顶尖财经网(www.58188.com)2019-11-22 6:12:59讯：

　　新奥股份(600803)：Q3业绩环比下降 筹划重组置入城燃业务
　　类别：公司机构：国联证券股份有限公司研究员：吴诚日期：2019-11-21
　　事件：
　　公司发布2019年三季报，前三季度实现营业收入97.4亿，同比-0.61%；实现归母净利润10.76亿，同比+3.96%。2019年Q1～Q3，公司单季度分别实现归母净利润3.49亿元、5.36亿元、1.91亿元。

　　投资要点：
　　甲醇业务下滑拖累公司业绩，Santos资产的盈利持续增长甲醇价格持续低迷，主营产品甲醇均价1474元/吨(不含税)，同比下滑34.42%，环比下滑12.89%，自产甲醇销量35万吨，环比Q2持平，2019年第三季度，公司甲醇板块利润下滑明显。公司持有Santos股份10.07%，Santos资产的盈利持续增长，2019年前三季度贡献投资收益4.0亿元，同比增加1.6亿元，2019年Q1～Q3分别确认投资收益1亿元、1.65亿元、1.39亿元，第三季度环比略有下滑。

　　拟重组置入新奥能源，提升公司估值与现金流水平新奥股份拟进行重大资产置换，交易为公司实际控制人王玉锁先生控制的两家上市公司内部整合。公司注入燃气业务的重大资产重组策划仍在进展中，若通过将极大提升公司估值与现金流水平但上游业务弹性将有所削弱。

　　即便国际油价有所波动，公司业务总体仍将受益于我国持续增长的天然气等清洁能源需求、国家能源安全战略中降低能源进口依赖度的要求以及国家管网公司成立后的天然气市场化机遇。

　　盈利预测
　　我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.02元、1.15元、1.23元，对应当前股价市盈率分别为10倍、9倍、8倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示
　　重组置入不确定性；下游产品需求不及预期；政策推行进度不及预期。





　　中国天楹(000035)事项点评：与华夏保险签署战略协议 开固废、保险公司合作先河
　　类别：公司机构：平安证券股份有限公司研究员：庞文亮日期：2019-11-21
　　事项：
　　11月20日，公司与华夏人寿保险股份有限公司签署《战略合作协议》，双方拟在城市环境服务及相关领域开展保险资本与环境服务产业广泛合作和深度融合，共同参与中国及海外环境服务产业的发展。

　　平安观点：
　　携手华夏保险，进一步提升公司固废行业领先地位：本次签约，公司成为首家与保险公司合作的固废公司。华夏保险将发挥专业化金融市场及产品优势，为公司提供强有力的资金支持，用以满足公司在存量和增量项目上的投资、运营、退出阶段的金融需求，合作模式包括但不限于直接增资、共同投资、资产证券化、项目贷款、融资租赁等。目前，我国固废行业正处于快速发展阶段且资金需求巨大，拥有资本优势的企业更易获得快速发展。公司收购Urbaser 后，年经营现金流净额超过20 亿元，远领先于同行业公司，此次合作有望进一步提升公司资本实力，扩大公司领先优势。

　　收购Urbaser 协同效应显现，营收净利快速增长。2019 年2 月，公司成功完成收购西班牙环保巨头Urbaser，成为全球少数拥有固废全产业链技术优势的企业。公司领先垃圾焚烧发电技术可助力Urbaser国际业务开拓，借助Urbaser 智慧环卫技术可提升公司环卫运营能力以及迅速抢占国内市场。2019 年前三季度，公司实现营收130.67 亿元，实现归母净利润3.91亿元，经营活动产生的现金流净额高达14.91 亿元，其中三季度单季实现营收50.24 亿元，环比增长4.99%，实现归母净利润1.79 亿元，环比增长35.61%，保持快速增长趋势。

