类别：公司研究机构：国金证券(行情600109,诊股)股份有限公司研究员：唐川日期：2018-06-21

　　公司是全产业链布局的色纺纱龙头，长期投资逻辑为色纺纱产能持续释放及网链业务扩张:2017年色纺纱产能达到180万锭，营收占比47%；网链业务快速增长，上游锁定优质棉花供应、加工及流通环节，下游打造布、衣供应链互联网平台，营收占比为52%。2018Q1公司实现营收30.34亿元，同比+30.96%；归母净利润2.19亿元，同比增+31.88%。2017年公司营收125.97亿元，同比+42.54%；归母净利润6.77亿元，同比+41.37%。

　　产销缺口支撑棉价中期走强，短期因素触发棉花5月行情:国内棉花现货、期货价格5月持续走强，期货价格累计上涨20.21%。长期来看，国内棉花连续4年存在产销缺口，2018/19库存消费比降至81%；全球棉花期末库存连续5年下降，2018/19库存消费比降至67%。随着国储抛储的继续推进，如不推进国储棉轮入政策或放开棉花进口限制，到2019年国内将面临棉花供需偏紧格局，棉花价格有望迎来新一轮的上涨周期。短期来看，新疆天气灾害、纺服下游回暖与产业链库存消化等因素触发5月行情。

　　公司深度整合新疆棉花产业链资源，低价原材料库存充足，在棉价上行周期业绩改善明显:以公司2017年纱线业务为基础，当棉花价格上升1%~10%时，公司以维持每吨纱线毛利不变的成本加成法定价，测算可得纱线提价幅度为0.51%~5.10%，提价后纱线业务毛利率为15.44%~19.13%，毛利率变动为+0.43pct~+4.12pct，业绩迎来边际改善。

　　投资建议

　　国内纺织企业具有较强的全球竞争力，公司作为色纺纱寡头垄断市场领导者（市占率40%+），受益于色纺纱在下游纺服领域渗透率的提高。此外，公司前瞻性布局上游新疆棉花产业链资源，全面介入棉业的收购、储备、物流和交易环节，在中长期棉花供需偏紧格局下具有明显的业绩改善优势。

　　2018-2020年预测归母净利润分别为8.67亿、10.08亿、11.81亿元，考虑到公司未来确定性增长+历史估值情况，给予目标价10.3元，对应18-20年PE12x，10x，9x，首次覆盖给予买入评级。

　　风险

　　棉价下行存货减值、政府补贴变动、新增产能消化不及预期、汇率波动。

　　星宇股份(行情601799,诊股)深度报告:内资车灯龙头，量价齐增稳步发展

　　类别：公司研究机构：国海证券(行情000750,诊股)股份有限公司研究员：周绍倩日期：2018-06-21

　　LED车灯和智能化乃大趋势，市场空间广阔相比于传统的卤素灯和氙气灯，LED灯的性能优势明显，具有亮度高、使用寿命长、能耗低等优点。合资及外资品牌的主流车型基本都有LED车灯版本，在豪华品牌的中高端车型更是全系标配，而自主品牌的新车型中LED装配率也较高。据统计，2016年国内车灯销售中LED灯占比16%，LED灯应用比例不断提高，将逐步替代卤素灯和氙气灯，成为未来主流使用车灯。此外近年来汽车智能化和主动安全的需求日益提高，车灯智能化升级趋势加快，从第一代产品AFS发展到第三代产品ADB。随着LED灯和智能车灯渗透率不断提高，预计到2020年国内LED车灯市场空间约为220亿，智能车灯市场空间在350亿左右。整个行业空间广阔，未来车灯厂商的主要竞争将从传统车灯逐渐转移到LED车灯和智能车灯，市场扩容带来新的机遇。

