顶尖财经网(www.58188.com)2019-12-30 6:04:01讯：

　　长安汽车(000625)：新品投放销量改善 自主品牌持续发力
　　类别：公司机构：招商证券股份有限公司研究员：汪刘胜/寸思敏/杨献宇日期：2019-12-27
　　事件：公司发布2019年11月产销数据，11月份公司共销售车辆17.6万台（+12.6%），1~11月累计销售156.6万台（-18.7%）。

　　评论：1、新品投放效果显著，11月销量上扬11月公司共销售车辆17.6万台（+12.6%），其中长安自主实现销售8.9万台（+24.6%），增幅进一步加大；长安福特11月实现销量18,802台（-23.1%）；长安马自达实现销量12,512台（+12.6%），表现亮眼。1~11月累计销售车辆156.6万台（-18.7%），其中长安自主75.0万台（-13.5%），长安福特16.6万台（-53.9%）,长安马自达12.1万台（-21.8%）。由于公司新品投放上市，因此11月销量表现优异。

　　2、新品CS55PLUS推出，进一步夯实公司在SUV市场的领先优势
　　11月22日，长安CS55PLUS在广州车展正式上市，共手动版炫色、炫动型和自动版炫色、炫动型共计4款配置车型，官方指导价为9.19-11.49万元。作为长安汽车CS家族的又一高光之作，CS55PLUS集生命动感设计、智能轻奢驾舱、极致品质驾控于一身，专为奋斗中的新青年量身打造。我们认为，CS55PLUS兼具智能加持和品质背书等核心优势，其推出将丰富和拓展长安CS家族在SUV领域的布局，进一步夯实长安汽车在SUV市场的领先优势。

　　3、自主品牌持续发力，逸动PLUS为自主轿车增加新活力
　　11月长安汽车连续发力，逸动第三代车型--逸动PLUS，迎来全球首次曝光。无论是其搭载蓝鲸动力，或是大气体面的内外设计，还是工艺与品质，都已超越合资车型。逸动PLUS的诞生为长安自主轿车领域加增全新活力，再次升级消费者对于自主品牌的接受度。我们认为，逸动PLUS有望以过硬实力冲击朗逸、轩逸等合资主流固守的家轿市场，重新定义紧凑级轿车市场新标准，强化形成自主品牌，实力再越，引领更高一级的国潮购车趋势。

　　4、盈利预测与投资建议
　　公司11月新品投放效果显著，销量表现优异。由于公司在自主品牌持续发力，尤其其新品逸动PLUS在许多方面已超越合资品牌，我们预测，未来公司在自主品牌将持续进步。预计19年~21年净利润为-4.5亿、39.3亿、56.1亿，维持审慎推荐-A评级。

　　5、风险提示：新品表现不及预期；汽车行业销量承压



　　兰花科创(600123)：债务结构有望优化 量增难抵煤价下滑
　　类别：公司机构：招商证券股份有限公司研究员：卢平/王西典日期：2019-12-27
　　事件：公司近日公告，拟发行不超过30亿元公司债，其中一期不超过10亿元，期现为2+2+1（第二年、第四年附调整利率权利及投资者回售权），担保为旗下大阳、博方两矿井采矿权。同时，公司公告旗下玉溪矿（240万吨/年）及洗煤厂进入联合试运转。

　　1.玉溪矿接近投产，贡献权益增量为14%。玉溪矿为公司仅余基建矿井，这次联合试运转已可认为已经投产，按产能计可使产量增加25%，权益增量为14%。将玉溪计入在内，公司目前在产产能1200万吨/年，剩余五座矿井均为资源整合矿，合计产能480万吨/年。考虑到资源禀赋等问题，后续矿井的投产对公司盈利的影响较为有限。

　　2.产量大增难抵煤价下滑影响。受下游工艺改进，无烟沫煤甚至劣质动力煤亦开始用于制尿素等流程中。在需求疲软的情形下，无烟煤价格走弱明显，今年以来晋城地区无烟煤均价下降约8%-12%。今年望云、永胜等矿井投产致使产量大增，但仍然难抵煤价对收入的影响。展望全年预计煤炭板块盈利9.1亿元，同比下降11%。

