顶尖财经网(www.58188.com)2018-12-28 15:09:37讯：

　　科伦药业深度报告系列之二:三大发动机磨合完毕,创新新龙头腾飞在即
　　类别：公司研究机构：渤海证券股份有限公司研究员：赵波日期：2018-12-28
　　大输液绝对龙头,大跨步进军肠外营养
　　公司目前为国内大输液行业的绝对龙头,虽然公司市占率超过40%,但行业集中度仍然处于上升的趋势。随着医药制药业供给侧改革的深入,小企业的生存将难以维系,行业集中度将会进一步提高。在欧美日成熟市场集中现象非常明显,输液生产企业数量少、规模大,如美国的百特占据了全美80%的输液市场,在欧洲,大输液市场基本上被费森尤斯、贝朗、百特和玛法西亚四大公司占领。公司在包材上继续走软塑化路线,目前公司玻瓶和塑瓶占比仍旧较高,约55%,软袋、可立袋等新型包材约占45%,而美国新型包材的使用率已达90%,欧洲为70%,目前公司塑瓶毛利率远远低于50%,可立袋等新型包材毛利率在60%以上。输液种类方面,公司积极进军肠外营养领域,截止目前公司以首仿资格获批多款双室袋、三腔袋营养输液,营养输液目前市场规模超100亿,主要被外企占据,我们认为在进口替代的大背景下,营养输液将成为公司输液业务新的增长点。

　　川宁基地满产,全产业链战略布局完成
　　抗生素全产业链业务核心项目川宁生物2018年1月通过环保验收,2018年4月全面满产,公司正式解决了抗生素中间体这个世界性的环保难题。同时,公司为了不断提高竞争力,川宁持续加强高端人才引进,推进精益生产,三条生产线的生产水平和产品质量得到稳步提升,成本大幅度下降,基本实现满产满销。仅2018年上半年川宁就实现收入16.45亿元,净利润3.50亿元。

　　我国抗生素类药物市场规模极大,仅系统用抗菌药物样本医院规模就达到200亿人民币以上,公司现也大力攻克部分抗生素原料药生产难关,我们认为公司在攻克抗生素原料药生产难题之后,将形成中间体-原料药-制剂充分协同,最终利用成本优势抢占国内甚至全球抗生素制剂市场。

　　仿创结合战略合理,创新业务成果丰硕
　　公司的创新业务后发优势明显,一致性评价申报品种已达19个,国内排名前列;按化药新3、4类报产22个品种,品种数国内排名第三,仅次于正大天晴和齐鲁制药;生物药方面,西妥昔单抗类似物处于临床三期,PD-L1处于临床二期并实现海外专利授权,HER2的创新ADC中美同时开展临床;另外公司大幅提升的销售费用用于组建新药业务团队,为后期新药快速放量做足铺垫。

　　 盈利预测与投资评级
　　 公司为输液龙头,川宁基地满产,研发成果丰硕。我们认为公司战略清晰,2018-2019年业绩有川宁做支撑,3年之后有新增60个左右的仿制药做支撑,5年之后有创新药做支撑。由于“4+7集采”等事件对行业的影响,我们下调此前对公司所做的盈利预测,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为12.29亿元、15.18亿元、19.58亿元,EPS分别为0.85元、1.05元、1.36元,当前股价对应PE分别为24.4X、19.7X、15.3X,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:药品招标降价的风险;抗生素中间体竞争恶化的风险;药品获批进度低于预期的风险。


　　捷佳伟创:剑指全球太阳能电池设备龙头
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：方重寅,贺泽安日期：2018-12-28
　　技术迭代——“高效”与“平价”的主推手复盘上轮硅片环节技术迭代,金刚石线在国产化后由于价格相比依靠进口时期大幅下降,需求在2015-2017年期间市场需求呈几何式增长,15-17年金刚线销量年化增长率为450.3%。而领先单晶硅片商依靠此轮硅片环节技术红利,在16、17年迅速扩产抢占市场份额,同样实现量利齐升。

