|
顶尖财经网(www.58188.com)2018-6-19 8:39:30讯：
国祯环保：大股东增持彰显信心 订单接连不断奠定业绩高增长
事件：
公司6 月15 日晚发布公告称：公司控股股东国祯集团于2018 年6 月15 日通过深圳交易所交易系统以集中竞价交易及大宗交易方式增持公司股份600.5542 万股，占公司总股本比例为1.97%。对此，我们点评如下：
投资要点：
大股东大规模增持，彰显对公司未来发展充满信心
公司控股股东国祯集团于2018 年6 月15 日共增持了公司股份600.55 万股，其中集合竞价增持20.02 万股，大宗交易增持580.5342 万股，增持金额1.20 亿元，增持均价19.946 元/股。此次增持后，国祯集团持股比例由37.60%进一步提高至39.56%。在目前市场环境下，大股东大规模增持，彰显出对公司未来发展充满信心，一方面能够维护上市公司稳定，另一方面能够保护广大投资者的利益。
订单接连不断凸显拿单能力，在手订单充足奠定业绩高增长
公司主营市政污水处理业务，在全国 13 省份运营近百座污水处理厂，污水处理规模 446 万吨/日，拥有管网运营规模 3305 公里/年， 泵站125 座，是安徽省的区域龙头。同时公司将业务拓展至工业废 水（麦王环境）、村镇污水、流域治理等领域，聚焦水处理，打造水 环境综合服务商。
凭借产业链和技术优势，公司展现出一流的拿单能力， 2017 年公司新增工程类订单 47.64 亿元，同比大增 434.68%，特许经营类订单 32.68 亿元，同比 增长 210.65%，全年新增订单 80.32亿元。同比增长313.54%。2018 年以来延续一流的拿单能力，公司先后中标旸山县（2.5 亿）、亳州市（13.35 亿）、衡阳县（3.3 亿）、长垣县（27.26 亿，公司占 40%）、吴桥县（0.5 亿）、随州曾都（1.34 亿）、观澜水质净化厂项目（7.79 亿）、合肥望塘（1.82 亿）、小仓房（11.16 亿）、砚山县（2.54 亿，90%）、宿州市埇桥区（3.5亿）、项目总投资超过54.95 亿元，是2017 年新增订单的68%，全年订单有望超预期。2018Q1 业绩增长110.73%，我们认为，公司拿单能力强，在手订单充足，业绩高增长有保障。
现金流持续改善，资金充足，股价有安全边际，具备长期投资价值
2015-2017 年公司经营性现金流量净额（不含特许经营权项目投资支付的现金）分别为6908/19944/38181 万元，现金流持续改善。2018Q1 公司在手货币资金7.64 亿，拟发行不超过3 亿元的ABS，同时公司分别与中融大有、申万宏源各成立一个不超过20 亿元的产业资金。资金充足为公司在手项目的加速落地提供了保障。
另外公司股价具备三重安全边际：1）股权激励行权价格24.10 元；2）可转债转股价格21.04 元；3）大股东增持价格19.95 元，目前股价19.92 元，具备一定的安全边际，公司具备长期投资价值。
盈利预测和投资评级：维持公司“买入”评级。我们看好公司聚焦水处理业务，产业链完整拿单能力强，暂不考虑送转对公司股本的影响，预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.02、1.49、2.02 元，对应当前股价PE 分别为20、13、10 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、产业基金等其他资金到位的不确定性、宏观经济下行的风险
巨星科技：依托欧美本土化经营 向服务型制造商转型
本报告导读：
收购Lista 后巨星科技全球化布局已然成型，智能装备多年培育进入收获期，公司将依托欧美本土化经营，向服务型制造商转型，重点推荐。
投资要点：
结论：收购Lista后巨星科技全球化布局已然成型，智能装备多年培育进入收获期。基于手工具平稳增长，智能装备开始放量，预计2018-20 年营收为49.9/53.9/57.0 亿元，净利润为7.3/8.7/9.7 亿元（备考利润8/9.6/10.8亿），维持EPS 分别为0.68/0.81/0.9 元，维持17 元目标价和增持评级。
经济复苏推动需求回暖，品牌虹吸效应下巨星科技加速追赶。①五金工具兼具消费属性，长周期看五金零售额同比增速滞后新房销售指标，且随着经济复苏同比增速中枢相对提升；②品牌虹吸效应逐步显现，行业第三第四收入增速远超行业第一第二；③渠道、研发、品牌共同发力，预计在行业增速10-15%中枢下，巨星科技五金工具业务增速可达到15-20%。
