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周四机构一致看好的十大金股

加入日期:2018-5-17 7:04:06

  顶尖财经网(www.58188.com)2018-5-17 7:04:06讯:

  创业软件:签署战略合作协议,医疗大数据加速推进
  类别:公司研究机构:东北证券股份有限公司研究员:闻学臣,何柄谕日期:2018-05-16
  公司分别与青海大学附属医院、白银市第一人民医院、兰州市第二人民医院签订的医疗大数据战略合作框架协议。

  与多家医院签署战略合作协议,加速医疗大数据业务推进。2018年医疗大数据已经成为公司战略部署,公司将大力、持续开展大数据、智慧医疗(城市级)、健康大数据产品产业化推广。近期公司与青海大学附属医院、白银市第一人民医院、兰州市第二人民医院分别签署战略合作协议。这意味着公司医疗大数据业务在继福建医科大学附属协和医院“医疗大数据挖掘分析平台”项目、“南京市浦口区区域卫生大数据项目”、“桐乡市区域卫生大数据项目”后再次取得实质性进展。目前公司医疗大数据业务加速推进中。

  积极开展医疗大数据运营业务,探索新的商业模式。战略合作内容主要包含四大块内容:数据收集与交换平台的咨询服务、制定收集数据的范围与标准、数据应用平台的相关建设、大数据业务的运营等。前三项属于常规大数据分析软件的实施内容,即梳理客户需求,实施医疗大数据软件系统的建设。而最后一项大数据业务运营则为创新服务模式,在搭建好医疗大数据平台的基础上探索医疗大数据应用。医疗大数据具备较高的使用价值,比如在药物研发、保险产品设计等领域价值显著。但现在行业尚未找到好的运用模式,各方均处于探索中。公司不仅能运用质量较优的医疗大数据,而且拥有医疗大数据运用场景,有望协助医疗大数据应用落地,催生新的商业模式。

  与行业巨头合作,丰富大数据行业资源。与华为战略合作,基于华为云开发上层应用,实现医疗机构间数据共享和交互。与网易合作,基于网易云产品及大数据技术共同推广智慧医疗产品及服务。与荣之联合作,进军“基因信息化”,推进居民健康档案基因资源的数字化及应用领域的合作探索。公司通过与巨头战略合作,丰富大数据行业资源。

  投资建议:预计公司2018/2019/2020年EPS0.90/1.14/1.49元,对应PE36.90/29.14/22.40倍,给予“买入”评级。

  风险提示:业务发展不及预期。


  花园生物:体化全球龙头,加速布局下游高端应用
  类别:公司研究机构:国盛证券有限责任公司研究员:王席鑫,肖晴日期:2018-05-16
  饲料级VD3供给集中度高、供需失衡下价格继续看涨。2017年下半年,在环保因素作用下,VD3供需失衡,价格由年初的70元/公斤上涨至年底的540元/公斤。目前全球约6600t总供给量,而需求目前在8000t左右,且每年增速为5%左右,需求存在较大缺口。而对于下游饲料行业来说,维生素D3是刚需,同时成本占比非常低(添加量7.5克/吨,按500元/公斤来计算,每吨饲料中对应成本为3.75元),因此我们认为,在这种供需格局下,维生素D3价格易涨难跌。

  公司近两年布局多个项目,增长空间大。2018年初公司完成定增,募集超4亿元用于核心预混料、VD3环保灭鼠剂(4000吨)及研发中心项目。环保杀鼠剂已经申请相关专利,国内潜在需求约7万吨,未来有15倍的需求增长空间。核心预混料项目以花园生物生产的VD3及25-羟基VD3产品为基础,向下游发展。同时公司于2017年启动杭州下沙VD3及羊毛之系列产品的产能搬迁,预计2019年完成,新工厂将进一步提升VD3产能至5000吨、NF胆固醇产能1000t,同时新工艺有助于降低成本。

  VD3一体化全球龙头,VD3高景气下公司业绩快速增长。公司是唯一一家拥有完整羊毛脂-胆固醇-VD3价值链的企业,具备一体化优势,上下游议价能力强;同时也是饲料级VD3的龙头,市占率超30%,价格上涨公司弹性大;公司生产的高端产品25-羟基VD3原获得DSM十年战略合同;公司在医药食品级VD3上通过国际认证,未来在该领域有较大的增长空间。

