类别：公司研究机构：国元证券(行情000728,诊股)股份有限公司研究员：常启辉，褚杰日期：2018-08-16

　　目前公司各条业务线进展顺利，IDC业务中各个数据中心无论是机柜建设还是机柜上架均处于稳定发展中，云计算业务中AWS持续高增速，销售公司的成立将极大推动整个业务的发展，SAAS业务仍旧处于规模扩张阶段，短期利润受扩张费用的影响出现小幅波动，但不该长期成长本色。预计2018-2020年公司收入为67.93亿元、101.42亿元、141.22亿元净利润为7.07亿元、10.03亿元、13.42亿元，对应当前股价PE分别为30倍、21倍、16倍，给予“买入”评级。

　　业绩增速复合预期，持续性有望保持。IDC与云计算均保持着快速的增长，云计算及相关服务业务实现收入20.24亿元，较上年同期增长62.8%，占营业收入比重达到72.77%，对应毛利率10.13%，较去年同期增加1.73%；IDC及其增值服务业务实现收入6.1亿元，同比增长55.78%，对应毛利率55.84%，较去年同期减少1.54%。费用端，销售费用1379万元，同比增加7.19%；财务费用6175.12万元，同比增加79.62%，主要是因为增加分期付款购买资产的融资费用摊销；管理费用1.28亿元，同比增加41.42%，主要是由于公司加大研发投入所致，上半年研发费用7145.2万元，同比增加62.81%，主要是因为加大了在云计算、IPv6和区块链方面的投入。

　　IDC业务进展顺利，在建项目有序推进。上海嘉定绿色云计算基地项目、科信盛彩亦庄绿色云计算基地项目、燕郊光环云谷二期项目、酒仙桥三期项目均已完成全部机柜预销售工作，目前正加紧完成各项目的后期建设工作，部分模块已完成验收工作并进入正式运营状态。房山绿色云计算基地一期项目进展顺利，目前在对内部模块进行装修，规划机柜1万2000个，预计明年实现上架贡献收入。中金云网贡献利润1.4亿元左右，同比增长43%。科信盛彩完成过户，成为公司全资子公司，显著增强公司盈利能力，公司业务规模进一步扩大，市场竞争力持续增强。到2020年公司将拥有机柜数5万个，规模效应将逐步体现。

　　云计算规模持续扩大中。AWS方面，贡献收入在10亿元左右，同比增长约60%。同时公司参股成立光环云数据有限公司，将为公司运营的AWS云服务提供包括直销和渠道销售AWS产品与服务、AWS相关解决方案与服务集成、AWS生态系统服务支持与推广等全方位的营销与服务支持。目前销售公司正大力招募销售人员，光环云数据公司的成立将促进AWS业务的快速扩展。SAAS业务仍旧处于扩规模阶段，上半年收入同比增速超过70%，但受规模扩张费用的影响，上半年实现净利润近2000万，有所放缓，预计下半年有所好转。无双科技在在线旅游、互联网 金融、网络服务等传统优势行业上业绩得到了大幅提升，同时在新兴拓展的媒 体平台与奢侈品牌等领域规模效应初步得到体现。我们认为随着规模的不断扩大，规模效应将逐步体现，毛利率和净利率都有上升的空间，SAAS业务具备释放利润的潜力。

　　政策密集释放期，鼓励企业上云。近期政策层面，不断加大了云计算的推广力度。工信部发布的《推动企业上云实施指南（2018-2020）》中鼓励软件和信息技术服务企业加速向云计算转型。工信部和发改委联合印发《扩大和升级信息消费三年行动计划》中也提出要推动中小企业业务向云端迁移，到2020年，实现中小企业应用云服务快速形成信息化能力，形成100个企业上云典型应用案例。我们认为云计算已经成为信息化发展的必然趋势，未来公司云计算业务及SaaS业务发展空间巨大。