收购Lista 完成全球化布局，智能装备进入收获期。①收购Lista 一方面提高巨星品牌竞争力，开拓欧洲高端工业企业客户，另一方面Lista 和Arrow 隔海呼应，经营网络由欧美辐射全球；②随着近年来智能装备的不断投入推广，进入业绩收获期：MSFS 系统与史泰博深度绑定，目前已签订订单1500 万美元，未来3 年订单2.5-3 亿美元；智能家居获得美国劳氏大单，2018 和19 年金额分别达500 万和1000 万美元；消费级激光量具增速良好，期待激光雷达放量，预计18 年激光产品收入超1 亿美元。
历史复盘拆分汇率波动对业绩影响。基于假设，若18 年Q2-Q4 汇率维持6.4 左右，得到两点结论：①以人民币计量的收入端将被低估5%左右，因此毛利率也会受到一定影响；②18Q1 汇兑损失1 亿左右，全年有所缓解。
风险提示：人民币继续大幅贬值，全球经济大幅下行
蓝焰控股：量变到质变 煤层气龙头驶入快轨
报告摘要：
煤层气战略地位提升，大力发展势在必行。我国天然气在宏观经济与煤改气大力推动下消费量持续提升，2017 年表观消费量达到2352 亿立方，政策规划2020 年燃气消费占一次能源比重为10%，消费量将达到3600 亿立方。受制于国产燃气产量增速较慢，我国天然气对外依存度达到37%并将持续增长，国产燃气战略地位提升。我国煤层气资源丰富热值与天然气相近，并可与天然气混输混用，同时相对于页岩气等其他非常规天然气开发成本更低，另外煤层气开发能有效减少温室气体排放，减少瓦斯事故发生。
天然气需求与定价机制改革有望带动煤层气量价齐升。天然气消费量持续增长，国内储气调峰设施滞后使得天然气短期处于供应紧张的状态。同时天然气价格改革最后一环中居民用气价格与非居民用气门站价格并轨，天然气平均价格提高，而目前煤层气价格平均比天然气低2-3 毛，受益于天然气需求提升和价格逐步市场化，煤层气有望实现量价齐升。
山西煤层气龙头，短期看煤层气销售量提升，长期看资源量增长。公司是山西省煤层气行业龙头，具备自主知识产权地面抽采技术体系，煤层气抽采量15-17 年稳定在14.33 亿方左右。公司煤层气销售量短期将受益于管网及配套完善和下游需求的增加（对外管输供气能力有望从5.7 亿立方增长至7.9 亿立方）；长期来看将受益于煤层气矿权的增加，公司目前年地面抽采能力15 亿立方，2017 年中标山西省公开投放的10 个煤层气矿权中的4 个，区块面积增长6 倍，目前柳林区块进展快速略超预期。2018 年剩余的15 个探矿权将投放，公司有望继续中标，中长期煤层气产销量将高速增长。
投资评级与估值：预计公司2018-2020 年的净利润为7.11 亿元、9.14亿元和11.07 亿元，EPS 为0.73 元、0.95 元和1.14 元，市盈率分别为14 倍、11 倍、9 倍，给予“买入”评级。
风险提示：补贴政策变化风险；煤层气价格下滑风险
林洋能源：分布式光伏电站运营商将迎价值重估
本报告导读：
林洋能源是国内领军的分布式光伏电站运营商，随着补贴资金拖欠情况边际改善，旗下1.5GW电站将受益价值重估，维持“增持”评级。
投资要点：
维持“增持”评级和目标价10.20元。上调2018-2020年EPS至0.55（+0.05）/0.69（+0.10）/0.81 元，上调原因电站开发和EPC 规模计划增加，维持“增持”评级和目标价10.20 元，对应2018 年19 倍PE。
核心逻辑。林洋能源的电站业务将迎来价值重估。林洋能源的智能电表和分布式光伏电站运营贡献主要利润来源。依托智能电表和分布式光伏电站贡献稳健的现金流，林洋可以持续拓展分布式光伏电站运营规模，目前已达1.5GW。关键假设是补贴拖欠问题将边际改善，补贴资金回笼速度在加速，有利于现金流的改善和后续运营规模的拓展，存量电站价值重估。
与众不同认识。光伏电站运营业务普遍受到补贴拖欠的困扰，在补贴拖欠的情况下，其发电受益往往仅能偿还利息，虽然报表业绩显著，但实际现金流量较差（补贴记为应收款），光伏电站运营的相关公司估值都较低。但我们认为，补贴拖欠问题将迎来边际改善，主要原因是①三部委出台光伏531 新政，控制光伏新增装机规模、调降补贴，政策出台的目的就是通过节流手段缩小补贴缺口，有利于存量电站的补贴发放；②能源局要求自备电厂上缴拖欠的补贴，通过开源手段缩小补贴缺口，如果能够部分征收就是超出市场预期，也将改善补贴发放。针对控制光伏新增装机带来的市场对于林洋装机规模后续扩张的担忧，我们认为531 新政后会有较多企业出售建成的电站，林洋可以收购存量电站实现装机规模的增加。
催化剂。第七批补贴资金到位、第八批补贴目录申报开启。
风险提示。融资利率大幅上浮，影响财务费用。
双象股份：超纤革稳健发展 PMMA放量在即进口替代加速
超纤+PMMA 双轮驱动：公司主要从事合成革及PMMA 的制造和销售。其中人造合成革业务是公司上市以来的传统主业，在环保趋严及消费升级的趋势下未来还具备较大的发展空间。PMMA 是公司12 年起开始切入的高端材料领域。
