| 顶尖财经网(www.58188.com)2019-2-15 6:08:04讯：
德邦股份：零担巨头布局大件快递，成长空间广阔
德邦股份发展迅速，业绩稳步增长：德邦股份于2018年初登陆A股，2010-2017年，德邦股份营业收入复合增长率达34.0％，发展迅猛。2018年前三季度，德邦实现营业收入160.5亿元，同比增长9.6%，实现归母净利润4.6亿元，同比增长28.3%。
深耕零担运输多年，打造行业龙头：德邦公路快运业务采用直营模式运营，品牌形象良好，客户以中高端为主。零担业务细分为精准卡航／城运和精准汽运，德邦的精准卡航/城运业务盈利能力优势明显，自2014年以来利润占零担业务比重均超过80%，2017年前三季度，德邦精准卡航、城运业务毛利率达26.4%，远超行业平均水平，精准汽运业务毛利率仅为6.8%。按照我们的测算，在全国性网络布局的快运公司中，德邦市占率超10%，处于龙头地位。
快递业务发展迅猛，提供新的业绩增长点：自2013年开通快递业务以来，德邦在网络布局、市场渠道、服务体验、精益管理和运营模式等五大方面持续投入，已建立相匹配的大件处理能力。2017年，德邦快递业务收入占比34.0%，已成为德邦收入的重要贡献部分。随着电商的发展，大件快递正逐步成为德邦新的增长点，近三年复合增长率97.58%，德邦作为大件快递的领航者，业务发展空间巨大。
投资建议：德邦股份是我国零担快运行业的龙头，具备良好的口碑和品牌优势，大件快递业务将成为德邦新的业绩增长点，我们预计，2018年、2019年、2020年公司EPS分别为0.74元、0.94元、1.22元，对应PE分别为22.0x、17.4x、13.4x，首次覆盖，给予推荐评级。
风险提示：（1）宏观经济波动风险：如果未来中国经济增速放缓，将对我国物流行业的整体发展以及德邦未来业务增长情况产生一定影响；（2）电商增速不达预期风险：大件快递的发展很大程度依赖于电商，如果电商增速放缓，将会带来快递业务增速下降；（3）客户需求变化风险：若德邦未能及时根据客户需求的变化，及时调整经营策略并不断完善产品类型，则可能面临失去进一步扩大客户范围机遇的风险。
新纶科技：签署PI项目合作协议，抢占OLED需求市场
事件简评
2019年2月13号，公司公告与苏州聚萃签署了《PI项目合作协议书》，依托各自优势，双方共建PI树脂及薄膜产线。预计项目总投资金额不超过人民币2亿元；成膜及涂布项目投资由新纶科技自行规划确定，协议期两年。
事件分析
合作布局PI领域，互利互惠，受益于下游需求的持续攀升。公司多年来在膜产品领域深耕，现已具备国际领先的成膜及涂布技术和产线，而苏州聚萃多年从事PI材料研发和应用，材料技术功底深厚。两家合作将结合材料改性生产和产品精细制造的双重优势，有望迅速形成PI膜的生产、销售能力。由于PI膜具有良好的耐高温、力学和化学稳定性能，是OLED屏幕不断提升柔性的关键材料之一。OLED屏幕在节能、色域、可弯曲等方面具有极强的优势，随其在高端手机及电子产品的应用推广，PI膜的需求空间将迅速提升，此项目结合双方优势有望迅速实现生产放量，从而快速抢占市场。
铝塑膜龙头地位稳固，市场空间广阔，拉动公司利润持续提升：近年来新能源汽车带动软包电池发展迅速，推动铝塑膜需求持续增长，至2020年国内需求空间将提升至3亿平米左右，公司是国内动力铝塑膜行业龙头，市场占比超7成，随着第二套300万平方米/月铝塑膜投产及日本产线的扩产，公司总体年产能有望提升至1亿立方米，公司已成功与孚能科技签订800万平米的年采购协议，公司的产品已经获得了下游厂商的认可，预期未来发展空间将持续提升，将有望占领更大的市场。
功能材料业务持续发展，盈利能力不断提升：收益于功能性胶带进入苹果终端的BOM料号不断增加，以及与LG、OPPO新产品的合作逐步放量，公司电子功能材料业绩快速增长。2018年二季度千洪电子完成并表，全年1.5亿元的业绩承诺有望顺利完成。常州基地光学膜涂布项目于18年底投产，目前开始小批量出货，标志着公司已经成功切入光电显示材料领域。
盈利与投资建议
公司与苏州聚萃合作布局PI膜，将受益于下游OLED屏幕需求的持续增长，同时公司在铝塑膜和功能材料业务逐步放量，盈利持续增长，预测2018~2020年EPS分别为0.40、0.57、0.74元。目前股价对应PE分别为32.7/23.0/17.6倍，维持增持评级。
风险提示
宏观经济大幅大幅下滑、公司新建项目低于预期、需求大幅下跌
宁德时代：海外再次斩获大单，锂电龙头继续挺进全球市场