　　竞争力优势实现国产替代，本土化孕育巨头国际车灯市场目前呈现寡头垄断的局面，日本小糸、意大利马瑞利、法国法雷奥、德国海拉和日本斯坦雷这五家厂商的市占率之和接近80%。国内的汽车灯具行业呈现“一超多强”的竞争格局，其中小糸系（上海小糸+广州小糸）的市占率达到33%，上海小糸份额超过20%为国内行业龙头，广州斯坦雷、长春海拉、法雷奥市光等外资企业和公司属于“多强”。相对于国际车灯厂商，公司的竞争力优势主要体现在三个方面:第一，客户拓展快速，收入规模增长弹性大；第二，成本较低，在产品设计开发成本、管理成本、生产成本等多方面都具备优势；第三，反应力和行动力优势，主要体现在贴近客户、快速服务。面对目前国际车灯厂商进入中国设厂投产的竞争，公司的三大优势立足于本土化，有助于开拓自主和合资品牌，逐渐形成国产化替代扩大市场份额。随着合资整车制造企业以成本和质量为导向的本土化采购策略日益明确，公司有望快速成长为国内车灯巨头。

　　客户和产品全面升级，量价齐增带动业绩近年来公司客户结构不断优化，合资品牌占比大幅度上升，目前第一大客户为一汽大众，销售额占比超35%。公司目前为一汽大众配套的车型有捷达、速腾、新宝来、高尔夫GP、宝来GP等多款畅销车型，而一汽大众在2018年起将发布多款新车，并通过T-ROC等车型进军SUV市场。公司作为一汽大众深度合作厂商，有望借助大众品牌新车型的上市实现销量新增长。产品结构方面，公司布局LED灯和智能化车灯，研发、投产、配套稳步进行。整体产品在大灯化、LED化、智能化三大趋势下不断升级，单价不断走高。2011年公司每只车灯平均单价为35.86元，到2016年已经上升至58.50元，且单价提升速度仍在加快。在目前的车灯LED化和智能化的行业趋势下，高价值量车灯渗透率将不断提升，公司凭借产品储备和客户储备有望取得较大的增长，实现量价齐增。

　　盈利预测和投资评级:预估公司2018/2019/2020年EPS分别为2.20/2.93/3.57元，对应当前股价PE分别为26/20/16倍，盈利持续高增长且行业内资龙头地位明确，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:一汽大众新车投放进度不及预期的风险；市场出现新进入者的风险；国内乘用车市场增速下滑的风险；车灯出现新的技术革 命的风险；产能投放进度不及预期的风险。

　　华友钴业(行情603799,诊股):上控资源，下拓市场，锂电材料新龙头

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：廖淦，张帅日期：2018-06-21

　　钴行业供需状况望持续改善，钴价有望继续上涨。供给端:增量不确定性较大。2018年，新增矿山产量或仅有3000吨。泛手抓矿供应链存在较多变量，由于当地基础设施较差，能源不足，政府相对腐败，刚果粗钴冶炼厂存在延期投产的可能性。同时，在大赦国际等人权组织的压力下，刚果手抓矿存在较大的下降空间。需求端:新能源汽车和智能手机双轮驱动，2018-2020年，全球需求分别为12.93/14.04/15.7万吨；供需状况望持续改善。

　　金融属性有望继续放大钴价弹性。精炼钴冶炼厂跟矿山之间的采购协议是围绕MB报价来展开的，6000-7000吨电钴的供需情况将决定整个钴产业的定价。2017年，嘉能可占全球钴供应量的23%，在定价市场享受单寡头的地位。嘉能可有充分动力，在cobalt 27等商品基金的帮助下，将钴的金融属性演绎到极致。我们看好2018年下半年的钴价继续上涨。

　　上控资源，积极布局海外。自公司入局刚果以来，逐步布局刚果金收矿渠道，建设粗制氢氧化钴产能；先后并购kambove和PE527矿山，控股Lucky Resources矿山，矿产自给率逐步达到50%。从2018年起，kambove和PE527逐步投产，矿山建设进入收获期；同时，精炼钴的冶炼产能从2.4万吨逐步扩张至3万吨。

