|
顶尖财经网(www.58188.com)2019-12-31 6:08:48讯：
恒瑞医药(600276)：瑞马唑仑获批兑现丰富麻醉管线 有望成为15亿品种贡献新增量
类别：公司机构：天风证券股份有限公司研究员：郑薇日期：2019-12-30
事件：近日，国家药监局通过优先审评审批程序批准公司1类新药注射用甲苯磺酸瑞马唑仑（商品名：瑞倍宁）上市，本次获批适用于：常规胃镜检查的镇静。甲苯磺酸瑞马唑仑为苯二氮类药物，作用于GABAa受体，其上市将为常规胃镜检查镇静提供新的用药选择。
公司产品为瑞马唑仑改盐基化合物，具有一定差异化优势
瑞马唑仑最早是由德国Paion AG公司开发的一种超速效镇定/麻醉药，其结合了咪达唑仑的安全性与异丙酚的有效性，用作手术麻醉剂。由于瑞马唑仑游离碱不稳定，因此Paion AG开发了瑞马唑仑的苯磺酸盐化合物，而恒瑞研发的则是瑞马唑仑的甲苯磺酸盐化合物。与同类产品苯磺酸瑞马唑仑相比，恒瑞产品具有两大优势：（1）甲苯磺酸盐具有更低的毒性，临床安全性更高；（2）盐基的改变使得理化性质也更令人满意。
同类产品进度国内领先，后续适应症已在路上
国外方面，Paion AG公司开发的苯磺酸瑞马唑仑，2018年12月在日本授权萌蒂制药提交上市申请，2019年4月在美国提交新药申请，2019年6月美国FDA已受理该申请。国内方面，宜昌人福（Paion AG公司授权）于2018年11月向国家药监局提交上市申请，目前状态为在审评审批中。从恒瑞与人福布局的适应症来看，主要用于全身麻醉、胃肠镜镇静等，整体来看恒瑞具有临床进度上的优势，本次获批成为同类国产第一家。此外，恒瑞该产品另有适应症于2019年8月被纳入CDE优先审评，推测为肠镜诊疗镇静。该产品获批预计将从明年起为公司麻醉管线贡献新的业绩增量。
结合咪达唑仑安全性与丙泊酚有效性，未来市场空间有望达到15亿元全麻药市场方面，2018年PDB样本医院销售额为22亿元，其中丙泊酚为占比最大品种，样本医院销售额达13.6亿元，预计终端规模约40亿元。镇静催眠药市场方面，2018年PDB样本医院销售额为12.8亿元，其中咪达唑仑为第二大品种，样本医院销售额为1.6亿元，预计终端规模约5亿元。
瑞马唑仑与现有全麻药丙泊酚相比，苏醒更加迅速，无蓄积作用、无注射痛，对呼吸和心血管系统抑制程度低，具有良好的安全性和有效性。与咪达唑仑相比，麻醉起效更快、操作成功率更高、安全性好、患者恢复迅速，包括认知功能的快速恢复。
其独特的药理特性在全身麻醉、ICU镇静、区域阻滞的辅助镇静等领域具有很大的应用潜力，可以满足患者和医生高效、安全的双重需求。
考虑到瑞马唑仑本身结合了咪达唑仑的安全性与丙泊酚的有效性，而恒瑞开发的瑞马唑仑的甲苯磺酸盐，其理化特性具有更多优点且毒性更低安全性更好。我们认为恒瑞的甲苯磺酸瑞马唑仑未来能够部分取代丙泊酚与咪达唑仑的市场，通过敏感性分析，中性假设能够取代30%-40%的丙泊酚和咪达唑仑市场，则未来市场空间有望达到约15亿元。创新药业绩短期迎来高增长期，同时看好长期发展维持买入评级公司作为行业龙头，自主研发的创新药产品集中收获，2018年包括19K、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇等多款重磅创新药或高端仿制药迎来集中获批上市，超重磅产品PD-1今年获批上市。短期来看，公司创新药业绩预计迎来高速增长期；长期来看，公司研发管线储备众多潜力品种，靶点布局全面，研发进度国内领先，长期业绩有望持续稳定增长。考虑新产品获批及部分产品销售预期调整等因素，我们将公司2019-2021年归母净利润由53.03亿元（+30.43%）、68.47亿元（+29.13%）、84.41亿元（+23.27%），小幅上调至53.52亿元（+31.64%）、70.18亿元（+31.12%）、88.46亿元（+26.06%），对应P/E分别为70、53、42倍，维持买入评级。
