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顶尖财经网(www.58188.com)2018-7-13 6:16:25讯:
山西汾酒:省外市场加速增长,改革红利持续释放
类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范劲松 日期:2018-07-12
二季度业绩持续高增,青花系列继续放量增长。渠道跟踪显示,2018年1-5月公司收入超过40亿元,同比增长达40%以上,净利润超过8亿元,同比增长60%以上,Q2淡季收入增速略有放缓,但仍维持快速增长势头。二季度公司继续执行抓两头带中间策略,我们预计青花系列增速加快至50%以上,收入占比提升至25%左右,青花在省外表现更为抢眼;低端玻汾受益产能瓶颈突破快速放量,增速高于去年,整体收入增速预计在35%-40%,利润增速在50%左右。随着改革推进,集团酒类并表将为股份公司带来收入增量,2017年集团个性化产品收入6.5亿元,2018年目标10亿元,全年收入既定目标有望全面实现。同时为聚焦资源、提升品牌形象,全年个性化品牌数量将削减至约800个,2019年力争再削减至500个以内,实现品牌瘦身。
省外市场完成进度良好,133+20市场布局稳步推进。2018年省外重点突破环山西三大板块,其中豫鲁板块收入目标15亿元,陕蒙板块收入目标5亿元,华北板块收入目标10亿元,整体实现50%以上增长。辽宁、广东、海南三个过亿市场有望成为后续开发重点,尤其是经济发达的广东将以青花系列进行突破,深圳作为战略重点有望引入大商合作。133市场共新增优质经销商198家,助力汾酒省外扩张;其余地区选择20个潜力市场进行培育,在小规模市场打大规模战役,实现小市场高占有,目前在乌鲁木齐、银川、襄樊、南宁等地顺利开拓。公司可监控终端从去年的12万家增至今年27万家,销售人员扩大至4000人,其中河南终端数量从5万增长至8万。从省外目标完成情况来看,截止6月25日,公司已完成全年计划收入的58%,其中河南完成50%,内蒙古完成70%,河北完成64%,总体完成进度良好。
三年攻坚目标彰显中长期发展信心,华润过户加快释放协同效应。目前来看,公司提出的三年目标两年实现有望顺利完成,在此基础上,公司提出2020年4421的三年攻坚目标:1)酒类收入、酒类利润、上市公司市值等指标要在2017年的基础上翻倍;2)两个市场布局优化,中高端产品收入占比从40%提升至70%以上,省内外收入比例从目前的5:5逐步调整到2020年的3:7。我们认为上述目标规划,将打消市场对公司未来3年发展势头的担忧,亦显示出对省外要求更快增长的决心。6月29日,公司公告战投华润完成过户,营销和管理上的协同效应有望逐步显现,公司内部治理结构将积极优化,后续改革红利值得期待。
投资建议:继续重点推荐,重申买入评级。预计公司2018-2020年营业收入分别为90.04/112.05/130.46亿元,同比增长49.13%/24.44%/16.43%;净利润分别为14.90/19.79/23.98亿元,同比增长57.86%/32.81%/21.13%,对应EPS分别为1.72/2.29/2.77元。
风险提示:三公消费限制力度加大、次高端酒竞争加剧、食品品质事故。
高能环境:土壤修复订单加速落地,工程+运营全年业绩高增长可期
类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:袁理 日期:2018-07-12
事件:公司公告,中标原民乐铬盐厂旧厂区铬污染场地及铬渣场土壤修复项目(第一标段),中标金额为1.13亿元,工期为407天。
土壤修复订单加速落地,新签总额占比去年全年超过60%:
根据公司公告,中标原民乐铬盐厂旧厂区铬污染场地及铬渣场土壤修复项目(第一标段),中标金额为1.13亿元,工期为407天。根据我们的统计,今年以来仅公司公告的修复项目,合计金额已经达到6.43亿,占比去年全年修复订单总额(10.45亿)为61.53%,考虑到以往下半年落地的项目金额占比全年要达到三分之二,预计今年公司土壤修复订单总额有望超过2016年的峰值(15亿左右)。公司中报业绩预告显示,工程、运营业务齐发力,预计上半年实现归母净利润为1.40-1.60亿,同比增长112%-142%,超出此前市场预期,在订单落地加速、订单总额有望超预期的形势下,预计今年公司业绩增长将维持良好态势。
实际控制人数轮增持+承诺保底,彰显对公司发展十足信心:
公司公告,实际控制人李卫国先生拟对公司已经实施的员工股权激励计划产生亏损的部分进行保底,即到2019年6月28日,公司员工持有的通过激励计划买入并已经解锁的公司股票对应市值低于其买入该部分股票总成本的差额部分,由实际控制人全额现金补偿,补偿资金来源于实际控制人的自有资金(首次授予限制性股票的授予价格为复权后7.01元/股、预留部分股权授予价格为复权后8.30元/股)。2017年底至今,实际控制人及公司高管团队累计增持11轮(实际控制人增持金额合计0.62亿),充分彰显对公司未来发展的信心。
盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年实现EPS 0.44、0.51、0.66元,对应PE 20、18、14倍,维持买入评级。
风险提示:土壤修复项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期
日机密封:受益于石油化工资本开支回暖,18年中报业绩高增长
类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司 研究员:何晨 日期:2018-07-12
事件:公司公布2018年半年度业绩预告,2018年上半年公司实现归母净利润6400万元-7680万元,同比增长50%-80%。单季度实现归母净利润3334-4614万元,同比增长8.7%-50.5%。
下游景气度回暖,高端密封件需求量持续提升。伴随着国际油价的持续攀升,石油化工、煤化工等行业固定资产投资快速回暖,机械密封市场需求旺盛,存量市场有望持续增长。根据我们的测算,2017年机械密封存量国内市场空间为58亿元,预计至2020年将增长至74亿元,年复合增速达6.90%。公司作为国内机械密封的龙头企业,2017年营收超过国际巨头约翰克兰中国子公司,位居国内机械密封行业首位,有望优先受益于下游资本支出回暖。
外延并购持续发力,市占率有望进一步提高。2017年公司收购优泰科100%的股权布局橡塑密封领域,突破公司成长天花板。2018年随着优泰科产能的逐步释放,橡塑密封有望成为公司业绩新的增长点。此外,公司正积极推进对华阳密封的收购,华阳密封作为公司在国内的主要竞争对手,在核电密封等高端密封领域占有较高的市场份额。本次收购有利于公司整合资源,优化竞争环境,进一步抢占高端市场。
新增产能持续释放,产能瓶颈得以突破。2018年一季度公司在手订单4.9亿元,同比增长70.77%,产能利用率已达到饱和。为了应对市场需求,公司开启了三期产能投放计划:其中首期扩产计划已于2018年4月份达产,第二期扩产计划预计2018年8月达产。随着新增产能的逐步释放,2018年产能不足的情况将得到显著改善。
投资建议:公司受益于下游石油化工、煤化工等行业固定资产投资的快速增长,同时公司加快整合行业资源,积极扩张产能,进一步巩固行业龙头地位。预计2018-2020年,公司实现收入6.89、9.17、11.54亿元,实现归母净利润1.83、2.47、3.14亿元,对应EPS1.71、2.30、2.93元,对应PE28、22、16倍,考虑到公司作为行业龙头,且行业正处于复苏阶段,给予公司2018年PE 为29-33, 6个月合理区间49.59~56.43。首次覆盖,给予谨慎推荐评级。
风险提示:下游石油化工、煤化工项目推进速度不达预期,收购不达预期,产能扩建进度不达预期
天士力:生物药平台价值确定,估值重构指日可待
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖 日期:2018-07-12
