| 顶尖财经网(www.58188.com)2019-2-21 6:05:20讯：
万润股份：业绩保持增长，沸石材料和OLED材料放量值得期待
事件：
公司2018年业绩快报显示，2018年实现营业收入26.32亿元，同比增长7.14%；归母净利润4.44亿元，同比增长15.33%；基本每股收益0.49元，同比增长16.67%。其中，2018Q4实现营业收入7.82亿元，同比增长18.63%，环比增长36.70%；归母净利润1.38亿元，同比增长66.18%，环比增长21.81%。
投资要点：
TFT液晶单体行业龙头，布局OLED材料业务奠定国内行业领先地位。公司是液晶材料的业内领先企业，是国内唯一一家同时向全球前三大液晶厂商Merck、Chisso和DIC供应液晶单体材料的供应商，高端TFT液晶单体销量占全球市场份额15%以上，随着QuantumDot（量子点）等一系列新技术的研发和大规模应用，未来几年液晶材料将会继续在大尺寸显示领域将会占据主导地位，公司将会在TFT液晶材料领域稳步发展。在OLED领域，三星、华为等手机制造商将在2019年推出可折叠智能手机，下游柔性屏幕需求将持续增长。公司也在积极布局OLED材料的技术研发，部分产品在下游客户处进行验证，预计未来公司能进一步打开OLED市场地点国内行业领先地位。
国六排放标准将拉动沸石需求，公司沸石材料稳步扩产，业绩增长进入上行通道。公司目前是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心合作伙伴，生产技术处于国际领先水平。公司2015年的年产1500吨沸石项目已稳定释放产能，另外年产1000吨沸石系列环保材料的项目已进入试生产，于2017年7月底投入使用，目前产能为年产3350吨。募投项目的第三个车间正在筹建过程中，预计2019年将有年产2500吨沸石新产线投入使用。另外，我国生态环境部办公厅2018年6月印发《关于发布国家污染物排放标准《重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》的公告》，批准国六排放标准并于2019年7月1日起实施。届时，我国新出厂的重型柴油车将全部使用国六排放标准，绝大多数车型将采用沸石分子筛作为其尾气处理催化剂载体，预计沸石材料需求将进一步提高。
收购MP生物医疗公司，受益大健康产业高速发展，开拓市场新空间。公司于2016年3月成功收购美国MP医疗生物有限责任公司，正式进入生命科学和体外诊断领域。近年来大健康产业发展迅猛，MP公司主营业务体外诊断服务市场空间广阔，预计未来公司在该领域会向着多元化、国际化的方向持续发展，为公司的高速增长奠定了良好基础。
万润股份第二大股东鲁银投资完成股权变更，山东国惠增持鲁银投资彰显信心有利于万润股份股权结构稳定。万润股份第二大股东鲁银投资截至2018年三季报持有万润股份8.27%股权，鲁银投资参股的鲁银科技公司持有万润股份3.89%股权，作为万润股份第二大股东鲁银投资公告，山东国惠投资受让山东钢铁集团持有鲁银投资的1.15亿股，完成变更后山东国惠投资将持有鲁银投资20.3%股权，山东国惠投资实际控制人为山东国资委，同时山东国惠投资公告拟在12个月对鲁银投资增持金额不超过1亿元。我们分析万润股份第二大股东鲁银投资股权变更并获得增持，将提升万润股份股权结构稳定性，后续有利于万润股份的整体经营和发展。
盈利预测和投资评级：基于公司液晶材料业务平稳发展以及沸石材料扩张，我们预计公司2018~2020年，归母净利润分别为4.44/5.48/6.58亿元，每股收益分别为0.49/0.60/0.72元。同时我们看好公司在OLED材料、环保材料以及大健康产业三大业务板块未来的发展，公司业绩将会保持持续上行，维持买入评级。