　　3.债务结构有望优化。2017年通过短期贷款偿还12兰花债后，公司短期债务占比一度接近40%。同时由于银行对传统行业态度较为谨慎，公司中长期资金来源持续受限。此次发行公司债，公司短期偿债能力得到大幅优化，流动比率可由0.46上升至0.70（以2019Q3为基准），抗风险能力进一步增强。

　　4.盈利预测及评级。今年以来尿素业务有所改善，而二甲醚、己内酰胺因产品价格下滑出现小幅亏损，总体而言化工板块较去年减亏约1.0亿元，但煤炭板块因无烟煤价格弱势有所下滑。预计2019-2021年公司EPS将达到0.81/0.74/0.77元/股，同比增长-13%/-9%/4%，当前估值处于低位，给予审慎推荐-A评级。

　　风险提示：煤价大幅回落



　　山东药玻(600529)：模制瓶龙头地位稳固 加速中硼硅布局
　　类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：许菲菲/李敬雷日期：2019-12-27
　　投资逻辑
　　中国药玻升级大势所趋，多政策助推龙头企业获利：
　　中硼硅替代空间大：药用玻璃中，具备高耐水性的中硼硅玻璃与药物发生反应的风险较小，但目前国内药玻中中硼硅使用量仅占7-8%，与在注射剂和生物制剂已普遍使用中硼硅的欧美日等规范市场有较大差距。

　　随着注射剂一致性评价加速推进，升级替代空间大。

　　此外，环保要求趋严出清不规范小企业，原辅包关联审评审批促使制剂企业更为慎重选择质量、供应长期稳定的包材企业，进一步推动行业向龙头集中度提升。

　　山东药玻：药用玻璃行业龙头，多产品全面布局：
　　玻璃瓶：模制瓶、棕色瓶具备绝对领先地位。公司模制瓶在国内市场占有率超80%，具有绝对领先地位，其中模抗瓶产能70余亿只；棕色瓶保守估计市占率超50%，产能30亿只，由于保健品及化妆品消费等需求旺盛，公司新增绵竹车间，补充10亿只产能。

　　中硼硅玻瓶：布局领先，乘行业东风优化产品结构：目前公司中硼硅模制瓶产能约2亿只，中硼硅管制系列瓶产能可达6.87亿只（2018年销量6788万只）。中硼硅玻璃液态粘度高、生产难度较高，价格可达同规格钠钙玻璃/低硼硅玻璃3-5倍。公司具备模制瓶生产及技术优势，中硼硅模制瓶拥有更高毛利率。随着产能扩建及未来产品结构优化，将有利于提升公司业绩。

　　丁基胶塞：行业内规模最大的企业之一。公司丁基胶塞年销售40-50亿只，占全国市场份额约10%。公司提供塞子与盖子，有利于为客户提供全套产品，随着产能新增至60亿只，预计随着市场开拓进一步放量。

　　客户优势：国内外积极布局，具备大客户基数。公司拥有超4000家客户，其中制药企业3000余家，有助于公司在未来的注射剂一致性评价中更快切入玻瓶的替换升级。

　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.78/0.98/1.19，对应当前股价PE为36/29/23倍。我们看好公司从事的药用玻璃行业在升级趋势下的高景气，给予公司2020年32倍PE估值，对应目标价31.21元，首次覆盖给予增持评级。

　　风险提示：减持风险；注射剂一致性评价政策推进低于预期；中硼硅替换进度低于预期风险；产能释放低于预期；原料价格上行风险；竞争加剧风险。

　　


　　安琪酵母(600298)：龙头优势明显 业绩有望逐渐改善
　　类别：公司机构：海通证券股份有限公司研究员：闻宏伟/唐宇日期：2019-12-27
　　竞争格局稳定，成长逻辑清晰。我们认为：1）酵母属于必需消费品，未来成长空间依然较大，国内市场，行业竞争格局稳定，公司作为行业绝对龙头，品质、品牌、渠道均优秀，市占率稳居第一；2）国外市场，公司产品性价比优势明显，海外工厂不断扩建且盈利能力突出；3）公司研发创新能力优秀，产品线丰富，保健品、YE、动物营养等衍生品成长潜力很大。

