|
顶尖财经网(www.58188.com)2019-3-22 6:10:52讯：
先导智能(300450)业绩延续高速增长，泰坦超额完成业绩承诺
事项：
公司披露年报，2018年公司实现收入38.9亿元，同比增加78.7%，实现归母净利润7.42亿元，同比增长38.1%。公司计划每10股派发现金红利2元（含税）。
平安观点：
业绩持续增长，泰坦超额完成业绩承诺。2018年公司锂电设备／光伏设备／电容器设备/3C智能设备／其他业务分别实现收入344/26/07/03/08亿元，分别同比增加890%113g%/651%11000%。锂电设备延续高增长；光伏设备受行业整体影响，增速有所放缓；3C智能设备首次实现收入。2018年公司销售毛利率为391%，相比2017年降低21个百分点。我们认为，这主要由公司光伏设备毛利率下滑以及新兴业务毛利率较低所致。公司净利润增速不及收入增速，主要和毛利率下滑、研发投入大增(+1305%)、营业外支出大增（泰坦超额奖励142亿元）有关。值得一提的是，2018年子公司泰坦实现扣非后归母净利润401亿元，大超业绩承诺（125亿元）。我们认为，受多方面因素影响，2018年是锂电厂招标的小年，2019年锂电板块回暖，公司锂电设备收入有望再创新高。
与Northvolt签订重要战略合作协议，正式进入欧洲市场。2019年1月，公司与欧洲圆柱电池厂商Northvolt签订战略合作协议，双方计划在未来进行约1939亿元的业务合作。该协议的签订表明公司与Northvolt之间的长期伙伴关系的开始，也表明公司正式进入欧洲锂电池市场。动力电池全球化扩张大潮开启，海外巨头三星、LG、松下等纷纷进行全球化布局。公司较早进入全球市场，与Northvolt签订战略合作协议，并获得了特斯拉订单。公司产品得到全球品牌认可，未来有望获得全球锂电设备更多的市场份额。
3C智能检测设备研发成功，首度实现营业收入。2018年，公司加快3C智能检测设备的研发。在该领域，公司组建了国际一流的研发团队，在机器视觉、软件开发、测试、组装等方面达到世界领先水平。2018年公司3C智能检测设备收入3050万元，首年实现营业收入，占营收比重达到08%。我们认为，3C产品更新迭代频繁，检测流水线自动化改造需求巨大，智能检测设备空间广阔。公司较早进入3C智能检测设备领域，有望形成公司收入增长的新一极。
投资建议：鉴于行业变化和公司盈利能力的变化，我们调整公司盈利预测，预计2019-2021年公司净利润分别为1013亿元/14.17亿元/17.78亿元（原预测2019-2020年分别为1323亿元门795亿元），EPS分别为115元门61元/2.02元（原预测2019-2020年为150元/2.04元），对应当前股价的市盈率分别为32倍/23倍/18倍。公司是国内锂电设备龙头，持续受益国内锂电池厂扩产建设，进军海外市场，抢占全球份额，业绩有望延续高增长，维持推荐评级。
风险提示：1）行业恶化风险。如果锂电池行业投资增速下滑，设备企业盈利能力将随之下滑，公司盈利能力将受到影响。2）应收账款发生坏账的风险；如果下游客户经营状况恶化，存在坏账风险。3)商誉减值风险；2017年公司收购了泰坦新动力100%股权，如果泰坦新动力业绩恶化或未能完成业绩承诺，存在商誉减值风险。(平安证券 胡小禹,吴文成)
广州酒家(603043)业绩增长低于预期，长期看好公司省外扩张
广州酒家发布 2018 年业绩快报。 2018 年全年，公司实现营收 25.37 亿元，同比+15.9%；归母净利 3.82 亿元，同比+12.2%。 收入增长符合预期； 收入构成中，我们预计月饼增长 14%，速冻增长 27%，腊味及其他增长 20%，餐饮增长 10%。归母净利低于市场预期， Wind 一致预期增速为27%，我们预计为 25%。归母净利不及预期的原因是 18Q4 营业成本及费用率大幅上涨所致， 18Q4 营业总成本占收入比重为 81.7%，同比+10.4pct。