　　风险提示:IDC业务机柜上架速度不及预期的风险、云计算业务竞争加剧的风险。

　　罗莱生活(行情002293,诊股):家纺主业稳健，业绩超预期

　　类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：鞠兴海日期：2018-08-16

　　2018年H1公司业绩超预期。公司2018年H1营业收入/归母净利润分别为22.0/2.2亿元，同增11%/35%。单Q2，公司营业收入/归母净利润为10.3/0.6亿元，同增11%/38%，Q2业绩增长提速。公司18年毛利率在业务结构变化作用下同升0.3PCT至45.3%，公司上半年加大业务宣传投入使得销售费用率同增1.8PCTs至22.9%，公司管理效率提升及汇兑损失和利息支出减少使得管理/财务费用率分别同降2.4/1.1PCTs至8.6%/0.1%，综合使得公司整体净利率提升1.4PCTs至10.3%。

　　收入端:公司家纺业务/家具业务同增13%/2%至18.1/3.9亿元。公司2018年H1家纺主业分渠道看，我们预计公司线下收入同增10%左右，线下营收增长来自于:1）门店扩张，公司采取大店策略与渠道深耕下沉双管齐下，截止2018年H1，净增门店面积3万平米，预期新增门店100余家，其中65个为300平以上旗舰店；2）经测算我们预计公司同店在客单价及连带率提升驱动下实现个位数增长。线上方面受益于竞争格局优化，我们估算收入同增15%-20%左右，优于行业整体水平。

　　积极备货致存货周转天数上升，公司经营性现金流有所改善。公司存货较期初增加2.4亿元至12.8亿元，存货周转天数同升28天到171天，主要系公司业务规模增长备货增加约2亿和原辅料备货增加约5000万元。此外，公司应付账款较同期增加7622万元，综上公司经营性净现金流较同期-1.1亿元改善至-3405万元。

　　二代上任为公司注入年轻活力，限制性股票激励计划彰显信心。公司公告聘任薛嘉琛先生为公司总裁，未来有望为公司带来年轻动力。公司2018年限制性股票激励计划拟授予股票1405万股，占股本比例1.89%，2018-2020年每年业绩增速达10%。

　　投资建议。公司作为家纺龙头企业，受益于行业竞争格局优化，新一轮扩店周期下主业稳定在增长。家具业务方面，莱克星顿并表后有望持续贡献利润。我们调整盈利预测，预计公司2018-2020年实现收入53.3/60.7/68.9亿元，公司股价现价11.66元，我们预计2018-20年公司净利润为5.5/6.7/7.9亿元，对应PE为16/13/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:终端销售下滑，家具业务开展不及预期。

　　鲁西化工(行情000830,诊股):q2业绩环比提升，下半年新增产能投放，盈利中枢有望持续上行

　　类别：公司研究机构：申万宏源(行情000166,诊股)集团股份有限公司研究员：宋涛日期：2018-08-16

　　公司公告:公司发布2018年半年度报告，2018H1实现营业收入106.07亿元（YOY+45.55%），归属上市公司股东的净利润17.20亿元（YOY+212.07%），其中2018Q2营业收入57.14亿元（YOY+59.62%，QOQ+16.77%），归属上市公司股东的净利润9.03亿元（YOY+190.31%，QOQ+10.46%）。报告期内公司严抓安全环保管控，各生产装置保持了长周期稳定运行；公司以市场为导向，以“满负荷、低库存、好价格”为原则，取得了良好经济效益。

　　Q2业绩环比继续提升，公司盈利中枢上移。根据我们的追踪，Q2公司主要产品价格整体表现较为稳定，32%离子膜烧碱、甲酸、尿素、己内酰胺、27.5%双氧水、丁醇、辛醇、聚碳酸酯Q2的均价分别为930、5800、2000、15820、1600、7870、8420、26000元/吨，环比18Q1变动+7%、-13%、+3%、-4%、+1%、+13%、+3%、-8%；同期主要原材料呈下降趋势，煤炭、纯苯均价较Q1分别下降3%、8%，丙烯均价小幅上涨2%。上述主要产品当前价格分别为900、4970、1935、16850、1100、7600、9300、24500元/吨，高盈利状态可持续。公司上半年综合毛利率29.01%，比去年提升9.88pct；期间费用占营收比例为7.14%，同比减少1.84pct，随着公司产能规模扩大，成本优势进一步增强。