风险提示：下游客户需求低于预期；公司经营业绩低于预期；中美贸易冲突影响进出口业务；山东国惠增持鲁银投资不及预期风险；公司产品盈利能力低于预期；万润股份股权结构变化引起经营业绩下滑风险；汇率波动的不确定性风险；万润股份液晶单体业务客户过于集中的风险。
比音勒芬：业绩超预期，品牌力+渠道优化促内生高增，运动休闲景气度看涨
事件
公司公布2018年业绩快报，经初步核算，全年实现营业收入14.47亿元，同比增长37.21%；营业利润3.35亿元，同比增长46.00%；归母净利润2.90亿元，同比增长60.98%。
简评
收入保持高增，受益高新技术企业减税，业绩增速大涨
经初步核算，公司2018全年实现营业收入14.47亿元，同比增长37.21%，继2017年终端销售显著回升后，继续保持高速增长，全年营收增速同比大幅提升11.98个pct。Q4实现营业收入3.88亿元，同比增长30.84%，较前三季度收入增速（39.70%）有所放缓。
2018年归母净利润2.90亿元，同比增长60.98%，增速同比大幅提升25.06个pct。Q4单季归母净利润8411.04万元，同比大增95.88%、全年业绩同比大增一方面受销售增长带动，另一方面Q4公司通过高新技术企业认定，所得税按15%优惠税率缴纳，减税改善业绩弹性大，并有望在未来保持此优势。
品牌力提升+开店提速，渠道结构改善，驱动内生增长
2018年销售继续高增主要得益于品牌力提升和渠道改善的内生增长。品牌力上，一方面公司继续紧盯高尔夫服饰细分领域，持续做到细分行业市占率第一，加大产品设计研发，根据消费者需求助产品更加适销对路，保持一贯的设计和质量品质领先，社会认可度较高。另一方面加大品牌推广力度，如签约明星杨烁、江一燕，并推出代言人形象大片，同时继续为中国国家高尔夫球队征战国际赛场提供服饰，时尚性和功能性形象双驱，品牌知名度有效提升。
渠道上，公司2018年整体开店加速，年内推动调位置、扩面积店铺改造计划，加大精品店和大型体验店占比，吸引客流并提升购物体验，提高转化率，扩大市占率，助推同店增长。预计年末公司店铺数突破700家，同店增长20%+，提供增长主动力，外延增长则有望突破10%。
争占旅游服饰蓝海，新老品牌跨越中高端档次
在国内旅游市场迅速扩张下，目前专业旅游服饰尚无知名品牌。公司具备运动休闲服饰设计、运营优势，品牌形象相符，针对高端旅游人群，2017年增设度假旅游系列新品。2018年8月推出度假旅游新品牌威尼斯，对标FILA，但加价倍率更低，定价亦低于主品牌，针对高品质旅行生活的中产消费人群。目前威尼斯依托主品牌原有高端渠道，2019年将加快开店，有望开出独立店，复制主品牌模式。公司捷足先登，收割旅游服饰蓝海细分领域。
投资建议：休闲运动受全民消费习惯培育，处于市场扩容阶段，其增长保障度较高。受益于此，公司品牌、营销、渠道多点开花，终端同店增长强劲，业绩连续多个季度超预期。领先同业进行旅游服饰布局，看好未来利用品牌影响力占有先发优势。公司2018年10月公布拟将IPO募投项目中新增营销网络店铺数量由224家增至不超过400家，彰显良好前景。我们认为相对其他中高端品牌，渠道仍有提升空间，线下主要载体高端百货开店空间仍大，细分市场打开后业绩增长动力足。根据业绩快报，我们调高公司盈利预测，预计公司2018-2020年实现归母净利润2.90、3.72、4.74亿元，EPS分别为1.60元/股、2.05元/股、2.62元/股，对应当前PE分别为23.0倍、18.0倍、14.1倍，维持买入评级。
风险因素：高端市场需求受宏观经济趋缓影响；新品牌尚需培育期，前期支出对业绩带来影响等。
海大集团：收入、利润超预期，饲料优化生猪养殖有望受益猪周期
事件
2月18日晚间，公司发布2018年度业绩快报。
2018年公司营业总收入为422.86亿元，同比增长29.89%；归属于上市公司股东的净利润为14.34亿元，同比增长18.82%。