　　投资建议：我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测分别为7.30、10.49、13.92 亿元，对应PE 分别为23.1、16.1、12.1。公司兼具国际固废龙头财务稳健以及国内公司成长性好双重特点，有望借中国垃圾分类政策东风，依靠领先技术优势快速成长。参考国际可比公司估值，给予公司2020 年20 倍PE，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：1)与华夏保险合作低于预期风险：本次战略合作协议仅是双方形成合作关系的意向性文件，后续具体合作及实施存在一定不确定性；2)控股股东、实际控制人股权质押风险：目前，上市公司控股股东、实际控制人及其一致行动人已质押股份数量占其合计持有上市公司股份总数的84.83%。若未来股票市场持续下行，可能存在其质押的股票被强制平仓的风险；3)项目建设进度低于预期风险：Urbaser 固废管理业务除遍布欧洲发达国家和地区外，也触及阿根廷、智利等美洲国家以及巴林、阿曼等中东国家。上述国家的法律环境、政治波动、政府更替等政治风险，可能对当地项目进度产生影响；4)限售股解禁风险：2020 年2 月3 日，公司合计有10.87 亿股解禁，可能对公司未来股价产生较大影响。

　　


　　晨光文具(603899)：学生文具和办公直销产品高增
　　类别：公司机构：国联证券股份有限公司研究员：江甜丽日期：2019-11-20
　　事件：近期公司发布2019年三季度报告，前三季度实现营业收入79.47亿元，同比增长29.78%；实现归母净利润8.02亿元，同比增长28.36%；基本每股收益0.87元，同比增长28.37%。

　　投资要点：
　　学生文具和办公直销产品高增。根据公司的发布的机构调研记录中披露的数据显示，前三季度收入分产品来看，书写工具实现销售额18.5亿元，同比增长12.4%；办公文具实现销售额14.2亿元，同比增长12.2%；受九月开学季以及安硕并表的带动，学生文具实现销售额19.9亿元，同比增长36.4%，其中Q3单季度的销售额约9.15亿元，而2018年上半年的销售额也只有8.3亿元，第三季度表现略超预期；办公直销产品实现销售额24.8亿元，同比增长47.8%。前三季度的整体毛利率为26.79%，较去年同期提高1.33pct，净利率为10.23%，较去年同期几乎持平。

　　加速发展零售大店，线上渠道不断拓展。前三季度晨光零售大店(含杂物社)收入4.2亿元，同比增加91%，其中杂物社收入3.07亿元，生活馆收入1.12亿元。截止三季度末生活馆共125家，九木杂物社212家(其中自营136家，加盟76家)。公司未来仍然坚持直营+加盟的模式，加速发展零售大店。同时公司加速扩展线上渠道，开发多个除京东、天猫之外的线上新渠道，培育线上产品开发能力，前三季度晨光科技实现收入2亿元，同比增加36%。

　　2018年我国办公用品的市场规模为1.9万亿，受益于教育带来的文具行业扩容以及新增企业、写字楼带动的办公家具需求量的增长，预计到2021年将达到2.5万亿，但目前行业竞争格局分散，办公集采有望带来行业集中度的提升，头部企业竞争优势明显。

　　维持“推荐评级”：我们预计公司2019年至2021年的EPS分别为1.13元、1.42元和1.84元，对应当前股价PE分别为43倍、34倍和26倍。

　　风险提示：行业竞争加剧的风险、零售大店增长放缓的风险
　　


　　北京城建(600266)研究报告：京城棚改标杆 “更名”凸显三大业务并驾提升强烈需求
　　类别：公司机构：东莞证券股份有限公司研究员：何敏仪日期：2019-11-20
　　投资要点：
　　滚动开发策略启动 结转利润改善可期。公司前三季度共实现营业收入106.63亿元，同比增长38.83%；实现利润总额23.15亿元，同比增长198.3%；归属于上市公司股东的净利润17.97亿元，同比大幅增长167.97%。其中上半年公司扣非后归属净利润出现亏损，三季度业绩出现明显改善。利润大幅增长，主要由于会计政策变更以及房地产结转带来。公司作为国企践行社会责任积极，拿到棚改项目后，保证保障房先开工，商品房后开工，优先保障安置居民的利益。前期由于保障房先建设先竣工入住，进入结转，而商品房没进入结转，出现结转错配，导致上半年财报上单个项目出现暂时性的结转亏损。而三季度随着商品房的结转，地产收获了近5个亿的利润。目前公司吸取了经验，后续会更好的利用分地块出让，滚动开发策略，带来更好的现金流及结转收益。