高端需求持续增长，PMMA 进口替代空间大：PMMA 凭借优良的光学特性，广泛应用于液晶显示器导光板、LED 照明、光导纤维、汽车仪表盘、飞机座舱玻璃等领域，市场需求量大且增长迅速。由于生产工艺及设备壁垒较高，目前全球60~70%的市场被三菱、住友及奇美三家海外化工巨头所占据。近年来在液晶显示、LED、改性与复合材料技术的持续发展带动下，国内高端光学级PMMA 需求量持续增长，每年进口量达到20 万吨左右。2017 年以来在原料MMA 支撑下，PMMA 价格持续走高，在国内环保高压下我们判断未来几年国内MMA 新增产能有限，在需求持续高增长的情况下，MMA 和PMMA 的高景气有望延续。
公司是国内唯一一家具备规模化生产光学级PMMA 的内资企业：公司60%持股子公司苏州双象高端光学级PMMA 规划产能合计8 万吨，其中第一条线4 万吨已于2015 年中正式投产，并于16 年达到满产状态，过去几年为公司贡献的营业收入稳步增长，第二条线4 万吨的产能预计将于今年三季度投产（公司近日已公告拟现金收购苏州双象剩余40%股权，收购完成后苏州双象将成为公司全资子公司）。同时公司积极向产业链下游延伸，全资子公司无锡双象光电规划的PMMA 光学级板材项目预计也将于三季度投产，成为公司新的利润增长点。
盈利预测与投资评级：考虑现金收购苏州双象剩余40%股权，我们预计公司18~20 年的营业收入分别为18.46、28.85 及34.45 亿元，归母净利润为1.48、2.58 和3.51 亿元，对应EPS 分别为0.83、1.44 和1.97 元/股，对应三年PE 为19.7、11.3 和8.3。首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：项目投产进度不及预期风险、原材料价格波动风险、人才流失风险、市场竞争加剧导致产品价格下降、汇率大幅波动风险。
幸福蓝海：双轮驱动 为公司发展注入新活力
收购笛女传媒，电视剧和电影业务双轮驱动，首次覆盖给予买入评级
公司主业包括电影和电视剧业务，电影业务中以院线发行及放映业务为主，院线综合实力位居全国前十，院线票房近5 年复合增速和银幕增速均显著高于全国平均，单银幕产出业内领先，发展态势良好；电视剧业务方面，公司定位于精品剧生产，已经建立良好品牌，2017 年收购笛女传媒后，生产能力进一步加强，同时随着电视剧生产和发行资源的整合，公司的电视剧业务将得到迅速发展，成为驱动公司业绩的双引擎之一。首次覆盖给予“买入”评级，目标价15.40-16.50 元。
电影业务：全产业链布局，渠道优先，带动内容
公司电影业务涵盖电影投资、制作与发行、院线和影城经营全产业链，以院线发行和放映业务为主，贯彻“渠道优先，带动内容”的战略，自下游往上游推进。2017 年公司旗下院线票房规模位居全国前十，银幕建设速度高于全国，影城布局均衡合理。单银幕产出业内领先，显示出较高的运营效率。制片业务处于起步阶段，主投项目《白日焰火》获得金熊奖，显示出较好潜力。
电视剧业务：定位精品剧，项目储备丰厚
公司以电视剧生产起家，在业务发展中确定“生产精品”的定位，公司主投电视剧产量总体较少，但大部分均实现上星播出，并取得良好收视率，同时获得多项业内奖项，树立了良好品牌。我们认为随着观众审美品位的迅速提升，以及国家对主旋律作品的引导和支持，公司的精品战略将愈发显示其重要性。同时公司储备了一批优质项目，有望带动未来业绩增长。
收购笛女传媒，扩大电视剧生产能力，有力增厚业绩
公司于2017 年12 月收购笛女传媒80%股权，进一步扩充电视剧生产能力。笛女传媒具备较为丰富的电视剧投资、制作经验，擅长投拍主旋律正剧，与幸福蓝海的战略匹配度高。笛女传媒承诺2017 年度、2018 年度、2019年度、2020 年度、2021 年度各期期末累计净利润分别为7,500 万元、16,000万元、25,500 万元、35,500 万元、46,000 万元，将有力增厚公司业绩。
双轮驱动，注入公司发展新活力，首次覆盖给予买入评级
我们预计公司2018~2020 年归母净利润分别为2.04/2.35/2.67 亿元，对应EPS 分别为0.55/0.63/0.72 元， 对应2018~2020 年PE 分别为22.23/19.26/16.95x。同行业可比公司2018 年平均估值PE 为27.7x，考虑到公司电影业务发展态势良好，并购笛女传媒后将大幅增厚业绩，双轮驱动将为公司发展注入新的活力，应给予一定估值溢价，我们认为可给予公司2018 年28-30 倍PE 估值水平，对应目标价15.40-16.50 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：电影业务成长性不及预期、笛女传媒不能完成业绩承诺。
|