分季度看，2018Q4公司实现收入114.53亿元，同比增长89.17%，实现归母净利润1.63亿元，同比增长181.55%。
公司收入、净利润，双超预期。
我们的分析和判断
饲料业务结构不断优化，收入大幅增长
2018年全年公司实现营业收入422.86元，同比增长29.89%；实现归母净利润14.34亿元，同比增长18.82%。公司战略部署清晰，养殖技术服务体系完善，产品力保持领先。
公司研发投入坚决，持续加强技术和采购结合的成本优势；调整产品结构，不断推出优质功能性产品，提升产品竞争力；全面加强养殖技术服务体系打造，进一步提升养殖户养殖效益，实现公司与客户的共赢发展。
分业务来看：
（1）公司饲料收入增长30%，实现饲料产品销量约1070万吨，同比增长26%，其中水产饲料数量同比增长20%+，禽料数量增长约20%，猪料数量增长50%+，公司饲料收入增速高于销量，主要是结构不断优化，猪料产品不断提升。
（2）根据我们模型测算，公司生猪养殖业务出栏量约为70万头左右，预计2019年达到110-120万头。
（3）公司增加了贸易业务拓展，我们预计2018Q4当季大幅增长。
行业体量巨大，海大龙头优势显著，市占不断提高
我国是世界第一大饲料生产国，以自产自销为主，2017年饲料总产量2.22亿吨，同比增长5.94%，工业总产值8393.5亿元，同比增长4.74%。近年来，市场规模增速存在波动，但整体放缓。2017年全国产10万吨以上的饲料企业达到548家，比2011年增长52%，占全国饲料总产量的比例达到46%，比2011年增长12pct。下游需求以猪、禽、水产三大需求为主。2017年全国猪料、禽料、水产料分别占饲料产量的44.27%、40.37%、9.38%，猪料需求提升由生猪规模化养殖驱动；禽链景气度回升短期提振禽料需求；受益消费升级，水产饲料靠中高端水产品养殖驱动。
海大的饲料业务经营效益同业领先，公司以水产饲料起家，于2006年、2010年进军禽料、猪料市场，与同业相比品类更均衡，有效抵消单一品类的周期风险。公司每年投入2亿以上研发费用，技术积累转化为产品力优势，销售端溢价能力强。同时公司是最早进行原材料集中采购的企业，采购经验丰富，成本端控制能力强。综合优势下海大饲料毛利率接近12%，盈利能力在行业中处优势地位。2006年起公司率先向养殖户提供苗种－放养模式－环境控制－疫病防治－饲料－行情信息全流程产品和服务支持，增强客户粘性，推动销售增长，周转率领先同业实现高ROE水平。
多品类经营，生猪养殖不断放量，有望受益猪周期
种苗+动保研发成果稳步落地，产业链乘数效应逐步发挥。经过多年研发积累，种苗和动保产品深得养殖户认可，品牌影响力强，毛利率高达50%，有望成为公司新利润增长点。种苗和动保产品与饲料相互带动，产业链乘数效应逐步体现。
生猪养殖放量，有望受益猪周期。2015年起公司布局生猪养殖，一方面已成为饲料业务的有力支撑；另一方面，根据我们模型测算，2018年公司生猪出栏量约为70万头左右，2019年底随公司母猪场建成，2019年生猪出栏量预计达到110-120万头，长期产能规划目标500万头，公司产能逐步释放叠加猪价步入上行周期，养猪业务利润弹性可期。
投资建议：
我们预计公司2019-2020年营业收入分别为525.15亿元和632.18亿元，同比增速为24.19%和20.38%；归母净利润为16.87亿和19.46亿，同比增长17.67%和15.31%；公司总股本15.8亿，EPS为1.07元/股和1.23元/股，PE为24.3x和21.1x。维持买入评级。
风险提示：
水产养殖受自然灾害大幅减产；生猪价格大幅波动。
分众传媒：对分众、阿里合作的一些认识
