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中美贸易战再起 关注相关受益公司 贸易战底牌在哪

加入日期:2018-6-19 8:40:49

  顶尖财经网(www.58188.com)2018-6-19 8:40:49讯:

  导读:
  中美贸易战再起 关注相关受益公司
  特朗普再挑起中美国贸易战底牌在哪?
  申万宏源:美国加征25%关税影响有限 3行业受直接冲击
  美国与全世界为敌冲击多大?巴克莱预计标普成分股今年EPS剧减11%

  中美贸易战再起 关注相关受益公司
  据怀新投资报道,6月15日,白宫对中美贸易发表声明,对1102种产品总额500亿美元商品征收25%关税,美方正式挑起中美贸易战。专对于A股市场来说,涉及相关反制领域的上市公司股票或将迎来交易机会。比如,美改性燃料乙醇进口机会变为0后,国内燃料乙醇迎来机遇,概念股中粮生化(000930) ,环氧树脂在征税之列,国内相关生产商为阿科力(603722);农产品方面概念股大豆生产商北大荒(600598)。(证.券.时.报.网.)


  
  特朗普再挑起中美国贸易战底牌在哪?
  5月以来,中美之间已进行三次贸易谈判。第一次中美贸易谈判双方各提清单,因分歧太大而无联合声明;第二次谈判,双方达成六大共识,但在核心的知识产权和经济结构调整方面只有几句简单表述;第三次谈判,中国提出700亿购买美国农产品和能源产品,条件是美方停止301关税的进程。但是,在这点上也没有达到多少共识,只不过谈判结束后,中美双方各自发表简单的声明,自话自说。所以,第三次中美贸易谈判与第一次无果而结也好不了多少。当然,更为匪夷所思的是,第三次中美贸易谈判之前的几天,即5月29日美国再次宣布对中国500亿美元高科技产品加征关税,并要在6月15日公布具体清单及这之此后不久实施。

  6月15日美国不理会中国警告,正式公布对中国新一轮制裁的关税清单,落实向包含先进工业技术的500亿美元中国商品加征25%关税。美国贸易代表处指出,加征的中国商品有1102种,针对“中国制造2025”战略所涵盖的高科技产品,包括航空、资讯科技、机器人、工业机械装置、新材料及汽车,但不包括美国人会购买的普通商品,例如手机及电视。其中,总值340亿美元的首批818种商品,将于7月6日起额外征收25%关税;第二批总值160亿美元的284种商品,暂时列入建议征税清单,具体时间再确定。同时,美国总统特还强调,如果中国出台报复措施,美国将会进一步加征关税。

  与此同时。中国商务部发言人强硬回应,将出台同行规模、同行力度的关税措施。国务院关税税则委员会随即在6月16日凌晨1时27分宣布,对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税,其中对农产品、汽车、水果等545项约340亿美元,由7月6日起实施,对其他商品加征关税的实施时间另行公布,即对美国的政策以牙还牙。中美贸易战开打了起来。这也就意味着以往双方达成的贸易成果都化为乌有。

  从中美两国开出的征税清单来看,这份清单与4月份的清单相比,中国基本是延续了4月份的清单,只是更加侧重针对美国的农产品;而美国则减少了平板电视、医学用呼吸仪器和空调组件等商品,新增了包括半导体、电子和塑胶等产品。也就是说,美国开出的清单针对中国所需要的 “先进工业重要技术”,也就是和2025计划有关的产品。而中国针对的美国农产品。双方清单的政治意味都十分明显。

  正因为,这场中美贸易战的政治意味深厚,其结果肯定是相当的不确定的。不过,从双方开出的针对性清单来看,既不可能是一劳永逸的“一揽子解决方案”,未来双方打出的牌会更多,但也得看到,这两份清单对中国及美国经济,对国际金融市场的影响应该不会有多大。因为,对于两个超级经济体来说,无是对GDP总量还是对两国双边的进出口贸易额来说,都是一个十分微小的量。即使这种贸易战打响也没有多少影响。问题是这场中美贸易战会打多久、会打得多激烈?这就得要看特朗普打起这场中美贸易战的底线在哪?特朗普政府到底要什么?

