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顶尖财经网(www.58188.com)2019-10-24 6:05:27讯：
通化东宝(600867)2019年三季报点评：业绩略有增长基本符合预期营运水平继续提升
类别：公司机构：中信证券股份有限公司研究员：田加强/孙晓晖日期：2019-10-23 核心观点
公司为国内胰岛素龙头和慢病管理布局的先行者，2019年前三季度业绩基本符合市场预期，预计随着后续甘精胰岛素的上市，公司有望发挥其在糖尿病市场的深耕优势进入发展新阶段，维持2019-2021年EPS预测为0.48/0.59/0.72元，对应PE 38/31/26倍，维持增持评级。
业绩略有增长，基本符合预期。2019年前三季度公司营业收入20.57亿元，同比增长2.41%，归母和扣非净利润为6.88亿/6.88亿元，分别同比增长0.08%/3.40%；Q3单季度营业收入6.23亿元，同比增长14.14%，归母和扣非净利润为1.56亿/1.62亿元，同比增长3.37%/11.99%，在去年三季度渠道去库存的低基数基础上，整体业绩略有增长。整体来看，预计公司二代胰岛素业务已逐步企稳回升，当期地产、中药、销售费用等因素对业绩有所拖累。
二代胰岛素有所恢复，静待甘精获批上市。2019年前三季度母公司实现营业收入19.51亿元（+12.37%），净利润6.63亿元（+5.34%），毛利率同比下滑1.48个百分点；其中Q3单季度营业收入和净利润分别同比增长35.05%和20.53%，主要系2018年Q3渠道去库存后的基数较低所致，2019Q3单季度毛利率较2018Q3同比略提高了1.02个百分点。整体来看公司二代胰岛素增长已逐步企稳回升。考虑到公司多年的市场推广和渠道下沉优势，预计随着后续甘精胰岛素的获批上市，公司有望进入全新发展阶段。
销售费用增长明显，运营水平继续提升。报告期内公司整体期间费用率同比上升了3.42个百分点，其中销售和财务费用率同比提高了4.10和0.35个百分点，管理和研发费用率同比下降了0.12和0.91个百分点，销售费用当期同比增长20.67%预计主要系公司为甘精胰岛素上市进行的市场准备有关。2019年前三季度公司经营活动现金净流量9.47亿元，同比增长32.48%，主要系吉林银行通化分行期限为343天的其他结构性存款1.00亿元到期收回及购买商品支付款项较上期减少所致。公司的营运水平不断提升，2019年前三季度公司净营业周期为430.06天，同比下降52.88天，其中存货和应收账款周转天数分别同比下降29.69天和0.66天，应付款周转天数同比提高22.53天，存货周转水平的提升对整体营运水平的提高贡献明显。
风险因素。研发及审批上市进度低于预期，胰岛素招标降价，慢病管理费用投入较大。
投资建议。公司为国内胰岛素龙头和慢病管理布局的先行者，2019年前三季度业绩基本符合市场预期，预计随着后续甘精胰岛素的上市，公司有望发挥其在糖尿病市场的深耕优势进入发展新阶段，维持2019-2021年EPS预测为0.48/0.59/0.72元，对应PE 38/31/26倍，维持增持评级。
三全食品(002216)：猪瘟冲击减弱费用控制好利润弹性释放
类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：安雅泽/纪宗亚日期：2019-10-23
事件
公司发布2019年三季度报告
2019年Q1-Q3实现营业收入42.10亿，同比+0.43%；单Q3实现收入11.68亿，同比+4.78%。前三季度实现归上市公司股东净利润1.17亿，同比增长30.26%，单Q3实现归上市公司股东净利润0.28亿，同比+280.26%。
简评
猪瘟事件负面影响逐渐减弱，公司营收实现恢复前三季度实现收入42.10亿元，增长+0.43%，Q3营收11.68亿，增长+4.78%。Q1-Q3整体营业收入增速较低，主要原因是2月三全水饺受疑似猪瘟事件影响，部分产品停止终端销售，销售收入下滑明显，在2019H1水饺同比下滑18%。与前两季度相比，Q3营收增速小幅度改善。一方面，猪瘟事件的负面影响已经逐渐恢复，停售产品逐步上架，另一方面，公司上半年持续推出新品，共推出20多个系列和70多个口味，一定程度贡献了Q3营收的恢复增长。此外，公司自2018年来注重餐饮业的发展，目标实现双轮驱动，自2019年初以来餐饮行业收入为公司营收作出的贡献不断增长，并推动Q3营收实现一定幅度的提升。
