类别：公司研究 机构：国信证券(行情002736,诊股)股份有限公司 研究员：周松

　　业绩高增长超预期，设计和总承包齐头并进

　　公司2018年上半年完成营收28.28亿，YOY+32.95%；实现净利润1.48亿，YOY+100.47%。业绩的高增长主要来自前期订单的释放及投资收益的综合结果，其中因权益法核算的长期股权投资收益以及可供出售金融资产取得的投资收益为0.43亿，占当期净利润的29%。工程设计和总承包业务同步高增长，分别完成营收16.68亿和9.12亿，分别同比增长30%和46%。分地区来看，上海市内的业务占比54%，外地占比40%。公司新签订单55.89亿，YOY+40%，其中设计和总承包订单分别为32亿元和24亿元，分别同比增长15%和97%。在手订单充沛，未来业绩有充分保障。

　　盈利能力稳中有增，期间费用率下降

　　公司2018年上半年净资产收益率为5.77%，同比提升1.32pct；毛利率为23.53%，下降1.52pct；净利率为5.92%，提升1.71pct。毛利率下滑主要是因为工程承包业务占比提升。期间费用率同比下降1.5pct至17.4%。其中管理费用率下降1.48pct至16.38%，财务费用率提升0.15pct至0.02%，销售费用率下降0.18pct至1.01%。资产负债率提升2.13pct至64.1%，主要是长期并购贷款及专项贷款增加。运营能力较为稳健，总资产周转率与去年同期持平。

　　Q2利润增长提速

　　公司去年Q3、Q4和今年Q1、Q2分别完成营收13.54亿、18.09亿、12.52亿、15.36亿，分别同比增长26.8%、4.3%、40.8%、27.0%；实现净利润0.70亿、1.12亿、0.71亿、0.77亿，分别同比增长68.5%、6.8%、47.9%和199.6%。公司业绩2018年明显提速，其中利润在Q2大幅增长。

　　“大经营平台”初见成效，海外市场稳步推进

　　公司成立雄安设计院和华南中心，加强区域中心和内地分支机构建设，搭建“大经营平台”，在雄安新区片区规划及数字化建设、粤港澳大湾区规划设计等项目上初见成效。并积极拓展海外市场，在东南亚、北非等地区新签17个项目。

　　盈利预测与投资建议:预计公司18/19/20年EPS为0.78/0.94/1.12元，对应PE分别为15.9/13.1/10.9倍，给予“买入”评级。

　　2、温氏股份(行情300498,诊股)：黄鸡净利润大幅提升 生猪出栏量稳步增长

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：陈奇，陈露

　　事件:温氏股份公布2018年半年报，1H2018实现收入253.17亿元，同比增加0.77%。归母净利润9.17亿，同比下滑49.32%，扣非后归母净利润8.79亿元，同比下滑46.97%。

　　黄鸡市场景气度提升，净利润大幅增加。上半年肉鸡景气度持续提升，盈利大幅增加，公司上半年销售黄鸡3.36亿只，销售均价13.41元/公斤，营业收入实现84.88亿元，同比增加36.63%，平均单只盈利约3.87元/只，合计贡献利润约12-13亿元。公司积极推动禽业转型升级，拓展下游食品零售端业务，禽板块收益有望继续提升。

　　生猪出栏量持续增加，生猪价格下滑拖累净利润。公司商品肉猪出栏量持续提升，上半年销售商品肉猪1035.64万头，同比增加15.4%，但受累于上半年猪价大幅下跌，公司销售均价相应下滑至11.77元/公斤，头均亏损约40元，生猪养殖亏损约4-4.5亿元。产能扩建方面，公司生产性生物资产较年初增加9.94%，主要是种猪扩栏所致，公司生猪出栏量有望继续提升，预计2018年全年实现2200万头生猪出栏规模。

　　下半年猪价企稳回升，叠加生猪出栏量持续提升，我们预计生猪养殖业务有望扭亏为盈。黄鸡景气度预计继续维持，肉鸡板块盈利有望创高。公司业务规模持续扩大，其中养殖规模持续提升，同时生鲜门店、乳业、动保及农牧装备等相关产业同步发展。我们继续看好公司未来三年的持续扩张能力、养殖成本优势和产业一体化发展水平，值得长期持有。我们预计2018-2020年，公司生猪出栏量为2200/2700/3200万头，净利润分别实现35.8/23.2/88.6亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示:大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险，原料价格大幅波动，猪价短期大幅下跌。

　　3、三棵树(行情603737,诊股)：业绩快速增长 财务费用率显著下降

　　类别：公司研究 机构：西南证券(行情600369,诊股)股份有限公司 研究员：余尊宝

　　事件:公司发布2018年中报，2018上半年实现营业收入13.3亿元，同比增长31.6%；实现归母净利润5906万元，同比增长46.3%；经营活动产生的现金流量净额为-1.1亿元，2017年同期-2031万元；基本每股收益0.44元。