　　伊犁工厂确认搬迁，新老董事长交替完成。环保限产导致安琪伊犁2018年利润出现下滑，公司已确定于2021年将工厂搬迁至新疆可克达拉市，搬迁后经营期内测算年均净利润7868万元，盈亏平衡的产能利用率为60%。2019年8月，前董事长俞学锋先生因年龄原因辞任董事长职位，随后被聘为宜昌市政府参事。新董事长熊涛先生的前职为兴发集团董事兼常务副总，我们认为新老董事长交替后，各项业务条线的经营管理机制或有改变。

　　2018/2019榨季糖蜜价格下降有望改善毛利率。2018/2019年榨季的糖蜜价格下降明显，我们预计公司2019年糖蜜采购成本比2018年要低，毛利率将得以改善。对于未来糖蜜价格，影响因素众多，我们认为大趋势是逐渐下降，但中间或有波动，有较大不确定性。糖蜜价格上升时，也可考虑直接提价对冲，盈利能力有一定保障。从酵母系列的吨价与吨成本看，2013至2018年吨价提升13.82%、吨成本提升1.19%，毛利率持续提升至36.32%。

　　折旧对业绩影响有望减少。我们在正文中作出了一定假设，预判2019、2020、2021年转固金额分别为4.96、4.93、4.73亿元，均维持在5亿元左右，对比18年的6.87亿元、17年的13.57亿元，下降明显。预计2019/2020/2021年的折旧金额会平稳而不会快速的增加，折旧/营收将保持在6%左右（2019H1为6.12%）。

　　盈利与估值。我们预计公司19-21年EPS分别为1.15/1.35/1.54元，相关可比公司2019年PE在38-54倍，给予2019年35-38倍PE，对应合理价值区间40.25-43.70元，给予优于大市评级。

　　风险提示。糖蜜价格上升；人民币升值；环保加严导致限产等。

　　


　　兆易创新(603986)：TWS驱动NORFLASH需求旺盛 公司业绩回暖
　　类别：公司机构：东方证券股份有限公司研究员：蒯剑/马天翼日期：2019-12-27
　　核心观点
　　公司净利润创新高。公司前三季度实现营收22.04亿，yoy+28.04%；归母净利润为4.50亿元，yoy+22.42%，存货同比下降22.04%。Q3单季度实现营收10.02亿元，yoy+62.97%；归母净利润2.62亿；yoy+98.21%，扣非归母净利润2.36亿，yoy+92.2%；Q3单季毛利率41%，同比增长2%。

　　受益Nor Flash需求旺盛，公司毛利提升，存货下降，业绩超预期。

　　受益TWS快速增长，Nor Flash需求旺盛：2019H1 TWS耳机共计实现出货量4450万部，其中Q1和Q2出货量分别达1750和2700万部，环比增长40%和54%，根据前瞻产业研究院预计全年有望超1.2亿部，同比增长161%。受益TWS强劲需求，我们认为Nor Flash强劲的需求将会持续到明年，公司的毛利率也会随着出货量增长而增长。TWS新增降噪/语音控制功能将助推Nor往256Mb等高容量演变。公司也相应的推出256Mb、512Mb大容量产品。中长期，受益IOT、车载电子、5G产品的放量，Nor Flash需求量将会持续旺盛，公司作为国内存储芯片龙头厂商，将会深度受益。

　　SLD NAND收入有望迎来快速增长，DRAM进展超预期：公司SLD NAND38nm已经开始小批量出货，24 nm工艺产品技术也已经成熟。公司也推出了基于自研NAND Flash提供小容量eMMC解决方案。随着产品技术的成熟和产能的释放，营收有望迎来快速增长。长鑫第一代8Gb DDR4 DRAM已经投产，产品通过国内外大客户验证。通过与长鑫合作，公司切入了DRAM千亿美金市场，完成了存储产品全布局，天花板被彻底打开。