　　下拓市场，积极布局锂电中下游。三元前驱体产量2017年实现1万吨，衢州投资建设的2万吨三元正极材料前驱体产能，目前已经稳定投产运行。公司联手LG，成立前驱体和正极材料的合资公司，提前拿到了进入锂电中下游领域的“头等舱船票”。

　　投资建议

　　我们不仅看好公司布局刚果而带来的资源和成本优势，还看好公司打造锂电新能源产业链龙头的决心和战略。预计公司在2018-2020实现EPS分别为5.93/7.70/8.00，同比增速分别为85.30%/29.93%/3.81%，对应目前股价PE分别为14.90/11.47/11.05倍。我们给予公司目标价106.74元，增长空间20.87%，首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示

　　刚果（金）政局变动，导致公司当地项目未能按期达成的风险；新能源汽车产销量低于预期的风险；宏观经济增长乏力导致钴需求量下行；公司存货面临减值计提风险；公司应收账款和应收票据可能存在兑付风险。

　　完美世界(行情002624,诊股):管理层增持彰显信心

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：康雅雯，朱骎楠日期：2018-06-21

　　事件:

　　1）完美世界与VALVE公司签署授权协议建立STEAM中国；

　　2）公司部分董事、高级管理人员、导演制片人及核心管理团队计划6个月内在二级市场以集中竞价方式直接或间接增持公司股份，合计不低于1亿元，增持计划不设定价格区间。

　　Steam平台在国内拥有大量用户。Valve公司是全球著名的游戏开发商，其开发的游戏代表作品有《Half-Life》、《CS:GO》、《DOTA2》等（公司已经代理《CS:GO》、《DOTA2》），旗下的Steam平台是目前全球最大的PC端综合性数字发行平台之一。根据SteamSpy公布数据显示，2017年Steam全球收入预计达到43亿美元，较2016年增加8亿美元，而这还并未考虑DLC的销售以及应用内购买收入等。平台拥有超过21000款游戏，其中7696款是在2017年上线。其中《绝地求生》（PlayerUnknown’sBattlegrounds）最为火爆，2017年全年销售额达到6亿美元，2800万用户付费下载，截止到2018年1月底，《绝地求生》在中国区有超过900万的活跃用户，占全球活跃用户比超过50%。

　　完美世界运营Steam中国，降低国内进入门槛。有望吸引更多新用户加入Steam平台，搭建起连接国内外优质游戏的桥梁，引入全球优质游戏内容，推荐及支持中国游戏产品在Steam中国的发行及运营，进一步完善公司在游戏产业链上的布局。

　　管理层增持彰显信心。公司计划在6个月内通过二级市场以集中竞价方式直接或间接增持公司股份不低于1亿元，同时本次增持计划参与人承诺在实施增持计划期间及增持完成后6个月内不减持公司股份，彰显出管理层对于公司未来持续稳健发展的信心。

　　新游戏上线表现超预期，后续多款大作待上线。超级IP手游《武林外传手游》6月1日正式上线公开测试，首日就达到iOS游戏榜和全榜单双榜下载第一，预计首日流水超千万，上线20日排名始终维持iOS游戏畅销榜前7。公司2018下半年计划推出的手游产品包括《梦间集-天鹅座》、《云梦四时歌》（腾讯独代）、《完美世界手游》（腾讯独代）等，特别是顶级IP手游《完美世界手游》与腾讯的合作，有望通过IP自身的号召力和腾讯强大的流量导入能力，实现用户和流水的快速增长，有望大幅提升公司业绩。

　　影视内容储备丰富，超过11部已经完成制作或进入后期制作阶段，有望在2018年实现收入确认。

　　盈利预测及估值:预计公司2018-2019年实现营业收入分别为82.33亿元、93.59亿元，分别同比增长3.82%、13.68%；实现归属母公司的净利润分别为19.12亿元、24.08亿元，分别同比增长27.05%、25.96%。对应EPS分别为1.45元、1.83元，2018xPE为20倍。公司影视、游戏项目储备丰富，业绩持续稳定高增长，维持“买入”评级!