  投资建议:基于对VD3价格的持续看好,我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.52、7.68、8.54亿元,EPS分别为1.36、1.60、1.78元,结合DCF估值和敏感度分析以及相对估值法,得出公司合理股价区间26.5-27.2元,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:VD3产品价格大幅下降,新项目建设不达预期,新产品销售不达预期。


  上实发展动态跟踪:业绩延续稳健增长,租赁、物管发展提速
  类别:公司研究机构:光大证券股份有限公司研究员:陈浩武日期:2018-05-16
  2017年超额完成营收目标,2018年Q1业绩延续稳健增长
  公司2017 年实现营收72.3 亿元,同比增11.5%,超额完成65 亿元目标;受投资收益增加及少数股东损益占比下降影响,公司实现归母净利润8.7 亿元,同比增长47.2%。2018 年公司设立了75 亿元营收目标,对应增速约3.7%。一季度,公司延续稳健增长的态势,实现营收13.2 亿元,同比增25.1%;实现归母净利润1.3 亿元,同比增11.5%。考虑到2017 年末预收房款余额约为去年房地产结算收入的1.5 倍,后续业绩保障力度较强, 我们认为公司大概率超额完成今年营收入目标。

  2018年Q1销售面积降10.8%,均价上涨推动金额反弹32.1%
  由于重点布局城市(尤其是大本营上海)严格调控,公司2017 年实现签约金额53 亿元,较2016 年高峰滑落51.8%。2018 年一季度,公司合约销售面积7.35 万方,同比减少10.8%;然而由于其中约70%来自于杭州项目,整体销售均价同比提升48.1%至21007 元/平方米,推动合约销售金额同比增长32.1%至15.44 亿元。

  租金收入持续增长,资源整合扩大物管规模
  因上海和青岛三个重点项目的商办部分交付使用,公司2017 年出租建面和租金收入分别同比增长30.8%、32.9%。2018 年一季度,公司取得租金收入 0.97 亿元,同比增长49.2%。预计随着新培育项目逐渐成熟,公司房地产租赁业务将继续保持良好增长的态势。 2017 年,公司积极整合内外部资源,扩大物业管理规模,年内完成收购上实城开旗下两家物业公司,新增管理面积超过400 万方。

  12个月目标价7.00元,上调至“买入”评级
  考虑到公司充裕的预收账款、租赁和物管业务加速推进、以及少数股东损益占比显著减少,我们小幅上调公司2018/2019/2020年EPS至0.50、0.52、0.54元。综合考虑给予相对估值2018年14倍PE,12个月目标价7.00元。公司近期股价回调明显,定增折价约35.7%,投资价值凸显, 上调至“买入”评级。

  风险提示
  一二线城市预售证获取不及预期;利率提升导致公司负债成本提升;可售资源不足导致销售不及预期。


  英威腾:一季度业绩持续高增长,18年上半年业绩增速或超40%
  类别:公司研究机构:中信建投证券股份有限公司研究员:黎韬扬日期:2018-05-16
  一季度业绩持续高增速,剔除转让收益18年上半年增速40-65%
  公司一季度订单饱满,工控、新能源车、电源业务持续高增速,在相关行业持续复苏的态势之下,公司预计上半年实现归母净利润9092.22-10910.66万元,同比增加0-20%,考虑到公司去年转让东莞固高产生了2556.73万元的非经常收益,18年预计公司不再产生转让收益,非经常损益维持平稳状态,由此,剔除东莞固高的转让收益后预计公司18年1-6月增速40-65%,归母净利润或超40%,业绩高增长值得期待。

  减持系质押新规所致,为董事长上市后首次减持
  4月19日公司发布减持公告,公司实际控制人、董事长黄申力先生拟于15个交易日后的6个月内减持股份不超过2,263.65万股,减持比例不超过公司股份总数3%;公司董事杨林先生拟减持股份不超过875.62万股,减持比例不超过公司股份总数1.16%。