猪价持续高位压低报告期间毛利率
2019Q1-Q3实现毛利率32.68%，同比-1.52pct，Q3实现毛利率31.30%，同比-1.15pct。与去年同期相比，Q1-Q3及Q3单季度毛利率均小幅降低。主要原因为猪价快速上涨并保持高位，抬高了直接材料成本，压低了公司产品尤其是水饺产品的毛利率。在营收没有明显提升条件下，Q1-Q3营业成本为28.34亿元，同比+3%，Q3营业成本为8.02亿元，同比+7%，增长显著。
稳控费用率，销售费用有所压缩
费用方面，销售费用Q1-Q3为11.05亿、Q3单季度3.06亿，同比-1.94%、-0.44%，销售费用率分别为26.25%、26.20%，同比-0.64pct、-1.37pct。年初到三季末期间，销售费用小幅降低。主要原因为一方面，受毛利率下滑压力的影响，公司施行费用管制，主动压缩费用率；另一方面，公司落实渠道结构优化，持续提升经营效率，进而降低销售费率。管理费用Q1-Q3为1.36亿，同比-5.66%；Q3为0.42亿，同比+2.7%。管理费用率Q1-Q3为3.24%，同比-0.20pct；Q3为3.57%，同比-0.07pct，报告期公司深化内部 结构调整，优化绩效考核机制，提高了管理效率。研发费用Q1-Q3为1720.68万，同比+31.02%；Q3为388.63万，同比-11.4%；研发费用率上，Q1-Q3为0.41%，同比+0.10pct；Q3为0.33%，同比-0.06pct。Q1-Q3研发费用显著提升，归因于上半年研发推出多种系列和口味的新品，今年先后推出私厨超级小龙虾、超级墨鱼、超级鲅鱼等超级海鲜水饺、帕尼尼意式系列早餐、常温红烧牛肉自热与微波拉面等20多个系列70多个口味新品。
政府补贴提升Q3利润增幅
公司前三季度归母净利为1.17亿，同比+30.26%；Q3为0.28亿，同比+ 280.26%；净利率Q1-Q3为2.77%，同比+0.63pct；Q3为2.38%，同比+1.72pct。单Q3利润增幅较大，一方面去年受国内速冻食品市场激烈竞争的影响，净利较低，上年低基数使得本年Q3同比出现大幅增长；另一方面公司在7-8、8-9月分别收到政府补贴10,573,947.63元、10,883,713.78元，营业外收入提升明显贡献三季度利润表现；此外，报告期内公司加强费用把控，销售费用率稳步下滑，管理效率提高后管理费用率稳步下滑，共同促进利润表现较好。
盈利预测：
预计2019-2021年公司实现收入55.96、60.70、66.35亿元，实现归母净利润1.39、1.93、2.64亿元，对应EPS分别为0.17、0.24、0.33元/股。
风险提示：
食品安全风险，非洲猪瘟风险，猪价上涨风险带来原材料上涨风险，费用把控力度变弱风险等。
海大集团(002311)2019年三季报点评：水产料+猪料承压 19Q3盈利同增10%
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：盛夏/熊承慧 日期：2019-10-23 价格战+鱼价恢复晚于预期，同时非洲猪瘟疫情冲击生猪存栏，2019Q3 水产料和猪料均增速下滑，公司整体盈利同增10%，业绩表现略低于预期，下调盈利预测。考虑到公司龙头优势明显、市占率有望持续提升，维持买入评级。
2019Q3 盈利7.4 亿元，同增10%，略低于预期。2019 年前三季度，公司实现营业收入355.1 亿元（同增15%）、归属净利润14.1 亿元（同增11%）。其中19Q3 实现收入144.5 亿元（同增9.9%）、归属净利润7.4 亿元（同增10%）。业绩表现略低于预期。
禽料高景气维持，水产料、猪料增速下滑。我们估算，19Q3 公司的水产料销量增速约10%-15%、猪料销量同比下滑，两者的增速均环比下滑，拖累19Q3 盈利增速。
原因主要系：1）行业内的价格战、鱼价复苏晚于预期，影响水产料销售；2）非洲猪瘟疫情扩散、生猪存栏持续下降，导致猪料行业需求严重萎缩，影响公司的猪料销售。禽料和生猪养殖业务是公司19Q3 盈利的主要增长点。我们估算19Q3 公司禽料销量增长30%-35%，生猪养殖业务贡献盈利3000 万-5000 万元。