　　前三季度公司实现销售面积49.3万平米，同比下降9.4%；实现销售金额100.2亿，同比增长9.4%。四季度可销售货值充裕，全年销售增速有望进一步上升。其中望坛项目进展良好，预计2020年可销售货值充裕，按当前市场情况预判，充足的可售货量能带来稳定的销售。我们认为，公司项目储备充裕，能支撑后续房地产开发业务的持续提速发展。另外通过滚动开发也能更好的保障公司未来现金流及结转业绩的改善。

　　棚改标杆 京内外持续拓展。棚改已经成为公司地产开发业务的主要模式。通过棚改切入也能更好的避开二级市场直接拍地的激烈竞争。公司棚改项目8个，总规划建筑面积687.96万平方米，总投资额预计1034 亿元。公司以总资产收益率最大化为目标稳健推进棚改项目。其中怀柔 03街区项目作为北京市唯一一个两年内完成的棚改项目，也是公司第一个实现二级入市的棚改项目。

　　除了环京区域，京外也实现持续的拓展。公司地产开发的京外项目有16个，主要分布在天津、南京、成都、重庆、三亚、青岛等省会及重点地区。公司未来考虑项目时，仍以固有区域继续深耕为主，寻求有利润的项目而不盲目扩大区域布局。如当前进入的青岛、重庆、成都等，以及新进入的保定，公司将会持续跟踪有机会的项目。公司获取项目层面，有赖于大股东的资源及影响力、国企的品牌效应，与地方政府签署项目时，一期完成理想，预计后续仍会有较好的合作机会。

　　融资渠道通畅 综合平均成本较低。公司将继续拓宽融资渠道，扩大融资规模，保持资产负债率基本稳定。截止三季报资产负债率为76.62%，在行业中处于中等水平。公司明年到期的58亿公司债，预计通过借新还 旧方式去完成。而从当前利率水平预判，明年发债利息有可能比前期发债利率(4.4%)要下降。公司整体融资成本较低，截止18 年年末平均融资成本5.07%。

　　股权投资持续发力。公司持有国信证券、锦州 银行、中科曙光三家上市公司，分别占该公司股权比例4.18%、1.67%和0.37%。公司间接持有的南微医学年内完成科创板IPO 发行，实现较大的增值收益。另外公司拥有二十一世纪空间，后续也有上市的预期。公司有专业的团队，持续跟踪优秀企业项目，股权投资方面预计后续还将继续发力，总的投资方向是瞄准Pre-IPO；未来如果科创板的战略投资放开，还可争取战略配售优质项目。股权投资对公司整体业绩能有积极的提升作用。2018 年公司获得现金分红 1.21 亿元。投管公司2 支私募股权基金已分别完成基金备案和工商注册，ABN 业务取得进展，获得了中国银行间市场交易商协会会员资格。

　　我们预计，公司后续持续增加投资性股权可期。优质项目分红、成功上市带来增值收益、成熟企业股权出售等，也将能持续为公司股权投资业务带来良好的收益。

　　商业文旅养老积极推进。经营性物业近年持续增长。公司当前持有商业地产面积约26 万平米。海兴大厦竣工，预计明年进入出租，将提升整体租金金额。租金收入实现持续提升，且收入相对稳定，也能平滑整体业绩。预计2019 年租金收入达到2个亿。当前经营性物业公允价值估值偏低，未来也有增值的空间与潜力。

　　文旅地产方面，公司目前已经落地黄山、海南三亚、云蒙山三个项目。养老地产也是未来积极发展的一个方向，将与养老产业链企业、保险公司等战略合作，在项目开发运营、资金、资源等方面进行优势互补，探索适合中国国情的养老地产盈利模式。

