类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：吕昌日期：2018-03-16

　　关键假设点:预测特A+产品17-19 年销量增长40%、40%、35%,营收增长41%、41%、36%,特A 类产品17-19 年销量增长12%、10%、10%,营收增长13%、11%、11%。

　　投资评级与估值:预测公司17-19 年营收增长16%、21%、22%,归母净利润增长18%、22%、26%,EPS 为0.71、0.87、1.09 元,对应17-19 年PE 分别为24、19、15 倍,根据DDM 模型,目标价20.74 元,对应2018 年PE 为24 倍。首次覆盖给予增持评级。

　　公司作为定位于婚庆市场的次高端新锐,受益于次高端白酒扩容式增长、婚庆白酒市场巨大空间及江苏省消费升级三重因素,自身在品牌、文化、产品、技术等方面具备竞争优势,未来增长潜力大。我们看好公司的核心逻辑是:1、公司品牌定位清晰,中度浓香白酒口感独特,独特的缘文化形成明显差异化的品牌文化优势。2、婚宴白酒市场是一个巨大的蛋糕,公司打造“喜庆+”新业态,力争做中国喜庆产业整合者和领导者。3、产品结构持续升级,核心产品国缘放量,性价比高。4、江苏历来是白酒大省,受益于江苏省内消费升级,公司在精耕省内市场的同时加速全国化布局,省内外均存在巨大增长空间。5、管理层与核心业务人员持股激发长期活力。

　　产品结构持续升级,国缘量价齐升。公司产品高中低端全线覆盖,近年来高端产品占比显著提升,核心产品国缘2017 年放量提价,销售占比已达到62%,增长势头强劲。高端产品放量叠加毛利率提升使盈利能力稳步提升。国缘系列核心产品定位于品牌力充分支撑的价位段,并保持良好的酒质,性价比充分凸显。

　　独特的缘文化,做中国喜庆产业的整合者和领导者。我国婚宴白酒市场空间巨大,但格局分散、竞争激烈、区域性品牌强势,婚宴白酒市场是一个巨大的“蛋糕”。今世缘在婚宴白酒市场已有相对成熟的运作模式,形成了突出的比较优势,公司围绕 “缘”和 “酒”,由“卖产品”到 “卖文化”,线上线下协同发力,打造今世缘“喜庆+”新业态。

　　深耕省内,加速全国化扩张。江苏是白酒消费大省,消费升级趋势明显,今世缘在省内仍存增长空间。公司在省内的销售由过去粗放管理模式转向扁平化精细化运作,建立结构完善的渠道体系,推进营销精准落地。在省外实施 “2+5+N”战略重点突破,增加营销网点,增开“今世缘·国缘”专卖店,抢占省外次高端市场。

　　技术优势领先,管理层持股激发活力。公司坚持以质取胜,技术水平行业领先,募投项目于2018 年建成后将进一步提升优质酒率,在优化产品结构的同时提升毛利率。公司管理层与核心业务人员持股,灵活的机制体制成为业绩增长的有效保障。

　　股价表现的催化剂:收入增速超预期,婚庆市场与省外布局加速推进核心假设风险:经济下行影响中高端酒整体需求

　　浙江医药:Q2有望迎来VE量价齐升和制剂出口获认证双向上

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：胡博新日期：2018-03-16

　　近日,公司发布一季度业绩预告:公司2018年第一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润4.6-5.5亿元,同比增长1815.81%-2190.65%;预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.55亿-5.45亿元,同比增长2220.95%-2680.04%。

　　Q1维生素业绩弹性初步兑现,Q2有望实现量价齐升,原料药价值尚未充分体现。公司发布一季度业绩预告,预计2018Q1归母净利润4.6-5.5亿元,同比增长1815.81%-2190.65%,主要源于2017年上半年主要产品VE价格大幅度下降导致2017年上半年业绩基数较小,2017年10月31日巴斯夫柠檬醛工厂火灾后,VA、VE进入高景气周期,考虑到VA、VE出口订单以季单为主,涨价弹性主要从2018年1月开始体现,2018年Q1是业绩弹性兑现的起点。

　　从公司主观因素来看,浙江医药VE产能约2万吨油,折算为4万吨VE粉(50%),2017年产量约36000吨粉(50%),2018年有望满产运行;VA公司旧产能为600吨油(260万IU),即折算为约3000吨粉(50万IU),2017年产量约2400吨VA粉(50万IU),2018年3月份新的1000吨VA油产能预计将逐渐推向满产,即3月份新老产能完成置换后公司将拥有VA产能折算为约5000吨VA粉(50万IU),3月之后才是公司VA产能可全面释放的时机。