  到目前为止,多数分析就认为,美国总统特朗普之所以挑起了世界上的各种贸易战就在于要让美国利益优先,就在于以单边主义的方式来重新调整国与国之间的利益关系。由此,特朗普政府总是会找出 一大堆理由。比如,在特朗普看到,中美贸易摩擦的根源包括:就在于美国对中国贸易逆差太大;就在于中国政府和企业通过不正当方式获得美国企业利益;就在于中国没有遵守加入WTO时开放服务业和金融业的承诺;就在于“中国制造2025”规划政府界入太多,逼投资中国的外国企业必须交出关键的核心技术,从而破坏了国际自由贸易的基本原则等等。

  但这些问题都事件的表象,并不是问题根本所在,也不是特朗普真正所要的东西。因为,一个十分很简单的道理,在一个自由贸易的市场体制下,如果一国金融市场非常发达及该国的货币完全主导全球国际货币体系,那么该国的贸易逆差越大,该国通过比较利益优势所获得的福利则是最大的。因为,该国巨额的贸易逆差,也意味着该国能够以最好的价格获得全球最好品质可贸易的商品,使得该国人民分享到全球最好的商品消费福利。而他国的贸易顺差的收益又转化为该国货币资金注入其金融市场,让其金融市场得到空前的繁荣。美国的情况就是这样。如果没有世界各国对美国巨额的贸易顺差,美国金融市场要发展与繁荣是不可能的,同时美国居民的消费力如此之高也是与贸易比较利益优势有关。对于这点,作为商人的特朗普肯定比其他任何人都会清楚,只不过,特朗普想借此大做两方面文章而已。

  还有,特朗普作为一个商人,或是一个能够投机取巧的商人,尽管他当上了美国总统,但特朗普同样不是一个政治家,更不是一个能够推动历史文明进程的政治家。所以,他对“中国制造2025”规划、对国际市场的公平贸易规则的确立、对国际社会未来安全等时间长一点及深远一点的问题,他是不会太关注了。特朗普要的是眼前利益。其实,特朗普关注这些问题的理由,就在于更多的美国大众都在关注这些问题。在一种选举文化的体制下,广大选民的所思所想,并投其所好,才是一个政治人物的上帝。这应该是特朗普中美贸易战的底线。

  所以特朗普政府在中美谈判中会出尔反尔、捉摸不定,不仅在于特朗普政府希望以此来推高获得更多谈判利益的筹码,在于特朗普谈判团队有可能存在意见分歧及特朗普本身的不确定性,更在于美国大众的所思所想也是不确定的。面对这种美国大众所思所想的不确定性,特朗普政府及团队只能是变、变、变!也就是说,美国大众的所思所想是不确定的,特朗普政府只能投其所好,并以变化莫测的方式来应对。所以,只要特朗普在任上,中美贸易战是常态,特朗普政府对此一直会出一张又一张的牌,中国政府想通过谈判与美国政府找到一劳永逸的方案几乎不可能。

  对于中国政府来说,如何来应对这场中美贸易战,可是个动脑筋的大问题,特别是如果特朗普连任美国总统,两国之间的贸易战打下去的时间会更长。而要做好这一点,最为重要的就得看到特朗普的软肋在哪?他贸易战的底线在哪?首先,特朗普的软肋是,他是一个商人,不是一个有抱负的政治家,这是中国贸易谈判时的一个重要基点。这就要求中国政府贸易谈判时,以小利博取大利,以短期利益换取长期利益,以退为进是中国政府与特朗普贸易谈判最为重要的一招。其次,特朗普贸易战博弈的底线所有的一招一式都是要如何投选民之喜好,特别是投短期内选民所喜好。由于选民的口味不仅众口难调,而且不确性大,所以特朗普的中美贸易战的招式肯定会一直变化。在这种情况下,中国政府根本就不要见招拆招,而是多以虚晃一枪,制其于关键。这样才能增加取胜之机会。

  当然,十八武功之根基还是自身实体经济之强盛,为了实现这点,不仅要化解中国经济中的各种隐患,还得加大中国改革开放步伐,让中国经济更为市场化。(宪容易)


  申万宏源:美国加征25%关税影响有限 3行业受直接冲击
  结论或投资建议:
  6月15日,美国不顾中美贸易共识,公布加税清单。随后,中国国务院关税税则委员会也出台了规模对等的关税反击措施。中美贸易争端烽烟再起,长期化趋势越来越明显。

  这篇报告主要解答三个问题:1)615公布的征税清单有无变化?2)25%关税开征后影响中国哪个行业?3)对GDP的冲击到底有多大?