猪肉缺口或带动蛋白消费，饲料业务中期向好。自2018 年二季度以来，国内母猪产能持续去化。截至2019 年9 月，去化幅度已达40%-50%。预计2020 年猪肉供需缺口将进一步放大，有望带动禽肉、水产品等蛋白的消费，导致其价格上涨。公司的禽料业务有望维持高景气，水产料业务也有望受益于景气上行而增长提速。另外，生猪养殖盈利高企带动补栏意愿提升，猪料行业或自19Q4 起反转向上，公司的猪料业务有望相应受益，实现吨盈利的改善。
经营优势明显，市占率有望持续提升。受非洲猪瘟的影响，猪料需求大幅收缩，不少企业被迫转型切换至禽料和水产料领域。水产料价格战虽然短期影响公司盈利，但有利于制约新进入水产料行业的转型猪料企业。预计大多中小企业将加速退出，饲料行业集中度有望进一步提升。而公司作为优质龙头，成本、管理、配方、渠道等优势明显，其市占率有望持续提升。
风险因素：销量增长不达预期、原材料价格波动风险、异常天气等。
投资建议：2019Q3 公司水产料和猪料表现低于预期，我们相应下修2019/20/21年EPS 预测至1.08/1.45/1.99 元（原为1.23/1.78/2.26 元）。考虑到公司的龙头优势依然显著，维持买入评级。
林洋能源(601222)：毛利率提升 光伏综合实力初显
类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：张一弛/徐柏乔/曾彪/陈佳彬 日期：2019-10-23
投资要点：
事件。公司于10.22 公布2019 年三季报，前三季度实现营业收入25.46 亿元，同比下降7.23%；归母净利润6.86 亿元，同比增长6.03%；按单季度拆分，Q3 单季度实现营业收入8.78 亿元，同比下降22.36%；归母净利润2.69亿元，同比增长7.19%。
毛利率同环比均明显提升。公司Q3 收入同比下降但归母净利润同比增长，主要是毛利率上升所致，Q3 单季度综合毛利率为51.59%，同比增长12.08个百分点，环比增长4.74 个百分点。
新能源业务全面发展。根据公司三季度经营数据公告，前三季度发电规模约1.48GW，上网/结算电量14.63 亿度，并网率约96%，相比18 年同期在装机量仅增加33MW 的前提下，上网电量同比增长11%；在光伏制造方面，根据半年报，公司N 型高效电池、组件产能达到400MW，电池量产平均转换效率＞21.8%，并已启动电池从N-PERT转为TopCON的技术升级，预计2020年建成超吉瓦级的N 型高效电池组件产能；EPC 方面公司先后与中广核、中电建、中能建、中国通建、大唐、华为及国网电商等国企央企形成战略合作关系，19 年上半年成功与中国电建海投签订了战略合作协议；我们认为公司已基本形成光伏制造+EPC+运营协同发展的格局。
收购华虹租赁，提升综合竞争力。公司公告拟以自有资金3.21 亿元收购控股股东华虹电子持有的华虹租赁100%股权；本次收购有望与新能源板块业务形成协同效应，进而提升公司新能源业务板块的整体竞争力，拓展新的利润增长点。
智能电表：国内市场回暖，海外持续推进。根据半年报，公司上半年在国网19 年第一批招标中成功中标2.4 亿元，同比增长62%，南网中标3.79 亿元，同比增长57%；另根据公司9 月10 日公告，在南方电网中标6582 万元；海外市场方面，根据半年报，公司上半年实现境外销售2807 万美元，在手订单达4072 万美元。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021 年净利润分别为8.97、10.03、11.56 亿元，对应EPS 分别为0.51、0.57、0.66 元；参考同行业可比估值，按照2019 年10-12 倍PE，对应合理价值区间5.10-6.12 元，给予优于大市评级。
风险提示。政策波动；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。
安琪酵母(600298)：汇率贬值利于出口业务 盈利改善明显
类别：公司 机构：方正证券股份有限公司 研究员：薛玉虎/刘洁铭 日期：2019-10-23 事件描述：
1-9 月公司实现收入55.6 亿元，同比增长13.5%，净利润6.66亿元，同比下降1.2%；净利润率11.97%，同比下降1.78 个百分点。
核心观点：
1、三季度收入和利润增速环比改善明显：三季度单季实现营业收入18.46 亿元，同比增长17.4%（上半年同比增长11.63%），净利润2.01 亿元，同比增长17.8%（上半年同比下降7.66%），增速改善明显。收入分拆上，三季度各大业务单元收入增幅都在10%以上，其中保健品、酿酒业务、YE 收入增幅在20%以上。
