顶尖财经网(www.58188.com)2019-11-6 8:38:09讯：

　　一、社保基金最新(2018年年报)资产规模2.2万亿，委托投资占比达55.6%。自2000年成立以来，社保基金资产规模持续扩大。随着社保基金规模的持续扩大，自身投资管理能力一时无法与规模增长相匹配，这导致委托投资的占比不断扩大。社保基金的境内委托投资机构有18家，包括16家基金公司和2家证券公司。2015年社保基金委托投资规模首次超过直接投资，2018年社保基金委托投资资产12438.38亿元，占社保基金资产总额的55.64%，相比2003年的24.07%提升幅度显著。

　　二、社保基金是社会保障的储备基金，其资金久期较长且规模较大，这一特性决定了社保基金的投资风格以长期价值投资为主。从资产结构来看，社保基金持仓以长期资产为主，2018年长期资产占比达56%。其中主要有持有到期投资(债券为主)、可供出售金融资产和长期股权投资等长期资产，占比分别为35%、13%和8%。以交易类金融资产为代表的短期资产占比为39%。从投资风格来看，社保基金的资产配置是基于长期投资和价值投资的基本思想，根据市场在某一阶段的价值中枢，在市场大幅度偏离价值中枢时进行增减仓。从本质上讲，均值回归是社保基金资产配置的核心思想。

　　三、自成立以来，社保基金年均投资收益率达8.36%，远超通胀水平，基本达到了其追求稳定正收益的投资目标。社保基金除了在2008年和2018年取得负收益外，其余年份均实现了稳定的正收益，累计年均投资收益率达8.36%。自成立以来，社保基金投资收益相对稳定，社保基金累计投资收益额高达9854亿，年均收益率达8.36%，远超通胀水平。由此可见，社保基金基本达到了其追求稳定正收益的目标。其中，受益于股票市场上涨，2006年、2007年、2009年和2015年投资收益率较高，分别为29.01%、43.19%、16.12%、15.19%。

　　四、我们估算Q3社保基金持A股市值约5000亿，行业分布集中在“银行、医药、电子”等。从基金业协会2012-2016年披露的数据来看，社保基金实际持仓市值是间接从上市公司披露的十大(流通)股东数据统计规模的2.65倍。截止Q3，从上市公司披露的十大(流通)股东的数据统计的社保基金规模合计达1886.7亿元，由此我们估算Q3社保基金持股总市值约5000亿。从行业分布来看，社保基金持仓集中在金融与消费领域，如银行和医药等。Q3配置比例较高的行业依次为“银行、医药、电子、化工和食饮”，占比分别达23.2%、14.3%、6.8%、6.6%、4.9%。

　　五、动态来看，Q3社保基金增持“传媒、电设、电子、医药、公用事业、地产”等、减持“家电、机械、计算机、农业、食饮”等。具体而言，从行业持仓占比的变动来看， Q3社保基金对“传媒、电设、电子、医药、公用事业、地产”等行业配置比重分别增加了1.05%、0.85%、0.77%、0.76%、0.74%、0.65%。对“家电、机械、计算机、农业、食饮”等行业配置比重分别下降了-2.19%、-1.40%、-1.34%、-1.05%、-0.55%。

　　六、社保基金的定位和投资风格决定了其持股偏好：1 )注重个股流动性，偏好市值较大公司；2)注重企业盈利能力，偏好 ROE 较高公司。2010年以来，社保基金持股平均市值一直稳定高于A股平均市值。2019Q3社保基金持仓平均市值为234亿，而同期A股平均市值仅为160亿。此外，社保基金持股整体ROE一直稳定高于A股整体水平。2018社保基金持仓整体ROE为11.6%，而同期A股平均市值仅为9.3%。由此可见作为价值投资的践行者，社保基金的选股注重基本面因素，特别是企业的盈利能力。

　　七、重仓股及变动：1)Q3持股市值较大的个股：农业银行、交通银行、长春高新、中兴通讯、金风科技、华鲁恒升、中炬高新、乐普医疗、美年健康、我武生物等；2)Q3增持(新进十大流通股东之列)的个股：阳光电源、太阳纸业、华鲁恒升、上海电影、马应龙、金禾实业、新北洋、中国应急、电广传媒、华测检测等；3)Q3减持(退出十大流通股东之列)的个股有：涪陵榨菜、中信特钢、太极股份、法拉电子、金雷股份、云图控股、泰胜风能、三一重工、先达股份、恒生电子。

　　风险提示：政策监管(金融去杠杆等)、海外黑天鹅事件(政治风险等)。

（文章来源：国金证券）