  与USTR4月份公布的拟加税清单相比,此次发布的清单有所调整:1)4月拟加税清单中的818种商品不变,形成清单1。2)删除4月拟加税清单中的515种商品,包括部分制药和医疗产品以及某些钢铁、铝产品。3)新增284种拟征税商品,也就是清单2,这些商品主要受益于中国的产业政策(如补贴),包括部分润滑油、塑料和用于高科技制造操作的机械产品。半导体和半导体制造机械也加入了清单2。总体来看,此次公布的清单仍旧针对中国的2025战略行业。

  美国此次征税直接冲击“制造计算机、电子和光学产品”、“电气设备制造”、“机械设备制造”等三大行业出口。测度显示,三大行业出口价格弹性为-0.56,18年7月美国根据清单1对340亿美元商品征收25%关税,将导致行业对美出口直接减少47.6亿美元。如果后续美国对清单2中160亿美元商品也征收25%关税(也就是500亿美元),行业对美出口将一共减少70亿美元。

  在加税冲击的行业分布上,美国对500亿美元商品征税25%后,中国的“制造计算机、电子和光学产品”、“电气设备制造”、“机械设备制造”三大行业总产出将分别减少0.481%、0.215%、0.161%。对国内其他行业也有冲击,按程度从大到小排序:“科学研究和发展”总产出减少0.12%、“橡胶和塑料制品制造”总产出减少0.093%、“基本金属制造”总产出减少0.083%、“制造金属制品”总产出减少0.065%等。

  从增加值的角度核算,美国对500亿美元商品加税25%,将导致中国GDP规模缩减0.05%,影响有限。

  总体来讲,美国此次加税对中国影响有限,我们不必太过在意。需要警醒的是中美贸易争端的长期化趋势,以及美国对中国2025战略的遏制态度,这关乎中国产业升级和经济转型的大方向问题。我们认为,中国深化改革开放的大趋势不会逆转,这是由经济发展的内在要求决定的。中美贸易争端是会增加转型的阻力,但更会强化我们转型的决心。中国在以战止战的同时,应当侧重提升内生增长动力,推动高质量增长战略。

  正文:
  1.615关税清单仍旧针对2025行业,略有调整
  1.1中美互征关税,贸易争端烽烟再起
  2018年3月初,美国开征全球钢铝关税,随后逐渐将矛头对准中国。4月,美国对从中国进口的500亿美元商品征税25%;对中兴实施禁售;还考虑基于301条款反制中国在云运算与其他高科技服务领域的不公平限制。

  5月3-4日,美国贸易代表团访华,就中美贸易争端展开谈判。美国从知识产权保护、关税、市场开放、2025补贴、WTO多边机制、甚至基本的商业道德和契约精神(中兴事件)等层面,全面施压中国。

  5月15-19日,中国代表团访美,对中美贸易问题进行第二轮磋商。之后,中美于华盛顿发表联合声明,双反承诺不打贸易战,并停止(美方表述为“暂停”)互相加征关税。同时,中方将大幅度从美国购买商品和服务,其中包括美国农产品、石油和清洁能源、高科技产品。

  5月25日,美国商务部就解除对中兴公司的销售禁令通报美国国会。

  6月2-4日,美国商务部长罗斯访华,中美展开第三轮贸易谈判。

  就在中美贸易战担忧逐渐缓解的氛围下,6月15日,美国不顾中美贸易共识,单方面公布加税清单。随后中国国务院关税税则委员会也出台了同等规模、同等力度的关税反击措施:7月6日起对美国农产品、汽车、水产品加征关税,化工品、医疗设备、能源等加税时间待定。同时根据中国之前的声明,在美国公布加税清单的那刻,中美此前达成的一系列成果即时无效。中美贸易争端烽烟再起。