　　在建项目逐步投产，化工新材料成公司重要增长点。经过多年发展，公司基本实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型，上半年化工新材料收入71.95亿元，占营收比例达68%；公司所在的聊城化工新材料产业园已经入选山东省第一批化工园区，并名列中国化工园区三十强，园区内形成了煤、盐、石化、新材料、装备制造等多条完备的产业链，自供热电、物料循环利用，抗周期波动风险能力强。公司己内酰胺二期及其配套双氧水项目已于二月份实现全线投运，上半年己内酰胺业务板块实现净利润3.53亿元，成为重要业界增量。目前公司主要在建工程聚碳酸酯、甲酸、尼龙6和退城进园一体化项目正在有序推进，其退城进园项目中合成氨、气化炉装置和配套公用工程已投入运行。退城进园项目将在源头上扩大公司煤气化能力，气化炉产能的释放将实现园区内液氨、合成气供应自给自足；尼龙6、甲酸等新材料产品将进一步完善公司产业链布局，提升公司的行业地位，公司进入良性循环的上升通道。

　　聚碳酸酯工艺领先、布局超前，未来规划成为百万吨级行业龙头。公司是国内第一批实现聚碳酸酯工艺突破的企业之一，现有6.5万吨产能运行稳定、产品质量得到下游认可，上半年聚碳酸酯维持良好的盈利水平，实现净利润2.25亿元。截至报告期末，公司聚碳酸酯二期项目进度为85%，该项目预计将于近期进行试运行。鲁西化工100万吨聚碳酸酯入选山东省新旧动能转换重点项目，未来有望成为百万吨级行业龙头，率先抢占国内进口替代的广阔市场。

　　盈利预测与投资评级:维持2018-2020年盈利预测，预计公司18-20年实现EPS为 2.27/2.71/3.15元。对应PE为7/6/5倍，维持“买入”评级。

　　神马股份(行情600810,诊股):业绩大幅增长，pa66景气持续上行

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：张汪强日期：2018-08-16

　　事件:公司发布2018年半年报，实现营收57.22亿元，同比增长2.61%，归母净利3.79亿元，同比增长655.6%，扣非净利3.88亿元，同比增长763.9%。2018Q2归母净利2.78亿，同比增长7021%，环比增长172.7%。

　　2018年利润增厚来源于PA66产品价格大幅增长:2018H1利润同比大幅增长主要由于公司PA66切片产品的量价齐升。据公告，2018年上半年公司PA66切片均价2.42万元/吨，同比上升32.13%，期间工业丝和帘子布售价分别同比增长11.37%、2.78%。公司灵活调整产品比例，增加涨价较多的切片产品销售比例，切片H1销量7.1万吨，同比上升22.8%，依赖量价齐升，公司实现H1业绩大涨。

　　PA66行业原料己二腈供应紧张，推动PA66价格一路上涨:据行业协会，PA66关键中间体己二腈全球名义产能约170万吨，英威达101万吨，奥升德40万吨，寡头垄断明显。英威达装置2017年底不可抗力导致己二腈供应大幅收缩，下游PA66开工下滑价格上涨。据百川，PA66价格从17年8月2.2万元/吨涨至目前3.5万元/吨。全球己二腈新增产能有限，仅有18年奥升德5万吨及英威达19年欧洲、20年美国装置技改，供应偏紧短期不可逆转，PA66价格望进一步被推高。

　　公司依靠低价位原料优势获得行业红利，并进一步扩张产能:公司与英威达签订长协，己二腈稳价供应有保障，涨价受益明显。公司PA662018H1毛利率为14.39%，比2017增长6.45pct。目前公司PA66聚合物产能30万吨（价格每上涨1000元，年化EPS增厚0.5元）。新产能中4万吨PA66切片已投料，4万吨PA66差异化工业丝、3万吨PA66切片项目正有序推进，有望带来新的利润增量。