　　风险提示:1）产品延期上线风险；2）人才流失风险；3）政策监管风险。

　　深信服(行情300454,诊股):安全业务稳步增长，云计算值得期待

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：谢春生日期：2018-06-21

　　深耕信息安全行业，业绩增长迅速。2014-2017年，公司营收年复合增长率达38%，归母净利润年复合增长率达35%，扣非归母净利润年复合增长率达64%，业绩增长迅速。2014-2017年公司云计算业务营收年复合增长率高达310%，业绩爆发式增长，营收占比逐步提升。2017年深信服销售净利率高达23.2%，净利率远超行业内其他公司，公司盈利能力强。从股权结构来看，上市前，公司员工持股平台共持有深信服12.04%的股份，员工持股比例高，我们认为，这极大促进了员工的工作积极性。

　　安全业务:综合实力强劲。通过市占率、盈利能力、研发创新能力、产品市场认可度等四个维度的分析，我们认为:1）公司市占率高。深信服在我国信息安全行业市占率5.9%，市场份额位居行业前三名，从细分子领域的市占率看，在安全内容管理硬件和VPN硬件领域，深信服市占率都排名全国第一，防火墙硬件领域，公司市占率排名第五；2）公司盈利能力强。2014-2017年，深信服毛利率均值高达87.8%，远超启明星辰(行情002439,诊股)、绿盟科技(行情300369,诊股)、天融信等同业公司的毛利率，盈利能力强。3）公司研发创新能力强。2017年，深信服研发投入占营收比例接近20%，研发投入高达4.9亿，研发投入行业最高。截止到2018年4月23日，深信服专利数量累计已达到378件，技术创新实力强劲。4）公司产品市场认可度高。上网行为管理、VPN、应用交付、广域网优化、防火墙产品均入围了Gartner国际魔力象限，主要产品已得到国际权威咨询机构认可。综上所述，深信服安全业务综合实力行业领先。

　　云计算业务:爆发式增长，超融合获市场认可。2014-2017年公司云计算业务营收年复合增长率高达310%，业绩爆发式增长。公司云计算业务的核心产品为超融合，超融合已得到国际知名IT调研与咨询服务公司的认可，2016年入围了GartnerX86服务器虚拟化基础架构魔力象限。2017年，国内超融合市场规模高达3.79亿美元，同比增长115%。深信服同比增长277%，远超行业内其他公司。我们认为，依托超融合的技术优势，公司云计算业务未来发展可期，将成为盈利的另一核心增长点。

　　企业级无线业务:产品市场关注度高，持续创新能力强。企业级无线业务是公司近年来拓展的新业务。该业务处于成长阶段，企业级无线业务的核心产品无线控制器2016年国内市占率第四，产品获市场广泛认可。根据IDC数据，2018年Q1信锐（深信服子公司）中国企业级WLAN市场份额已上升至第三位（市占率13%），企业级无线业务发展迅速。

　　盈利预测与投资建议。我们认为，深信服是国内信息安全行业领导者之一，上网行为管理、VPN、下一代防火墙、应用交付等安全业务的领先优势将有望继续保持。云计算是计算机行业2018年投资的主线之一，作为云计算业务的核心产品，超融合在国内市占率逐步提升，未来有望带来新的增量市场，成为公司的盈利增长点。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.48亿元/10.59亿元/13.58亿元，EPS分别为1.87元/2.65元/3.39元，目前股价对应的PE分别为63倍、45倍、35倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示事件:政府对信息安全行业投入不及预期；云计算业务拓展不及预期；研发风险；企业级无线市场竞争加剧风险。