全年费用率水平小幅上升，整体净利率保持平稳。 公司全年净利率 15.0%，较去年的 15.6%小幅下降 0.6 pct，主要受部分费用率上升的影响。营业总成本占比 82.7%，较 17 年的 81.7%提升 1 pct，主要是管理费用及研发费用增加所致， 18 年管理和研发费用率分别同比增加 1%。具体来看，营业成本/税金及附加/销售费用/管理费用/研发费用/财务费用占比分别为45.3%/1.0%/26.1%/9.1%/1.9%/-0.9%， 17 年为 46.9%/1.1%/25.2%/8.1%/0.9%/-0.7%。营业成本+销售费用占比为 71.4%，较 17 年的 72.0%小幅下降 0.6 pct，主要是毛利率更高的月饼占比提升所致。管理费用率增长 1 pct，主要是人工成本及租赁费用增加。研发费用率增长 1 pct，主要是由于公司加大了新产品的研发投入。
18Q4 归母净利下滑较大，主要是受中秋节所在季度变动的影响。 分季度看，18Q1/Q2/Q3/Q4 公司分别实现营收 4.45/3.47/12.23/5.23 亿元，同比+15.5%/+14.7%/+21.9%/+4.9%；归母净利 0.39/0.20/2.39/0.84 亿元，同比+43.7%/+39.0%/+51.9%/-40.7%；归母净利率分别为 8.7%/5.7%/19.6%/16.1%，而去年同期为 7.0%/4.7%/15.7%/28.4%。 18Q4 公司归母净利下滑，主要是受中秋节的所在季度的影响。参考历史数据， 90%的月饼销售都在中秋节前完成， 2018 年中秋节在 9 月 24 日（Q3），而 2017 年的中秋节在 10 月 4 日（Q4）。
募投项目更变，看好公司省外扩张。 公司 3 月 12 日发布公告，将原广州生产基地拟兴建的腊味车间和烘焙车间分别更变到梅州工厂、湘潭工厂建设。我们认为，梅州与湘潭与广东省主要城市距离较远，若在外地生产再运回省内销售并不符合经济效益。因此我们认为募投项目更改的主要目的是进军省外市场。考虑到公司优秀的渠道扩张能力及领先的品牌知名度，我们长期看好公司省外扩张。
盈利预测、估值与投资建议： 保持增持评级。 我们预测 19/20/21 年公司归母净利分别为 4.5/5.3/6.3 亿元， 2019-2021 年 CAGR 为 17.5%， EPS分别为 1.12/1.32/1.55 元， 对应当前股价 PE 分别为 29/25/21 倍。公司产能释放高峰期在 2022 年以后，我们认为给予 2020 年 30 倍的 PE 较为合适，公司合理市值为 160 亿元， 调高目标股价至 39.56 元。
风险提示： 渠道建设不及预期、市场扩张不确定性、原料涨价的风险。(国盛证券 焦俊)
科伦药业(002422)业绩符合预期，非输液制剂发展势头迅猛
事项：
公司公布2018年年报，实现收入163.52亿元（+43.00%），实现归母净利润12.13亿元（+62.04%），扣非归母净利润11.13亿元（+698.96%）。基本每股收益0.85元。业绩符合预期。利润分配预案：拟10派2.096元（含税）。
平安观点：
各业务板块增长稳健，毛利率提升显著：公司毛利率为59.56%（+8.25pp），毛利率增长显著，其中输液产品实现营业收入98.80亿元（+30.37%），毛利率为71.18%（+7.48pp），其收入和毛利率提升的主要原因包括：两票制高开票的影响、软塑产品等高毛产品收入占比增加、节能降耗及降成本。非输液板块实现销售收入62.42亿元（+66.37%），毛利率为42.68%（+15.07pp），其收入和毛利率提升的主要原因包括：川宁实现满产，扭亏为盈；核心产品塑料水针和康复新液高速增长；两票制的影响。
川宁稳定满产，看好持续盈利能力：川宁实现收入32.86亿元，净利润6.09亿元。到年底主要产品线均实现满产，分产品来看，硫红全年满产，头孢五月份开始满产、6APA从四月份开始满产。硫红经过过去两年的涨价，目前位于较高价位；6-APA和青霉素工业盐的价格在过去一年里有所下滑，目前价格处于历史中位水平；7-ACA过去一年价格稳定。总体来看，公司产品价格下行风险小，随着环保趋严，价格可能还会上涨。川宁基地的环保优势和成本优势将是长期致胜的关键因素，我们长期看好公司该板块的盈利能力。