　　高效PERC电池片时代已来类比上一轮金刚线技术替代潮,当前时间点类似2014年处在金刚线全面替代砂浆前夕,即PERC高效电池性价比已经开始显现,替代趋势已成。

　　当期PERC已成为行业共识,各大主流厂商积极布局PERC,主流高效电池商投产规划累计达76.5GW,而落地投产产能合计仅为13.6GW,保守估计下行业内仍有63GW高效电池扩产空间。

　　十年一剑,公司电池片环节设备全球领先PERC较传统电池主要添加的工艺设备为PECVD,公司的核心产品为PECVD设备和扩散炉,产线配套能力行业领先,2017年公司在光伏电池环节制造设备生产商中排名第一。

　　公司在手订单充足,支撑业绩高速增长截止到2018年7月31日,公司18年的在手订单未交付9.80亿(大于5000万的订单合计),17年的在手未交付17.34亿,而公司2018年上半年营收为7.81亿,随着在手订单持续确认,公司业绩将保持高速增长。

　　风险提示第一,国内光伏政策改善不及预期,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;第二,公司PECVD核心设备市占率下滑等。

　　首次覆盖:给予“买入”投资评级捷佳伟创是国内太阳能电池设备供应商龙头。当前行业正处于政策预期大幅改善拐点,行业处于新技术导入爆发期。同时,公司正处于在手订单转收入大幅增长期,估值上修的空间和弹性较大。综合相对估值与绝对估值,我们认为公司合理估值区间为34.62-41.65元/股,给予“买入”的投资评级。


　　景嘉微事件点评:定增顺利发行,国家集成电路基金成第二大股东
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：冯胜日期：2018-12-28
　　事件: 12月27日,公司发布非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书,发行股份3059.62万股,发行价为35.56元/股,募集资金净额10.80亿元。

　　投资要点:定增顺利发行,国家集成电路基金成第二大股东。公司此次定增募集资金总额为10.88亿元,其中国家集成电路基金认购金额为9.79亿元,占比90%,湖南高新纵横(湖南省国资委孙公司)认购金额为1.09亿元,占比10%。此次定增发行后,公司实际控制人喻丽丽、曾万辉夫妇合计持股由50.36%摊薄至45.25%,仍为公司控股股东及实际控制人。国家集成电路基金持股比例由0%上升至9.14%,成为公司第二大股东,充分表明公司在GPU芯片研发方面的技术实力和战略地位得到行业的认可。国家集成电路基金投资成果显著,具备丰富产业资源。国家集成电路基金成立于2014年,一期募集资金1387.2亿元,撬动的地方产业投资基金比例在1:3到1:4之间。经过三年大规模的资金注入,我国IC产业持续快速成长,2017年中国集成电路产业销售额达到5411.3亿元,同比增长24.8%。从投资结构来看,截止到2017年底,国家集成电路基金一期承诺投资中,芯片制造、芯片设计、封装测试和装备材料的投资占比分别为67%、17%、10%、6%;充分彰显了其在IC全产业链广泛的影响力。景嘉微作为国家集成电路基金在GPU领域投资的核心标的,未来有望获得产业资源的良好协同。

　　芯片布局不断完善,民用消费电子芯片值得期待。本次定增的募投项目分别是高性能通用图形处理器研发及产业化项目(使用募集资金8.72亿元)、面向消费电子领域的通用类芯片研发及产业化项目(使用募集资金1.08亿元)以及补充流动资金(使用募集资金1亿元)。从募投项目上来看,高性能GPU是公司的核心业务,目前第二代GPU产品JM7200已完成国产CPU及操作系统的适配,未来放量在即;此次定增资金的注入将进一步强化公司在该领域的技术实力。另一方面,此次定增将加强民用消费电子芯片的研发,突破消费电子通用芯片的技术瓶颈,增强综合市场的实力,后续业务发展值得期待。