　　国祯环保(行情300388,诊股)点评报告:大股东增持彰显信心，订单爆发增长未来高增可期

　　类别：公司研究机构：浙商证券(行情601878,诊股)股份有限公司研究员：郑丹丹日期：2018-06-21

　　受资金面影响股价随板块下跌近20%，大股东增持彰显对未来发展信心

　　近日，受5月21日东方园林(行情002310,诊股)发债事件影响，环保水务板块连续杀跌，至今19个交易日内已跌去21.84%，公司股价也随即跌去19.68%。在这种背景下，大股东国祯集团于6月15日分别采取集中竞价和大宗交易方式增持20.02和580.53万股，均价19.84和19.95元/股，合计1.2亿元。我们认为大股东在当前时点增持公司股票，彰显集团对公司未来发展信心。

　　碧水保卫战催生行业高景气，公司订单爆发式增长

　　水污染攻坚战是未来三年全国环保工作的重中之重。在政策催化下，水污染治理将释放万亿市场空间。自17年中期以来，行业呈现明显分化现象，据我们统计和草根调研，约有3成公司订单爆发式增长，3成温和增长，4成鲜有订单落袋。公司深耕水务行业二十余载，丰富的技术经验为公司在项目竞争中提供了良好的优势。18年一季度新增订单同比增长660%，在手订单96.78亿元。订单爆发式增长证明公司市场竞争力强劲，同时也为业绩持续高增提供坚实保障。

　　运营资产雄厚现金流稳健，资本金投入有保障今年业绩完成无忧

　　公司核心业务水厂运营17年贡献营业收入约10亿元，占比38%，利润贡献过半超1亿元。因会计确认原则不同，公司17年财报显示经营性净现金流为-4.18亿元，经还原后真实应为+3.82亿元，占营收和净利润分别15%和197%，现金流状况稳健。公司今年若要完成40亿元前后营业收入，需要对应投资至少60亿元以上项目，其中资本金按照20%投入比例需12亿元以上。除经营性现金流入外，公司18年一季报末在手货币7.64亿元，污水治理是国家绿色金融大力支持方向，公司还可以以银贷、ABS等多种融资方式确保项目推进如期进行。

　　盈利预测及估值

　　我们上调公司盈利预测，预计18~20年归母净利润分别为3.2、4.6和6.9亿元，YOY65%、42%、52%，EPS为1.05、1.49、2.26元/股，维系“买入”评级。

　　风险提示:项目推进或不及预期，PPP清库或产生负面影响等。

　　神马股份(行情600810,诊股):尼龙66持续景气向上，看好公司长远发展

　　类别：公司研究机构：太平洋(行情601099,诊股)证券股份有限公司研究员：杨伟日期：2018-06-21

　　事件:巴斯夫近日发布公告称己二胺、66盐和尼龙66遭遇不可抗力停产，预计需要数周时间完成维修和重启工作，巴斯夫将重新分配订单。本次事故主要是上游代工厂英力士的己二胺装置在电气事故中受损，无法将己二腈加工成己二胺。

　　不可抗力频发，全球尼龙66产业链供应持续偏紧。从去年下半年以来，英威达美国、英威达-索尔维法国己二腈、巴斯夫己二胺、奥升德等装置均出现不同程度不可抗力影响，全球己二腈/己二胺供应持续偏紧，英威达和索尔维合资己二腈厂（52万吨）明年一季度存检修技改预期，尼龙66产业链有望持续景气。目前国内己二胺价格68300元/吨，较年初27700元/吨上涨147%，尼龙66切片价格为32300元/吨，较年初26000元/吨上涨24%。海外尼龙66切片价格同样节节攀升，6月11日朗盛公司宣布即日起上调聚酰胺66产品价格，涨幅高达600欧元/吨，约合4265元/吨。随着下半年需求旺季的到来，尼龙66切片有望进一步上涨。

　　全产业链配套，国内尼龙66龙头。神马股份是国内尼龙66产业链龙头企业，除了己二腈外，全面布局了己二酸（25万吨）、己二胺（14万吨）、尼龙66盐（30万吨）、尼龙66切片（15万吨）、工业丝（12万吨）和帘子布（7万吨）各个环节。产业链布局完整程度和体量均为国内龙头。公司与英威达长期合作，有效保障公司己二腈供应。公司4 万吨尼龙66新增产能目前处于试生产状态，上市公司尼龙66 切片产能由15 万吨提升到19 万吨，所需己二胺通过调整产品结构和部分外购来实现。此外，尼龙化工（己二酸、己二胺和尼龙66 盐）另外51% 的权益有注入上市公司预期。