仿制药进入收获期，发展势头迅猛：公司2018年非输液制剂类产品实现销售收入28.57亿元（+51.14%），继续保持高速增长，新产品陆续上市是推动收入增长的主要动力。全年获批上市18个仿制药，其中4个产品是国内首仿，6个通过一致性评价的产品中4个是首家（草酸艾司西酞普兰片、氢溴酸西酞普兰片、甲硝唑片、替硝唑片），在当下一致性评价抢占市场的紧要关头，公司斩获四个首家通过一致性评价，反应了公司研发部门高效的执行力。目前有13个产品正在申报一致性评价，14个仿制药在申报生产，预计在这2-3年内，公司将上市70余个仿制药，为药物制剂板块添加大量新品，奠定业绩增长基础。新药研发方面，公司在2018年新获得5个新药临床批件，西妥昔单抗类似物处于临床三期，PDL-1处于临床一期，一共有超过10个新药项目在临床阶段，预计接下来1-2年内将迎来收获期。
维持推荐评级：药品研发板块有序进行，1-2年内将上市一大批仿制药，2年后创新药开始陆续上市，未来公司将有望成为仿制药大企业&国内一流创新药公司；大输液板块随着包材和产品升级将维持稳健增长；抗生素板块稳健向好，川宁项目已实现全面满产。预计公司在2019-2021年的EPS分别为1.09元、1.28元、1.52元（原预测为2019年、2020年对应EPS分别为1.08元、1.27元，因为公司新产品上市进度较快，因此略上调业绩预期），对应PE分别为23X/20X/17X，维持推荐评级。
风险提示
1、政策风险：医药行业政策频出，药品带量采购、招标降价、辅助用药名单出台、DRGs管理路径等政策出台短期对药品销售造成一定负面影响。
2、产品不能中标的风险：公司产品基本为处方药，需要进院销售，若重要品种在某些省份缺标，则可能对销售收入造成影响。
3、研发项目失败的风险：公司多个在研项目，其中不乏完全创新的药物，一般情况下，药品创新程度越高，研发失败的风险越大。
4、抗生素原料药价格波动的风险：原料药价格波动较大，对公司业绩可能造成影响。(平安证券 叶寅,张熙)
国泰君安(601211)行业寒冬业绩缩水，龙头本色未改
2018年公司实现营业总收入227.19亿元，同比微降4.56%；实现归属上市公司股东的净利润为67.08亿元，同比下滑32.11%；EPS0.77元，BVPS14.17元。
归母净利润下滑显著，ROE仍显著高于行业平均：1）公司2018年营收和归母净利润同比分别下滑4.56%与32.11%，业绩缩水明显。公司2018年净利润率与ROE分别为29.53%与5.44%，均高于市场平均水平（25.02%与3.56%）。公司作为行业龙头，仍表现出较强的综合实力与业绩抗压性。2）信用、自营、经纪、投行、资管收入占比分别为26%、25%、19%、9%、7%，其中信用业务首次成为最大收入贡献来源。
经纪、投行业务双双大幅下滑：1）受全年市场持续低迷、成交额大幅下滑17%的影响，公司实现经纪业务收入43.80亿元，同比下滑21.87%。2）公司实现投行业务收入20.09亿元，同比大幅下滑25.81%。公司2018年股债合计承销金额为4,004.82亿元，市占率5.87%，较17年（6.15%）小幅下滑，其中IPO规模为28.69亿元，较17年大幅下滑67.45%，市占率降至2.09%（17年为3.82%），成为拖累投行业务表现的主因。
信用业务实现正增长，大宗商品交易拖累利润率：1）公司实现信用业务收入58.32亿元，同比增长2.19%，主要由于金融资产重新分类后其他债权投资收益划入利息净收入。截至18年末，公司股票质押业务待购回余额与融资融券余额分别为492.45亿元与455.26亿元，较17年末分别下降45.75%与9.02%。2）受市场行情大幅波动的影响，实现自营业务收入57.49亿元，同比下滑16.50%。3）实现资管业务收入15亿元，同比下滑15.86%。截至18年末，公司资管规模为7,507亿元，较17年末下降16.04%，受资管新规的影响，定向资管规模占比由88%降至85%。4）公司18年大幅增加了大宗商品交易，对营业利润率有所拖累，公司营业利润率同比下降15.66个百分点至40.88%。