事件
2月5日公司公布与本田合作签约，根据协议公司成为本田在锂离子动力电池领域合作伙伴，在2027年前向本田保供电量约56GWh汽车锂离子动力电池。
简评
立足本土放眼全球，海外市场份额有望快速提升
随着国内新能源汽车补贴退出在即，公司在国内市场即将迎来全球化竞争同时，也将开始挺进国际市场抢占市场份额。公司在客户结构上国内优势无可撼动，公司2018年动力电池系统装机量约23.53GWh，国内装机量占比达41%，近三年市场份额呈加速上升趋势，国内呈现寡头垄断态势；并且通过与上汽、广汽、吉利、东风设立电池合资子公司，进一步巩固客户优势。在海外市场公司前期尚未大规模供货，此次与本田签订年平均供货7~8GWh合同，合作车型不止于国内市场，还将面向全球范围其他市场。这次合作是公司继宝马、大众之后获得的海外又一大额合同，随着全球龙头车企陆续加快推动新能源汽车计划，公司海外业务有望迎来爆发式增长。
产能扩张不断提速，811进展有望全球领先
公司远期规划总产能预计将达到160GWh以上，权益产能超过120GWh，产能扩张不断加速，远期规划领先全球。随着新能源汽车补贴持续退坡并于2020年底彻底退出，行业集中度有望进一步提升，公司作为行业龙头拥有众多优质车企客户，具有强大品牌形象背书，有望持续受益于行业集中度提升趋势。随着LGC、三星推迟811电池量产进度，公司811技术路线进度有望超越LG化学、三星SDI，进一步巩固优势地位、提升盈利能力。制造成本在规模效应、劳务成本优势等带动下，有望保持优势地位。
原材料价格持续回落，毛利率有望企稳
2018年以来锂电池材料价格全线回落，根据我们跟踪价格数据，按照当前价格同比2018全年均价，锂电池单Wh对四大材料合计采购成本下降16%，并且下行趋势有望继续维持，在成本端让利空间充裕。此外，随着公司产能规模进一步扩大，规模效应带来成本摊销以及对上、下游企业议价能力有望进一步增强；通过工艺优化以及采用更大电芯带来单Wh的模组、PACK组件成本进一步摊薄，四大电池材料以外系统成本有望进一步降低，公司动力电池系统毛利率有望逐步趋稳。
盈利预测
预计公司2018~2020年营收分别为333.84、440.32、597.82亿元，归母净利润分别为36.95、49.36、61.34亿元，当前股价对应PE分别为46.09、34.51、27.77倍。维持买入评级。
风险提示
新能源汽车销量不达预期，高镍三元电池技术发展不达预期，动力锂电池价格下降超预期等。
万科A：销售弹性放缓 拿地力度保持
事件
公司发布2019年1月销售数据，2019年1月份公司实现合同销售面积317.7万平方米，合同销售金额488.8亿元。
简评
高基数压力之下销售放缓：公司2019年1月份实现销售金额488.8亿元，同比下降28.1%，实现销售面积317.7万平，同比下降28.5%，实现销售均价15385.6元/平，同比增长0.6%，公司一月份销售弹性下行的主要原因在于2018年1月份同期基数较高所致，从2月份开始基数影响逐渐减弱，公司销售弹性有望恢复，考虑到公司长期以来在核心城市的深耕基础和优秀的业务运营管理能力，我们认为在今年行业景气度下行的环境下，公司销售规模仍将继续展现出韧性。
拿地力度保持：拿地方面，公司1月份在北京、上海、广州等核心城市新增10个住宅项目和3个物流地产项目，其中住宅项目合计建面274.1万平，同比增长25.3%，对于总价124.6亿，同比下降10.1%，占销售金额比重达到25.5%，较18年1月份提升5.1个百分点，从结构上看1月公司新增项目基本上均位于一二线核心城市，仅在三四线城市新增了两个项目，进一步巩固了公司在核心城市的深耕优势，除此之外，公司2017年收购的广信资产包也于今年1月份顺利完成交割，丰富了公司在广州核心区域的土地储备，强化公司在广州区域强势。
投资评级与盈利预测：作为行业引领者，公司的产能效率以及市场化扩张都执牛耳，过去几年来一直在创新和颠覆，龙头中最早启动立体激励机制，最早提出轨交+物业模式，八爪鱼战略也为行业未来转型提供思路。我们相信万科未来的成长道路更为明晰，也期待万科继续为行业、为企业带来更多的颠覆。预计公司2018-2019年EPS3.19元和3.99元，维持买入评级。
风险提示：房地产行业受调控因素下行，调控强于预期。
健帆生物：业绩增长强劲，核心业务表现亮
业绩简评