  据中登网显示,公司合计质押比率为31.21%,董事长黄申力当前股权质押比率为74.96%,自2014年以来共进行股权质押20次,最近一次质押解除日期为2018.2.28,解禁股数1980万股。新规之下,公司高管股权质押到期后延续难度较大。故高管拟减持股份以补充资金。

  减持系现金流需求驱动,减持后18年现金流无忧
  新能源汽车业务的回款周期相较于工业自动化业务要长,17年新能源汽车业务不断扩张给公司的现金流带来一定压力,18年公司拟启动总额不超过人民币6.88亿的可转债且部分回款到账,现金流压力将会大幅好转,总体业务态势十分可观。

  公司高速发展基本面不变
  此事件对公司经营发展无影响,公司当前高速发展的基本面不变。随着新能源汽车电控电机规模释放,切入核心客户,应收账款问题持续改善,公司18年全年将延续高增长态势。

  紧握优质客户资源,跻身宇通供应链
  随着新能源汽车市场需求快速增长,公司的新能源汽车业务已经涵盖电机控制器、电机、车载电源和充电桩等产品。电机控制器方面,适用车型涵盖了新能源客车、物流车、环卫车和乘用车等,2017年电控产品凭借优秀的综合实力通过宇通客车各项审核,跻身宇通客车供应商。除此之外,公司收购普林亿威补充驱动电机产品,完善新能源汽车产业链,形成电驱电控一体化解决方案。公司积极进入充电业务市场,完善新能源汽车产业布局,市场竞争力进一步增强,2018年有望实现新的发展。

  预计公司2018-2019年的EPS分别为0.35元、0.39元,对应PE分别为20、17倍,给予“买入”评级,目标价11.52元。

  风险提示:
  1)新能源汽车产量不及预期;2)现金流需求增大。


  顾家家居:Q1业绩增长超预期,再投居然之家铺垫产能释放
  类别:公司研究机构:国金证券股份有限公司研究员:揭力日期:2018-05-16
  品牌建设正对收入增长形成良性带动。2017年,公司除车站、机场等传统方式进行宣传外,也借助微电影、赞助综艺节目等创新型宣传手段提升品牌影响力。受益于此,Q1销售费用率同比下降4.7pct.,收入仍收获近35%的增长,表明前期销售费用投放已对收入产生良性带动作用。另一方面,Q1内公司也加大新品投放,且以促销带动销售,助力收入端实现高速增长。

  毛利率仍有小幅下滑,年内将进行供应链升级。Q1毛利率下滑1.43pct.至36.45%,系期内蓝湿牛皮价格小幅上调所致。另一方面,在今年1月供应合作伙伴大会上,指出公司原材料准交时间管控尚存瑕疵,会对毛利率有一定影响。因此,今年公司将针对供应链进行升级,通过供应链整合、原材料和零部件质量管控等手段,提高原材料需求精确度,缩短产品的供应周期。

  后续产能储备充足,再参股居然之家为产能释放做铺垫。公司王江泾项目于去年9月开建,预计21年底达产,建成后具备年产60万套软体家具产能。华中基地目前已获土地使用批文,将于下半年开工明年底建完,22年达产,新增60万套软体家具及400万方定制家居产能,公司未来产能储备充足。公司分别在今年2月和4月参股居然之家,间接合计持有1.6451%的股权。公司对居然之家再追加投资,不仅是因为能够获得其未来IPO之后的资本增值收益。更重要的是,公司可借助居然之家品牌及渠道优势进一步有效下沉渗透营销渠道,为未来产能释放做好渠道铺垫。

  盈利预测与投资建议
  我们维持公司2018-2020年完全摊薄后EPS为2.56/3.31/4.21元(三年CAGR29.9%)的预测,对应PE为24/18/14倍,维持公司“买入”评级。