  总体来看,此次美国的征税清单涵盖半导体及芯片、机器人与机械类、导航与自动化、信息与通信技术等行业,主要属于2025战略行业。中国的征税清单涵盖农产品、汽车、水产品、化工品、医疗器械、能源产品等行业。中国反击的基本策略是限制美国对华优势出口行业。WIND数据显示,2015年在美国对中国的商品出口结构中,机械与交通运输设备出口额占比高达42%。中国出台措施增加汽车进口关税,将会严重冲击美国汽车产业。

  

  1.2 615关税清单仍旧针对2025行业,略有调整
  2018年6月15日,美国贸易代表办公室(USTR)宣布对中国500亿美元产品加征25%关税。此次共发布了两份清单,其中,清单1涵盖818种商品,共计340亿美元,将于18年7月6日起承担25%关税;清单2涵盖284种商品约160亿美元产品,经后续审查和听证之后,再发布最终决定。

  与USTR4月份公布的拟加税清单(涵盖1333种商品)相比,此次发布的清单有所调整。具体而言:
  (1)4月拟加税清单中的818种商品不变,形成清单1。

  (2)删除4月拟加税清单中的515种商品,包括部分制药和医疗产品以及某些钢铁、铝产品。

  (3)新增284种拟征税商品,也就是清单2,这些商品主要受益于中国的产业政策(如补贴),包括部分润滑油、塑料和用于高科技制造操作的机械产品。半导体和半导体制造机械也加入了清单2。

  总体而言,此次发布的两份清单仍旧针对的是2025战略行业,具体为航空航天设备、高铁装备、新一代信息技术、农机装备、数控机床和工业机器人、生物医药和医疗器械、新能源和新材料、船舶和海工装备。美国以保护技术和知识产权为名遏制中国2025战略的意图未变。

  


  接下来我们将详细分析和量化美国对中国500亿美元商品加征25%的影响。研究思路为:首先,基于不完全替代理论构建出口模型,测度加税25%对行业出口的直接冲击(弹性)。其次,根据世界投入产出表,测算被征税行业通过中间品供求机制向其他行业的负面传导(弹性)。最后,综合以上两步的实证结果,量化加税25%对中国经济的总体冲击规模。

  2.量化1:加税25%对行业出口的直接冲击
  2.1研究思路和方法
  如何量化25%关税对出口的影响?加征25%关税会直接提升美国方面的进口价格,我们只需要知道中国对美出口产品的需求价格弹性,即可简单量化加税的直接冲击。但是,USTR清单中覆盖的商品繁多,相关的价格统计数据也不足。我们的思路是,加税25%,其冲击类似于人民币兑美元汇率提升25%的影响。因此,只需要测出行业出口对人民币汇率的弹性系数即可。

  在具体建模上,我们主要借鉴了Goldstein和Kahn(1985)的思路。根据不完全替代理论,一国进出口商品与国内产品之间存在不完全替代关系,贸易国家出口具有比较优势的产品而进口没有比较优势的产品。在局部均衡框架下,出口取决于双边汇率和外国收入的大小,前者为“替代效应”,后者为“收入效应”。而“替代效应”就是我们量化出口价格弹性的突破口。计量模型设定如下:
  


  其中,i为行业下标,t为时间下标;因变量ex为行业出口;自变量rate为人民币兑美元汇率,rgdp为美国实际GDP。变量均取自然对数。我们在公式右端引入因变量的一阶滞后项,主要是因为两点:(1)现实中的出口大多由之前的订单决定,贸易存在一定的连续性。(2)贸易的影响因素较多,引入因变量的滞后项能有效解决遗漏变量的问题,有利于分析出口贸易的动态调整过程。此外,上式中cons为截距项,系数β为“收入效应”,而系数α即为我们所需的“替代效应”,等价于出口价格弹性。

  由于后续要着重分析加税后的行业冲击分布,需要用到世界投入产出表(WIOT表)。为了前后一致,我们这部分的实证也采用的是WIOT表的数据。数据来源为http://www.wiod.org,最新数据为2014年。通过对比,中国的2025战略行业对应WIOT表中的“制造计算机、电子和光学产品”、“电气设备制造”、“机械设备制造”三大行业,我们梳理了2000-2014年的对美出口数据,作为实证样本。

  