　　投资建议:预计公司18-20年EPS2.36、2.62和2.97元，对应PE8.3、7.5和6.6倍，首次覆盖给予买入-A评级，6个月目标价24元。

　　风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期等。

　　和而泰(行情002402,诊股):业绩符合预期，原材料涨价致使毛利率承压

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文，凌晨日期：2018-08-16

　　业绩符合预期。公司上半年实现营收12.88亿，同比增长33.1%；净利润1.29亿，同比增长26.28%；扣非净利润1.25亿，同比增长42.31%，业绩符合预期。公司预计2018年1-9月净利润为1.62亿-2.06亿，同比增长10%-40%。

　　原材料涨价给毛利率带来一定的压力。在原材料涨价的外部环境下，公司智能控制器毛利率有所下降，上半年毛利率为21.41%，相比去年下降1.51个百分点。

　　值得肯定的是，公司一方面积极与客户沟通价格调整方案，另一方面发挥技术优势，积极推进器件替代，降低产品物料成本，不断通过设计优化，降低产品成本；通过制程管理，提高生产效率，降低制造成本。整体来看，原材料涨价并未对公司盈利能力产生较大影响。

　　二期扩产项目封顶，整体产能将迅速增长。公司智能控制器生产技术改造及产能扩大项目（二期）的主体建筑已经封顶，并进入后期装修及连廊建设阶段。根据公司公告，预计于今年第四季度正式投入生产，届时各楼层产线将逐层投入使用，为公司的快速增长提供产能保障。

　　收购铖昌科技，微波毫米波射频芯片开启5G和专业IC龙头之路。公司6月1号完成对于铖昌科技的并表。铖昌科技是拥有自主核心技术的顶尖军工IC设计厂商，相关产品曾和北斗卫星导航系统、量子通讯卫星一起获评全国军民融合十大高科技成果。其核心产品——相控阵雷达芯片，对于国内军用相控阵雷达平民化、规模化应用以及列装武器的现代化升级有着重要的意义。需要强调的是，相控阵技术不仅适用于军口，更是5G的底层核心技术，采用基于相控阵的射频技术可以实现通讯能力的软件定义，突破现有通讯能力的局限。根据公告，浙江铖昌2018-2020年的业绩承诺为合计实际净利润不低于1.95亿元。

　　投资建议:公司是全球家用智能控制器行业主力之一，通过收购铖昌科技，开启了5G和专业IC龙头之路。在原材料涨价的外部环境下，公司盈利能力未受较大影响，一定程度上凸显出公司管理层不俗的公司经营能力。预计2018-2019EPS为0.32、0.44元，维持“买入-A”评级，6个月目标价10元。

　　风险提示:行业竞争加剧导致毛利率降低风险；订单回款风险。

　　口子窖(行情603589,诊股):二季度再加速，省外添亮点

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：苏铖，符蓉日期：2018-08-16

　　事件:公司披露2018半年报。1-6月公司实现营业收入21.59亿元，同比增长23.67%；实现归属上市公司股东净利润7.33亿元，同比增长39.45%，扣非净利润7.15亿元，同比增长40.01%；每股收益1.22元。其中Q2营收9.09亿元，同比增长27.51%，Q2净利润2.85亿元，同比增长43.16%。

　　结构升级显著，高档酒放量带动营收增长。18Q2公司营收9.09亿元，同比增长27.51%。其中高档酒营收8.63亿元，同比增长32%，占比提升至96%。中档酒营收0.11亿元，同比下降57%，低端酒营收0.56亿元，小幅增长4%。根据草根调研情况，安徽地区消费升级明显，主流价格带向200元迈进。口子窖最早在省内定位政商务用酒，在高端市场有先发优势，并有了一批稳固的核心领袖消费者，省内品牌力广受认可，随着安徽省消费升级公司高端产品口子10年和20年有望维持高增长。

　　省内加速增长，省外再添亮点。18Q2公司省内收入7.41亿元，同比增长28%，增速环比提升8.12pct；省外收入1.54亿元，同比增长32%。省内营收加速增长，消费升级明显。省外成为又一看点，公司已经从收缩调整转为恢复发力，2017年省外已实现双位数增长，2018年连续两个季度收入增速在30%以上。

