招商蛇口：销售进程顺利 土地投资力度大幅提升

　　核心观点：

　　高基数影响销售增速，推货结构拉高销售均价

　　2018 年2 月份公司销售面积26.31 万方，同比下滑17.72%，销售金额72.43 亿元，同比下滑15.67%。1-2 月累计销售面积86.37 万方，同比上涨11.80%，销售金额189.99 亿元，同比上涨22.99%。销售均价2 月单月销售均价27529 元/方，较1 月上升40.6%，较17 年均价上升39.1%。

　　销售进度高于行业龙头及公司历史表现，关注后续推货节奏

　　根据公司17 年新增土地储备规模测算18 年全年销售规模约为1400-1600 亿元，2 月累计已经实现190 亿元销售规模，占全年目标的13.6%，销售目标完成率在龙头房企中处于较高水平，同时也优于公司过去几年的平均表现，由此可见公司销售表现要优于增速数据体现出的状态。

　　土地投资力度处于高位，非市场化拿地拉低成本

　　拿地方面，18 年2 月份公司新增项目9 个，合计规划建筑面积279.8万方，单月拿地建面创2015 年以来历史新高，单月获取土地金额180.2 亿元，土地成本为6441 元/平米，权益比例为54.0%。17 年下半年以来公司土地投资力度抬升明显，布局策略上加强了在三四线城市的下沉力度。

　　预计公司17、18 年EPS 分别至1.54、1.80 元，维持"买入"评级。

　　受去年高基数，以及春节推货放慢影响，公司2 月销售增速有所下滑，且17 年以来在投资拓展力度明显抬升，且达到预收条件但未获取预售证的项目规模较大，公司货值和销售规模增速都有很大弹性。根据目前价格计算对应PE 估值为14.11x、12.06x。

　　风险提示

　　房地产市场进入调控期，单城市储备占比过高，流动性折价大。

　　双星新材：行业反转 光学膜放量

　　聚酯薄膜行业龙头

　　双星新材是中国BOPET 薄膜行业龙头，根据卓创资讯显示公司现有产能30万吨，国内占比12%，规模国内第一。2014 年至今，先后投产5 万吨光伏基膜和1 亿平米光学基膜产能，今年还有2 亿平米光学膜即将投产。

　　行业触底反弹，业绩弹性大

　　BOPET 下游主要用于食品药品等塑料包装领域，需求年均增速10%左右。12 年至今行业持续亏损，一度导致行业龙头（产能30 万吨）破产。2015年起基本没有新增产能，新增产能建设周期2 年，行业景气将持续复苏。

　　2017 年行业整体开工率75%左右，扣除功能膜部分无效产能，包装膜装置基本满负荷开工。根据卓创资讯，产品库存显著下降，目前产品库存约3天，处于历史低位。行业盈利开始逐渐改善，目前12 微米聚酯薄膜价格1.17 万元/吨，底部至今涨价50%，价差接近1800 元，为2012 年以来最高水平。行业前十大公司份额超过50%，集中度高，涨价能力更强。价差每扩大1000 元，双星新材的EPS 增厚0.19 元，业绩弹性大。

　　转型功能膜，市场潜力大

　　聚酯薄膜性能优异，高端领域如电子膜、光学膜、光伏膜等，产品附加值高盈利能力强。光学膜全球市场超过180 亿美元，中国建筑窗膜和车窗膜市场每年各约400 亿元，市场潜力大。中国高端市场严重依赖进口，2017年进口25 万吨。功能膜毛利率平均30%以上，显著高于公司现有产品。公司每年研发投入7000 万左右，并引入韩国技术团队，目前已经建成5 万吨光伏基膜和1 亿平米光学基膜，今年还有2 亿平米光学膜即将投产。随着功能薄膜产能逐渐释放，将带动公司盈利能力和估值逐渐提升。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2017-2019 年归母净利润分别为0.74 亿元、3.84 亿元、5.44 亿元，EPS 为0.06、0.33、0.47 元，当前股价对应17-19 年PE 为113.4、21.9、15.45。公司是聚酯薄膜行业龙头，行业景气反转盈利持续提升，公司业绩弹性大。公司大力发展功能膜，光学膜和光伏膜进口替代空间大，产品附加值高，有望带动公司盈利和估值提升。公司目前1.1 倍PB，股价安全边际高。考虑到公司高增长，参考可比公司，给予公司2018 年30 倍PE，6个月目标价9.9 元，给予"买入"评级。

　　风险提示：新项目投产不达预期，产品价格大幅下滑