　　住总并入集团 后续资源整合值得期待。11 月13 日，公司收到控股股东城建集团转来的《北京市人民政府国有资产监督管理委员会关于北京城建集团有限责任公司与北京住总集团有限责任公司合并重组的通知》，经北京市人民政府国有资产监督管理委员会研究，并报北京市委、市政府批准，北京市国资委决定对城建集团与北京住总集团有限责任公司实施合并重组，将北京住总集团的国有资产无偿划转给城建集团，并由城建集团对其行使出资人职责。我们认为，城建集团承若公司作为其旗下房地产类业务和资产整合的唯一上市平台和资本运作平台，持续在房地产业务方面优先支持公司，协助公司做大做强主营业务。未来住总房地产开发资源并入公司预期较高。

　　另外公司确立房地产开发、对外股权投资和商业地产经营三大业务板块，为更好配合发展需要及体现主营现状，决定11 月22 号起更名为“城建发展”。公司后续国企改革进一步激发活力，三大业务协同发展实现持续较快增长值得期待。

　　总结与投资建议：公司作为京城棚改标杆企业，通过棚改获取丰富优质资源；京外项目也实现积极推进；住总并入集团，后续整合地产资源进一步做大做强值得期待。另外股权投资表现理想，价值上升将提升业绩贡献度；商业文旅养老等产业持续发展也值得期待。更名为“城建发展”也体现公司未来三大主业协同发展提升的强烈需求。预测公司2019 年--2020 年EPS 分别为1.07 元和1.19 元，对应当前股价PE 分别为7 倍和6.5 倍，估值偏低，给予“推荐”评级。

　　风险提示：棚改推进缓慢房地产销售不达预期；股权投资受市场影响收益波动较大
　　


　　中航善达(000043)：风华正茂 积善庆余
　　类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：区瑞明日期：2019-11-20
　　若完成资产整合，将跻身物管龙头
　　公司是央企改革受益者、中国机构物业领航者及行业标准化统筹者，若完成对招商物业收购，核心资产将囊括中航物业、招商物业及九方资产并跻身中国物管龙头之列。

　　积极响应国家战略，珠联璧合、领跑未来
　　中航与招商物业两大优质资产的珠联璧合，是国务院国资委积极响应“国家关于加大推进央企战略性重组改革”的重大举措，下一步拟更名为“招商积余”，代码将变更为“001914”(1914 年对招商局及中国房地产均具特殊意义)，极大地彰显了国家赋予公司的“央企物管旗舰”的战略定位，有利于更好发挥招商局和中航工业各自在商办、中高端住宅管理及机构物业的优势。

　　占尽天时、地利、人和，物管旗舰风帆正劲
　　党的十九届四中全会强调“毫不动摇巩固和发展公有制经济”、“推进国有经济布局优化和结构调整”、“增强国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力”、“做强做优做大国有资本”、“深化国有企业改革”，公司发展壮大顺应新时代。存量房物管市场空间已逾1.3 万亿元/年，未渗透的存量房与未来增量房将持续为物管行业贡献广阔空间，目前行业仍处于高度分散阶段，但龙头规模化效应已开始显现，公司作为央企体系内的专业化物业管理平台，在行业集中度不断提升的情况下，物管领域的影响力和竞争力将全面提升。

　　机构物业领头羊，行业标准化统筹者
　　公司致力于成为中国卓越的机构物业平台运营商，其管理业态有别于其他物管龙头，除商办、住宅外，还涉及最高检、人民大会堂等众多特殊政府物业以及重要金融机构、大型医院、大型场馆等公众物业，被称为“机构物业大管家”，与住宅物业相比，机构物业定价更高、提价更易、拓展更快。公司亦是行业标准领跑者、标准化工作践行者，为全国物业服务规范化发展做出过历史性贡献，“全国物业服务标准化技术委员会秘书处”就设在公司旗下的中航物业。

　　首次覆盖，给予“增持”评级
　　公司尚处于资产整合阶段，假设2020 年完成，鉴于这一特殊情况，我们仅对整合完成后的公司做盈利预测，按扩股后的总股本10.6 亿股摊薄，预计2020/21/22 年EPS 分别为0.73/0.85/0.97 元，对应PE 为31/26/23X，合理估值为21-25 元/股。公司是A 股唯一的物管龙头及唯一的机构物管企业，具备双重稀缺性，目前股价位于合理估值区间，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示
　　股价短线获利回吐的风险、资产整合及团队磨合不达预期的风险
　　