  风险因素
  房地产业宏观调控变动风险;原材料价格上涨风险;市场竞争加剧风险。


  神马股份调研简报:尼龙66景气持续,公司业绩高增长可期
  类别:公司研究机构:国海证券股份有限公司研究员:代鹏举,陈博日期:2018-05-16
  公司与控股股东中国平煤神马集团以及下属子公司及联营企业布局尼龙产业链,国内外市场占有率领先,下游客户优质。公司与控股股东中国平煤神马集团,以及下属子公司及联营企业已经拥有较为完整的尼龙66产业链,包括精苯、己二酸、己二胺和尼龙66盐及下游尼龙66切片、帘子布、工业丝系列产品。通过母公司与英威达签订长期合同保障己二腈原料供给。公司及参股公司产能情况:公司拥有尼龙66切片产能14万吨/年、工业丝产能约12万吨/年、帘子布产能约8万吨/年;参股公司尼龙化工(49%股权)拥有己二胺14万吨/年、己二酸25万吨/年、尼龙66盐30万吨/年。

  尼龙66盐作为主要原料,其采购价格与产品销售均价变动幅度对公司利润影响较大。公司公告显示,2017年尼龙66盐年均采购价为12591元/吨,同比涨幅30.64%,而同期尼龙66工业丝、帘子布和切片的年均售价同比涨幅分别为14.13%、12.41%、29.56%,原料价格涨幅高于产品售价涨幅,利润受挤压下滑。2018年Q1尼龙66盐平均采购价为12588元/吨,同比涨幅0.7%,而同期尼龙66工业丝、帘子布和切片的平均售价同比涨幅分别为12.82%、1.84%、17.45%,原料价格微涨,而产品售价涨幅较大,利润空间扩大。

  己二腈供需紧张导致产业链主要产品大幅提价,参股公司尼龙化工业绩大增,公司投资收益丰厚。己二腈产能遭遇不可抗力,供需极度紧张,己二腈、己二胺、尼龙66纷纷提价。近年,索尔维法国Chalamp己二腈装置,巴斯夫己二胺装置以及英威达在美国工厂(包括己二腈,己二酸、KA油和己二胺)均出现不可抗力,己二胺供应趋紧现象持续发酵。根据化工在线数据,2018年初至今己二胺价格涨幅109.4%,最新市场价格为58000元/吨;尼龙66切片(长丝级)价格涨幅24.6%,最新市场价格为32400元/吨,产业链产品提价,公司及参股公司尼龙化工业绩弹性增大,公司投资收益大增。公司2017年从联营企业取得投资收益金额为9076.61万元,占当期利润总额的比重为59.09%,其中从联营企业尼龙化工取得的投资收益为6382.79万元。此外,由于公司与英威达签订协议,公司的原料己二腈由英威达提供,合同价仍执行去年定价,原料成本处于相对低位,因此受益于己二胺、尼龙66切片等价格上涨,公司产品和原料价差增大,利润进一步提升。

  虽然2017年8月公司宣布与尼龙化工重组失败,但集团承诺继续推进尼龙化工资产注入上市公司,如成功,公司业绩将再上台阶。曾由于尼龙化工公司锅炉排放超标、防火间距不足等事项,造成上市公司与尼龙化工重大资产重组事项终止。经过整改后,2017年7月尼龙化工通过市环保局排放整改验收,同年9月已获得新的安全生产许可证。因此,我们认为尼龙化工资产注入上市公司仍可期,而公司目前持有尼龙化工49%的股权,享有投资收益,一旦资产注入完成,尼龙化工将合并报表,公司业绩有望大幅提升,并充分受益尼龙化工业绩增长带来的收益。

  盈利预测和投资评级:考虑到己二腈短缺造成的尼龙66产业链原料紧张或将持续,己二胺、尼龙66切片等产品价格上涨,公司与英威达签订协议锁定原料,公司的产品价差上行,利润大幅增长。此外,参股公司尼龙化工业绩大增,公司投资收益可观。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为5.99/7.84/8.61亿元,每股收益分别为1.35/1.77/1.95元,对应最新收盘价PE分别为9.49/7.25/6.61倍,维持买入评级。


  水井坊17年年报及18年一季报点评:业绩亮眼,发展步入快车道
  类别:公司研究机构:中航证券有限公司研究员:彭海兰日期:2018-05-16
  17年,公司实现营业收入20.48亿元,同比增74.13%;实现营业利润4.46亿元,同比增72.97%;实现归母净利润3.35亿元,同比增49.24%。