　　从行业特殊因素看,由于3月份是BASF此前公告的柠檬醛预期复产时间点,经销商对高位运行的VA价格观望情绪浓厚,均在等待巴斯夫库存和柠檬醛复产准确消息,因此3月VA实际订单量预计将受到一定影响。随着3月7日巴斯夫公告证实VA严重低库存现状、VA恢复供应仍将在6月中旬以后,以及弃E保A策略等信息,我们预计VE有望出现确定性缺口,VA有望Q2出现补库存情况,下游经销商VA、VE采购量预计将在Q2出现显著回升。

　　VA方面,BASF于3月7日再次公告证实了VA处于严重低库存状态,且VA恢复供应将至少在6月中旬以后,2018年决定弃E保A,优先保证VA的供应,VA市场Q2低库存获证实,Q2价格有望至少维持现状,全年价格中枢有望保持800-1000元/kg左右;VE方面,考虑到BASF决定弃E保A,Q2的VE预计将出现显著缺口,近期北沙率先将VE提价至160元/kg(提价60%),能特科技、新和成预计近期也将提高报价,Q2的VE市场价格预计可达160元/kg以上,有望量价齐升,全年价格中枢有望维持至少90元/kg以上;3)业绩弹性:公司VE年化15亿元+VA年化13亿元,即使6倍PE,市值空间也可达168亿,尤其是Q1、Q2将是业绩弹性兑现关键期,原料药价值尚未充分体现。

　　2018年是公司管理经营大拐点,维生素价格、产能搬迁、新基地折旧、原料药FDA警告、辅酶Q10专利诉讼全面好转解决。过去几年公司业绩波动主要源于核心品种维生素的价格波动、昌海生物基地的固定资产折旧过多、新昌原料药厂受到FDA警告暂停出口、维生素产能搬迁影响产能释放、辅酶Q10产品陷入专利诉讼等,2017年昌海生物基地前期折旧基本消化完毕,新旧产能置换预计将在2018年3月基本完成,原料药FDA警告2017年11月已解除,VA、VE高景气周期有望持续到2018年Q3,辅酶Q10专利诉讼胜诉,公司过去几年各项业绩波动因素全面好转或消除,2018年将是公司管理经营的大拐点。

　　2018年是创新药放量起点,核心品种奈诺沙星10亿+级别,医保推进工作加速进展。奈诺沙星作为国内首个新一代无氟喹诺酮药物,仅考虑其对第四代含氟喹诺酮莫西沙星的替代效应且不考虑其自身增速的情况下,保守估计奈诺沙星市场空间也在10亿+级别,未来3到5年制剂板块将有较大业绩弹性,如果未来收入突破10个亿,公司在整体创新药市场的地位和估值上有很大的提升潜力;近两年放量节奏主要在医保推进和注射剂的获批,近期注射剂进入优先审评目录,预计2018年6月左右可获批,且近期专利原研厂商台湾太景生技的奈诺沙星已进入台湾医保,有利于公司在大陆的相应医保推进工作加速进展。

　　2018年是公司制剂出口开拓元年,FDA现场认证预计6月前出结果,6月将是制剂出口大逻辑兑现关键时间节点。公司的注射剂制剂出口平台 独家采用连续喷雾干燥技术,以505b2的改剂型新药方式申报,未来有望不断叠加新品种,是公司未来市值空间打开的关键。当前布局的注射用万古霉素已结束FDA现场认证,预计将在6月前出结果,下半年有望在美上市,注射用达托霉素2018年有望报生产,按照一般代理销售协议15%的销售目标估算,两个品种海外销售峰值有望达3亿美元左右。

　　盈利预测与评级:公司作为国内VE龙头、VA领先者,有望显著受益于此轮VE和VA景气度提升,中长期看好公司抗感染制剂国内外市场开拓和创新药布局,2018年有望成为制剂板块转型升级后成果显现的元年。考虑到2018年一季度业绩预告维生素涨价初步兑现,Q2量价齐升有望进一步延续,我们上调公司盈利预测,预计2017-2019年公司EPS分别为0.27、1.56、1.64元,对应当前股价PE为61.40、10.70、10.19倍,维持买入评级。