风险提示：创新药研发具有不确定性；产品销售低于预期；同类产品竞争风险
贵州茅台(600519)：集团突破千亿 稳字当头夯基础谋未来
类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：安雅泽/吕睿竞日期：2019-12-30
事件
近日公司召开2019年度全国经销商大会，披露2020年规划：
1、销量方面计划3.45万吨左右；
2、渠道方面，经销商销量不增不减约1.7万吨、商超/电商/团购预计增加、大幅提升自营规模，原则上成倍增长；3、春节计划方面，预计2020年春节投放7500吨，其中约6000吨投向经销商渠道，其他部分兼顾电商和商超、团购和其他方面春节前不做安排。
简评
发展新周期跨过千亿台阶，夯实基础谋求新发展会上茅台宣布，2019年，茅台集团实现营收1000亿，提前一年实现十三五目标，进入后千亿时代。回顾十三五以来，公司坚持扩大酒天地、做足酒文章纲领，通过市场营销体系的新变革，步入了新上升周期：集团收入从419亿元到突破千亿、茅台品牌价值进一步巩固提升。
2020年定调基础建设年，稳字当头夯基础谋未来，通过进一步健全体系激发新增长活力，具体举措包括传统量价平衡政策、以及渠道结构优化等。
量价：2020年计划量增11%略超预期，定调不提价2017~2019年公司对茅台酒计划量分别为2.6、2.8、3.1、3.45万吨，计划量分别增长7.7%、10.7%，当年实际完成茅台酒销量（报表确认）约3、3.2、3.4万吨，实际量略高于计划量。2020年公司计划投放3.45万吨茅台酒，计划量较去年增长11%略超预期。
同时，价格方面预计维持18年末基调不作调整。
另，春节期间公司计划投放7500吨，其中6000吨投放于传统经销商渠道，其余部分兼顾电商和商超，而团购和其他渠道春节前不作安排。
渠道：持续深化渠道变革，自营投放力争翻倍
2020年继续深化对渠道的梳理和优化。1）从投放量来看，传统经销商配额按照17年计划量的1.7万吨不增不减，且中期内保持稳定；2）海外渠道投放2000吨；3）按照扁平化的思路与要求，安排商超、电商、团购计划；4）大幅提升自营规模，原则上要成倍增长，其中33家茅台直营店加推2800吨；5）春节后加快组建电商公司，重新上线茅台电商，持续优化自营体系。
展望：量价持续紧平衡，预计公司批价保持稳定或略有提升，中长期确定性仍有强保障。
12月以来公司已提前执行2020年一季度计划量，部分渠道已有到货，在此背景下普飞近期批价仍然维持在2350~2450比较稳定；春节公司投放量符合预期，预计随着旺季行情批价将平稳或略升。
从短期看，2020年预计延续稳健增长。2020年公司收入预计增长略超10%，其中预计销量增长接近8%、综合吨价在自营比例提升的驱动下小幅提升；在强品牌力推动下，利润增长预计略高于收入增长。
从中长期确定性来看，高端白酒消费升级红利持续，公司品牌价值将持续巩固和提升，投资价值仍有强保障。从2017~2020年工作规划梳理中可见，公司先后提出双轮驱动战略、进行三违经销商清理、丰富渠道结构（电商、商超合作等）、加大自营比例，逐步健全新营销体系，有望激发增长新活力。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2019-2021年营收分别为893.67、987.42、118.45亿元，同比增长15.8%、10.5%、20.4%，归母净利润分别为422.96、486.78、593.85亿元，同比增长20.1%、15.1%、22.0%，对应的EPS分别为33.67、38.75、47.27元。公司最新股价（12.27）1163.0元对应2019~2021年PE分别为34.5、30.0、24.6x。维持买入评级。
明阳智能(601615)点评：出售风电场股权 贡献2020年业绩增量
