恒力股份(600346)年报点评：业绩增长超45% 看好PTA和大炼化业务

　　事项：

　　3 月10 日，恒力股份发布2017 年年报， 2017 年度实现营收222.88 亿元，同比增长15.84%；实现归母净利润17.19 亿元，同比增长45.73%；扣非后归母净利润15.76 亿元，同比增长41.72%；公司第四季度实现营业收入59.9亿元，同比增长9.84%；实现归母净利润6.2 亿元，同比增长20.36%。

　　事项：

　　3 月10 日，恒力股份发布2017 年年报， 2017 年度实现营收222.88 亿元，同比增长15.84%；实现归母净利润17.19 亿元，同比增长45.73%；扣非后归母净利润15.76 亿元，同比增长41.72%；公司第四季度实现营业收入59.9亿元，同比增长9.84%；实现归母净利润6.2 亿元，同比增长20.36%。

　　主要观点

　　1.主营业务发展良好，收入增长稳定

　　公司17 年涤纶纤维行业营收170.13 亿元，同比增加13.7%，毛利率增长至17.41%。其中：民用丝117 亿，同比+9%，毛利率+2.54%至20.13%；工业丝16.53 亿，同比+36.43%，毛利率+8.72%至26.59%；聚酯切片52.6 亿，同比+21.44%，毛利率+2.01%至4.85%。

　　报告期内，公司业绩稳定增长，主要受益于国内聚酯化纤行业持续高景气周期，涤纶长丝价格及价差同比增长。17 年涤纶长丝FDY 的均价约8951 元/吨，去年为7583 元/吨，同比增长约18%；价差约1920 元/吨，同比增长约8%。公司多年来坚守的高端产品路线，民用丝产品主要以FDY 为主。

　　16 年下半年以来，涤纶长丝市场行情延续回暖，盈利水平恢复。2018 年涤纶长丝预计新增产能约270 万吨，我们估计实际新增量200 万吨左右，产能增速维持低位，景气度仍将持续。随着下游旺季的到来，需求回暖，长丝盈利料将逐步提升。

　　2.恒力投资业绩超预期，未来PTA 有望贡献较大弹性

　　17 年12 月公司重大重组过会，恒力投资成为上市公司全资子公司，恒力投资660 万吨/年PTA 生产装置为全球单体产能最大的PTA 生产基地。17 年恒力投资扣非后归母净利润为12.59 亿，此前业绩承诺6 亿元，超出业绩承诺109.83%。

　　目前PTA-PX价差在1000 元/吨左右，单吨净利润400 元/吨左右，盈利处于较好的状态。由于未来两年新增产能有限，且下游聚酯行情持续高景气，PTA预计仍将中长期维持景气周期。恒力PTA 凭借规模和质量优势，不仅有望实现18 年及以后的业绩承诺，更有望为上市公司的业绩贡献较大弹性。

　　3.稳步推进重大投资项目，助推企业发展

　　恒力炼化2000 万吨/年炼化一体化项目具有政策支持优势、工艺技术优势、一体化优势及产业协同优势。目前项目进展顺利，预计今年年底可运行试生产。根据公司可研报告，2000 万吨炼化项目完全达产后，将实现近百亿净利润。

　　为充分利用恒力"2000 万吨/年炼化一体化"项目副产品，恒力化工还将在恒力石化产业园内建设 150 万吨/年乙烯项目。根据项目可行性研究报告，投产后项目税后净利润可达53.42-55.43 亿。

　　为继续巩固在工业涤纶长丝领域的龙头地位，恒力化纤拟收购浙江古纤道绿色纤维有限公司40%的股份，交易对价暂定为15 亿元。古纤道是全球最大的涤纶工业丝生产制造企业之一，目前拥有涤纶工业丝产能60 万吨，17 年前三季度实现归母净利润3.7 亿。恒力本身拥有20 万吨涤纶工业丝产能，此次收购若顺利完成将巩固公司的涤纶工业丝行业霸主地位。

　　公司还计划投建年产135 万吨多功能高品质纺织新材料项目，产品主要以功能性差别化涤纶长丝为主。目前项目正在进行，2018 年将完成 DTY 厂房建设、设备的安装和调试工作和 POY 厂房的建设工作。

　　4.盈利预测及评级

　　公司是国内领先的聚酯生产企业，FDY 产品盈利水平领先行业水平。公司通过集团资产注入有望形成"芳烃-PTA-聚酯-民用丝及工业丝"的完整产业链。我们预计公司18-19 年EPS 为0.70、1.74 元，对应PE22 倍、9 倍。维持"推荐"评级。