　　上半年业绩快速增长，财务费用率显著下降。单季度看，公司2018Q2营业收入同比增长39%（2017同期28%），归母净利润同比增长26%（2017同期11%），上半年收入和业绩贡献主要来源于二季度。从毛利率和净利率看，上半年综合毛利率41%，较2017年同期上升1个百分点；净利率为4%，与2017年同期持平；从期间费用率看，上半年期间费用率26%，较2017年同期下降12个百分点，其中，财务费用率从2%下降至-8%，降幅非常显著。

　　产能持续扩充，依托服务深耕渠道，未来高增长可期。公司2018下半年将持续推进安徽明光、河北博野和莆田秀屿生产基地的建设，完善在全国的产能布局。渠道建设上，进一步加大对B端的拓展，截至2018上半年，公司与国内10强地产中的9家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系；C端借力“马上住”服务和O2O体系，切实推进公司“产品+服务”供应商的战略，截至2018上半年，公司新增“马上住”服务授权网点221家，成交单从2017年同期的3705单迅速增长至17794单，增长明显。随着公司在全国的产能布局趋于完善，依托服务深耕渠道的战略，公司未来的增长动力强劲，高增长可期。

　　盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为1.91、2.66和3.67元，未来三年归母净利润将保持41%的复合增长率。考虑公司目前正处于产能扩张期，渠道端“产品+服务”战略下高增长可期，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　4、海亮股份(行情002203,诊股)：铜材销售增长助力业绩大幅提升

　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：杨诚笑，田源

　　事件:公司发布2018年半年报

　　公司2018年上半年实现营业收入201.2亿元，同比增长65.16%；实现归母净利润5.5亿元，同比增长36.8%；EPS为0.328元/股，符合市场预期。

　　铜材销量高速增长推助推公司业绩提升

　　公司上半年铜材销售量的大幅增长是公司的业绩提升的主要原因。根据公告内容，公司上半年销售铜等有色金属加工材36.26万吨（其中委托加工销售量为6.55万吨），比上年同期增长42.72%。报告期内，公司募投项目“广东海亮年产7.5万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线项目”、“安徽海亮年产9万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线项目”等项目部分生产线已陆续投产，公司产品销量和市场占有率持续提升。

　　启动西南铜加工基地建设，完善区域布局

　　报告期内，公司启动西南铜加工基地建设，设立子公司重庆海亮并建设年产3万吨高效节能环保精密铜管生产线项目，收购贝德铜业100%股权。成都贝德铜业是西南地区最大的铜排生产企业之一。也是国内最早专业从事母排加工及服务的企业之一，目前具备铜排年产能1万吨，母排年产能100万件。公司西南生产基地的建设，将完善国内生产基地的区域布局，有助于进一步扩大西部地区的市场份额。

　　铜管行业拐点将至，龙头企业有望迎来品牌溢价期

　　从需求来看:随着消费升级，建筑管材领域铜管的替代有望加速，铜材消耗量有望提高。从供给来看:目前的铜管行业呈现出产品同质化、市场容量过度饱和的特点，这导致行业盈利能力降低。随着落后产能逐渐被清退或兼并，行业集中度有望提升。在此背景下公司作为龙头企业议价能力将进一步得到增强，其铜管产品有望进入品牌溢价期，铜管产品有望实现量价齐升。

　　盈利预测与投资评级:随着募投项目产能在未来几年逐步放量，公司业绩增长可期。我们预计公司18-20年分别实现归母净利润11.17亿元、12.53亿元和15.53亿元，对应EPS为0.66元、0.74元和0.92元。对应8月14日收盘价8.34元，对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:产品需求不及预期；加工费下跌；产能建设速度不及预期；产能建设计划调整等。

　　5、双汇发展(行情000895,诊股)：业绩弹性继续释放 肉制品优化战略布局

　　类别：公司研究 机构：方正证券(行情601901,诊股)股份有限公司 研究员：薛玉虎，刘洁铭

　　事件描述

　　2018年上半年公司实现营业收入236.21亿元，同比减少1.6%，净利润23.85亿元，同比增长25.3%；净利润率10.1%，同比上升2.17个百分点。其中二季度营业收入同比减少1.3%，净利润13.21亿元，同比增长28.9%。

　　有别于市场的观点

　　1、猪价下行红利继续释放，屠宰量继续量利齐升:由于生猪出栏量增长，猪价延续下行趋势，生猪和猪肉二季度均价分别同比下降24.84%和23.53%，屠宰头均价差维持在135元的高位。因此二季度公司屠宰业务继续保持靓丽，在高基数下继续保持高速增长。上半年屠宰量827.45万头，同比增长30.42%，其中二季度屠宰量达到435万头，同比增长26.4%。二季度头均净利润继续创新高达到60元，屠宰部门整体利润达到2.6亿元，同比增长116%。