　　卧龙电驱(600580)事项点评：与采埃孚签署设立合资公司备忘录 EV电机腾飞在即
　　类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：朱栋/皮秀/王霖 日期：2019-11-20
　　投资要点
　　事项：
　　公司与采埃孚中国于2019年11月18日签署《关于设立合资公司的备忘录》，合资公司的初始注册资本为5385万欧元，其中公司认缴3985万欧元并以汽车电机业务的全部资产出资，占合资公司注册资本的74%；采埃孚中国认缴1400万欧元并以现金出资，占合资公司注册资本的26%。

　　该备忘录为公司与采埃孚合作的框架性文件，对任何一方都不具有法律约束力。

　　平安观点：
　　与采埃孚合作更进一步，EV 电机业务腾飞在即：公司在今年6 月份获得采埃孚驱动电机供应商定点函，进入国际一线车企供应链，预估订单价值22.59 亿元。本次与采埃孚签署设立合资公司备忘录，标志着公司与采埃孚的合作更进一步；目前采埃孚在电机电控领域的客户包括奔驰、菲亚特等多家车企，随着公司与采埃孚合作的不断深入，有望成为更多国际一线车企新能源车型的驱动电机供应商。在2020 年后全球主流车企将迎来新能源车型投放周期，预计至2025 年全球新能源车销量将达到1100 万辆以上；采埃孚作为电驱动领域的Tier1 供应商，预计将占据较多市场份额，若公司与采埃孚设立合资公司事项顺利推进，公司EV 电机业务有望进入高速成长期，可达市场空间巨大。

　　全球电机龙头实力雄厚，EV 电机业务有望复制在工业电机领域的成功：
　　公司目前在工业电机领域已经成为全球龙头，高压电机业务全球市占率排名第2，低压电机业务全球市占率排名第4。我们认为，公司今年率先进入国际豪华品牌驱动电机供应链，并且与采埃孚的深度合作在不断推进，验证了我们对公司作为全球电机龙头竞争力的判断；与竞争对手相比，公司的优势包括：a)作为国内最大电机制造商，在特种电机领域技术积累深厚；b)公司全球研发体系更易于国际品牌进行技术对接；c)公司过往在核电、军工等对电机质量要求极高的行业有着良好的交付记录，产品稳 定性和可靠性行业领先，保供应能力远超同行。我们认为，公司作为全球电机龙头通过“技术+规模”

　　建立起来的竞争壁垒，有望帮助公司在驱动电机领域复制在工业电机领域的成功。

　　全球电机行业西退东进，公司市占率持续提升：公司通过对欧洲三大电机制造商之一的ATB 集团、国内防爆电机行业龙头南阳防爆集团等知名电机企业的收购和业务整合，一跃成为比肩西门子、ABB的全球电机行业龙头企业。近两年随着外资竞争对手纷纷关闭欧洲工厂和削减电机业务投入，以及公司“本土制造+全球技术”带来的竞争优势逐步显现，在本轮全球电机行业的西退东进浪潮中，公司市占率不断提升。18 年公司高压电机业务全球市占率11%，同比提升3 个百分点，距离第一名西门子仅有1 个百分点的差距；低压电机业务在亚太区市占率已经排名第一，全球市占率随着对GE工业电机业务的收购和协同效应逐步显现，距离超越ABB 也仅一步之遥。我们认为，公司在全球电机行业的优势地位在不断稳固，市占率有望持续提升。

　　投资建议：公司近年来通过外延并购与内部业务整合，已经成为全球电机龙头，品牌优势和低成本产能优势凸显。目前公司在大力发展新能源汽车驱动电机业务，已率先进入国际一线品牌的供应链；本次与采埃孚签署设立合资公司备忘录，进一步验证了公司在驱动电机领域的竞争力。若合资事项顺利推进，公司驱动电机业务有望进入快速成长期，未来市场空间巨大。出于审慎原则，我们暂不考虑本次与采埃孚合作对公司盈利能力的影响，维持对公司19/20/21 年的eps 预测分别为0.66/0.75/0.86 元，对应11 月19 日收盘价PE 分别为14.0/12.3/10.7。维持“推荐”评级。

