顶尖财经网(www.58188.com)2018-4-24 7:05:13讯：

　　宁沪高速:主辅业稳健增长,业绩共估值长驱
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：曹奕丰日期：2018-04-23
　　核心观点:公司股价走势复盘:业绩单边驱动股价上涨,估值相对大盘无溢价过去11年公司股价稳步上涨,在大多数年份跑赢大盘。自12Q4以来累计上涨173%,相对沪指超额收益达120%。其中,估值波动幅度与大盘基本一致,超额收益基本由每股收益单边驱动。

　　业绩稳健可期:主业优质扩张,辅业稳中有进公司业绩稳健可期,道路通行客车流量提升、路产储备相对充足、辅业拓展提质增效,有望提升公司业绩增长的稳定性和持续性。主业核心路产沪宁高速区位优势得天独厚,车流需求优质稳定;而宁常、镇溧、常嘉、新建路产等项目将陆续对公司主业收入进行巩固。辅业着眼于提质增效,服务区经营转型及投融资平台构建正稳步推进。

　　估值存在支撑:冬去寒山待春来,春来鸿鹄同风起宁沪股价呈现利率敏感型价值白马股的估值特征。我们判断,未来利率中期存在震荡向下空间(广发宏观组观点)、行业政策环境较为稳定,这将对宁沪估值形成中性偏积极影响,并且当前宁沪股息率具备较强的防御性,叠加稳健增长预期,公司的估值吸引力有所显现。

　　盈利预测与投资建议预计公司路产收入、利润稳健增长,配套服务毛利明显改善,2018-2020年EPS预计分别为0.74、0.78与0.80元/股(不考虑新增路产通行影响),最新收盘价对应PE分别为12.48x、11.83x与11.57x,核心路产区位优势突出,稳增长,高股息(股息率约4.7%),风险溢价低,给予“买入”评级。

　　风险提示宏观经济下滑;利率上行超预期;车流增速、油品销售毛利不达预期;地产调控超预期。

　　


　　良信电器:单季净利润重回增长,毛利率持续提升
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：陈子坤日期：2018-04-23
　　营收增速稳健,单季净利润重回增长2018年一季度公司实现营业收入3.25亿元,同比增长13.82%;实现归母净利润0.40亿元,同比增长29.63%;实现扣非归母净利润0.31亿元,同比增长19.69%。一季度公司收到政府补助405万元使得公司营业外收入出现较大幅度增长。在经历了2017年四季度短期净利润负增长之后公司净利润重回增长轨道,反应了公司去年营销架构调整所带来的波动影响正在消退。同时公司预计半年归母净利润增速在10%到30%。

　　毛利率进一步提升,品牌效应正在形成2018年一季度公司产品毛利率达到40.82%,同比提升2.78个百分点,较2017年全年产品毛利率也提升了2.20个百分点。公司毛利率得以持续提升一方面反映了公司产品得到了市场更多的认同,品牌效应正在逐渐形成。另外,公司每年高研发投入,保证了新产品的及时推出,高毛利的新产品销售为公司整体毛利率提升贡献明显。

　　费用率略有提升,营销研发持续加大布局2018年一季度公司整体费用率为28.54%,同比增长2.37个百分点。营销费用率和管理费用率同比分别增长1.04和1.09个百分点。公司持续加大在营销方面的布局,在开发和维护核心战略客户的同时加大行业开发力度,推进海外战略精准落地。营销和研发的高投入为公司未来发展打下坚实基础。

　　投资建议暂不考虑外延收购,我们预计公司18-20年EPS分别为0.50、0.60和0.73元/股,对应目前股价PE分别为21、17和14倍。公司是国内中高端低压电器领域的领导企业,技术水平与国际品牌差距逐渐缩小,价格和服务优势明显。未来在高端领域国产替代优势大,维持“买入”评级。

　　风险提示固定资产投资不及预期,新能源投资不及预期,客户拓展不及预期。

　　


　　德展健康:业绩符合预期,看好阿乐通过一致性评价后的进口替代空间
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：崔文亮日期：2018-04-23
　　事件:公司发布2017年报以及18年一季报:1)2017年,公司实现收入22.2亿元,同比增长53.87%,归母净利润7.97亿元,同比增长20.48%,扣非净利润7.89亿元,同比增长19.23%,超额完成重组时的利润承诺,EPS0.36元。经营性现金净流量3.85亿元,同比增长46.61%,经营质量良好。其中,第四季度公司实现收入8.58亿元,同比增长121%,归母净利润1.64亿元,同比增长15.45%。2)2018年一季度,公司实现收入7.87亿元,同比增长125%,归母净利润1.78亿元,同比增长9.23%。