　　2、肉制品销量增速有所回落，吨盈利继续上升:上半年公司肉制品销量同比增长3%左右，其中二季度与去年同期持平。上半年高温肉制品销量同比增长4%左右，纯低温肉制品增长13%左右，但是速冻低温肉制品（主要是台烤）和休闲低温制品销量下滑，带动整体低温肉制品销量下滑。盈利方面表现不错，由于成本持续下行，公司二季度肉制品吨盈利达到3116元/吨，达到近年来的次新高，带动肉制品部门盈利增长5%左右。

　　3、布局高端新品，终端门店升级开拓中式熟食市场:公司管理层换届以来，对肉制品部门进行了比较彻底的梳理，包括新品创新机制、产品结构和经销商结构等，每年新品数量减少但是质量提高。管理层已经意识到目前产品结构偏低端，不符合未来消费升级的趋势。下半年公司将推出四大高温制品，中式熟肉制品和西式烤肉制品等高品质、高价格、高毛利的产品。其中中式熟肉制品将通过双汇自有品牌门店的形式进行推广，计划明后年分别达到5000家和10000家门店。门店主要来自于现有直营店、特约店和超市店中店等模式的升级改造，未来有望成为新收入增长点。

　　4、猪价短期反弹但仍处于下行趋势，下半年公司盈利无忧:近期猪价虽有反弹，但是主要是季节性的短期供给缺口导致，整体趋势仍然下行。公司二季度存货环比上升10.8亿，低价库存大幅增加，有助于一段时间内维持相对较低的成本。总体上看下半年公司的原料成本低于上半年，业绩无忧。明后年还需持续跟踪肉制品新品推广效果。

　　5、投资评级与估值:目前公司大股东万洲国际收购SFD时的40亿美元借款已经还清，公司的负债和经营压力已经大大减轻。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.51元，1.67元和1.84元，维持“强烈推荐”评级。

　　6、石化机械(行情000852,诊股)：受益国家能源安全、油服迎板块性大机会

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：王华君

　　石化机械:中石化旗下，受益国家能源安全、油服板块性大机会

　　石化机械是中国石化(行情600028,诊股)旗下唯一的油气技术装备研发、制造、技术服务企业，是油气装备龙头企业。公司3大主要业务:石油机械、钻头钻具和油气管道。

　　油服:板块性大机会；从国家能源安全视角，油气增产、油服趋势向上

　　战略看好油服，2018-2020年趋势向上。据中石油、中海油官网报道:近日中石油、中海油召开专题会议，研究提升国内油气勘探开发力度，以保证国家能源安全等工作。我国油气缺口持续扩大，原油和天然气缺口分别近70%、40%，进口依存度高。全球油气供需形势等综合因素使油服有望迎板块性大机会。

　　原油价格回暖。2017年全球勘探开发支同比增加7.3%，结束了2014年以来的持续大幅萎缩。国内“三桶油”2018年资本支出计划中，勘探开发资本支出合计达2861-2961亿元，同比增长18%-22%。2018-2020景气向上!

　　中石化:2018年油气勘探开发计划提升55%；石化机械有望率先受益

　　2018年中石化资本支出计划1170亿元（+18%），其中油气勘探开发支出计划达485亿元（+55%）。2018年计划中勘探开发支出占比达42%（2017年为32%，为近年最低水平），可见中石化对勘探开发重视程度大幅提高。

　　石化机械:2018年业绩拐点有望逐步显现，2019-2020年业绩弹性大

　　2017年公司实现营收40亿元，同比增长16%，结束了连续3年下降的趋势，实现归母净利润940万元，较2016年8.3亿元亏损实现扭亏。公司预计2018H1亏损8000-8500万元，较去年同期1.6亿元亏损实现较大幅度减亏，预计2018年有望实现业绩大幅提升。

　　石化机械:增长亮点--受益页岩气开采潜力大，公司压裂设备空间广阔

　　我国页岩气储量全球第一，2017年，我国页岩气产量达90亿立方米，仅占天然气总产量的6%，开采潜力大。根据国家能源局发布的《页岩气发展规划（2016-2020年）》，2020年要实现页岩气产量300亿立方米的目标。较高的页岩气产量目标有望推动压裂设备等装备需求大量释放，石化机械旗下四机公司与杰瑞股份(行情002353,诊股)为我国压裂设备双巨头，有望受益页岩气增产需求。

　　投资建议:公司为中石化旗下唯一油气装备企业，受油价回升与国家能源安全因素驱动，我们认为公司盈利趋势向好，业绩弹性较大。我们预计2018-2020年，公司营收为52/61/69亿元；净利润为1.14/1.90/2.47亿元，同比增长1107%/68%/30%。EPS为0.19/0.32/0.41元，对应PE为45X/27X/21X。首次覆盖，给予“增持”评级。