类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：张文臣/刘晶敏/周涛日期：2019-12-30
事件：公司发布公告，出售全资子公司大庆中丹瑞好、大庆胡吉吐莫、大庆奶牛场、大庆杜蒙胡镇4家风力发电有限公司85%股权，交易预计2020年完成，交易完成后预计将增加2020年税前利润合计5200万元。
风场滚动开发战略持续推进，贡献业绩增量。公司风场动态开发管理及转让模式取得了可观的收益。今年以来，先后出售大唐恭城、大柴旦明阳子公司，转让产生利润约3700、2.05亿元。本次交易标的的四家子公司85%股权对应账面净资产合计48,410.43万元，交易对价合计54,898.1万元，相对账面净资产增值率13.4%，其中大庆中丹瑞好存在折价情况，是由于四期项目的220KV升压站和送出输变电工程投资及产生效益划分原因。该交易完成后预计将增加2020年税前利润合计5,200万元。我们认为，公司对电站运营业务采取滚动开发的整体战略，总体控制存量资产规模，对成熟电站项目择机出让，利于整合公司资源，发挥资金的投资效益。
17亿可转债落地，巩固行业领先地位。2019年我国风电招标量超预期，整机价格持续上涨，部分零部件供应偏紧，2020年装机有望迎来历史新高，海上风电和大基地项目将成为风电最重要的发展方向。目前，公司已在东部和中部地区拥有多个在建风电场项目，本次可转债募投的三个风电场项目集中于内蒙古地区，具有区域风能资源良好、交通与施工条件便利，联网条件方便可靠等区位优势，有望进一步提高公司在风电场运营领域的市场份额；MySE10MW级海上风电整机开发是沿用公司海上半直驱技术路线，定制化开发的新一代适应I类抗台风海上的更大单机容量的风力发电机组，为公司海上大风机战略提供有力保障，技术的先进性可为公司持续保持海上风电市场占有份额提供强有力的支撑。此外，2.9亿元补充流动资金有望提升公司持续经营能力及资金使用效率。
订单容量快速增加，后劲十足。公司开发并巩固了以五大、四小大型国有发电集团为主的稳定客户群，并不断新增大型优质客户。根据三季报数据，公司机组订单新增中标容量约6GW，其中，海上风电机组订单为超过2GW，大风机订单（单机功率3.0MW及以上）容量占比已逾95%，实现了大风机订单的市场引领。公司重点打造海上风电项目优势业务板块，积累了海上风电技术、运营、设计等多方面的丰富经验。截至三季度末，公司的海上风机在手订单已达超过4GW，其中5.5MW机型占比超过85%。
投资建议：公司作为风电龙头公司，在风机制造和风电场运营方面行业领先，特别是大功率风机上技术领先优势明显，随着风电行业的发展，风机大型化已经是趋势，可以提升发电效率，促进风电行业平价上网。我们认为，未来2-3年，海上风电会抢装，未来10年，海上风电都会高景气度，中国风电主战场将转向海上，公司在海上风电具备先发优势。若募集资金投资项目得以顺利实施，公司的行业领先地位有望进一步得以巩固。预计公司2019-2021年净利润分别为6.85、10.47和12.93亿元，对应EPS0.50、0.76和0.94元/股，对应PE25、16和13倍，给予买入评级。
风险提示：1、政策性风险。2、客户相对集中的风险。3、业务结构变化影响经营的风险。4、财务风险。
川投能源(600674)：收购四川水电资产对价合理 盈利及现金流有望增厚
类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：刘俊日期：2019-12-30
公司近况
公司全资子公司川投电力拟出资10.45亿元收购水电资产：1）中广核洪雅高凤山水电100%股权（运营高凤山、百花滩水电站）；2）四川槽渔滩水电62.35%股权（槽渔滩水电站）；3）四川天全脚基坪水电100%股权（脚基坪水电站），并承接脚基坪水电1.78亿元债务。
评论