　　点评:公司超额完成业绩承诺,阿乐销售态势良好。公司在2015年启动借壳之际,承诺2015-2018年度归母净利润分别为5亿元、6.5亿元、7.79亿元、9.37亿元,因此公司17年超额完成业绩承诺。其中,主营核心产品阿乐的子公司北京嘉林实现净利润8.03亿元,阿乐保持了较快速的增长态势,全年销售量为1.73亿盒、销售额过20亿元,部分省份执行两票制后公司产品低开转高开导致收入端表观增速增长更为显著。

　　受两票制影响,公司销售费用增长较快,其他财务指标保持稳定。

　　此前公司为低开模式,部分销售费用由推广商承担,随着各省两票制逐渐执行,公司自2017年开始在执行省份转为高开模式,但销售费用转为公司内部承担。因此,在公司收入端增长较快的同时,销售费用率也随之提升,2017年及2018年一季度的销售费用率分别为38.5%、56.95%,较2016年大幅提升。考虑到17年四季度是销售旺季且销售费用为后置支付,我们判断一季度计提的费用较高,全年来看费用率有望回落至合理水平。管理费用率保持稳定下降趋势,财务费用率随着子公司私募债到期利息支出较少而有所下降。

　　阿乐一致性评价有望于近期通过,未来进口替代空间较大。据CDE查询,阿乐已完成补充材料的统计、药学、临床三项技术评审,我们预计将于近期通过一致性评价。仿制药通过一致性评价后最大的政策红利在于进口替代,而进口替代空间最大的市场在于三甲医院。阿乐是国内少有的兼具市场空间大、进口替代弹性高、竞争格局良好的特点优质品种。一方面,根据米内网数据披露,2016年辉瑞的原研药立普妥与公司的阿乐在重点城市样本医院(比较能够代表二级及以上医院的情况)的市占率分别为76.09%、18.59%,根据最新贵州省招标价,阿乐中标价仅为原价辉瑞立普妥价格的55%,因此剔除价格因素从处方量的角度来看,立普妥与阿乐的处方量占比分别为42%、19%;另一方面,目前全国三甲医院共有2100多家,公司财报披露公司仅覆盖近600家,覆盖率不到30%,阿乐通过一致性评价后有望在终端覆盖率方面快速提升,因此综上分析我们认为阿乐的进口替代空间较大。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价11元。我们预计公司2018-2020年净利润分别为9.6亿元、11.52亿元、13.62亿元,增速分别为21%/20%/18%,EPS分别为0.43元、0.51元、0.61元,对应当前股价的PE分别为22X/19X/16X,若扣除公司账上现金(一季报披露共计21亿元),对应当前PE分别为20X/17X/14X。考虑到公司为国内降脂药龙头企业,阿乐一致性评价通过后将受益于政策红利加速进口替代并延长产品生命周期,未来两年业绩有望持续释放且当前估值不高具有显著优势,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为11元。

　　


　　天顺风能:风塔竞争实力突出,运营积极推进
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：邓永康,陈乐,傅鸿浩日期：2018-04-23
　　事件:天顺风能发布2017年报,报告期内,公司实现营收32.38亿元,同比增长40.31%;实现归母净利润4.70亿元,同比增长15.51%;实现扣非后归母净利润4.20亿元,同比增长17.77%。同时,每10股派发现金红利0.33元(含税)。

　　风塔业务平稳增长,风电运营贡献业绩增量:报告期内,公司实现营收32.38亿元,同比增长40.31%;毛利率27.38%,同比下降6.66%;实现归母净利润4.70亿元,同比增长15.51%:1)风塔及零部件销量38.14万吨,同比增长28.76%,均价7180元/吨,同比下降1.41%,实现收入27.39亿元,同比增长26.94%。由于主要原材料中厚板平均采购价格上涨幅度较大,风塔及零部件单位成本5363元/吨,同比增长9.46%,毛利率下降7.42%至25.31%;2)上半年公司收购的昆山风速时代叶片工厂纳入合并报表,为公司增加营收1.64亿元,由于叶片业务目前还处于市场导入期,毛利率仅3.27%,预计略有亏损;3)哈密宣力300MW风电场首次完成完整年度运营,全年实现营业收入2.39亿元,贡献净利润9845.22万元,毛利率61.63%,净利率41.24%。