　　国产32位领先MCU，国产替代空间大：公司是本土领先的32位MCU供应商，产品实现了低中高端全覆盖，并顺利切入车载MCU，公司MCU业务近三年营收增长为43.2%，增速高于整体营收。MCU需求稳健，国产化率不高，替代空间巨大。

　　财务预测与投资建议
　　考虑到公司芯片业务需求旺盛，我们上调了公司19-21年归母净利润至6.7、11.2、12.6亿元（原预测19-20分别为6.45和8.55亿元），根据可比公司20年平均63倍估值，对应目标价219.87元，调至增持评级。

　　风险提示
　　储存业务不及预期；新品研发不及预期。

　　


　　三一重工(600031)：对标世界巨头设备制造+金融产融协同
　　类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：王华君/朱荣华日期：2019-12-26
　　事件
　　公司发布对上海证券交易所问询函回复的公告，对三一汽车金融的业务、财务及估值情况详细披露。三一汽车金融将围绕公司工程机械业务开展金融服务，交易价格由人民币39.8亿调整为33.8亿。本次收购有利于推动公司向制造+服务转型、推进公司国际化与数字化进程，提升公司盈利水平。

　　点评
　　零售商按揭租赁为主要收入来源，赚取2-5%利差，逾期率不到1%1）主要业务内容：向工程机械和乘用车购买者提供金融服务。2019年1-10月4.5亿利息收入中，经销商批发贷款（贷款期限<1年）、零售商按揭贷款（贷款期限<5年，首付比例>30%）和零售商融资租赁（首付比例>15%）占比35%、64%和1%。收购后三一汽车金融将开展二手工程机械设备贷款或融资租赁业务，从事与购车融资活动相关的咨询、代理以及二手工程机械设备残值处理等业务。2019年1-10月乘用车金融服务收入占总收入比例23%，未来该部分业务贷款投放规模控制在当前比重。

　　2）融资渠道：三一汽车金融通过股东存款、金融机构借款、发行金融债券、同业拆借等渠道获得资金。

　　3）盈利情况：批发和零售贷款盈利模式为赚取利差，贷款利率6%-9%，筹资利率4.35%-5%。收购后子公司可借助母公司股东存款，利用优质资信评级来开展同业拆借、发行金融债券，降低筹资成本。2019年1-10月三一汽车金融税前利润1.3亿元，同比下滑38%，对外贷款总额上升但净利润下降的主要原因系对外贷款产生的收益与贷款拨备的计提不同步造成。

　　4）风险情况：截止10月31日，三一汽车金融资本充足率31.58%，贷款余额93.78亿元，经销商批发贷款、零售商按揭贷款和融资租赁占比分别为26%、72%和2%，逾期率0.92%，无损失类贷款。

　　此次收购有助于三一重工协同主业发展，助力推进国际化1）对三一重工主要财务指标的影响：2019年9月30日公司资产负债率50.76%，收购后55.43%，增加4.67pct，仍处于同行业优秀水平。三一汽车金融2019年1-9月实现收入4亿元，占三一重工0.68%，对公司现有业务不具有重大影响。收购后公司应收账款（含贷款及垫款）339亿元，增长35.5%；短期借款（含拆入资金）147万元，增长50.14%，新增短期借款（含拆入资金）主要系三一汽车金融的同业拆入资金。

　　2）收购三一汽车金融协同主业发展，助力国际化推进：比肩世界工程机械巨头，建立具有竞争力的金融能力，推动公司向制造+服务转型。依托三一重工良好的现金流及货币资金状况，以股东存款等形式优化三一汽车金融融资结构，提升三一重工资金使用效率与资金收益。借助三一汽车金融平台、风险控制体系与模型、融资人才，加快海外工程机械融资渠道的建设，推动海外业务迅速发展。

　　盈利预测与投资建议
　　预计2019-2021年净利润113/134/149亿元，同比增长84%/19%/11%，复合增速为31%。EPS为1.34/1.60/1.77元，对应PE为12/10/9倍。给予公司2020年12倍PE，合理市值1610亿元，6-12月目标价19.22元。

　　风险提示
　　基建地产投资不及预期；部分产品行业销量下滑风险；金融市场波动风险。