　　一降双升延续净利润高增，经营良性循环预收款环比提升。Q2净利润增速31%，剔除所得税率影响后净利润增速为54.8%。一降双升效应明显，公司财务表现优化。Q2毛利率74%，同比提升3.31pct，销售费用率为9.6%，同比下降2.09%，扣除所得税影响后净利率33.89%，同比提升3.77%。同时，Q2预收款余额5.86亿元，环比同比均有增长，渠道动销良性，经营状况向好，下半年业绩有望表现更优。

　　理性看待股东减持计划。本次减持的5名股东系2018年6月29日以上股东首发限售承诺到期所致，应当理性看待。本次公告减持总数为590万股，占公司总股本的0.99%，且均通过竞价方式减持。同时公司核心高管未参与此次减持，仍然看好公司发展，减持对公司长期发展未有影响。口子窖产品结构升级趋势确定性强，一降双升有望延续，基本面依然向好。

　　投资建议:我们预计公司2018-19年的每股收益分别为2.48元和3.10元，目标价相当于2018年28倍的市盈率。维持买入-A投资评级，6个月目标价69.44元。

　　风险提示:省内200元以上竞品增多导致竞争加剧，销售不及预期。

　　恒华科技(行情300365,诊股)2018年中报点评:Q2单季度现金流回款创历史最佳

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文，徐文杰日期：2018-08-16

　　业绩符合预期。公司发布2018年中报，上半年完成收入4.67亿元，同比增长59.03%；归母净利润7249万元，同比增长52.30%；扣非净利润7214万元，同比增长68.98%。

　　Q2现金流回款情况大幅改善，创上市以来最佳水平。公司Q2经营性现金流净额为4853万，较Q1时-1.17亿的水平实现大幅改善，并一改上市以来每年仅有Q4经营性现金流为正的情况。单季度收回经营性现金5.77亿元，亦创出上市以来的最佳水平。应收账款方面，Q2较Q1大幅下降了1.03亿，公司整体现金流回款情况大幅改善。

　　云服务产品体系逐步完善。上半年在SaaS产品线研发方面:1）设计版块在协同设计平台的基础上研发的“在线设计院”已于今年5月上线试运行；2）基建管理版块的智慧工地SaaS产品于6月上线试运行，现已形成基于基建管理业务平台、智慧工地服务平台线上SaaS产品体系，涵盖基建现场管理以及流程管理，实现智能硬件、外部业务系统及互联网社交媒 体的全面融合，进而为行业用户提供全面的基建管理云服务；3）配售电业务版块对已上线的云售电平台、配售电平台、售电量大数据智能预测平台SaaS产品进行持续完善，市占率逐步增加；4）为服务将来的电力现货交易市场，公司继续研发智能运维调度管理平台、能效分析平台，并于今年7月上线试运行。

　　参股配售电公司取得阶段性进展。公司投资参股设立的四家配售电公司均已取得售电业务资质，“两证”申请工作也在推进过程中。其中，中山翠亨和咸阳经发已取得部分收入，咸阳经发的建设期较快；长沙振望方面，“望城经济技术开发区增量配电业务试点”已进入发改委、能源局公布的增量配电业务改革试点第三批名单中。

　　以线上+线下模式为特色，构筑能源互联网一站式服务能力。公司依托云服务平台为用户提供全套的信息化服务，通过优质、高效的线上服务吸引用户。并利用完善的资质体系及云服务平台构建的产业链上下游供应商资源，为客户配套提供延伸出来的线下服务，如规划设计、咨询、培训、运维监测、能效服务等。上半年，公司在线上和线下两个方面齐发力，目标通这种特色模式，逐步构建起能源互联网全产业链一体化服务能力。

　　投资建议:公司正着力构建能源互联网生态圈，为能源互联网建设提供全产业链一体化服务。在历经了业务线整合后，设计、基建管理、配售电三大板块的战略布局更加清晰，专业社区逐渐完善，众多SaaS产品陆续上线。预计公司2018-2019年EPS分别为0.70元和0.98元，维持“买入-A”评级，6个月目标价26元。