AIPL消费者行为学将消费者链路分成认知、兴趣、购买、忠诚（AIPL）四个维度，全域营销赋能广告主在这四个链路维度上更有效率地触达和影响消费者。如果说精准化是人群横向层面的颗粒细化，那么全域营销则是个人纵向层面的颗粒细化，是营销变革应有之意。全域营销概念落地依赖于数据和技术的进步，智能手机的出现是这一切的起点。比起互联网时代并不稳定的Cookie数据，移动互联网时代，用户在线上各个场景的行为均与独立的手机ID对应，且非常稳定。PC互联网时代，用户线上行为以资讯获取和线上娱乐为主，采集到的数据主要基于兴趣维度。移动互联网时代，更多生活场景开始触网，产生和沉淀了大量有价值的其他维度数据，给数据定义用户提供了更多可能。阿里数据中台打通阿里系各大流量平台用户数据，赋予每个用户统一的Uni Indentity。没有智能手机就没有Uni Indentity，Uni Indentity让阿里全链路追踪消费者成为可能，是全域营销方法论落地的基础。
基于一定的算法，全域营销用一个具体的数字反应品牌AIPL所有关系环节上产生的价值，形成消费者资产。消费者资产基于现有品牌消费者人群，预测未来3年该人群将为品牌创造的价值。这改变了过去仅用ROI评估营销效果的局面，品牌的营销投入可以直接反应在消费者资产中，通过消费者资产变化来衡量营销效率。消费者资产由营销活动累计得来，又将指导品牌商新的营销活动。
U微计划和U众计划均为阿里全域营销体系组成部分。U微计划侧重于微博社交数据和电商数据的融合，进而更加精准地识别消费者。U众计划侧重于线上线下数据互补，以及分众强大的认知打造能力。分众利用WIFI探针和红外传感等技术抓取看过广告的手机ID，将手机ID传输给全域营销品牌私有数据银行最底层的Awareness数据库。分众在消费者认知塑造上具备独特优势，预计将是全域营销重要的Awareness数据来源之一。
网络价值、销售能力是分众超额收益根本来源，携手阿里有望给分众带来新的超额收益。（1）天合计划流量置换比例有望给于分众一定的政策倾斜。（2）阿里赋能之下，分众广告效果更加可量化、可视化，在广告主拉新上有一定帮助。（3）分众融入了阿里全域营销体系，伴随全域营销的流行，能够获取手机ID数据且将数据传输给Uni marketing品牌数据银行的媒介更容易获得广告主认可。
盈利预测与投资评级：预期2018、2019、2020年公司将分别实现净利润58.35、53.04、64.97亿，对应当前股价PE分别为16.1、17.9、14.7倍。携手阿里，分众数字化能力明显提升。资源位快速扩张之下，公司绝对龙头地位进一步得到巩固。维持买入评级。
风险提示：宏观经济超预期持续低迷；梯内电视安全隐患风险
立华股份：猪鸡共振，区域养殖龙头业绩有望持续增长！
区域养殖龙头，业务基础扎实，盈利能力强。
公司是我国黄羽鸡养殖第二大企业，生猪养殖业务也处于快速成长期。2017年公司出栏黄羽鸡2.55亿羽，出栏生猪38.5万头。公司经营稳健，业务扎实，盈利能力强。2016-2018年H1公司黄羽鸡的毛利率分别为18.30%、21.45%和29.86%，而同期温氏股份的黄羽鸡业务毛利率仅11.01%、11.17%和20.11%，公司的毛利率较温氏股份高近10个点；2016-2018H1公司生猪养殖业务的毛利率为44.37%、29.67%和4.22%，而同期温氏股份的生猪养殖业务毛利率为38.05%、24.80%和3.18%，公司的盈利能力也较高。
猪鸡共振，公司有望迎来行业高盈利阶段。
生猪方面，受非洲猪瘟、环保以及亏损等因素的综合影响，当前生猪养殖产业的产能在加速去化。根据农业农村部披露的能繁母猪存栏数，2018年12月份能繁母猪存栏环比下跌2.3%，较2018年11月份环比跌幅1.3%大幅扩大，说明产能的去化正在加速。2019年一季度猪价大概率偏弱势运行，再叠加非洲猪瘟的影响，我们预计2019年的上半年，行业的产能仍将继续加速去化，2019年下半年猪价开启趋势性上涨的可能性正在提升。