此次收购交易对价合理。以国家能源局大坝安全监察中心的水电装机数据计算，此次川投计划收购的水电资产权益装机为314兆瓦，对应单位收购成本为3.9元/瓦（含承接债务对价），为较为稀缺的水电资源。以9月末的净资产测算，此次收购估值仅在1.4倍市净率，低于今年10月华能水电收购金中公司11%股权时的2.3倍市净率水平。综上而论，我们认为此次收购交易对价较为合理。
公司利润、现金流有望增厚，强化自营业务实力。2018年，此次计划收购的水电资产共实现净利润3,515万元（9M19：2,173万元），将全部合并进入公司财务报表。2016-18年，川投能源自营业务贡献利润较为微薄，投资收益（主要来自雅砻江水电）数额甚至多于公司净利润。而此次水电资产收购符合公司在川投集团的清洁能源发电业务平台定位，我们看好公司通过此次交易强化自营业务的盈利实力。
此外，本次收购水电站均位于青衣江流域，我们认为公司未来有望通过联合调度管理提升电站运营效率，进一步增发增利；而水电资产变动成本少、回款顺畅的特质也有望帮助公司进一步充盈现金流。
估值建议
考虑到交易尚未完成，我们暂维持公司盈利预测不变。
公司目前交易于2019/20年13.3/14.1倍市盈率，1.6/1.5倍市净率和2.8%/2.6%股息收益率。维持川投能源跑赢行业评级，目标价11.35元，对应2019/20年15.6/16.5倍市盈率，1.9/1.8倍市净率和2.4%/2.2%股息收益率，较当前股价有17.0%上行空间。
风险
交易风险，电价下调，用电需求不及预期。
联化科技(002250)：医药中间体驱动成长 农药业务有望好转
类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：贾雄伟/李璇日期：2019-12-30
公司近况
近期公司股价表现较好，12月初至今股价上涨15%，我们认为主要源于公司盐城基地复产概率较大以及市场对公司医药中间体业务发展关注较高。
评论
新项目建设驱动医药中间体业务成长。根据公司官网信息，公司年产2135吨医药中间体技改项目部分产品于4Q19试生产，公司预计项目全部达产后实现营收11.79亿元，实现利税2.7亿元。公司计划在浙江省化学原料药基地临海园区投资9.8亿元建设800吨二酰胺酯等9个项目，公司预计达产后可实现年销售收入20亿元；同时公司计划投资5亿元在台州川南厂区建设年产20吨维贝格龙中间体等10个产品，公司预计达产后可实现年销售收入10亿元。我们预计新项目建设将驱动医药中间体业务不断成长。
农药中间体业务有望好转。目前公司盐城基地仍处于临时停产状态，但江苏联化和盐城联化工厂中有7个主要产品在公司其他基地有空余产能，空余产能占公司盐城基地总产能近20%，我们预计备份产能有望减缓盐城基地停产影响。得益于公司与核心客户合作关系长久稳定，客户粘性较高，以及停产期间公司与核心客户做了细致及时的沟通，公司与长期客户的合作并未受影响；同时根据江苏省《关于规范停产整改化工企业复产工作的意见》，在坚持一企一策，因情施策，杜绝一刀切等政策下，我们预计公司盐城基地复产概率较高。
功能化学品业务领域广阔，发展空间较大。公司功能化学品业务覆盖工业杀菌剂、高性能颜料染料中间体、个人/家用护理品、新型显示材料中间体、电池化学品、造纸化学品等领域，并与国际市场领先厂商形成战略合作，未来发展空间较大。
估值建议
我们维持2019/20年盈利预测3.7/6.0亿元，目前公司股价对应2019/20年市盈率40.2/24.8x。考虑到估值切换及公司医药业务规模扩大有望提升估值水平，我们上调目标价19%至18.5元，较目前股价有15%的上涨空间，目标价对应2020年市盈率29x，维持跑赢行业评级。
风险
盐城基地复产低于预期，邻氯苯腈价格下降，医药业务发展低于预期。
用友网络(600588)：IUAP5.0重装上阵 固本强基沉淀优势能力