　　风险提示：1)若公司与采埃孚设立合资公司事项后续推进不达预期，可能会对公司驱动电机业务产生负面影响。2)若主要原材料铜、钢、铁等金属的价格大幅上涨，可能对公司毛利率产生不利影响。

　　3)公司业务受国际形势影响较大，若全球经济下行，将对业务产生不利影响。

　　


　　白云山(600332)跟踪点评：业务线梳理整合 老牌药厂蓄势待发
　　类别：公司 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：魏红梅/刘佳 日期：2019-11-20
　　点评：
　　去年同期高基数、新品上市营销费用和王老吉费用结算增加导致三季度业绩增速下滑。

　　公司2019年前三季度实现营收500.62亿元，同增67.57%，归母净利润31.60亿元，同减8.13%，扣非净利润27.46亿元，同增25.86%。第三季度单季度营收、归母净利润和扣非净利润的同比增速分别为11.21%、-25.40%和-15.59%。三季度利润端出现负增长的原因是去年三季度大南药板块业绩环比加速上升导致业绩基数较高；其次，公司6月份有刺柠吉等多个新品上市，推广费用增加；此外，第三季度王老吉营销费用结算较多，销售费用支出上升。

　　大健康：王老吉仍占据市场优势，品牌路线与产品群定位更加明确。

　　目前王老吉在凉茶市场上仍占据优势，占据出货端七成以上的市场，未来公司会更注重渠道的竞争而非单纯凉茶市场的竞争，公司目前占比最高的渠道是礼品市场，其次是餐饮市场；在品牌营销层面上，王老吉品牌定位时尚化、年轻化，在线上积极与各类平台、综艺节目合作，2019 年夏季档制定“越热越爱走出去”传播主题，启用新代言人；产品层面，公司在凉茶产品线上做到核心单品多元化，非凉茶产品线上根据消费者口味偏好推出新产品，如刺柠吉、椰汁、茉莉凉茶等。未来3年大健康板块有望维持双位数增长。

　　大南药：金戈潜力依然巨大，推进重点品种培育计划。

　　预计三季度金戈和头孢继续带动化药板块实现25%以上的增长。得益于线下渠道尤其是无人商店的兴起以及电商渠道的拓展，金戈未来的增长仍有较大空间，相比原研药辉瑞，公司50mg的品规更适合亚洲人体质，公司同时也拿到了25mg和100mg的批文，为市场品规最全，考虑金戈在价格上相比原研优势明显，渠道扩张能力更强，预计未来3年增速能够维持在10%-20%的区间。化药板块公司未来计划梳理旗下相对繁杂的药品批文，目前头孢呋辛酯片已获一致性评价批件，此外还有接近20个品种上报；另一方面，公司管理层计划未来加大外延并购的力度，加强创新药的引进。

　　大商业：协同逻辑不改，广州医药公司分拆上市顺利推进中。

　　公司大商业板块将发挥配送网络与物流方面的优势，与大南药板块形成更好的协同效应。公司计划将广州医药公司分拆港交所上市，上市进度正在顺利推进中，若成功上市将优化公司业务结构，进一步提振公司估值。

　　投资建议：未来我们看好公司发挥综合性医药集团优势，改善经营效率与产品结构，预计2019-2021年公司的EPS为2.11、2.56和3.05元，对应当前股价PE为16.09、13.24和11.12倍，给予谨慎推荐评级。

　　风险提示：医保控费风险，饮料市场竞争加剧风险，政策风险。

　　