　　盈利预测与投资评级。预计公司2018-2020年EPS分别为1.3元、1.64元、1.99元，对应PE 10X/8X/7X，给予“买入”评级。

　　风险提示:产品价格下跌的风险。

　　国投电力(行情600886,诊股):国投北疆4号机组投产，成长属性不断体现

　　类别：公司研究机构：申万宏源(行情000166,诊股)集团股份有限公司研究员：刘晓宁，叶旭晨，王璐日期：2018-06-21

　　事件:

　　公司6月14日公告，公司控股子公司国投北疆二期工程4号机组（100万千瓦）于2018年6月14日通过168小时试运行，正式投入商业运行。

　　投资要点:

　　国投北疆二期工程投产，公司火电机组结构进一步优化。公司控股子公司（持股64%）国投北疆负责建设和运营4×100万千瓦超超临界燃煤发电机组，其中1、2号机组已建成投产，是2017年公司为数不多的仍然保持盈利的火电机组。此次投产机组为二期扩建工程，叠加2017年下半年投产的湄洲湾二期（2×100万kW），公司火电装机规模已实现大幅扩张。截至目前，公司火电装机容量为1475.6万kW，约占公司总装机的45%，另外国投北疆3号机组已于5月实现首次并网，预计也将于近期投产。目前公司无30万kW以下机组，单机规模大的火电机组供电煤耗低、发电效率高，兼具成本效率优势。待国投北疆机组全部投产后，公司百万千瓦机组将达控股火电装机容量一半，进一步优化公司火电装机结构。

　　17年火电业绩受煤价及发电效率拖累，18年发电效率改善带来业绩弹性。16年下半年以来全国电煤价格持续高涨，17年公司参控股火电企业多出现不同程度亏损。16年公司位于广西及福建的火电机组受当地水电冲击，发电效率骤降；17年受新机组投产影响，公司火电机组实现利用小时数3543h，创近年低位。18Q1受益于用电需求回暖，叠加区域内降水量整体偏枯、水电负荷下降，公司火电机组利用小时同比提升205h。据测算，不考虑煤价变动及今年新投产机组，18年若火电利用小时同比增长400h（尚未回到15年利用小时数），公司整体业绩弹性达11.8%；17H2多省上调煤电上网电价，考虑电价调整带来的业绩增量后，预计公司全年业绩弹性将达到16.6%。

　　雅砻江中游开发进行时，“十四五”期间迎来投产高峰。公司拥有雅砻江全流域开发权，目前控股水电装机容量1672万千瓦。雅砻江流域可开发规模约3000万千瓦，公司计划分四阶段实施雅砻江水能开发计划，目前雅砻江中游杨房沟、两河口水电站相继核准开工，合计装机容量450万千瓦，计划于2021-2023年间投产。中游另外5个电站前期工作正有效推进，拟建项目共计730万千瓦，预计2025年公司水电装机容量达2852万千瓦。此外，公司已启动上游“一库十级”计划工作，共计240万千瓦，将成为“十四五”后的主要装机增量。公司水电开发按计划推进，装机增长确定性高，将开启新一轮高速增长。

　　来水持续向好，公司18年水电业绩稳中向好。2018年上半年我国南方地区来水持续向好，1-4月全国水电发电量同比增长1.3%，较去年同期提升5.8个百分点；广西、湖北、四川水电发电量同比增长16.3%、5.4%和3.5%。公司水电机组所在的雅砻江流域持续受益，预计公司上半年公司水电发电量稳中向好。

