行业回顾：需求仍疲软、上下游均承压，品类有分化

　　品牌服饰行业2019年以来在需求疲软环境下收入增速放缓、盈利能力和周转亦受到影响，但品类有分化、运动服饰等维持了较高景气度。纺织制造行业受国内外需求均不振影响业绩压力有所加大。

　　行情和估值回顾方面，2019年以来港股运动服饰龙头、波司登等行情表现亮眼、基本面和估值双重抬升，A股行情表现低迷、估值处于历史较低水平。

　　短期：零售承压背景下，关注高景气细分品类和内生提效公司

　　短期行业整体增速预计将继续承压，但存在结构性机会，亮点主要体现在：1)运动服饰品类高景气预计仍可持续，一方面发达国家经验显示消费偏好持续以运动服饰为优先，消费升级促其增速长期跑赢服装行业总体；另一方面，国内体育产业变迁、政策支持推动大众体育普及，促体育相关消费持续繁荣。2)关注厚积薄发、内生提效公司，改革效益释放有望强化竞争优势、拉开与同业差距、并带来业绩的持续好转，如产品年轻化效果显著、实现内生二次增长的波司登。

　　中长期：消费者变化加快，全链路提效势在必行

　　消费群体及其偏好变化加剧，实体店数字化创新、社交电商、低线城市、KOL带货等成为热点，传统品牌面临全渠道/全市场/数字化改革升级的要求。另外，IP联名款、潮鞋、国潮等概念走红，年轻消费者支付意愿增强，但同时对产品的设计感、社交情感属性、上新速度等带来更高要求。

　　以在成熟市场中成功实现第二曲线增长的优衣库为案例，国内公司在精细化管理上仍有较大挖掘空间，结合消费变化，可关注在产品设计升级、全链路优化、订单规模化、柔性供应链建设等方面持续推进的公司。

　　投资建议

　　行业整体基本面仍承压，建议关注三条投资主线：1)短期基于运动服饰品类基本面表现靓丽、高景气有望延续，推荐龙头安踏体育、李宁及相关产业链龙头公司申洲国际、运动时尚标的比音勒芬，另外可关注品牌升级成功、实现内生二次增长的波司登；2)防御角度可关注低估值、高分红、行业地位突出的海澜之家、地素时尚、中国利郎、鲁泰A等；3)中长期，从品类角度建议关注景气度持续较高的运动服饰品类安踏体育、李宁、比音勒芬，童装品类森马服饰；基于优衣库第二曲线的成功经验，认为性价比定位在较长经济周期中具有相对更强的生命力和结构性机会，结合行业地位、消费者变化特征、国际龙头案例和全链路精细化管理进度，建议持续关注海澜之家、森马服饰、开润股份、南极电商等标的。

　　风险分析

　　宏观经济增速下行、终端消费持续疲软；汇率波动；棉价下跌或大幅波动。

（文章来源：光大证券）