天士力生物成生物药领域最大独角兽
根据公开资料显示,以信达生物、复宏汉霖为代表的生物药独角兽公司估值为15亿美元左右,本次增资扩股完成后天士力生物市值18.95亿美元(投前对应17.62亿美元),天士力生物一举成为生物药领域估值最大独角兽。17年辛勤耕耘,生物药品台价值终获市场认可强大的研发能力及丰富的管线获得投资者青睐。天士力生物成立17年来专注生物医药研发,不仅在十一五期间实现首个1.1类创
新生物药普佑克产品(心梗适应症)成功上市,同时形成了集研发、生产、销售一体化的稀缺全产业链商业化平台。目前,天士力生物研发管线聚焦于心脑血管、肿瘤及免疫、消化代谢三大治疗领域,截止目前,通过自主研发和投资引进等多种方式,共布局超过15个品种,典型代表为:1)普佑克:心梗适应症已上市,2017年销售规模约1亿元,我们估计2018年有望实现3-4亿元规模;脑卒中适应症,2018年5月已进入III期临床试验;2)安美木单抗:治疗结直肠癌,已经即将进入II期临床试验;3)T101疫苗:治疗乙肝,目前处于I期临床试验阶段;4)健亚生物:天士力生物战略布局健亚生物,第三代胰岛素产品,凭借超越原研的良好表现,目前正在准备申报欧盟。
投资资产价值获得市场认可。
目前,天境生物正处于赴香港上市阶段,其部分股权存在于天士力生物体内,未来将为天士力生物带来一定的投资收益。
天士力被低估,估值重构值得期待
公司7月10日收盘后总市值386亿人民币,增资扩股后天士力生物市值125亿人民币,按照公司持股比例94.35%计算,对应市值为118亿元人民币,剔除天士力生物后对应268亿元人民币市值,2018年全年我们保守估计公司业绩增速为15%,对应约15亿元归母净利润(普佑克业绩贡献尚小),则对应PE仅为18倍,未来公司有望迎来估值重构。
盈利预测与投资评级
我们认为:1)公司渠道控货因素逐步解除,经营触底反弹,经营进入新周期;2)生物药板块分拆上市,一方面将实现估值重构提高公司整体价值,另一方面有助于公司打造国际领先的生物药平台;3)创新研发管线已现规模,中药化学药生物药协同发展,受益于国内创新政策环境逐步向好,有望加速新药上市速度;4)普佑克是特异溶栓新星,竞争优势明显,医保+指南推动其全年持续放量;5)丹滴在糖网适应症和FDA申报方面的进展有望继续推动稳健增长;6)营销集团挂牌新三板步入自主融资发展新道路,解除对公司资本依赖,并购整合能力进一步加强,强者更强。我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为190.28亿元、226.28亿元和268.56亿元,归母净利润分别为16.28亿元、19.67亿元和23.99亿元,折合EPS分别为1.08元/股、1.30元/股和1.58元/股,维持买入评级。
风险分析
增资扩股交割进度不达预期;产品降价风险、新药研发失败风险、原材料及动力成本涨价风险、投资并购失败风险等。
一心堂:牵手爱康国宾设立参股公司,阿里系合作浮出水面
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖 日期:2018-07-12
7月10日晚,公司发布公告,公司控股公司一心堂康盾拟与爱康国宾共同投资设立云南爱康国宾。云南爱康国宾注册资本为人民币5000万元,爱康国宾持股比例56%,一心堂康顿持股比例44%。
爱康国宾是国内体检双雄之一,截至2018年Q1,爱康国宾已在国内30余个城市开设了114家体检中心。一心堂是盘踞西南的连锁药店龙头企业,截止2017年末,公司会员数约1800万,会员销售占比77.90%,公司黏性顾客占比较高,复购率持续提升。我们认为,本次强强联手设立合资公司,有助于双方实现资源共享、双向导流:1)一心堂拥有庞大的会员体系,为会员提供体检服务在为爱康国宾导流的同时更可以通过爱康国宾优质的体检服务继续壮大一心堂会员体系,进一步提升会员粘性;2)爱康国宾客户群体庞大,双方合作可以将更多存在零售药物需求的患者导向一心堂,实现共赢。