　　风险提示:电改进度低于预期。

　　伟明环保(行情603568,诊股):深耕二十载，精细化运营铸就高成长壁垒

　　类别：公司研究机构：国信证券(行情002736,诊股)股份有限公司研究员：陈青青，王宁日期：2018-08-16

　　深耕垃圾焚烧发电二十载，江浙固废处置领军企业

　　公司是国内最早一批进军垃圾焚烧发电的企业之一，已投资、建设、运营20余个垃圾焚烧发电项目，运营垃圾处理项目的设计处理能力为11,235吨/日，在建项目1900吨/日，筹建项目7400吨/日，项目分布在浙江、江苏、安徽、江西、黑龙江、广东等省份。公司在深耕主业的基础上，将产业链向上下游拓展，目前业务覆盖环卫清运、垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处置、污泥处置等领域。

　　行业分析:群雄并起走向寡头垄断

　　2015年，全国设市城市和县城生活垃圾无害化处理能力达到75.8万吨/日，生活垃圾无害化处理率达到90.2%。但东中西部内部差异明显。目前东部地区垃圾焚烧比例占45.05%，而中西部地区垃圾焚烧比例分别为26.60%、28.23%，远远低于东部地区。我们判断，垃圾焚烧发电市场将逐步由东部转向中西部。此前市场担心的竞争无序、低价中标的现象不是常态。随着监管标准趋严、环保成本提高、政策引导良性竞争等因素的影响，未来行业竞争将会回归理性，市场竞争格局将从群雄并起走向寡头垄断。

　　高毛利原因剖析:看似偶然，实则必然

　　公司毛利率远高于同行的主要原因在于:①深耕20载，项目经验丰富，精细化运营，费用管控得当；②项目集中于江浙地区，市场需求旺盛，吨垃圾热值和处置费高，区域优势明显；③设备自产自用，节省成本，保障工程进度；④会计政策选择，将特许经营权确认为无形资产。⑤员工持股%2B股权激励双激励，激励到位，员工积极性高。

　　未来看点:精细化运营+项目异地扩张+产业链延伸

　　公司未来看点在于:①精细化运营:深挖现有项目潜力，提升运营管理水平，提高在手项目盈利能力。②项目异地扩张:从浙江走向全国，成为全国性固废标杆企业。③产业链延伸:拓展环卫、渗滤液处理、餐厨垃圾处置新兴业务，培育新的业绩增长点。

　　盈利预测及评级 预计公司18-20年净利润分别为6.6/8.3/10.4亿，对应PE为30X/24X/20X，维持“买入”评级。

　　海天味业(行情603288,诊股)2018年半年报点评:扣非增长提速，各品类稳健发展

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：陈梦瑶日期：2018-08-16

　　扣非增速环比提升，现金流表现积极

　　公司18年H1实现营收87.20亿元同增17.24%，归母净利润22.48亿元同增23.30%，扣非净利润同增23.48%，Q2单季营收40.26亿元同增17.48%，归母净利润10.45亿元同增23.52%，扣非净利润同增25.7%环比Q1增速大提4.1pcts，业绩稳健向好，符合预期。产品升级下H1毛利率同增2.22pcts至47.11%。费用端，销售费用率13.49%同升0.36pct，主因品宣促销投入加大；管理费用率4.16%同增0.37pct，积极开展研发并提升人员薪酬水平。18H1净利率25.79%同增1.3pcts。销售收现83.8亿元同增10.57%，经营活动净现金流14.9亿同增 47.53%。期末预收款9.1亿元保持平稳，从年初较高预收账款已恢复常态。