　　5.风险提示：下游需求不及预期，原材料和产品价格波动，炼化项目不及预期（华创证券　曹令　刘和勇）

　　新城控股(601155)年报点评：业绩持续大增 优质成长典范 冲刺一线龙头 重申强烈推荐

　　事项：

　　3 月14 日新城控股发布2017 年年报，公告实现营业收入405.3 亿元，同比增长44.9%；归母净利润60.3 亿元，同比增长99.7%；每股收益2.71 元，拟按每10 股派送现金红利8.1 元。

　　主要观点

　　1、17 年业绩大增100%、优质成长典范，毛利率提升至36%、仍有提升空间公司17 年实现营收405.3 亿，同比+44.9%，归母净利润60.3 亿，同比+99.7%，并接近业绩预告上线60.4 亿。毛利率和净利率分别为35.6%和14.9%，较上年分别+7.7pct 和+4.1pct，毛利率提高主要是由于常州、杭州、苏州以及部分强三线城市高毛利率项目相继结算所致，预计2018 年中结算毛利率仍有提升空间，净利润率增长主要是由于毛利率上升较快以及投资性收益和公允价值变动收益大幅增长所致。公司三费占比10.4%，比上年+1.2pct。此外，拟按每10 股派送现金红利8.1 元，分红率提升至30%。

　　2、17 年销售1,265 亿、同比+94%，18 年计划1,800 亿、大概率超额完成17 年公司销售金额1,264.7 亿，同比+94.4%，超年初销售计划148.8%，销售面积928.3 万方，同比+61.4%，属于行业领先水平。18 年公司计划完成合同销售金额1,800 亿元，对应同比+42.3%，预计大概率将超预期完成。投资开工方面，公司17 年实现新开工2,066.3 万方、竣工面积725.1 万方、在建面积2,665.6 万方，分别同比+143.1%、+80.6%、+103.9%，18 年计划新开工2,591.5、竣工面积913.9 万方，分别同比+24.9%、+26.0%。17 年公司实现预收账款508.1 亿，同比+70.4%，确定业绩高速增长。

　　3、17 年拿地额同比+54%，拿地均价同比-16%，积极扩张、成本控制优异公司土储建面仍以长三角地区为核心，占比高达44%，基于公司销售规模快速扩张，公司拿地在做深传统长三角同时，兼顾向珠三角、环渤海和中西部重点城市布局。在拿地节奏上，公司成本端控制和快速扩张并重，2017 年新增土地储备总建面3,393 万方，同比+138.2%，估算总地价846.1 亿元，同比+54.1%，其中新增住宅用地2,446 万方，新增商业用地947 万方，分别同比+130.5%和+160.9%，平均楼面价3,175 元，同比-15.6%，拿地金额占比销售金额67%，虽较16 年全年82%下降15pct，但仍属于加仓拿地。

　　4、规模快速扩张下负债可控，融资渠道通畅、融资成本属于行业较低水平公司拥有A 股港股双融资平台，融资渠道通畅。17 年年末公司整体平均融资成本为5.32%，属于行业较低水平。在当前融资收紧的背景下，公司将充分利用中票、美元债、PPN、ABN 及资产支持专项计划等多融资渠道以及低融资成本优势实现规模快速扩张。截至报告期末公司资产负债率为85.8%，同比+1.7pct，净资产负债率为63.3%，同比+11.0pct，伴随公司销售规模快速扩张，负债情况整体可控。

　　5、投资建议：业绩持续大增，优质成长典范，冲刺一线龙头，重申强烈推荐新城控股2017 年销售规模达1,265 亿，同比大增94%，销售持续高增，克尔瑞排名已攀升至行业13 名，二线蓝筹向一线龙头冲刺在即。同时公司持续加大拿地力度，17 年拿地金额占比销售金额高达67%，属加仓拿地，并在规模扩张同时有效实现了成本可控。匹配近年来销售高增，17 年业绩60.3 亿，达业绩预告上限，超行业一致预期。鉴于销售优异和毛利率或将继续上行，我们将公司2018-20 年每股收益上调至3.79/4.98/6.79 元（原为3.69/4.92/-元），对应18 年PE9.4 倍，维持目标价48.00 元，维持"强烈推荐"评级。

　　6、风险提示：房地产市场下行风险（华创证券　袁豪）