  2.2实证结果:加税25%将导致行业对美出口减少14%
  我们采用stata软件进行实证检验。首先是基本的面板数据模型(分为固定效应和随机效应),豪斯曼检验得出P值为0.0008,说明应采用固定效应模型的回归结果,具体见表3。可以看出,人民币兑美元汇率rate对应的弹性系数是-0.52,说明人民币升值1%(等价于出口价格增加1%),将导致“制造计算机、电子和光学产品”、“电气设备制造”、“机械设备制造”三大行业整体对美出口减少0.52%。需要指出的是,该弹性系数并未通过显著性检验(P值为0.125),回归结果并不理想。原因可能是内生性、模型设定偏误等问题导致的。

  


  接下来,我们采用Arellano-Bond提出的动态面板模型进行分析,该模型对滞后项、以及内生性问题有相应的处理,具体结果见表4。可以看到,人民币兑美元汇率rate对应的弹性系数约-0.56,并通过了显著性检验(P值为0.076)。说明人民币升值1%(等价于出口价格增加1%),将导致“制造计算机、电子和光学产品”、“电气设备制造”、“机械设备制造”三大行业整体对美出口减少0.56%。简单外推可知,加税25%将引致上述三大行业对美出口减少25*0.56%=14%。因此,18年7月美国根据清单1对340亿美元商品征收25%关税,将导致上述三大行业对美出口直接减少340*14%=47.6亿美元;如果后续美国对清单2中160亿美元商品(共计500亿美元)也征收25%关税,那么上述三大行业对美出口将直接减少(340+160)*14%=70亿美元。

  


 

  3.量化2:加税25%对其他行业与经济的间接冲击
  3.1研究方法:基于简化WIOT表的行模型
  该部分我们将基于WIOT表的行模型来测度特定行业出口减少对国内其他行业的冲击效应。基本原理是,现实中各个行业之间基于产业链分工相互嵌套。特定行业出口减少后,自身生产规模的缩减会减少对其他行业中间品的需求,进而影响到整个经济。具体而言,美国加税25%导致“制造计算机、电子和光学产品”、“电气设备制造”、“机械设备制造”三大行业整体对美出口减少,仅仅是直接冲击。对其他行业的传导路径为:美国开征25%关税——中国相关行业对美国出口降低——企业生产规模缩减——对国内其他行业中间品的需求降低——冲击国内经济增长。相关的测度原理这里不再赘述,请参见我们之前的报告《为何消减美中逆差优于关税回击?——基于WIOT表测算冲击影响与获益行业》。

  3.2美国加税25%对国内相关行业的冲击
  测度显示,美国对500亿美元商品征税25%后,中国的“制造计算机、电子和光学产品”、“电气设备制造”、“机械设备制造”三大行业总产出将分别减少0.481%、0.215%、0.161%。对国内其他行业也有冲击,按程度从大到小排序:“科学研究和发展”总产出减少0.12%、“橡胶和塑料制品制造”总产出减少0.093%、“基本金属制造”总产出减少0.083%、“制造金属制品”总产出减少0.065%,对其余行业总产出的冲击详见图3。我们根据2014年WIOT表测度行业冲击,表中“制造计算机、电子和光学产品”、“电气设备制造”、“机械设备制造”三大行业对美出口的中间品与最终使用品之和为1692.71亿美元。我们假定美国对中国500亿美元商品(均匀分布在上述三大行业中)征税25%,相关行业出口下降14%进行折算,分析美国加税的行业冲击分布。

  3.3美国加税25%将引致中国GDP缩减0.05%
  假定企业生产技术没有改变,即投入产出表中的直接消耗系数矩阵不变,那么总产出的降低也将引致行业增加值的同幅减少。按照1692.71亿美元的出口基数计算,“制造计算机、电子和光学产品”、“电气设备制造”、“机械设备制造”三大行业对美出口降低1%,所有行业的增加值之和(即GDP)减少0.01212%。

  按照上文测度,中国对美出口产品的价格弹性为0.56,据此大致推算,美国对500亿美元商品加税25%后,中国“计算机、电子和光学产品”、“电气设备制造”、“机械设备制造”等三个产业对美出口总额减少0.56*25%=14%,将引致中国GDP缩减14*0.01212%*500/1692.71 =0.05%。