　　盈利预测与评级:综合考虑来水、煤价、电力供需等因素，我们上调公司18~20年归母净利润预测分别为39.5、42.1和45亿元（调整前分别为34.3、36.4和39.1亿元），对应PE分别为13、12和11倍。雅砻江业绩稳定且中长期具备增长潜力，火电盈利处于低点，今年火电板块发电效率大幅改善盈利或超市场预期，将评级从“增持”上调至“买入”。

　　洪城水业(行情600461,诊股):省外订单再下一城，价值望获重估

　　类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：国盛证券研究所日期：2018-06-21

　　公司再次获取省外订单，保障业绩发展。公司公告与南昌市自来水工程有限责任公司组成的联合体中标漳浦前亭工业园污水处理厂及基础设施PPP项目，此项目投资18533万元，分为三个子项目:1、污水处理厂及配套管网工程（规模1.0立方米/日）；2、工业园前新路道路工程；3、配套场地平整工程。项目的污水处理单价3.4元/吨、运营期综合回报率6.4%。此项目是去年底首次获取省外污水厂PPP项目后（辽宁营口PPP项目，投资6.8亿元），公司又一次在省外获取的污水厂PPP项目，保障未来业绩的发展。

　　公司内生驱动空间大。公司盈利增长稳定（过去4年收入、利润复合增速31.4%、28.8%），内生驱动空间大:1、供水看提价。公司公告南昌已经成立水价改革小组，预计今年提价可能性较大（假设水价提升0.5元/吨，预计税后利润增加1.2亿元）；2、污水看提标扩容。根据水十条规定，公司现有污水厂均需提标到一级A标准，对应工程量约60亿元（2017年给排水工程收入4.9亿元），收入弹性大，且公司还积极布局省外，未来订单值得期待。3、燃气看南昌气化率提升。当前南昌气化率仅65%，政策规划到2019年实现城区气化率达到90%以上，仍有较大发展空间。

　　投资建议:业绩增长稳定、管理层积极进取、企业价值望重估。公司是江西环保公用平台，未来在水价提升、污水提标扩容&气化率提升背景下，内生业务成长空间较大。此外，洪城的新一批高管年富力强、思路灵活（过去4年业绩复合增速优异、省外订单开拓不断），去年底的高管增持（成本6.318元/股）彰显对于未来发展的信心，且作为集团下属唯一上市平台，未来产业整合、项目开拓等均值得期待，预计2018/2019/2020年EPS为0.41/0.52/0.63元，对应PE为15/12/10X，给予2018年20X，对应目标价8.2元/股。

　　卧龙电气(行情600580,诊股):EV电机国内外齐发力，需求增长提高毛利

　　类别：公司研究机构：中信建投(行情601066,诊股)证券股份有限公司研究员：黎韬扬日期：2018-06-21

　　公司积极把握新能源汽车产业发展重大机遇

　　新能源汽车的发展不仅是应对传统化石能源日益枯竭的一大途径，受到了国家政策的大力支持。在国家和地方财政补贴等利好条件下，新能源汽车在近两年增长迅猛。数据显示，2016年全年我国新能源(行情600617,诊股)汽车产量累计达45.5万辆，比上年同期分别增长58.5%；2017年全年我国新能源汽车产量累计达71.6万辆，比上年同期分别增长51.1%。2018年2月13日，财政部联合工信部、科技部、国家发改委联合下发《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。调整优化新能源乘用车补贴标准，合理降低新能源客车和专用车补贴标准，燃料电池汽车补贴标准不变，并分类调整运营里程要求。新政策也致力于破除地方保护，建立统一市场，并且鼓励提高技术门槛要求。这一政策落地，将进一步增加新能源汽车的优势，提高新能源汽车的质量，同时兼顾了产量的连续变化，保“质”保“量”，更有利于新能源汽车行业的健康发展。尽管未来行业发展成熟以及补贴下降等因素，《汽车产业中长期发展规划》中提出，2020的产量200万辆，累计产销量达到500万辆，未来3年仍有较大的发展空间。