　　深圳燃气(601139)跟踪点评：城中村燃气改造提速 LNG接收站正式投产
　　类别：公司 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：黄秀瑜 日期：2019-11-20
　　投资要点：
　　近期我们对公司进行了跟踪研究，点评如下：
　　点评：
　　3季度电厂销气量大幅提升，促进盈利和现金流回暖。公司前三季度实现天然气销售收入66.09亿元，占总收入的66%，同比增长9.3%，增速高于上半年的5.82%。天然气销售量22.58亿方，同比增长6.67%，增速高于上半年的2.25%。其中电厂天然气销售量7.14亿方，同比增长2.29%，非电厂天然气销售量15.45亿方，同比增长8.88%。3季度电厂天然气销量3.94亿方，同比增长28.34%，增速较上半年大幅提升，原因主要在于3季度开拓了1家电厂新用户。电厂销气量的回暖也促进3季度盈利和现金流改善。公司前三季度实现营业收入100亿元，同比增长6.25%；归母净利润9.18亿元，同比增长8.94%；经营性现金流净额18.24亿元，同比增长21%。其中第3季度实现营业收入34.17亿元，同比增长5.41%；归母净利润3.23亿元，同比增长58.29%；经营性现金流净额11.37亿元，同比增长89.31%。

　　城中村燃气管道改造正加快推进。目前深圳地区居民管道燃气普及率约为57%，对比北京、上海等一线城市80%的普及率仍有上升空间。按照深圳市政府要求，未来3年内有望上升至80%。2018年6月后深圳城中村燃气管道开始改造，当年实现8万新增点火用户。按照规划需要到2020年完成城中村管道燃气改造100万户。公司正加快推进改造，今年有望完成40万户。

　　预计城中村改造用气能为公司贡献新增净利润约2亿元。

　　LNG接收站正式投产，将增加业绩弹性。公司投资建设的年周转能力10亿方的LNG接收站已正式投产。公司将拥有自主的LNG进口渠道，产业链布局进一步完善，气源结构更丰富，未来有望获取更具成本优势的气源，提高与上游议价能力，增加业绩弹性。

　　投资建议：维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.39元、0.46元，对应PE分别为21倍、18倍，维持谨慎推荐评级。

　　风险提示。城中村燃气改造进度低于预期；电厂天然气销售低于预期；气价波动的不确定性；LNG分销业务低于预期；液化石油气业务下滑。

　　


　　美年健康(002044)：定增完成 与阿里战略共赢 助力行业稳健发展
　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：杜佐远/蔡明子 日期：2019-11-20
　　事件概述：11月 14 日，公司发布定增上市公告书，本次募集资金总额20.46 亿，发行价11.55 元/股，发行对象为阿里网络(18.36 亿)和博时基金(2.10 亿)，11 月18 日上市，锁定期1 年。

　　分析：
　　1.阿里成为战略股东，与公司战略协同、互相赋能，助力行业稳健发展
　　本次发行后，阿里网络(9.39%)+杭州信投(一致性动人，5%)持有14.39%股份，其中阿里网络超过天亿资管(9.07%)成为公司第一大股东，董事长俞熔先生(直接1.02%+间接12.81%)+一致性动人7.34%=21.17%仍为公司实控人，创始人团队与阿里将形成战略协同及线上线下的强势互补，助力公司做大做强。

　　阿里战略入股美年，符合阿里“双H”战略(healthy&happiness)与美年“做大主业、建立生态、完成闭环战略，是医疗健康领域优质资源整合、互相赋能的结果；同时，阿里的线上电商平台、C 端流量、人工智能技术，与美年线下庞大的客户群体、海量精准大数据形成O2O闭环，相互赋能、强势互补。将进一步提升公司在中国预防医学领域的龙头地位，夯实根基，全面提升核心竞争力。

　　同时，阿里此前已是爱康国宾的重要股东，阿里在健康体检行业的深度布局有利于体检行业良性竞争、和谐发展，有助于非公体检行业话语权和公信力提升，为公司稳健运营提供良好的外部环境。