从鸡来看，2018年行业产能已经在恢复，预计19年的行业供给将小幅扩张，但是往19年看，一方面非洲猪瘟短期难以消除，部分猪肉消费需求将转移至鸡肉；另一方面，若19年下半年猪价正式开始周期上涨，猪价的上涨也会对鸡价起到支撑作用。因此，综合判断，2019年黄鸡的需求将会明显提升。黄羽鸡价格预计仍将处于高位，行业仍处于高盈利阶段。
IPO扩产，公司有望进入发展快车道
公司IPO，用于饲料、黄羽肉鸡和生猪养殖业务的扩张。若公司募投项目顺利投产，将直接新增商品代黄羽鸡产能3500万只、商品猪产能30万头，是对公司产能的进一步扩充及对市场覆盖区域的进一步拓展。预计2018-2020年公司黄羽鸡商品代产能分别达到2.65亿只、2.85亿只、3.05亿只，发展成为全国性的黄羽鸡养殖龙头企业；对于生猪养殖业务，公司计划2018-2020年稳步拓展连云港、阜阳等地市场，商品猪产能分别达到42万头、55万头、75万头。公司养殖业务将进入发展快车道。
给予买入评级：
我们预计2018-2020年公司实现营业收入69.56亿/75.37亿/85.21亿，同比增长17.26%/8.36%/13.05%，实现归母净利润11.68亿/14.01亿/18.30亿元，同比增长47.71%/20.01%/30.57%。考虑到立华股份盈利的稳定增长能力以及公司的次新股特性，给予公司20倍PE，对应2020年18.30亿的利润，目标市值366亿，目标价90.6元，给予买入评级。
风险提示：1、价格波动；2、养殖疫病；3、食品安全风险；4、自然灾害。
北新建材：石膏板绝对龙头，产能扩张进行时
投资要点：
石膏板绝对龙头企业。公司主要产品包括石膏板、轻钢龙骨等，主要应用于住宅以及酒店、写字楼等商业和公共建筑领域的各种建筑物的建造和装修过程，目前已成为全球最大的石膏板产业集团，国内市占率超50%。2010-2017年，公司营收复合增速为14.34%，净利润复合增速达27.99%。2018年前三季度公司实现营收95.12亿元，归母净利润20.43亿元，同比分别增长17.33%、30.58%，业绩仍实现稳定增长。
行业分析：石膏板需求仍有提升空间，优势龙头强者恒强。商业地产投资高峰期已过，增速持续下降，整体新增公装需求有限，但考虑到商业地产装饰的翻新周期一般为5-8年，2011年至2014年竣工的商业地产将会迎来翻新高峰，预计未来石膏板公装需求以稳为主。2018年住宅新开工面积增速维持高位，2019年竣工面积有望迎来修复窗口，新增住宅家装需求或有所回暖，考虑到家庭住宅存量大，且二手房交易市场活跃，家装整体翻新潜力亦可挖掘。同时，随着绿色建材和装配式建筑兴起，石膏板在隔墙领域的市场渗透率存在较大的提升空间。目前，石膏板行业集中度较高，以北新建材为首的四家第一梯队企业市占率超60%。随着产业政策逐步规范、环保政策越发趋严，行业集中度亦有提升空间，北新建材将继续受益。
公司分析：成本和品牌优势打造公司护城河。截至2018年6月底，公司石膏板年产能已达到22.17亿平方米，同时开启30亿平方米产能布局规划，产能将继续稳居全球第一。随着产能持续扩张，公司成本优势尽显，2011~2016年公司单位石膏板成本由4.08元/平方米下降至2.86元/平方米。公司目前正筹建40万吨护面纸产能，将极大程度提高公司原材料自给率，进一步降低生产成本。公司旗下拥有龙牌和泰山两大石膏板品牌，分别定位高端和中端市场，2018年房地产开发企业500强石膏板类中公司两大品牌首选率合计达40%。2017年在原材料价格上涨压力下，公司对产品进行了提价，石膏板毛利率提升至39%。展望未来，公司手握定价权，产品毛利率有望维持高位。
风险提示：房地产投资大幅下滑；原材料价格大幅上涨；产能扩张不及预期。
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