　　竞争实力突出,风塔业务有望显著受益行业复苏:在17年国内风电装机下滑17%以及竞争加剧的背景下,风塔及零部件实现销量38.14万吨,同比增长28.76%,风塔产品的销售收入、订单承接量、生产量、销售量均创历史新高,行业领先优势进一步扩大,彰显公司塔架业务竞争实力。另一方面,17年风塔产品主要原材料中厚板平均采购价格上涨69%,公司通过优化工艺布局、优化成本结构实现降本增效,平均单位成本仅增长9.46%,彰显公司成本控制能力极其优秀。目前,公司拥有太仓新区、太仓港区、包头、珠海和欧洲丹麦五大生产基地以及新增南昌联营生产基地,产能覆盖范围进一步扩大。行业层面,在限电大幅改善以及补贴拖欠边际改善的背景下,我们坚定看好风电行业未来三年向上的大周期,公司作为风塔行业领导者将显著受益。

　　风电运营积极推进:报告期内,哈密宣力300MW风电场首次完成完整年度运营,平均弃风率33%,等效利用小时数1736小时,实现销售收入2.39亿元,净利润9,845.22万元,利润占比21%。当前,受弃风限电率逐步好转、风电设备价格下降以及风电技术进步等因素影响,风电项目投资回报率极具吸引力,公司积极推动风电场项目的开发建设,截至17年底,公司已建成并投入运营风电场300MW,在建330MW,预计18年四季度并网,同时计划开工180MW且已签订项目开发协议的风电场资源达750MW。随着项目的稳步推进,风电运营将是公司未来业绩维持快速增长的重要保障。

　　投资建议:我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为31%/34%/23%,净利润增速分别为50%/37%/29%。维持买入-A的投资评级,目标价为8.00元。

　　


　　美的集团:五十过往家电巨擘基业长青,静水深流科技集团扬帆远航
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：马莉,林骥川日期：2018-04-23
　　家电行业的航母级巨擘,17年增长亮眼大象起舞。美的集团1968年成立于广东,由创办初期的塑料加工组历经风雨50载,公司目前已经成为一家横跨消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链业务的全球化科技集团,在世界范围内拥有约200家子公司、60多个海外分支机构及12个战略业务单位。2017年公司实现总营收2419亿元,同比大增51%,归母净利润173亿元,同比增长18%,ROE26%。

　　50年基业长青,我们如何看美的的护城河?首先在于管理与团队,公司治理层面创始人何享健高瞻远瞩率先在A股推行MBO,公司腾飞早期解决产权问题;组织架构层面实行矩阵式事业部制,纵向事业部结合横向四大平台兼顾分权下沉与集中协同;员工激励方面,实行现代化职业经理人制度,滚动式推出股权激励绑定核心管理层及员工,打造命运共同体,激励效果显著13-17年人均净利复合增速高达44%。第二在于产品及服务,研发方面13-17年累计研发投入超200亿行业内后来者难以企及;把握大家电消费的服务属性,售前+售后服务打造口碑。第三在于渠道,线下渠道早已下沉完毕,一二线布局苏宁国美,三四线旗舰店专卖店覆盖95%以上城市,海外60余分支机构,线上17年全网销量已经突破400亿,京东/天猫/苏宁均位列第一,强有力的渠道使优秀的产品不愁销路。第四在于成本与供应链,庞大销售体量下规模效应显著,比起后来者成本优势突出,向供应商赊购营运资本充足;T+3管理模式+前后端信息化使整个供应链条反应迅速。第五在于品牌,多年来“美的”品牌家喻户晓,2017年品牌价值859亿,旗下AEG/东芝/酷晨/Clivet向上布局高端,全价格带品牌矩阵已经形成。基于以上护城河,公司空冰洗2017年市占率位列2/3/2,小家电诸多品类位列第一,2017年暖通空调业务收入增速近40%,充分受益于地产+天气+渠道补库存对行业增长的驱动;冰洗小家电30%+均超过行业,消费升级趋势显著,冰洗均价提升15-20%,多品类龙头地位难以撼动。空调及消费电器两大家电主业在原料价格大幅上涨背景下毛利率基本维持稳定。