　　2.募投项目核心意义：公司产业链延伸加快落地，医质管理能力将有效提升
　　定增募投项目为：生物样本库9 亿，数据中心5.3 亿，终端信息安全升级1.79 亿，管理系统升级6540 万，补流3.7 亿。可以看到，生物样本库、数据中心建设都是依托公司在健康体检领域的基础优势上，做的产业链延伸，为公司大数据战略的实施提供坚实的基础支持，便于导入其他专业检查、先进诊断、精准评估、健康管理、智能诊断、专科诊疗、远程医疗等健康增值服务，能够为公司的长期发展奠定基础。3.7 亿补流资金将有利于提升行业竞争力以及经营效率，优化资产负债率，做大做强主业。技术创新、大数据应用、产业链延伸正在逐步成为美年的核心竞争力，也是公司区别于其他体检机构的差异化之体现，将是公司中长期最大的看点。

　　3.公司逐步进入全年体检旺季，业绩改善确定性明显
　　从19 年季度业绩来看，上半年收入与同期基本持平，但Q3 业绩大幅改善，归母净利润超过业绩预告中值，业绩拐点确立。公司前三季度业绩逐季改善，盈利能力回升，Q4 是全年体检旺季，业绩有望明显提升。基于公司单三季度收入加速、以及部分一线及省会城市体检中心三季度的客流量变化(草根调研)，我们认为公司受此前行业事件影响逐步消除，业绩底部确认在Q2，处于逐步提升阶段，长期投资价值凸显。在路演中也感受到，三季报后市场对美年评价偏积极，对公司业绩改善有信心。

　　盈利预测：预计19-21 年归母净利润10.0、13.0、16.9 亿，同比增长22%/30%/30%，对应PE63/48/37 倍。市场对公司19 年业绩预期已下调到9 亿左右，预期已降低，底部型公司，公司中长期业绩和市值空间大，维持“买入”评级。

　　风险提示：体检中心数量增加、提升医质、加大合规可能导致运营费用明显增加；新并表体检中心盈利能力不及预期；体检中心快速扩张过程中的管理风险。

　　


　　宝丰能源(600989)投资价值分析报告：标杆之争：如何超越神华？
　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：菅成广 日期：2019-11-20
　　“煤-焦-化”全产业链布局，区位优势显著
　　宝丰能源位于宁东能源化工基地，该基地是国家“十三五”规划的四个煤化工示范园区之一，具有煤炭、水、铁路等资源优势。2015 年起公司开始由煤炭向煤制烯烃现代煤化工转型，目前已形成煤-焦-化全产业链布局。煤矿投产后原材料自给率有望提高，成本竞争优势愈加显著。

　　传统煤化工正在加速向现代煤化工过渡
　　我们在2019 年10 月的报告《我们为何此时重提煤化工？--煤化工产业研究系列之一》中提出资源禀赋与能源、化工消费需求决定了我国发展煤化工的必要性。现代煤化工产业将煤炭产能转化为稀缺的清洁油品和化工品，是推动供给侧改革的重要举措，也是实现石化产品原料多元化、保障我国能源安全的重要途径。煤化工子板块中，煤制烯烃或是现代煤化工短期潜在增长点。

　　公司煤炭自给率提升后有望超越中国神华
　　2019 年三季度后段甲醇制60 万吨/年聚烯烃项目建成投产，公司煤(甲醇)制烯烃规模达到120 万吨/年，产能规模位于全国前列。中国神华是国内最早进入煤化工的煤企之一，在业内具有标杆地位。我们通过一体化角度，重新拆解公司与神华烯烃业务成本结构。公司烯烃毛利率略低于神华的原因在煤炭自给率不足，但煤制烯烃技术优于神华。未来随着前段焦炭气化制220 万吨/年甲醇项目、煤矿的投产，盈利水平有望超越神华，成为新的煤制烯烃行业标杆。

　　盈利预测与投资评级：
　　我们预计2019-2021 年公司净利润分别为43.5/56.1/59.9 亿元，对应EPS 分别为0.59/0.77/0.82 元。当前股价对应PE 分别为15/12/11。综合绝对估值法与相对估值法，我们给予公司 2019 年17 倍PE，对应目标价10.03 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：
　　煤价大幅上涨风险；限售股解禁风险；国际原油价格大幅下跌风险；行业政策变化风险。