三季度糖价有所回升的基础上，制糖业务收入也有改善。出口方面，受益于人民币贬值因素，主导产品酵母出口收入增幅达到12%，快于国内收入增速。预计四季度还将继续保持增速回升态势，全年完成14%-15%增长概率大。
2、负面因素逐渐解除，所得税率回升至正常水平拖累增速：随着伊犁工厂搬迁事项确定，伊犁产能利用率回升至90%左右，有助于改善公司盈利。俄罗斯工厂今年也开始盈利，预计贡献利润5000 万元左右，糖蜜成本总体也成下降趋势，诸多负面因素解除。但是由于所得税可抵扣金额逐渐减少，公司所得税率从10%逐渐恢复到正常的15%左右，1-9 月所得税费用增加4564万元，预计全年将增加7000-9000 万元左右。不考虑税收因素的1-9 月利润总额同比增长4.53%。
3、管理费用和销售费用率增加，汇兑收益增加是盈利改善主因：
三季度毛利率33.72%同比微幅下降0.11 个百分点，基本持平。
但是由于药品两票制，销售人员增加等因素，三季度销售费用率上升0.5 个百分点。由于管理人员增加和海外公司运营费用增加，管理费用率上升0.9 个百分点。此外，由于三季度美元升值、埃磅、卢布升值产生汇兑收益，财务费用率下降2.08 个百分点，是盈利改善的最主要原因。
4、盈利预测与评级：公司业绩改善明显，新老管理团队交接顺利，我们认为只要未来政府足够支持，经营团队保持稳定，新生代管理层激励到位，公司终将走出低谷，为股东带来良好回报。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.12 元，1.23 元和1.34 元，维持推荐评级。
5、风险提示：原材料价格上涨过快，产能投放不及预期，海外市场政治变化，汇率波动等。
吉比特(603444)季报点评：19Q3单季收入同增34% 失落城堡待上线
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：旷实/朱可夫 日期：2019-10-23 公司公布19Q3 季报：19Q1-Q3 累计收入同增34.1%达到15.6 亿元，归母净利润同增32.2%至6.7 亿元，扣非净利润同增38.9%至6.3 亿元。单季度来看，公司19Q3 收入同增26.7%至4.8 亿元，归母净利润同增18.9%至2.04 亿元。
1）拳头产品《问道》增长强劲，新上线游戏口碑良好打造品牌形象根据七麦数据，《问道》手游7-10 月在iOS 畅销榜上的月平均排名主要系39、43 和34 名，排名逐渐上升，而相比去年同期有所回落的原因我们认为主要系公司有较多官网包有关。此外在其他新游上，《永不言弃：黑洞！》、《原力守护者》、《伊洛纳》和《人偶馆绮幻夜》分别在TapTap 上取得了9.7 分、6.2 分、7.3分和9.5 分的高分，持续巩固了公司精品游戏发行商的品牌形象。
2）《失落城堡》即将会上线，或成为公司下半年的支撑游戏之一根据SteamSpy，《失落城堡》原作在Steam 销量130 万套、好评率91%，被评为国产独立游戏之光。雷霆游戏代理的手游版本即将于10 月24 日上线，其延续了Rogue-like 元素随机+横版动作冒险的特点，同时支持多人联机，TapTap上超过73 万人预约，近75 万人关注，我们认为有望助推其成为公司的另一款爆款产品。根据公司新品发布会，除了该款游戏之外，公司未来还有包括《冒险与深渊》、《魔渊之刃》、《四目神》等多款游戏等待上线，产品线较为丰富。
投资建议：公司在精品游戏上体现出了长周期运营能力，后续有望拓展新的品类，复制从小众兴趣走向大众市场的成功。考虑到公司在研发和运营方向上的能力和拳头产品的显著超出预期，我们认为公司2019-2020 年或实现归母净利润至9.2 亿元、10.8 亿元，最新股价对应PE 约为22.9X 和19.6X。参考游戏可比公司19 年平均估值水平，考虑到公司兼具头部产品带来的弹性和长周期运营能力带来的稳定性，商誉、财务风险和质押风险低于同行，我们给予公司19年25xPE 的估值水平，对应合理价值约为320.23 元/股，维持买入评级。
风险提示：流水低于预期、新游戏研发运营失败的风险；股东不断减持的风险
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