  18年第一季度,公司实现营收7.48亿元,比上年同期增87.73%。归属于上市公司股东的净利润1.55亿元,比上年同期增68.01%。

  17年气势如虹,18年值得期待。17年公司营收、净利润大幅增长分别达到70%以上及50%左右,超越历史最好水平。分产品看,典藏大师版由于16年较低的基数,17年销量达16年的3.5倍,井台和臻酿8号分别同比增60%、80%。17年公司三大核心单品销售收入增速远高于行业平均水平,规模效应带来毛利率有所上升。18年第一季度公司营收及利润继续大踏步增长,分别达7.48亿元及1.55亿元,同比分别增87.73%及68.01%。排除春节较晚对入表业绩的推高,18年一季度营收增长动力仍然在60%到70%之间,可谓表现优异。分产品,核心品井台和臻酿八号销售分别增长70%及100%。

  品牌建设、渠道扩张、分销模式转型三管齐下,公司发展步入快车道。公司17年及18年一季度的亮眼业绩,主要得益于公司在品牌、渠道和分销模式三个方面的明晰战略。品牌建设上,一方面,公司接连推出水井坊典藏大师版及水井坊菁翠,以直接推出高端及超高端产品的方式彰显公司中高端酒类品牌的定位。另一方面,公司通过不断创新品鉴会项目,以 官方白酒身份亮相2017《财富》全球论坛,冠名央视节目《国家宝藏》等方法扩大品牌影响力。渠道上,公司的门店数量从16年的大概6、7千家,扩张到17年的2万多家,持续的渠道扩张为公司的营收规模扩大提供了强大驱动力。分销模式上,公司17年继续稳步推进由原有的扁平化分销模式向新型总代模式转变,新模式下所有前台销售工作由水井坊业务人员自己负责,新总代仅负责后台工作。由于新分销模式的推进,17年直接与公司发生持续供销关系的经销商数量净减少29个,公司对销售终端的掌控力得到进一步加强。

  产品结构持上移叠加规模扩大,18年业绩值得期待。公司在17年已经明确了未来以发展毛利高的中高端以上产品为主的产品战略,主攻300元以上市场。17年次高端酒臻酿八号同比增80%,高端酒井台和典藏大师分别增60%及350%,三大核心单品在2017年占比有所提升,达90%以上。分地区看,17年公司在各地区销售规模持续扩大,10大核心市场均高两位数增长,22个省收入超越历史巅峰。产品的整体上移叠加销售规模的持续扩大,18年公司业绩大概率迎来进一步的高增长。

  风险因素:白酒行业景气度下滑,高端酒销售不及预期,食品安全风险。

  我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.34元、1.95元和2.76元,对应的动态市盈率分别为29.81倍、20.53倍和14.51倍,考虑到公司良好的上升势头,18年给予42倍动态市盈率的目标价,对应56.28元,给予买入评级。


  常熟银行2018年一季报点评:业绩增速处于可比同业前列,存款增长表现亮眼
  类别:公司研究机构:广发证券股份有限公司研究员:倪军日期:2018-05-16
  投资建议:
  常熟银行18Q1营收和归母净利润增速处于上市农商行前列,业绩基本符合预期。18Q1存款增长表现亮眼,同业存单继续压降,资产端加大了贷款和同业资产配置力度并压缩非标,预计全年净息差较17年稳中有升。不良环比双降,拨备充足。预计公司18/19年归母净利润增速分别为21.3%和22.4%,EPS分别为0.69/0.84元/股,当前股价对应的18/19年PE分别为9.9X/8.1X,PB分别为1.30X/1.15X,维持买入评级。 风险提示:1、长三角地区及常熟地区经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化;2、流动性超预期紧张。

  核心观点:
  18Q1营收和归母净利润增速处于上市农商行前列,业绩基本符合预期 公司18Q1实现营收12.89亿元,同比增长12.50%,其中利息净收入同比增长9.18%,手续费及佣金净收入同比增长37.14%,主要是投行、资管业务手续费收入增加所致;实现拨备前利润总额7.83亿元,同比增长9.84%;实现归母净利润3.69亿元,同比增长16.76%。盈利水平处于上市农商行前列,主因是生息资产规模扩张和拨备计提力度减轻。