　　机器人&智能供应链,静水深流打造科技集团。工业机器人方面,中国市场是预计年化增速20%+优质沃土,公司305亿收购KUKA95%股权(17年44X),17年实现并表,KUKA作为工业机器人四大家族之一,2017年收入体量271亿,同比增长18%属于四大家族中增长最稳健的,其下属业务包括机器人,系统集成和瑞仕格(仓储物流+医疗自动化)三大板块,18年美的与KUKA在国内成立合资公司并新建生产基地产能预计2024年增至10万台,目前中国区收入占比KUKA不到15%,我们预计至2020年KUKA中国区收入实现翻番,中国也将成为KUKA收入增长的主要驱动地区。服务机器人方面,结合公司M-Smart智能家居战略与安川电机合资设立子公司推进服务机器人全产业链覆盖。智能供应链方面,同样作为年化增速20%+的5千亿+蓝海市场,公司依托子公司安得智联一方面提升美的本身供应链效率,另一方面为外部客户提供智能物流解决方案,17年安得实现约70亿收入,我们预计至2019年有望突破100亿规模,每年保持30%+增长。

　　18年各品类成长性我们怎么看?空调:当前行业渠道库存2885万台虽较高但旺季前无需担心,3月线上/线下零售量增速40%+/30%+高增长下游补库存逻辑持续,18年预计美的空调收入增速11%;冰洗:18年家电下乡10年换新需求迎高峰,延续17年趋势均价持续提升,预计美的18年冰洗收入增速25%左右;小家电:17年美的洗碗机、吸尘器、厨电等翻番以上增长,电饭煲等稳定增长,预计18年整体20%增速。

　　盈利预测及估值:我们预计公司2018-2020年营业总收入2837.9亿元/3289.0亿元/3795.7亿元,同比增长17.3%、15.9%、15.4%,归母净利润207.7亿元/247.5亿元/292.5亿元,同比增长20.2%、19.2%、18.2%,对应EPS 3.15、3.76和4.44,对应PE为16/14/12X。基于当前盈利预测参照可比公司估值水平,维持“买入”评级。

　　风险提示:家电品类出货低于预期,KUKA订单增速低于预期等


　　艾迪精密:需求景气持续,盈利能力攀升
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：罗立波,代川日期：2018-04-23
　　核心观点:公司发布2017年年报和2018年一季报,2017年实现营业收入6.41亿元,同比增长60.31%,实现归母净利润1.40亿元,同比增长75.94%。2018Q1实现营业收入2.17亿元,同比增长55.93%,实现归母净利润5106万元,同比增长66.71%。

　　受益下游挖掘机行业回暖,液压破碎锤业务快速增长根据工程机械行业协会数据显示,2017年国内挖掘机实现销量140303台,同比增长99.5%,挖掘机的销售带动了液压破碎锤的市场需求。全年公司破碎锤实现销量9573台,同比增长87.34%。破碎锤业务实现营业收入3.94亿元,同比增长74.58%,毛利率达到44.02%。2017年公司整体毛利率水平43.47%,2018Q1达到了44.86%,2017年净利率水平21.78%,2018Q1达到23.55%,在销量的带动下,规模优势显著,公司盈利能力提升明显。

　　下游液压件紧缺,公司液压件迅速放量,国产替代进行时2018年一季度国内挖掘机实现销量6万台,同比增长48.41%,销量景气度依然延续,公司液压件产品逐步放量。2017年销售主泵2.4万台,同比增长34.73%。液压件业务整体实现营收2.44亿元,同比增长42.87%。液压件毛利率水平40.59%,同比提升3个百分点。在液压件国产替代的背景下,公司产品正在逐步放量,随着募投产能落地,液压件有望进一步放量。

　　投资建议:根据分项业务的经营情况,我们预计公司2017-2019年收入分别为11.77/17.59/21.72亿元,EPS分别为1.41/2.13/2.71元/股,对应当前股价的PE分别为26x/17x/13x。公司经营稳健,行业需求回暖,新产品液压件开始逐步放量,我们维持公司“买入”投资评级。

　　风险提示:行业需求低于预期;新产品开发不达预期;行业竞争加剧导致价格下滑;新产能扩展不及预期。

　　


　　泰格医药:业绩如期高增长,持续受益于鼓励创新与一致性评价推进
　　类别：公司研究机构：华安证券股份有限公司研究员：华安证券研究所日期：2018-04-23
　　公司公告2017年年报,实现营业收入16.87亿元,同比增速43.63%,归属于上市公司股东净利润3.01亿元,同比增长114.01%;EPS0.60元。