  4.中国深化改革开放的趋势不会逆转
  中美贸易争端烽烟再起,长期化趋势越来越明显,这也验证了我们之前的逻辑:美国挑起贸易争端,为共和党中期选举造势是其主要的动机,以确保国内政策由减税往大规模基建顺利过渡,同时为其2020年竞选连任做铺垫。中美贸易争端是特朗普捞取政治利益的长期抓手。

  总体来讲,美国此次加税25%对中国GDP影响有限,我们不必太过在意。需要警醒的是中美贸易争端的长期化趋势,以及美国对中国2025战略的遏制态度,这关乎中国产业升级和经济转型的大方向问题。我们认为,中国深化改革开放的大趋势不会逆转,这是由经济发展的内在要求决定的。中美贸易争端是会增加转型的阻力,但更会强化我们转型的决心。中国在以战止战的同时,应当侧重提升内生增长动力,推动高质量增长战略。例如,加强知识产权保护、增加研发投入力度、减税提振消费需求等均是可行的措施。

  致歉:我们之前的报告《为何消减美中逆差优于关税回击?》,在测算加税对中国GDP的冲击时犯了低级错误。原文“美国加税25%后(假定对1500亿美元商品加税),将导致中国GDP相应缩减1792亿美元至3258亿美元。”应为“179.2亿美元至325.8亿美元”。在此更正,并致歉!(申万宏源宏观 李一民、李华磊)

 

  美国与全世界为敌冲击多大?巴克莱预计标普成分股今年EPS剧减11%
  摘要: 巴克莱预计,假如美国与所有贸易伙伴在所有行业展开贸易战,美国进出口企业都面临10%的新关税,那么标普500成分股公司今年的每股收益(EPS)会下降11%,完全抵消税改的正面影响。

  道指本周一五连跌可能只是开始。华尔街已经开始警告,全面贸易战将对美股造成多大冲击。

  巴克莱最近预计,假如美国与所有贸易伙伴在所有行业展开贸易战,美国所有进出口企业都面临10%的新关税,那么标普500成分股公司今年的每股收益(EPS)会下降11%,完全抵消特朗普政府税改财政刺激的正面影响。

  具体来说,巴克莱预计,上述预测的新关税对美国出口商的直接影响将是5%,对进口制成品的美国进口企业的影响会更高,约为6%。这突出表明,基于当今全球供应链的性质,开征关税将产生多少意料之外的后果。

  如下图所示,巴克莱认为,关税对不同板块的影响不同,其中工业板块最为不堪一击,今年EPS降幅将达到26.7%。而美股科技企业由于有大量海外分支机构的收入,所以不会直接受到影响。至于图中所示的能源板块EPS降幅将达到22.3%,仅次于工业板块,那主要源于北美自由贸易协定(NAFTA)内部的贸易风险。


 


  巴克莱还用下图展示了不同贸易伙伴可能给美股上市公司带来的累计风险。总体而言,美国进口企业因关税受到伤害超过出口企业。若贸易战仅限于中美之间,美股上市公司今年EPS会下降1.2%,若贸易战仅限于美国同欧洲或者美国以外的NAFTA成员国,降幅均为2.5%,若发生在美国同除中国、欧洲和美国以外NAFTA成员国之外的全球其他地区,降幅将达到4.5%。


  巴克莱还预计,虽然无法量化,但美国企业的信心应该可能和EPS一样受创,并将产生企业信心受打击带来的连锁反应。

  最后,巴克莱指出,保护主义其实是“特朗普经济学”的四大要素之一,只不过在特朗普执政第一年里市场并未体现这点,而是将重点放在亲增长的另外三大要素——减税、去监管和财政扩张上,因此股市估值达到巅峰。如今,在反贸易政策和贸易战可能爆发影响下,股市存在估值上行趋势可能逆转的风险。

  不过,华尔街见闻注意到,本周一美股并未延续盘初大跌势头,盘中跌幅明显收窄,纳指一度转涨,最终小幅收跌0.01%,盘初曾跌0.7%的标普收跌0.21%,道指跌幅也由盘初的250点收窄到103点。

  上周五美股也在贸易摩擦明显升级之际跌幅收窄,标普一度转涨,美元指数甚至基本“纹丝不动”。华尔街见闻当时文章指出,中美关税措施生效还有三周缓冲期,另外美国经济在全球一枝独秀,这容易令交易员忽视外部尚未实现的风险。(华尔街见闻)

 

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