阿里系合作浮出水面,助力新零售模式探索。
1)2017年,一心堂曾与弘云久康、嘉和美康共同投资设立云南久康一心,而弘云久康与嘉和美康均为阿里系代表公司;2)2018年,爱康国宾此前已宣布接受阿里系的私有化要约,私有化完成后,爱康国宾由阿里系、爱康国宾董事长兼首席执行官张黎刚、副董事长何伯权拥有,交易预计在2018年第三季度满足交割条件的情况下进行交割。结合2017年公司与阿里系代表公司的合作及本次与爱康国宾的合作,预示着公司与阿里系的深入合作浮出水面,阿里巴巴是国内互联网巨头,未来一心堂与阿里系的深入合作有望帮助公司探索药品新零售的全新机制,边陲龙头有望焕发全新活力。
盈利预测与投资评级。
我们认为:1)公司是西南地区连锁药店龙头,云南省市占率虽高但未来仍有空间,云南省短期之内无业绩平台期;2)省外格局初步建立,省外收入占比达到30%,2018Q1川渝地区已经实现盈利,未来随着在川渝大区布局的进一步深化有望再造云南,继续助推公司业绩增长;3)快速并购扩张期已过,15-16年大量并购整合效果理想,门店资产盈利能力提升,拖累业绩因素消除,业绩拐点已现;4)未来有望与阿里系合作探索药品新零售模式,提升盈利能力。我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为97.02亿元、119.74亿元和147.15亿元,归母净利润分别为5.40亿元、6.81亿元和8.45亿元,分别同比增长27.7%、26.2%和24.1%,折合EPS(不考虑摊薄)分别为0.95元/股、1.20元/股和1.49元/股,分别对应估值27.8X、22.0X和17.8X,维持买入评级。
温氏股份:猪周期下行影响难免,黄鸡板块提振业绩
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李强 日期:2018-07-12
事件:7月10日晚,公司发布2018年半年度业绩预告。预计2018年上半年公司实现归母净利润8.5-9.5亿元,同比下降47.52-53.04%。猪价下行拖累公司业绩。2018年上半年,公司养猪业务持续保持稳健发展势头,销售商品猪1054.25万头,同比增长15.44%。但是,受猪周期下行及行业去产能进度缓慢影响,上半年猪价持续下跌。上半年公司生猪销售均价11.86元/公斤,生猪板块亏损3.44亿元,头均亏损32.59元(目前公司生猪养殖成本12元/公斤)。根据公司每头猪120公斤的体重计算,每公斤生猪亏损0.27元。
肉鸡行情向好,平滑猪周期下行影响。2018年上半年,肉鸡市场行情较好,估计2018年上半年公司黄羽鸡销售均价7.1元/斤,与上年同期相比上涨58.16%。按照5.7元/斤的完全成本计算,黄羽鸡只均盈利4.9元,预计上半年公司销售黄羽鸡3-3.5亿羽,养鸡业务盈利同比提升175.43%。
管理费用、资产减值损失增加。2018年上半年公司完成了首期限制性股票的授予登记,摊销股份支付费用7839.96万元。同时,公司根据市场行情计提了存货跌价准备6385.23万元。管理费用和资产减值损失的增加也将影响公司利润。
生猪养殖稳步扩产,禽板块助力公司穿越猪周期。预计公司2018年销售生猪2100-2200万头,按照2018年年生猪均价12.8元/公斤、生猪养殖完全成本12元/公斤,生猪出栏均重120公斤/头计算,2018年公司生猪头均盈利96元,处于微利状态。受前两年禽养殖行业去产能影响,2018年禽养殖行业将持续高景气。预计2018年黄羽鸡均价有望达到6.8元/羽,按照公司出栏7亿只左右黄羽鸡计算,预计公司黄羽鸡板块可实现盈利27亿元,助力公司穿越猪周期。预计公司2018、2019年归母净利润分别为49.28亿元、56.44亿元,对应PE24.93倍、21.77倍,给予增持评级。
风险提示:产品及原料价格波动风险、重大疫情风险、食品安全风险、自然灾害风险。
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