　　业绩:符合预期,大临床业务恢复+BE高增长+投资收益添增量。

　　单季度来看,环比业绩持续改善,2017Q4单季实现5.12亿元(+57.52%),归母净利润1.01亿元(+146%),持续加速。主要原因为:1)临床试验技术服务收入8.20亿元(+73.17%),临床试验自查核查的影响已消除,历史合同逐步消化,新签临床试验合同报价上调,毛利率明显回升,临床试验技术服务毛利率39.14%,同比提升13.96个pp;韩国子公司DreamCIS因成本控制及合同报价提升,四季度开始盈利,净利润-716.15万元,同比少亏2041.76万元。(2)受益于仿制药一致性评价,临床试验技术服务业务中的BE业务收入提升明显,实现收入1.8亿元(+190.79%)。(3)临床研究相关咨询服务收入8.26亿元(+20%),咨询业务毛利率48.53%,同比提升1.39个pp。(4)投资收益5335.32万元,主要为股权转让收益。

　　财务:毛利率提升明显,费率整体下降。

　　综合毛利率42.94%,提升4.91个pp,主要源于临床业务毛利率提升明显;费率整体下降,销售费率2.36%(下降0.6pp),管理费率16.96%(下降2.56pp),财务费用率0.69%(增加0.72pp),主要是美元汇兑损益。

　　政策:鼓励创新,一致性评价进入BE高峰期。

　　2017年以来,从中办、国办到食药监总局,鼓励创新政策不断,新药上市审评审批与临床试验管理面临重大变革,预计未来几年将迎来国产新药临床和上市的第一个高潮期,公司作为国内临床CRO业务的龙头,大临床业务有望保持高增长。同时,一致性评价已经进入落地阶段,预计2018年将进入BE申报高峰期,公司BE业务有望持续贡献业绩增量。

　　盈利预测与评级。

　　临床自查核查政策的负面效应已逐步消除,临床试验技术服务业务开始恢复高增速,随着药审改革鼓励创新政策的推进,大临床业务将保持稳定增长;一致性评价的持续推进将使得BE业务成为公司未来两年业绩的亮点;同时,未来几年公司前期的投资基金项目有望继续平稳退出,将成为公司的稳定收益来源。年报显示2017年新增合同4.26亿元(+25.9%);累计待执行合同达27.74亿元(+38.84%),未来业绩持续高增长有保障。我们维持对公司的业绩预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润分别为3.05/4.07/4.87亿元,EPS分别为0.93/1.27/1.63元,对应当前股价PE分别为61/45/35倍,维持公司“买入”评级。

　　


　　立讯精密:全年业绩高速增长,18年将继续多点开花
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：谢恒日期：2018-04-23
　　事件:公司发布2017年年度报告,2017年营业收入228.26亿元,同比增长65.86%;归母净利润16.91亿元,同比增长46.18%,全年业绩保持快速增长。其中第四季度营业收入89.28亿,同比增长66.99%;归母净利润6.08亿,同比增长27.86%。

　　投资要点品类持续扩张,全年收入、利润高速增长:公司围绕“老客户、新产品;老产品、新客户、新市场”的发展思路,保持连接器龙头地位的同时不断导入新产品,17年收入、利润都实现了高速增长:1)大客户17年Apple Watch出货量1800万左右,同比增长超过50%;2)下半年导入单价较高的Airpods,并且份额得到提升;3)声学、Type-C、Dongle继续贡献收入增量;4)通讯、汽车连接器产品同比分别增长56.8%、25.1%。

　　前期投入即将开花结果,利润率有望改善:公司17年资本开支35亿,同比翻倍,我们判断主要用于AirPods、LCP天线、无线充电、马达等新品的投入,对利润率有所影响。公司目前AirPods良率已经超过90%,经过工艺优化,随着产能利用率、原材料自制比例提升,盈利能力有望得到改善。

　　2018年继续多点开花,精密制造龙头高速增长有望持续:公司公告一季度业绩预增0%-20%,汇兑损失预计1亿元,去年同期汇兑损失1000万左右,剔除汇兑损失影响,我们预计公司一季度业绩同比增长30%-50%,公司业绩并没有受到手机销量低迷的影响,我们判断公司今年仍将是多点开花的一年:1)已切入大客户的声学产品、AirPods份额有望提升,并且盈利能力有望得到增强;2)新产品LCP天线、无线充电发射端、接收端进入北美大客户,同时无线充电也受益国产的爆发,在一季度小米、华为旗舰中已经出现了立讯的身影。凭借强大的业务开拓、产品品类扩张能力,精密制造龙头今年有望继续保持高速增长。