风险提示
政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
估值
受益于2019年市场回暖与活跃度提升，我们将公司2019、2020年归母净利润预测值由87/95亿元上调至93/106亿元，新增2021年预测值119亿元，维持增持评级。(中银国际 王维逸)
中国巨石(600176)量价齐升业绩稳增，产能持续高端化
事件：中国巨石发布 2018 年年报，实现营收 100.32 亿元，同比增长 15.96%；归母净利 23.74 亿元，同比增长 10.43%；扣非后归母净利为 23.96 亿元，同比增长 14.55%。 分季度来看， 2018Q4 营收为 24.03 亿元，同比增长 8.6%；归母净利为 4.62 亿元，同比下降 22.86%；扣非后归母净利为 4.79 亿元，同比下滑 16.3%。值得注意的是， 公司 2018Q4 计提资产减值损失 0.92 亿元 （去年同期仅为 0.38 亿元）， 这部分对净利润的影响达到 5400 万元。
从收入结构来看， 公司玻纤及制品业务合计实现营收为 95.37 亿元， 同比增长 13%； 占 2018 年营收比例为 95.06%，同比下滑 2.35%。 18 年国内和国外营收分别为 54.6 和 44.5 亿元，占比分别为 54.4%和 44.4%。
量价齐升促营收稳步提升，吨毛利创历史新高。 18 年前三季度玻纤行业供需关系较好，主流企业主要产品均实现提价。 全年来看，公司玻纤销售量价齐升，销量实现 11%左右的增长，价格同比提升 5%左右（不仅是单个价格的变化，产品结构升级也至关重要）； 由于天然气等价格上涨单位成本上升 6%左右；进而总体看来，公司毛利率小幅下滑 0.73%至 45.1%，吨毛利约为 2870元 ， 创 历 史 新 高 。 分 季 度 来 看 ， 2018Q1/Q2/Q3/Q4 营 收 分 别 为24.9/25.2/26.1/24.0 亿元，归母净利为 6.17/6.5/6.45/4.62 亿元。二、三季度为传统需求旺季，销量较高，各季度均价维持在 6200~6500 元/吨之间，吨毛利基本稳定，在 2850~2950 元/吨之间。 2018Q4 由于资产减值损失导致吨净利有所下滑。
管理和财务费用率小幅下滑， 净利率下滑 1.2%至 23.7%，吨净利基本持平。2018 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.8%/5.4%/2.9%/3.4%，分别上升 0.1%/0.02%/-0.04%/-1.5%。 18 年实现汇兑收益 8356 万， 17 年同期为汇兑损失 2948 万元。 全年来看， 公司归母净利率为 23.7%， 同比下滑 1.2%。由于玻纤吨毛利和吨三费均基本保持稳定， 18 年吨归母净利基本持平。
投资建议：
玻纤供需有望逐季转好，内生成本改善将助力公司业绩稳中向好。 玻纤作为一种替代性功能材料，大多数下游细分领域无疑是成长性较强且受国家政策鼓励的：包括风电、汽车轻量化、 PCB 等。 然而，供需两端在特定时间仍会体现出一定的周期性。 需求端受全球经济和细分行业周期性影响，供给端的刚性产能新增则是不可忽视的力量，甚至不排除短期对供需关系会起主要影响作用。 但此轮产能新增主要来自中国巨石等龙头企业，且绝大多数是中高端产能，细分领域需求的较快增长及行业的较高壁垒（技术研发和配套能力要求高、认证周期长，用户粘性高）将使得产能冲击的力度有所减弱。 持续数年的高盈利的确刺激了一定程度的中低端产能新增，但由于技术和成本的差异，短期内很难对行业造成较大影响。据我们测算， 18Q4-19Q2 玻纤季度边际产能均有新增，对行业价格将持续形成压力，但由于 19 年新增产能边际逐渐减少，随着需求的增长， 19Q2 之后新增产能对价格的影响或将趋弱。 由于两材重组后行业两大玻纤巨头的整合工作也将在一定程度上提升行业集中度，对冲此轮周期的波动。