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：石泽蕤/吴桐 日期：2019-12-30
事件
2019 年Q4，用友发布了云服务平台最新版本iUAP5.0，按照中台理念、采用中台架构、提供中台运营的全新体系，推动技术与业务的深度融合，打造企业服务共享共创生态。该平台产品具有中台架构、云原生、低代码开发、数据智能、混合云、专属化、丰富领域及行业应用融合的全新特点。
基于iUAP5.0 底层新平台，公司年底发布了面向成长型企业的云原生架构SaaS 产品YonSuite，加强了公有云产品对中小型企业的输出，具有快速复制拓展的潜力。NC Cloud 新版产品持续在大型客户落地，中标国货老字号大白兔所属集团、制药工业百强众生药业等超大集团ERP 项目。另外，对柳州银行交易级总账（原Oracle）、华新丽华等高端客户产品线实现更换。
简评
iUAP5.0 产品，多方面快速迭代完善：（1）技术升级，将区块链、IoT、DevOps、容器云、微服务等更好地融入平台底层技术；（2）提供快速构建中台的能力，基于架构，更重要的是为客户提供业务能力；（3）云原生架构，以微服务为技术基础，重于搭建具有弹性、韧性、安全性，面向公有云、专属云、混合云的云原生架构；（4）提供低代码开发，基于模型驱动的低代码或无代码开放平台构建应用，支持本地与云端交互的开发模式，快速创建应用；（5）助力企业全球化，应对异国的组织、语言、财税制度、HR制度等，站在全球化采购、雇佣、销售等层面不断打磨解决方案，赋能中国企业走出去；（6）开放连接，从过去的企业内部各个系统开放连接，做到连接产业链、互联网、社交、外部社会网络，通过OpenAPI、多端接入等方式更好地实现打通，构建开放体系，目前已上市60 余款生态融合型产品；（7）以数据湖为基础，提供从数据源到数据管理、数据中心存储、建模、数据挖掘到数据应用的完整的数据中台能力，并从数据智能角度赋能企业；（8）全新的自动化产品，提供VPA、RPA 产品帮企业做智能助手，实现自主结账/开票等智能化流程。
打造云原生中台架构、秉持数据驱动理念、开放共创生态，iUAP平台为用友产品的核心底座支撑发展。中台的构建除了技术层面的角度，大企业客户的更核心的共同需求在于如何将企业的能力沉淀下来，云原生架构便赋予了企业能力沉淀与拓展。技术的迭代与客户的需求驱动着用友iUAP 产品持续发展，将业务能力沉淀至中台，同时将产业能力开放给第三方伙伴共同服务客户。帮助企业客户打穿各类行业集成、践行云原生实践、有效智能管理数据、搭建中台架构、且进行全球化拓展；基于混合云平台架构，从企业内部集成走向产业链协同。混合云是将企业内部与外部系统连接起来的重要技术基础。iUAP 通过UCG（统一服务网关）实现不同系统（内网/外网、公有云/专属云/私有云、企业/用友/第三方）的打通，同时将其能力开放至API 云市场，提供给伙伴与企业自身开发服务，实现产业链共享与协同。
用友每年约将15%~20%的营收投入研发（预计其中大部分投向云业务），是其云平台与云产品精进的主要源动力，使其在研发-试错-销售-反馈-迭代中不断打磨成长。秉持3.0 战略，公司致力于成为企业互联网时代的生态搭建者，基于在企业级服务行业20 余年的客户、技术与know-how 的积累，结合开放平台大刀阔斧开展云服务。我们看好公司在企业级服务市场的竞争优势、成长前景，基于对大中型企业的服务积累，云业务得到更强劲的成长支撑。伴随云业务占比增加，公司预收账款、经营性现金流等财务指标已然呈现提升态势，利润质量得以提升。2018 年用友经营性净现金流约20 亿元（YOY 43%），对应静态PCF 35 倍。我们认为公司现金流将保持稳健增长，预计2019~2020 年分别为23 亿元、27 亿元，对应PCF 分别为31x、26x。同时参考分部估值法，我们认为当前公司内在价值被低估，维持买入评级。
|