　　盈利预测与投资建议:预计公司18-20年净利润为25、35、46.2亿元,实现EPS为0.79、1.10、1.46元,对应PE为28.3、20.3、15.3倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,维持“买入”评级!风险提示:大客户销量不及预期;公司产品份额下滑。

　　


　　盛屯矿业:强化矿产采选,全面布局钴业
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：巨国贤日期：2018-04-23
　　强化矿产采选,全面布局钴业公司立足有色金属采选主业,夯实上游铅锌铜资源,兼并发展金属产业链增值业务,同时全面布局钴产业链。刚果(金)3500吨/年粗制氢氧化钴预计18年7月投产,同时公司拟收购科立鑫100%股权,华金矿业技改完成预计18年全面复产(17年报);金属产业链增值业务预计稳定发展。

　　钴业务:全产业链布局公司参股大理三鑫35%股权(旗下矿山伴生钴金属约2300吨)、认购CMI 25%股权(旗下铜钴矿规划2200吨钴金属产能),增加钴资源储备。据公司公告,刚果(金)年产1万吨电铜、3500吨粗制氢氧化钴(金属量)湿法项目将于18年7月试车投产。公司拟定增收购珠海科立鑫100%股权,其新建一期5000吨钴盐项目计划18年底前建成投产(公告)。公司全面布局钴产业上下游,有效提升公司盈利能力。

　　采选业务:夯实金属矿产采选业务截止目前公司控参股8座矿山,矿石储量约6300万吨,主力开采矿山为埃玛矿业和银鑫矿业,矿石产能分别为30万吨/年和72万吨/年;华金矿业计划18年实现全面复产;另外,公司将大力推进恒源鑫茂矿业、三鑫矿业的全面建设工作,使公司有色金属产能再上一个台阶。

　　金属产业链增值业务:锦上添花公司围绕金属产业链开展的商业保理、设备融资租赁、黄金租赁等增值业务,16、17年营收增速下滑,但增值业务总量仍保持稳定增长,未来预计稳定发展,在为公司贡献大量收入的同时也贡献一定利润。

　　投资建议不考虑科立鑫、华金业绩贡献,预计公司18-20年EPS为0.51、0.67、0.73元,按最新收盘价对应PE为18倍、14倍、13倍,考虑公司积极布局钴全产业链以及刚哥氢氧化钴项目即将投产,维持“买入”评级。

　　风险提示:有色金属价格波动;项目收购、投产进度不及预期。

　　


　　裕同科技:汇率波动冲击业绩,一季度不及预期类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：汪达日期：2018-04-23事件:多因素导致公司一季度业绩不及预期公司2017年实现营业收入69.48亿元,同比增长25.36%;归母净利润9.32亿元,同比增长6.53%。其中,2016年四季度营业收入24.24亿元,同比增长24.28%,归属于上市公司股东的净利润3.21亿元,同比下滑0.92%。公司今年一季度实现营业收入16.15亿元,同比增长16.18%;归母净利润1.39亿元,同比下跌14.14%;归母扣非净利润0.79亿元,同比下跌49.99%;毛利率25.19%,同比下滑6.03个百分点。

　　大客户苹果销量平淡致使公司收入增速下滑,纸价上涨、客户结构变化,导致公司毛利率下行;人民币对美元汇率上升,公司计提大量汇兑损失导致财务费用激增。多重因素之下,公司一季度业绩不及预期。

　　消费电子客户关系稳定,积极拓展新行业新客户公司主要客户为消费电子行业的优质企业,包括华为、联想、三星、任天堂、索尼等等,同时公司积极拓展了红塔集团、泸州老窖、古井贡、雀巢等烟酒、食品品牌客户,客户更加趋于多元化。2017年,公司又成功导入小米、哈曼、洋河、东阿阿胶、施华洛世奇等高端品牌客户,目前已有部分新客户订单开始放量。

　　盈利预测与投资评级我们长期看好公司拓展新客户的能力,公司新客户新订单放量带来收入增长点;同时公司开展套期保值业务降低汇率风险,财务费用率趋于稳定。预计公司2018-2020年收入分别为86.7、104.1、124.6亿元,归母净利润分别为9.6、11.5、13.7亿元,EPS分别为2.4元、2.9元、3.4元,对应19.0、16.0和13.3倍PE,维持买入评级。

　　风险提示人民币升值导致汇兑损失继续增加,财务费用高企拖累利润;客户结构集中,大客户出货量不及预期;新客户拓展不及预期。