| 顶尖财经网(www.58188.com)2019-2-21 6:09:30讯：
周大生：业绩增长符合预期，跑马圈地实现门店快速扩张
18 年业绩维持高增长，符合此前预期。 公司 2018 年营收 48.70 亿元，同比+27.97%（18Q1-Q4 分别为 9.38 亿元+17%； 11.86 亿元+36%； 14.17 亿元+36%； 13.29 亿元+22%）；归母净利润 8.06 亿元，同比+36.16%（18Q1-Q4分别为 1.61 亿元+29%； 1.92 亿元+39%； 2.42 亿元+59%； 2.11 亿元+20%）。截至 2018 年 12 月 31 日公司终端门店 3375 家，其中自营 302 家（Q4 新增10 家），加盟 3073 家（Q4 新增 175）。增速看：加盟同比+25.53%自营同比+9.42%，跑马圈地带动业绩高增长。
Q4 业绩增速受宏观消费走弱影响有所放缓， 19 年上半年或受益于金价的影响， 我们预计黄金较镶嵌销售趋势更好，并将充分为品牌引流，盈利空间较大。渠道看，加盟门店增速较高，品牌仍处于展店提速期，目前加盟商体系较为成熟，圈地同时门店品质得到有效把控。
渠道为王，镶嵌领航，尽享消费升级红利。 ① 加盟方式助渠道网络快速下沉。公司布局于全国的 3375 家门店，已占据 32 省，三四线城市为主渠道下沉充分，一二线在已有门店基础上继续扩展，通过受让恒信玺利股份，嫁接其 600+门店，实现错位发展。② 镶嵌品类为主，打造差异化竞争力。线上业务毛利提升较快；线下镶嵌、素金品类皆有不同程度的增长。③ 激励计划绑定利益助公司持续成长。公司先后推出限制性股票激励计划和员工持股计划，充分绑定核心管理层和员工利益，为公司长期发展提供稳定动力。
维持买入评级。 公司收购优质资产形成良好协同效应，互补增长空间可期，同时渠道端持续发力跑马圈地。我们将公司 19-20 年盈利预测由 9.8/11.7亿元上调为 10.4/13.1 亿元，当前市值对应 14/11*PE，估值较低， 维持买入评级。
风险提示： 消费信心下降， 展店速度不及预期
东易日盛：业绩增长20%符合预期，品牌龙头有望持续成长
2018年业绩稳健增长20%符合预期。公司发布2018年业绩快报，实现营业收入42.2亿元，同比增长17%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长20%符合预期。Q4单季实现营业收入12.8亿元，同比增长4%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长1%。Q4单季业绩增长放缓主要系公司全年订单增长放缓、订单转化周期有所延长所致。当前经济下行压力仍大，不排除后期地产调控因城施策有望边际放松，届时公司有望迎来转机。
Q4订单增长5%有所放缓，在手订单保持较快增幅。2018全年公司新签订单42.6亿元，同比增长5%，Q1-Q4分别新签订单10.5亿元/11.7亿元/11.89亿元/8.45亿元，同比增长17%/3%/18%/-17%。其中，家装业务Q1-Q4分别新签订单9.5亿元/10.5亿元/10.2亿元/7.6亿元，同比增长8%/5%/12%/-8%，Q4单季订单增速下滑明显主要系前期地产销售及消费需求增速放缓所致。截止2018年末，公司在手已签约未完工订单35.9亿元，同比增长26%，其中家装业务29.9亿，同比增长32%。
现金流十分优异，预期股息率有望达7%。公司现金流十分优异、常年为正，2016及2017年经营性现金流均保持在当年业绩2.6倍以上，在保持快速增长同时具有极佳的现金流。同时公司2014-2017年分红率分别为64%、102%、117%及133%呈逐年递增趋势，假设2018年公司分红率仍达125%，则公司当前市值对应股息率可达7.4%，具有较强吸引力。
品牌龙头持续成长，信息化、产品化有望促效率逐步提升。公司2018年快报收入和盈利已分别较IPO当年2014年大幅增长124%/124%，四年复合增速分别为22%/22%，上市以来凭借家装领域的龙头品牌与不断夯实创新的内部管理实现了规模的稳步增长。公司研发的DIM+数装美居系统为核心的全信息平台系统助力打通家装设计、采购及施工各个环节，整合各类产业链资源，力求规模与效率的同步提升。
投资建议：根据公司目前在手订单及新开店数量情况，我们预测18/19/20年公司EPS分别为0.99/1.20/1.44元（17-20年CAGR为20.2%），当前股价对应PE分别为17/14/12倍，低于历史估值水平，鉴于公司未来持续成长潜力、极佳的现金流及高股息率，给予公司买入评级。
风险提示：地产行业政策调控风险，市场竞争加剧风险，项目管控能力提升低于预期风险，劳动力及原材料价格快速上涨风险。
洁美科技：业绩短期波动不改成长逻辑，三要点凸显配置价值