　　2016年3月11日，国开发展基金、卧龙电气及新能源投资公司签署《国开发展基金投资合同》，国开发展基金以人民币1.28亿元对全资子公司新能源投资公司以夹层投资方式进行增资，本次增资的资金专项用于卧龙电气新能源汽车动力总成产业化项目，投资年化收益率不超过1.2%，投资期限为8年。新能源投资公司总资本金达2.78亿元。按照规划，本总成项目的总投资将达到7.4亿元，建设期2.5年，达产后年产10万套电机电控系统，可带来收入15亿元，年净利润1.9亿元，目前，该项目进展顺利，并列入了工信部智能制造新模式应用示范工程。使公司充分把握新能源汽车产业机遇，取得快速发展。

　　与大郡合作，拓展新能源汽车业务

　　公司在新能源汽车电机行业已经深耕多年，在行业整体发展较好的情况下，尽管销售数量不大，但一直保持了较高的发展速度。公司在这一块业务的策略是“两条腿走路”:即国内和国外两方面客户。公司目前在国内的新能源汽车业务主要与大郡联合开展，2015 年7 月公司与上海大郡、绍兴澳特彼成立合资公司--卧龙大郡，由卧龙电气主要负责电机板块，大郡负责电控板块，双方合作，共同开拓新能源汽车业务。上海大郡专注于新能源汽车电机驱动系统业务，2001年，数位在福特等车企的华人专家，开始酝酿回到国内，为中国的新能源车产业贡献他们的技术及经验，拥有雄厚的技术实力。自2013年起，大郡的电机驱动系统增长强势，2015年同比增长365%，2016年受行业发展影响有所回落，同比增长48%。

　　公司专心做电机业务，将电机业务做大做强，依托大郡的客户资源，开拓市场。同时公司也在利用并购的国外企业的资源积极开拓海外市场，公司未来的新能源电机业务有望进一步提升。

　　进入主流整车厂供应体系，市场十分广阔商用车电机电控产品售价目前3-5万元，A00级乘用车电机产品5-6千元，A 级乘用车电机产品1-2万元。按照2017年新能源汽车77.7 万销售数据（乘用车55.6 万辆，商用车22.1 万辆），电机市场规模超过百亿。但市场发展初期，市场集中度低，随着补贴退坡，业主对产品性价比的敏感度必将提升，成本、技术优势不明显的企业将逐渐退出历史舞台。新能源汽车销售放量需要优势整车企业的“爆款”车型来拉动，而目前上海大郡已拥有包括北汽、上汽、广汽、吉利、众泰等乘用车及中通、珠海银隆和安凯汽车等商用车客户。公司通过与上海大郡成立合资子公司，共享优质客户。公司是北汽“爆款”车型EC180的主力供应商。另外在海外市场，公司有望达成与世界主流豪华汽车生产厂家及其供应商的战略合作关系，前景广阔。

　　盈利预测

　　针对公司现有主营业务，我们有以下预测假设:

　　1. 受益于下游油气行业的复苏，公司高压电机及驱动业务可保持在较高增速，预计公司18-19年高压电机及驱动营收增长率分别为30%、10%，毛利率保持稳定在25%左右；

　　2. 新能源汽车产业高速稳定发展的行业背景下，公司积极拓展海内外客户，尽管补贴退坡落地可能带来短期新能源汽车产销量的下降，但行业整体将会健康平稳发展。看好公司低压电机及驱动业务，预计公司18-19年低压电机及驱动业务营收保持高增速分别为15%，15%，毛利率维持稳定在20%左右；

　　3. 公司在微特电机及控制业务上积极开拓优质客户，加上家电行业2017的回暖以及补库，将带动未来两年公司业务高速增长，毛利率有望逐步提升至17%左右，预计18-19年营收增速分别为18%、10%；

　　4. 变压器业务2017年开始剥离，已经完成剥离的银川变压器和浙江变压器，为公司带来了较大的非经营性收益增加，在2018年剩余变压器的剥离以及逐步进行的电源等非核心业务的剥离将给公司18-19未来两年的非经营性收益增加。