　　品类多点开花，龙头强势依旧

　　分产品看，公司酱油销售增速超15%，蚝油增速约25%，高基数下持续快速扩容，表现超越行业、集中度进一步提升；醋/料酒业务同增约10%/20%，凭借公司强大品牌及渠道势能推广，低基数下有望做大做强；酱类维持个位数稳定增长。公司毛利率自2017年初连续6个季度上涨，盈利能力持续优化。产品线齐全，主流产品性价比高，培育出5个10亿级大单品，多个亿级单品，覆盖高中低各个层次、多口味和多烹调用途，新品升级打造功能型调味品如拌饭酱，迎合新消费需求，消费群体扩容。公司每年保持3%左右研发投入比，多品类均有新品储备择机推出。未来现有产品升级+新品类延拓，将不断打开业绩增长空间。

　　渠道壁垒深厚，新型品宣优势聚焦

　　公司率先抢占行业壁垒最高的餐饮渠道，目前餐饮占渠道比重约60-70%。对经销商议价力强，渠道精细管控、信息动态跟踪、市场反馈应对及时。目前地级市覆盖率达80-90%、县级60%行业领先，随着渠道覆盖深入，未来继续向下线城市及乡镇终端布局，收割低线消费市场。积极推动电商业务，实现网络与销值同步增长。另外，持续通过广告和媒 体营销获取潜在年轻消费群，《熟悉的味道》、《中餐厅2》等近期热门餐饮类综艺深度植入更具优势。对标海外龙头公司，海天国内市占率仍有提升空间，除了酱油、酱类、蚝油市场第一，在料酒、醋等领域发展仍值期待。盈利持续优化，销售和库存情况良好，调味品龙头强者恒强。预测2018-20年EPS 1.63/1.99/2.42元，对应42/35/28倍PE，维持“买入”评级。

　　风险因素:终端动销不及预期；品类扩张缓慢；原材料成本上涨过快。

　　通化东宝(行情600867,诊股)2018年半年报点评:业绩符合预期，研发有序推进

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：谢长雁日期：2018-08-16

　　业绩增长符合预期，整体经营状况稳健

　　2018H1公司实现营业收入14.63亿元（+23.85%），扣非后归母净利润5.20亿元（+28.23%），业绩增长符合预期。经营性现金流净额4.54亿元（-1.48%），主要受应收账款增加影响，预计下半年会有所改善，整体经营状况稳健。

　　糖尿病主业平稳增长，房地产业务贡献部分收入

　　2018H1公司主业重组人胰岛素收入10.85亿（18.98%），在2017H1高基数的基础上，继续保持平稳增长。2018H1医疗器械收入1.65亿元（+24.12%），2017Q2华广生技受上游供应商工艺问题影响，发货减少增速下滑，去年底已将工艺问题解决，预计今年增长提速。房地产业务上半年收入1.58亿（+86.75%），贡献部分收入，未来占比将逐渐减小。

　　甘精胰岛素有望年内上市，糖尿病产品线储备丰富

　　甘精胰岛素于2017年10月申报生产，预计2018Q4能够获批上市。门冬胰岛素已完成临床，预计年底前申报生产。公司从法国Adocia引进的超速效型胰岛素类似物BCLispro和胰岛素基础餐时组合BCCombo，目前正在进行技术转移，国内研究工作有序推进。利拉鲁肽临床申报已获受理，西格列汀和西格列汀二甲双胍片已完成BE研究，预计2018年10月申报生产。

　　研发投入增加，净利润率保持上升

　　2018H公司房地产业务收入有所增加，带动整体毛利率下降1.34pct。公司在研产品陆续进入临床，上半年研发投入大幅增加，达到3.80亿元。公司多年深耕基层市场、胰岛素生产工艺不断优化，销售费用率22.83%（-1.64pct）和管理费用率8.51%（-1.74pct）保持下降趋势，销售净利润不断提升。

　　风险提示

　　新产品上市进度不达预期；产品降价；市场格局变化竞争加剧。

　　投资建议:国内糖尿病管理龙头，维持“买入”评级

　　公司是国内糖尿病慢病管理龙头，多年来在基层市场拓展、胰岛素生产成本控制、产品品牌等方面领先优势明显。甘精胰岛素上市在即，糖尿病在研产品储备丰富，未来业绩确定性高。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.53/0.67/0.86元，对应PE为41.2/32.4/25.4倍，维持“买入”评级。