公司公告2018年业绩快报，其中营收同比增速32%，业绩同比增长40.30%。点评如下：
Q4业绩略低预期，但最差阶段已过。公司公告2018年业绩快报，其中营收13.11亿，同比增长31.58%，归母净利润2.75亿，同比增长40.30%，拆分Q4营收3.09亿，同比增长2.32%，环比下降23.5%，归母净利润0.71亿，同比增长9.23%，环比下降-28%，整体来看营收和业绩略低于预期，主要是前期MLCC渠道囤货叠加下游经济及客户需求放缓，下游客户12月传导到公司层面造成订单和产能利用率下滑。从公司最新下游客户观察，1月份渠道库存影响短期见底回暖，下游客户产能利用率逐渐提升，公司也跟随出现回暖迹象，我们预计最差阶段已经过去，公司依然具备纸质载带受益涨价、下游扩产以及塑料载带&转移膜新业务新动能的成长逻辑。
站在当下，我们认为三要点凸显公司的长期配置价值。
1.产品和客户结构决定成长轨迹。公司下游为MLCC被动元器件，具备较强的周期性，我们统计2000年-2018年8年来，MLCC经历过三轮降价和四轮涨价，其中降价基本持续1-2年，而涨价的幅度越来越大，持续期越来越长，这和下游的消费电子、汽车电子等不断创新以及产业的集中度提升有关；洁美从长期来看，下游客户为日台系等布局5G、汽车电子等中高阶产品的巨头，下游客户处于不断扩产的周期中，洁美科技也将深度受益，并且受下游需求下滑的影响程度较小，即使出现1个季度的短期波动我们认为不影响成长轨迹。
2.新产品将进入加速释放年，估值和业绩进一步打开。公司纸质载带以外塑料载带和转移膜由于2018年下游需求旺盛，下游客户切换供应商动力不足，而2019年随着下游客户扩产洁美的价格&服务&客户协同等优势将加快认证的推进，如塑料载带原材料在三星等客户、转移膜在村田等客户的认证，一旦通过认证，业绩和估值弹性进一步打开。
3.涨价和原材料下降带来毛利率同比增加。公司2018年毛利率受上游纸浆等原材料涨价因素影响，毛利率处于低位，2019年涨价粘性以及原材料成本下降双重利好将推动业绩带来一定的弹性机会。
盈利预测：考虑4季度业绩波动因素我们下修公司业绩预测，预测公司2019/2020年归母净利润分别为3.70（-7.5%）/5.21（-3%）亿元，同比增长34%/41%，对应PE 24/17，总体上公司的成长逻辑依然存在，长期来看处于低位，维持买入评级。
风险提示：下游需求继续放缓：客户认证放缓风险；小非解禁风险
中工国际：国际工程龙头，平台价值显著
窗口型国际承包商龙头，轻资产业务模式极具竞争力。公司隶属于国机集团，是国内领先的窗口型国际工程承包商，市场化程度高，执行能力及风控能力突出，可提供项目全周期解决方案。公司核心竞争力在于广泛的海外市场覆盖，以及对国际工程项目的分包管理、融资与风控能力。公司轻资产模式极具竞争优势：1）公司成为嫁接国内外资源的窗口企业，业务涉及领域多元，可以充分挖掘一个地区的需求；2）占据产业链盈利丰厚环节，毛利率、净利率均领先一般施工企业；3）轻资产运营较少垫资，整体执行风险较小。
国际工程市场广阔而持续，平台型企业更突显价值。海外市场为工程承包行业提供了更为广阔而持续的外部需求。在2013年一带一路倡议提出后，国内各类企业纷纷出海，海外工程市场竞争环境有所恶化，平台型公司受到一定影响。但随着近两年部分缺乏经验和风险管控能力的企业遭受挫折，预计这些企业对海外市场也将更加谨慎，海外市场竞争环境将趋于改善，平台型公司的对外桥梁价值将逐步凸显，受到更大的重视。作为国内具有稀缺性的对外承包工程服务平台，公司将从中受益。
业绩风险释放，充足在手订单支撑未来持续增长。公司发布业绩快报，2018年实现营业总收入101.12亿元，同比下降7.30%；实现归属于上市公司股东的净利润12.03亿元，同比下降18.93%。业绩下滑主要因部分项目生效滞后，毛利率今年有所下滑。2018年公司新签海外订单20.7亿美元，同比下滑8.2%；新生效合同7.58亿美元，较2017年略有下降。我们预计随着后续公司平台价值再受重视，以及2019年第二届一带一路大会的召开，后续订单新签及生效有望低位回升。截至2018年末，公司在手海外订单余额89.73亿美元，订单收入比5.7倍，充足在手订单支撑未来持续增长。
并购集团优质设计资产，国企改革深化推进提供新动能。公司近期公告拟发行股份收购大股东国机集团旗下重点设计企业中元国际100%股权，收购标的在包括索道缆车设备（国内市占率第一）、医疗、能源市政等领域具备较强的技术优势和设计规划能力。收购中国中元后，公司将完善产业链布局，提升国内外竞争力。同时，公司公告与中元国际均被列入国资委国企改革双百行动，国机集团被纳入第二批国有资本投资公司试点，后续国企改革有望持续推进。