公司公布业绩快报，2018年实现营收10.17亿元，同比增长41.5%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长41.0%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.51亿元，较上年同期增长43.3%。业绩符合预期。
经营分析
根据业绩快报公司四季度实现收入3.18亿元，同比增长40%，实现归母净利润9518万元，同比增长18%；实现扣非归母净利润8728万元，同比增长34%。公司Q4继续在收入和扣非利润端保持高增速。
公司核心业务肾病血液灌流产品（HA130血液灌流器）销售收入约为6.6亿元，同比增长44%，如考虑2018年HA130价格有所下调，实际销量增长更为可观，超出预期。陈香美院士发起并组织全国37家临床中心开展的健帆HA130多中心RCT研究结果的公布为HA130在血液透析并发症防治中的应用提供了强有力证据，有助于公司产品获得更广泛的市场认可。
肝病领域公司BS330灌流器实现收入4476万元，同比增长74%，设备类产品销售收入同比增长73%。考虑血液灌流器在终末期肾病和重症肝病领域的潜在适用人群极大，我们认为公司上述业务有望在相当长时间内继续保持高速增长。
费用端公司加大了研发投入力度，2018年投入约4601万元同比增加73%；此外公司在2017年完成2次股权激励的基础上，2018年又完成了预留限制性股票和预留期权的授予与登记，2018年摊销的股权激励费用约为1175万元。
做好主业的同时公司积极培育新增长点，海外业务保持快速增长势头；与众惠保险签署战略合作协议，并投资众惠保险8%初始运营资金债权，合作开发肾病保险与健康管理产品，爱多多肾病相互保险计划已完成保监会备案。
盈利调整及投资建议
我们看好公司作为国内血液净化领先企业的成长空间，公司有望在血液灌流及血浆吸附产品不断提升渗透率和覆盖面的同时，实现产品线的丰富，在肾病、肝病、危急重症领域实现体系化的成长，预计公司2018-2020年EPS分别为0.96、1.28、1.67元，同比增长41%、33%、30.5%。
维持买入评级
风险提示
解禁和减持风险；血液净化行业的整体监管风险；产品结构相对单一的风险；医保降价风险；行业安全事故风险
新纶科技：柔性显示材料进口替代核心标的，携手苏州聚萃形成PI产业链一体化布局
事件：公司公告与苏州聚萃签署项目合作协议，双方拟共建聚酰亚胺（PI）树脂及薄膜产线，推进黄色PI和透明PI的产品研发及产业化。
PI是柔性OLED领域最关键的显示材料，进口替代空间大：PI材料以其优良的耐高温特性、力学性能及耐化学稳定性见长，在柔性OLED中得到了大量的应用，其中黄色PI在柔性OLED里主要应用于基板材料和辅材，CPI（透明PI）主要应用盖板材料和触控材料。PI产业链包括上游PI树脂和基膜的制成，以及精密涂布和后道加工程序，其中树脂和基膜的制成是壁垒最高的环节，目前被日本宇部、韩国科隆、住友化学、日本钟渊、SKC等少数几家企业垄断，国内目前全部依赖进口，而精密涂布及后道加工环节也具备较高的壁垒，目前主要厂商包括住友化学的全资子公司韩国东友精密化学、日本东山（新纶科技战略合作伙伴）、大日本印刷等少数几家企业。
携手苏州聚萃，实现柔性显示关键材料产业链一体化布局：根据公告双方近期将共同投资建设PI树脂产线，生产黄色PI和透明PI的树脂产品（树脂项目预计总投资金额不超过人民币2亿元）。苏州聚萃目前已完成黄色PI产品中试并形成了多项自主知识产权，获得了APS等多项透明PI的知识产权授权，正配合客户开发显示领域的透明PI产品，我们认为苏州聚萃（股东APS）具备在PI领域15年的研发经验、本土化及产品性价比的优势，而新纶科技常州三期光学膜项目引进了日本平野最先进的纳米级精密涂布线和日本经验丰富的光学膜精密涂布团队，因此此次合作有助于新纶将业务从精密涂布环节扩展到上游树脂和基膜的制成环节，形成完善的光电显示领域一体化布局，一方面能够缩减产业链的周期，另一方面能够降低成本，能够真正实现国内柔性显示关键材料的进口替代。
盈利预测：我们预计公司18~20年的归母净利润为4.40、6.31及9.50亿元，对应EPS为0.38、0.55及0.83元/股，未来3年50%复合增速，对应三年PE为34/24/16倍，维持买入评级。
风险提示：终端客户需求大幅低于预期、市场竞争加剧导致产品价格下降、新项目运营管理风险、人才流失风险等。
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