智能制造+电子纱+海外产能扩张齐头并进，产能增加叠加技术和成本优势，市占率有望进一步提高。 1） 根据我们测算，公司 2018 年底产能将达到 174.5万吨（包括 2018 年下半年新增的智能制造和电子纱产能， 美国 8 万吨产能预计 19 年初点火，未包含在内）， 2019 年底产能将达到 182.5 万吨。 2）公司技术和成本优势全球领先： 公司通过冷修技改和技术改造持续降低生产成本，成本领跑国际竞争对手和中小企业。 3）为应对贸易壁垒、反倾销税以及中美贸易摩擦影响，巨石近年来持续进行海外扩张，截止 2018 年底，埃及产能为 20 万吨。未来随着美国产线点火以及新建印度产线，海外产能将进一步提高。 随着全球玻纤需求的稳定增长，公司的产能投入以及技术和成本优势将使得公司市占率进一步提高。
深耕中高端领域，进一步分享热塑、风电和电子纱红利： 目前公司中高端产能占比约 60%。 在热塑和风电纱领域的市占率为 16%和 37%，占据龙头地位。与此同时，公司积极布局电子纱领域，第一条 6 万吨电子纱产能已经点火。公司将凭借技术、成本和管理优势将进一步分享高端领域红利。
我们预计公司 2018-2020 年实现归母净利 23.74、 26.9 和 33.8 亿元，当前股价对应 PE 分别为 16、 14 和 11 倍；维持增持评级。
风险提示： 全球玻纤需求与宏观经济关联性较大，可能存在需求不及预期的情况；大企业新增产能较大，对市场的边际供需关系会产生较大影响；小企业玻纤新增产能投放超预期，对市场造成冲击；环保淘汰玻纤落后产能不及预期；贸易摩擦影响超预期等。(中泰证券 张琰,孙颖)
大亚圣象(000910)业绩增速放缓，产能建设落地
事件：公司发布18年年报，全年实现营业收入72.6亿元，同比增长3%，归母净利润约7.2亿元，同比增长10%，扣非后净利润为7.1亿元，同比增长10.2%。18Q4单季度实现营收21.5亿元，同比下降约3.1%，实现归母净利润2.8亿元，同比下降约4.5%，主要因地产景气度下降，公司四季度业绩有所下滑。
盈利能力总体稳定。公司着力产品升级，近年将推广重心转向了毛利率更高的实木复合和三层复合地板，随着占比上升，对总体毛利率的正向拉动作用显著，18年全年实现毛利率36.4%，同比上升0.88pp。分产品看，人造板产业组织优化效果明显，中高密度板实现营收19.2亿元，同比增长9.1%，领先公司整体增速，毛利率也同比提升1.48pp达到22.8%。木地板业务因为基数较高，整体增速为2.3%，全年实现营收50.5亿元，毛利率在产品升级的带动下微升0.7pp达到42%。公司18年四项费用率总和为23.9%，同比微升0.41pp，主要因为公司加力新产品开发，研发投入上增长显著，公司18年全年共投入研发费用近1.5亿元，同比大增176%，占销售比例也达到2.1%。
零售渠道布点成熟，工程业务发力护航公司长期增长。零售方面，公司圣象地板营销网络遍布全球，在中国拥有近3000线下门店，以及主流电商如天猫、京东、苏宁等线上渠道，并在上海、北京、广州、武汉、成都等核心城市设有区域营销中心，渠道布局成熟。公司持续推进工程业务的发展，已与万科、保利、中海等70多家地产商建立战略合作关系，18年工程业务高速扩容，全年工程类地板销量增速超过40%。受到贸易战影响，公司海外业务全年实现营收9.5亿元，同比下降11.2%。
新产能投放，支持公司稳步发展。公司目前拥有年产185万立方米的中高密度板和刨花板的产能，并拥有年产5300万平方米的地板产能。公司在苏北的年产50万立方米刨花板工程已经投产，预计从19年起放量，将有力支撑公司业务发展。
盈利预测与投资建议。在新增产能的带动下，从19年开始公司业绩增速或将回升，但考虑到地产行情依然低迷，预计2019-2021年EPS分别为1.54元、1.76元、2.0元，对应PE分别为8倍、7倍和6倍。参考同业估值，我们给予公司19年10倍PE，目标价15.4元，下调评级至增持。
风险提示：内部结构治理不及预期的风险；终端销售不及预期的风险。(西南证券 蔡欣)
|