顶尖财经网(www.58188.com)2018-4-24 7:59:38讯：

　　康普顿：受所得税率变更及新厂搬迁影响，业绩增速放缓
　　研究机构：申万宏源
　　投资要点：
　　公司2017实现EPS0.60元，符合我们的预期。2017年实现营业总收入8.96亿元，同比增长9.12%，2017归母净利润为1.2亿元，同比增长5.65%，符合我们的预期。公司2017年加权平均ROE为14.85%（2016年17.76%）。

　　税收变更以及新厂产能释放低于预期，影响公司业绩增速：公司业绩增速放缓，主要因为1）新厂搬迁后所得税率调整影响，从15%提升至25%，扣除所得税的增长，公司17年实现营业利润1.58亿，同比增长24%；2）新增搬迁新厂后，产能经过一段时间调试，影响三季度生产销售旺季不旺。

　　市场空间大、公司具有成长性。分结构来看，公司以车用润滑业务为主，2017年销量5.02万吨，同比增长6.11%，收入7.5亿，同比增长12.28%，毛利率34.57%，减少3.46个百分点；工业润滑油销量7011吨，同比增长26.43%，收入7108万，同比增长14.4%，毛利率19.6%，下滑9.28个百分点；防冻液销量9805吨，收入5399万，同比下降-1.76%，毛利率20.64%，减少11.9个百分点。据德国福斯油品集团的统计数据显示，2017年全球润滑油需求达到3570万吨，亚太地区消费占比近四成，市场空间大。2017年国内润滑油总产量超690万吨，同比增长1.01%，公司产品增长快于行业增速，有望持续增长。

　　新厂启动，产能释放有望带来业绩增长。公司定位汽车后市场零售市场，截至2017年年底，我国汽车保有量则有2.17亿辆，中国汽车保有量增速已超过新车增速，为汽车后市场润滑油消费需求提供支撑，从行业发展方向来看，车用润滑油质量向高端化转变，与公司定位高端战略符合。公司募投项目于2017年9月正式投产，子公司年产8万吨润滑油、2万吨防冻液、2000吨制动液的生产能力将逐步释放，新厂投产后打破原先产能瓶颈，公司后续在营销渠道的发力有望逐步消化产能，实现业绩增长。

　　一季度与去年同期高点相比实现增长：公司公告18Q1营业收入2.83亿，营业利润为0.62亿，与去年同期均基本持平，归母净利润为0.49亿，同比增长2.82%。3月是营销旺季，去年一季度由于存在补库需求、原材料成本低等因素是全年盈利高点，Q1车用润滑油价格提升6.62%，而原材料基础油价格同比上升11.61%，并且由于新厂转固后，固定资产从0.79亿增加至3.71亿，预计Q1同比新增折旧约270万，但仍实现增长。

　　下调盈利预测，维持“买入”评级：考虑到新厂产能影响以及销售拓展暂时存在不确定性，我们下调18-19年EPS预测分别为0.65元和0.89元（调整前的EPS预测分别为0.87元和1.00 元），新增2020年EPS预测1.02元，对应18-20年对应PE分别为21X、15X 和13X。我们看好公司长期的成长性，维持“买入”评级。