类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：王雨丝 日期：2018-03-20

　　事件:拟以发行股份的方式购买潮尚精创、中兵金正等持有的思妍丽74%的股份，交易初定为12.95亿元，交易股票发行价为9.38元/股。此次收购完成后，公司将持有思妍丽100%股权，标的全部股东权益预估值为17.58亿元。

　　全资控股思妍丽，时尚生活领域布局持续落地。思妍丽为国内TOP5领先高端连锁SPA品牌之一，业务涉及生活美容、医疗美容、中医养生等多个领域。

　　同时，其线下渠道资源深厚，87家直营店和40家加盟店覆盖一二线城市核心商圈，此外还有用4家美容诊所（BIOYAYA），会员数超10万人。考虑到思妍丽与公司珠宝、女包业务客户群重合度较高，收购完成后公司可协同思妍丽丰富线下渠道网络、品牌资源以及运营团队，为目标客户群提供更为全面的时尚生活服务，提高客户粘性。同时，此次收购也代表公司在女性时尚生活领域布局再进一步。

　　思妍丽盈利能力较强，增厚业绩明显。潮尚精创承诺2018/19/20/21年思妍丽扣非后归属净利润分别不低于1/1.2/1.4/1.6亿元（CAGR=17%），分别占2017年归属净利润的34.4%/41.4%/48.3%/55.2%，并表后将明显增厚业绩。同时考虑到SPA业务在消费升级趋势下需求将逐步释放，预计未来思妍丽仍能维持较好增势，为公司拓展医美领域增添靓丽一笔。此外，公告披露思妍丽预估值为17.58亿元，则思妍丽对应2018/19/20/21年估值分别为18/15/13/11倍，收购估值较为合理。

　　K金龙头，布局时尚。K金主业符合时尚个性化趋势，近几年维持稳健增长（2010-2016年珠宝收入CAGR=16%）。在此基础上，公司围绕K金核心客户白领女性拓展时尚领域，目前已布局女包（Fion）、母婴化妆品（拉拉米）、医美（思妍丽&更美）领域，各版块间客户重合度高，未来有望相互协同，充分享受个性化/体验式时尚化新风潮。

　　投资建议。公司K金龙头地位稳固，主业稳健增长，且未来时尚生活生态圈战略布局有望持续落地（医美/化妆品/健身等），为后续成长打开空间。维持2017/18/19业绩预测分别为3.0/3.6/4.1亿元、对应EPS0.34/0.39/0.45元。维持“买入”评级。

　　滨江集团(行情002244,诊股):销售高速增长，目标千亿阵营

　　类别：公司研究 机构：东北证券(行情000686,诊股)股份有限公司 研究员：高建 日期：2018-03-20

　　事件:

　　2017年公司销售额达615亿元，为历史之最，较上年增长67.67%。2017年度公司营业收入137.74亿元，与上年同期相比下降29.19%。归属于母公司的净利润17.11亿元，比上年上涨22.35%。

　　毛利率有所增加，投资收益增厚利润。公司2017年营业收入同比下滑，但仍实现了归母净利润22.35%的增速。主要原因为结转的房地产项目毛利率有所增加，同时处理子公司取得投资收益5.82亿元，进而带来业绩的增长。

　　增加土储，冲刺千亿目标。公司以招拍挂和兼并收购的方式获得杭州、深圳及浙江富裕地区的土地项目。公司聚焦杭州、深耕浙江，产品优质，品牌市场认可度高，产品具有一定的溢价能力，公司力争2018年实现1000亿的销售额。公司未来五到十年的产业布局战略是“长租公寓+房地产+金融”，公司参与杭州的城中村改造，在获取本地房源方面具有得天得厚的优势。长租公寓板块虽然短期可能贡献有限，但未来有望成为公司新的业绩增长点。

　　融资成本低，有一定的加杠杆空间。2017年2月公司以4.99%的利率发行21亿元中期票据，2017年10月以5.8%的利率发行了6亿元的公司债券。公司银行贷款利率的区间也在基准利率上浮5%-8%之间，在民营房企中位于低位。公司仍处在净现金状态，加杠杆能力较强，有望在18年土地市场回归理性之际，适当增加杠杆，以获取性价比较高的土地储备。

　　给予“增持”评级。预计2018、2019和2020年EPS分别为0.69元、0.88元和1.01元。当前股价对应2018、2019和2020年PE分别为11.04倍、8.61倍和7.5倍。

　　风险提示:杭州调控政策持续收紧；货币政策超预期收紧；公司部分项目所占权益比较低

　　海澜之家(行情600398,诊股):发行可转债获批，龙头优势持续巩固

　　类别：公司研究 机构：东吴证券(行情601555,诊股)股份有限公司 研究员：马莉，陈腾曦，林骥川 日期：2018-03-20

　　盈利预测与投资建议:

　　海澜之家作为国民男装品牌拥有强大品牌影响力，超5000家终端门店（截至17Q4主品牌4503家、爱居兔1050家、其他品牌239家）深入布局各线市场，并凭借高效类直营管理体系拥有领先同业的平效水平，代销模式激发供应链活力，17年主品牌表现稳健，女装爱居兔展店迅速，并孵化HLAJEANS/OVV/AEX等多个差异化定位子品牌，品牌矩阵持续拓展，加之17Q3以来公司接连收购UR10%股权、与阿里达成战略合作意向、通过生活馆等方式探索多样零售业态、以及收购英氏婴童44.00%股权，多重动作都体现公司建设时尚消费生态圈的决心及魄力。

　　另，18年2月腾讯系入股海澜5.31%，充分体现了流量巨头对于海澜作为产业龙头运营能力的认可。在此背景下，海澜全资子公司更拟与林芝腾讯、挚信投资签署框架协议共同发起百亿级别产业投资基金对服装相关产业链、优秀服饰品牌及制造公司进行投资，有助于海澜之家围绕主业对接更多优质产业资源、输出自身优质管理能力，为公司长期发展提供助力。在不考虑并购标的业绩的情况下我们预计公司2017/18/19年归母净利润33.3/36.6/40.5亿元，对应业绩增速6.6%/9.9%/10.8%，对应PE17X/15X/14X，按照往年分红水平预测18年股息率不低于4%，考虑公司同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性，维持“买入”评级。

　　风险提示:线下销售不及预期，新业务拓展不及预期，品牌协同不及预期。

　　航天电子(行情600879,诊股):航天军品与民品并驾齐驱，营收净利稳定增长

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黎韬扬 日期：2018-03-20

　　事件

　　2017年公司实现营业收入130.54亿元，同比增长13.04%；实现归属上市公司股东的净利润为5.25亿元，同比增长9.73%。公司2017年不进行利润分配。

　　点评

　　1、2017年公司实现营业收入130.54亿元，同比增长13.04%；实现归属上市公司股东的净利润为5.25亿元，同比增长9.73%。近五年，公司营收净利保持稳健增长。2017年，公司航天产品毛利率为21.57%，同比增长2.22个百分点，带动公司整体毛利率水平企稳回升。

　　2、公司在航天领域电子配套龙头地位稳固，积极拓展新的市场领域。公司所研制的测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等航天产品始终在行业内保持国内领先水平，市场份额基本呈现稳中有升态势，在我国航天事业保持较快发展的背景下，公司航天配套业务将保持较快增长。公司立足航天配套领域技术优势，横向拓展了中科院、中航工业、中船重工等多项型号研制与批产任务。

　　3、公司积极向产业链下游拓展，无人机与精确制导炸弹两大系统级产品已成为公司新的利润增长点。随着军改影响逐渐消除以及我国“一带一路”战略的持续推进，公司系统级产品国内外市场需求巨大。

　　4、民品领域，持续优化电线电缆业务产品结构，重点向大客户集中发展。公司全资子公司航天电工是中国线缆行业最具竞争力20强企业，2017年实现净利润0.98亿元，按照业绩承诺，2018年公司将实现净利润1.28亿，同比增长近30%。

　　5、航天九院科研院所资产注入高度可期。

　　6、公司作为航天电子设备配套龙头，受益于航天强国发展战略，业绩稳健增长可期；无人机、精确制导炸弹两类系统级产品毛利较高，已形成公司新的利润增长点；航天九院下属多家研究所改制后有望注入上市公司，将进一步提升公司盈利能力。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为6.00、6.81、7.74亿元，同比增长分别为14.28%、13.49%、13.64%，相应18至20年EPS分别为0.22、0.25、0.28元，对应当前股价PE分别为34、30、26倍，维持增持评级。

　　云铝股份(行情000807,诊股):三因素致业绩高增长，未来规模持续提升

　　类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：陈建文 日期：2018-03-20

　　产销、价格增长以及期间费用有效控制，公司2017年业绩大幅增长:公司2017年主导产品产销有所增长，其中原铝产量同比增长13.4%，铝深加工产品增长12.91%，另外2017年产品价格上涨，公司收入大幅增加。以此同时，因原材料电价略有增加、氧化铝价格上涨，公司综合毛利率下降1.14百分点。但公司期间费用控制较好，金额和2016年相比变化不大，因此期间费用率下降了3.27百分点。正是受益产销增长、产品价格上扬以期间费用率下降，公司净利润同比增长491.20%。

　　行业短期受制库存，未来产能受限趋势明朗:2017年三季度电解铝价格达到2017年全年高点，但由于库存上升，四季度价格有所回落，目前盘整，库存仍处于高位，预计短期将继续受制库存压力。但供给侧改革政策出台后，电解铝产能中长期增长将受到遏制，未来主要增量来自指标置换，行业中长期供需格局值得看好。

　　公司未来电解铝产能持续扩张，产业链不断完善:公司地处云南，铝生产所需电力来自清洁水电，产能受政策限制较小。未来包括文山、昭通、大理在内，公司尚有140万吨产能待建，全部建成投产后，公司电解铝总产能将达到约300万吨。同时，公司产业链配套业在不断完善，随着氧化铝以及阳极炭素二期项目投产，公司氧化铝自给率将提高到40%，而阳极炭素将实现完全自给。