  18Q1存款增长表现亮眼,个人定期和对公活期双轮驱动存款高增长,同业存单继续压降
  在存款竞争加剧的背景下,公司18Q1存款总额同比增长17.09%,环比增长11.28%,表现亮眼。结构上来看,主要是对公活期存款和个人定期存款增长强劲。18Q1对公活期存款和个人定期存款环比上年末分别增长了12.24%和24.16%,占存款总额的比重分别为28.39%和43.15%。公司继续压降高成本同业存单,18Q1同业存单同比/环比下降了3.86%/33.45%。

  18Q1资产端加大了贷款和同业资产配置力度,压缩非标资产规模
  18Q1贷款同比增长18.05%,环比增长3.89%。其中公司贷款/零售贷款环比增长8.32%/3.19%,占总贷款比重分别为48.32%/47.44%。一季度同业业务市场利率上行,公司适时加大了同业资产配置,同业资产环比增长58.20%,主要是买入返售债券及票据资产增加所致。在严监管背景下,18Q1应收款项类投资环比下降10.26%。在资产负债端结构优化的背景下,预计全年净息差较17年稳中有升。

  不良环比双降,拨备充足;发行可转债补充资本
  公司18Q1不良贷款余额873.05百万元,环比减少14.34百万元,不良贷款率为1.08%,环比下降6bps,资产质量处于可比同业较好水平;18Q1拨备覆盖率为349.73%,环比大幅提升23.80pcts,风险抵御能力进一步增强。公司在18年一季度发行了30亿元可转债,募集资金用于支持未来业务发展,18Q1资本充足率环比提高了2.68pcts至15.65%。


  上汽集团18年1季报点评:整车销量增速显著高于行业,带动业绩较大幅度增长
  类别:公司研究机构:广发证券股份有限公司研究员:张乐,闫俊刚,唐晢日期:2018-05-16
  事件:公司18年1季度业绩同比增长17.5% 公司发布1季报,18年1季度实现营业收入2388.34亿元,同比增长21.7%;实现归母净利润97.07亿元,同比增长17.5%;实现全面摊薄后EPS约0.83元。公司1季度净利率为6.0%,与去年同期基本持平;毛利率为13.1%,同比下滑0.1个百分点。此外,根据17年利润分配预案,对应27日收盘价,公司股息率为5.7%。

  公司整车销售表现显著好于行业,18年行业估值存压下公司价值凸显 18年1季度公司销售整车182.2万辆,同比增长10.1%。其中,上汽大众、上汽通用销量分别为51.3万辆(+1.8%)、49.1万辆(+14.5%),上汽通用实现较高增长与凯迪拉克、赛欧、迈锐宝、威朗等热销有关;上汽乘用车销量为18.2万辆,同比增长54.2%,与荣威RX5、荣威i6、名爵6等热销有关;上通五菱销量为57.5万辆,同比增长2.2%。根据中汽协数据,今年1季度我国狭义乘用车销量同比累计增长3.7%,公司增速显著高于行业。目前公司PE TTM估值约10.4倍,相较A股整车14.2倍的估值具估值优势,且从历史上看汽车刺激政策退出后高估值汽车股存估值压力,考虑到小排量汽车购置税优惠政策退出,公司价值将进一步凸显。

  国内产业链整体竞争力最强车企,不乏撬动自身市值的X因素
  作为国内产业链整体竞争力最强的车企,公司不乏撬动自身市值的X因素:1)自主盈利周期将至。2)公司电动化、网联化、智能化、共享化稳步推进,在新能源汽车、智能汽车、出行服务等领域进行全面布局:新能源汽车领域,与宁德时代、英飞凌分别在电池电芯、电池系统及IGBT模块展开合作;智能汽车领域,公司发布斑马智行系统,与Mobileye合作研究自动驾驶,并启动开发线控转向、电控制动系统等;出行服务领域,公司智慧物流、整车电商、环球车享分时租赁稳步推进。