投资建议：我们预测公司2018-2020年的归母净利润分别为12.05/13.88/16.01亿元，同比增长-18.8%/15.2%/15.4%，对应EPS分别为1.08/1.25/1.44元，当前股价对应PE分别为11.5/10/8.7倍，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：汇率大幅波动风险、项目进度不达预期风险、海外业务经营风险、原材料价格上涨风险等。
蓝焰控股：燃气集团重组整合方案正式出台，公司迎来快速发展机遇
事件：公司发布《关于公司控股股东拟发生变更的提示性公告》，核心内容包括两点：1）控股股东晋煤集团将其持有的上市公司40.05%的股权划拨至山西燃气集团。2）较为明确和详细地披露了山西燃气集团的重组整合方案。
山西燃气集团的重组整合方案详解：1）省内投资者（包括原控股股东晋煤集团；山西省国资委旗下的煤气化集团、山西能交投、山煤投资集团、同煤集团、阳煤集团、西山煤电、潞安集团）将旗下所有燃气资产注入燃气集团。2）省外投资者（包括华润燃气、中石油昆仑、香港中华燃气、国开金融、中国信达）以货币出资或者下沉部分股权的形式对燃气集团进行增资。（详情请见正文部分）
股东变更和重组方案对公司的影响：1）此次公告是控股股东晋煤集团转发山西省国资委的通知，意味着该资产重组方案并不是多方协议或者框架，而是需要严格执行的官方通知。相比2017、2018年多方利益博弈燃气集团的控制权导致资产重组方案迟迟不能出台，此次通知下发且严格明确操作步骤，预计后续资产重组方案推进节奏会显著加快。
2）我们观察省属资产对于燃气集团的资产注入，发现山西省国资委旗下的晋煤集团、煤气化集团、山西能交投、山煤投资集团、同煤集团、阳煤集团、西山煤电、潞安集团已将所有燃气资产划入，尤其是晋煤集团，几乎将旗下所有优质资产注入，充分体现山西省国资委对于燃气集团的高度重视，考虑到前段时间山西省明确2019年将全面实行煤层气矿业权退出机制，后续政策扶持和区块投入力度值得期待。
3）由于资产重组方案最终还是要落脚于上市公司的业绩，根据重组目标：力争3-5年内形成30-50亿立方米/年的新增产能；到2020年，自身煤层气抽采规模将达43亿立方米；与央企合作形成100亿立方米抽采规模。目前公司已形成产能约为16亿方/年，实际销售量约为8亿方/年，意味着如果要完成资产重组的目标，即使不考虑与央企合作形成的产能，则2019、2020年两年之内需要再造1.5个蓝焰控股。公司目前在手新增四大区块柳林石西、和顺横岭、和顺西、武乡南，其中柳林石西预计将于上半年形成有效产能，其他区块开发有序进行，气量增长潜力充足，在规划目标已经明确的形势下，我们预计未来2-3年内公司新区块的进展会显著加快，气量销售有望实现较快增长。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为6.53、7.75、9.56亿，对应EPS为0.67、0.80、0.99元，对应PE为17、14、11倍，维持买入评级。
风险提示：煤层气销量增速不达预期、销售价格下跌
柳药股份：：业绩基本符合预期，高毛利业务驱动利润高增长
事件：
公司发布18年业绩快报，18年实现营收117.15亿元（+24.0%），归母净利润和扣非归母净利润均为5.3亿元（+31.1%），EPS为2.03元。业绩基本符合预期。
点评：
高毛利业务继续快速增长，推动利润增速快于收入。从收入增长来看，广西医药配送份额继续向公司这类大型配送企业集中，尤其是医院直销。零售方面，公司继续在新建DTP门店和并购新建下快速增长，参考前三季度情况，我们预计18年全年零售收入增速在40%以上。工业方面，仙茱中药和医大仙晟产能释放效果明显，预计18年全年仍实现翻倍以上增长，此外万通并表也推动公司工业业务快速增长。我们认为公司利润增速明显快于收入增长的原因是医院纯销、零售和工业等高毛利业务仍快速增长，预计毛利率仍在逐步提升。
Q4单季度利润增速因并购和开店费用均有放缓。从单季度数据来看，公司Q4收入同比增长24.0%，扣非归母净利润同比增长21.4%，收入基本保持较快增长，但Q4单季度净利润增速下滑较多，我们预计主要拖累是万通业务并表产生的相应财务费用和并购费用较多，以及加快DTP门店建设带来的开店费用较多。但从收入增长来看，公司无论主业还是产业链延伸均表现较好，未来仍具备较好的盈利增长潜力。
业绩基本符合预期，高毛利业务驱动利润高增长，维持买入评级
考虑部分并购带来的财务费用和开店费用影响，暂不考虑万通药业的并表，略下调公司18-20年预测EPS为2.03/2.54/3.08元（原为2.08/2.68/3.29元），现价对应19-20年PE为11/9倍。公司高毛利业务快速增长，在区内纯销龙头稳固的基础上，向零售、工业延伸的表现继续优秀，目前估值较低，继续维持买入评级。
风险提示：
1）带量采购降价风险；2）零售药店自建扩张及并购整合低于预期。
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