　　投资评级:考虑到短期电解铝价格走势，我们下调公司2018、2019盈利预测并增加2020年盈利预测。预计公司2018~2020年EPS分别为0.38（原0.56）、0.49（原0.72）和0.65元，对应前收盘价的PE为22、17和13倍。考虑到电解铝中长期供需格局向好，公司规模扩张及产业链完整，我们维持公司“推荐”投资评级。

　　岭南股份(行情002717,诊股):业绩靓丽，订单充足，18年增速有望领跑行业

　　类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：刘萍 日期：2018-03-20

　　2017年3月20日，公司发布2017年年度报告。报告期内，公司实现营业收入47.79亿元，同比增长86.11%；实现净利润5.1亿元，同比增长95.27%；基本每股收益为1.23元/股，同比增长83.58%。公司2017年利润分配预案为:向全体股东每10股派发现金红利元1.75（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增13股。

　　分业务来看，公司生态修复、水务和水环境、文旅业务分别实现收入30.58亿元、8.3亿元、8.9亿元，同比分别增长70.87%、122.31%、120.13%；分季度来看，Q1至Q4分别实现收入5.18亿元、11.60亿元、8.77亿元、22.25亿元，同比分别增长28.37%、75.43%、51.19%、140.90%。公司收入增长呈逐季提升态势，一方面得益于公司订单落地提速，另一方面是因为收购新港永豪于四季度并表。

　　报告期公司综合毛利率28.74%，同比提升0.46个百分点，主要是毛利率较高的文旅业务在收入中占比提升；分业务来看，生态修复、文旅业务、水务水环境毛利率分别为26.39%、39.30%、26.05%，同比分别提升0.76、-3.70和1.04个百分点；报告期公司净利率10.83%，同比提升0.66个百分点。报告期公司期间费用率14.11%，与去年同期基本持平，资产减值/营业收入达到1.95%，同比提升0.67个百分点。

　　2017年，通过收购新港永豪，公司大生态业务开始向“水生态”建设聚焦。新港永豪水务具备丰富的水环境综合治理经验，是国内为数不多的具有“水利水电工程施工总承包壹级资质”的水务水利公司。通过整合水生态综合治理业务，新港永豪与公司水务水生态中心融合，并由此进行了人事和战略调整。未来公司有望通过水生态业务实现规模再上一个台阶。报告期内，新港永豪营业收入达8.98亿元，净利润6425万元。

　　2018年3月16日，公司公告拟以5000万元向北京本农科技发展有限公司增资增资完成后岭南股份将持有本农科技70%的股份。本农科技作为土壤修复行业内技术领先的企业有较好的发展潜力，将与公司生态修复板块原有土壤修复团队相结合，完善公司生态环境产业，补齐岭南股份土壤修复业务在全国布局的重要一环，全面提高公司生态环境综合竞争实力。

　　2017年恒润科技主题文化乐园业务爆发增长，实现营业收入6.3亿元，净利润1.22亿元；德马吉展览营销、活动策划等业务亦增长较快，报告期实现营业收入2.39亿元，净利润3354万元。公司目前已经初步形成“大生态+泛游乐”的双主业盈利模式。一方面公司依托恒润和德玛吉进军主题乐园等运营性项目，另一方面“泛游乐”理念推动“生态PPP+全域旅游”发展，工程特色和内容优势帮助公司获取更多优质PPP项目。另外，通过“景区规划+景区建设+全方位运营”的盈利模式，以建设带动运营，商业模式从2B转向2C端，长期来看，有助于解决传统主业过度依赖政府投资的弊病，且顺应当前消费升级潮流，有助于改善公司现金流，提高资产周转速度。

　　2017-2018年3月公司新签订合同和框架总额接近400亿，是2017年营业收入（约47.97亿元）的8倍，为未来业绩增长奠定良好基础。2018年3月，岭南股份与中电建路桥集团有限公司作为联合体中标“雄安新区10万亩苗景兼用林建设项目施工总承包第一标段”，中标价格约为2.38亿元。此项目中标总额占公司2016年度营业收入的9.28%，有利于公司在雄安新区及京津冀地区的布局业务，预计对公司未来的经营业绩产生较为积极的影响，同时提升公司在行业内影响力。

　　我们在深度报告中预计公司2018-2019年收入分别为80.81和108.28亿元，净利润分别为8.02和10.82亿元，考虑新港永豪并表后财务上趋于规范，实际盈利能力释放超预期，以及公司目前充足的在手订单，我们上调公司2018年-2019年营业收入并预计2020年收入分别至84.86亿元、116.76亿元、152.10亿元，同比分别增加77.59%、37.58%、30.27%；归母净利润分别为8.73亿元、12.11亿元、16.09亿元，同比分别增加71.4%、38.8%、32.8%。预计2018年-2020年EPS分别为2.10、2.91和3.87元，对应的PE分别为13/9/7x。公司“内生+外延”增长在过往取得良好业绩，18年有望延续高增长并领跑行业，我们按照18年18-22倍PE，上调合理估值区间为37.8-46.2元，重申“买入”评级。