  投资建议
  公司是低估值高股息股,合资品牌销量平稳增长支撑公司业绩,自主品牌销量快速提升、产品周期已至贡献业绩弹性。此外,公司积极推进转型升级,延伸产业链布局,有望打开新的成长空间。我们预计公司18-20年EPS分别为3.16、3.38、3.61元,当前股价对应PE 10.1/9.5/8.8倍,维持“买入”评级。

  风险提示
  宏观经济、行业景气度低于预期;新业务拓展不及预期;行业竞争超预期。


  中国银行:息差改善延续,海外业务有望带动估值回升
  类别:公司研究机构:广发证券股份有限公司研究员:倪军日期:2018-05-16
  投资建议与风险提示:
  18Q1公司利息和中间业务净收入双双增长,但由于一季度人民币升值导致的汇兑损益亏损拖累总营收下滑,通过拨备反哺利润取得归母净利润正增长。公司存款负债有一定优势,资产端扩张稳健,不良率下降,拨备计提充分,资产质量良好。预计2018年全年,随着美联储加息延续,中美利差有继续收窄的趋势,同时预计人民币升值趋势将放缓,海外业务对中行ROE正向贡献继续提升,从而带动中行ROE相对更快的好转,进而带动估值提升。预计公司18/19年归母净利润增速分别为6.1%和8.7%,EPS分别为0.60/0.65元/股,当前股价对应的18/19年PE分别为6.38X/5.85X,PB分别为0.73X/0.67X,维持买入评级。

  风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、流动性环境超预期紧张。

  核心观点:
  主营双增,但汇兑损益拖累业绩下滑,人民币升值放缓将缓解压力 18Q1公司主营业务收入双增,利息净收入和中收同比分别增长9.47%和0.12%,较去年明显提升。但由于汇兑净收益的影响,导致公司18Q1其他经营净收益大幅下降65.8%,从而拖累营业总收入下降2.54%。2018Q1公司拨备前利润同比下降4.26%,而归母净利润同比增长5.04%,主要受益于拨备少提反哺利润。整体来看,2018Q1公司业绩受汇兑损益拖累较大,预计随着人民币升值趋势放缓,这部分对公司业的负面影响将减弱。

  负债端存款有一定优势,资产端贷款稳健扩张,资产质量提升
  负债端,2018年一季度,在存款竞争激烈的行业环境下,公司总存款环比增长5.08%,显示了公司在存款方面的优势。资产端,2018年一季度,公司总贷款增长2.14%,低于存款增速,扩张稳健。 资产质量方面,2018年1季度末,公司贷款不良率为1.43%,环比下降0.02个百分点,资产质量小幅提升。虽然2018Q1公司拨备较去年同期少提,但拨备覆盖率仍环比提升8.92百分点至168.10%,高于监管要求。此外,公司的海外贷款和境内零售贷款占比较高,且不良率均较低,是公司资产质量非常重要的稳定器。综合来看,预计公司2018年资产质量将呈现企稳向好态势。

  2018Q1净息差同比提高5bps,预计全年延续改善趋势
  公司2018Q1净息差为1.85%,同比提高5bps,环比提高1bps,维持改善趋势。2017年及2018一季度海外业务对净息差贡献不显著,主要是人民币升值部分抵消了加息的正面影响。未来美联储加息延续,同时预计人民币升值将放缓,海外业务经营收益折算成人民币后有望提高,对净息差的贡献预计会在逐步显现,净息差有望进一步提高。

  2018Q1年化ROE同比增长0.18bps,海外业务有望带动估值回升
  一季度,公司实现ROE13.92%,较上年同期增长0.18个百分点,2018全年ROE下滑幅度有望进一步收窄。一般来说,银行业PB估值与ROE高度相关,中国银行低估值或来源于低ROE。但从趋势来看,2017年中行ROE下降幅度是四大行中最低,其可能受益于美联储加息周期下的中美利差收窄。展望2018年,美联储加息延续,预计国内公开市场操作利率会继续跟随,但幅度会更小,中美利差有继续收窄的趋势,同时预计人民币升值趋势将放缓,海外业务对中行ROE正向贡献继续提升,从而带动中行ROE相对更快的好转,进而带动估值提升。




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