　　维持公司买入评级。考虑到此次定增将对公司带来的积极影响以及第二代GPU芯片的顺利进展,我们对公司盈利预测进行上调。预计2018-2020年归母净利润分别为1.42亿元、2.41亿元、3.20亿元,考虑此次定增对股本摊薄的影响后,对应EPS分别为0.47元/股、0.80元/股、1.06元/股,按照最新收盘价计算对应PE分别为79、46、35倍。公司作为国产GPU龙头,随着第二代GPU产品成功流片以及定增落地,未来业绩有望进入快速上升通道,继续维持公司“买入”评级。

　　风险提示:图形显控产品及雷达产品的研发及定型进程低于预期;JM7200后续测试存在的风险;自主可控行业政策不及预期;公司面向消费电子领域芯片研发不及预期。


　　香飘飘调研简报:传统固态奶茶稳健增长,新品液态果汁茶发展潜力大
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：余春生日期：2018-12-28
　　渠道下沉+结构改善,固态奶茶未来3-5年仍有望保持稳健增长
　　固态奶茶的消费者主要是中学生、大学生,以及刚步入社会不久的年轻人(基本上年龄在30岁以下),尤其是女性。固态奶茶的消费场景主要有学生宿舍,办公室和家庭消费。此外,用于充饥的部分消费者,如在菜市场、农贸市场的菜贩子和驾驶员,早上或下午饿了当早餐和点心用来充饥。因此,目前固态奶茶即可当饮料也可当休闲食品,发展空间较之前的饮料概念要大。

　　固态奶茶的市场主要分布在一二线城市的城乡结合部和广大的三四线城市(主要是县级及以下市场),这些地区的消费者更多的还是讲究产品的口感,目前来看,三四线城市的消费潜力还是较大。香飘飘公司在安徽、浙江等地区很多单县级市场年销售收入均可达3000万元以上。就市场布局来看,香飘飘固态奶茶市场主要集中在华东地区,此外,华中(主要是湖南湖北)、西南地区增长也不错。华南地区主要是竞品“优乐美”的核心市场,况且南方地区天气较热,固态奶茶消费较少,市场基础相对薄弱。东北、西北和华北等北方地区固态奶茶市场相对较弱,主要与当地气候干冷房内暖气充足,当地居民感觉热燥而喜欢直接喝液态饮料有关。

　　香飘飘固态奶茶增长的潜力主要源于三个方面:一是渠道下沉,向三四线城市和乡镇农村市场渗透。这些地区的居民经济收入相对较低,产品更讲究口感,是价格更为实惠的固态奶茶的主要消费者;二是区域市场扩张。比如华南地区是竞品优乐美的核心市场,未来香飘飘也可以向华南地区加强渗透。华北、东北、西北等北方地区,冬天天气寒冷,室内供应暖气比较燥热,消费者反而喜欢直接喝液态饮料,但在春季和秋季天气凉爽微冷的季节,室内尚没有供应暖气的时候公司仍可抓住商机加强推广;三是结构改善。结构改善,一方面是对产品结构进行改善,推出一些原汁奶茶,无添加剂,适合一二线城市中高端消费者。另一方面是市场结构改善,实现经销商优化。对缺乏发展动力的经销商更换或当地增加更多经销商进行调整,依扩大市场份额。基于上述的分析,我们预计公司固态奶茶业务未来3-5年保持10%-15%的增长仍有较大的可能性。

　　包装时尚+价格实惠,液态果汁茶上市蕴藏潜在较大发展机会根据中研网数据,2017年茶饮料行业规模预计在244亿元。茶饮料按照定价体系基本上可以分为低端如统一、康师傅、娃哈哈等冰红茶、绿茶系列(零售价3元/瓶左右),中档如农夫山泉的东方树叶、茶π,统一的小茗同学,香飘飘果汁茶等(零售价4-6元/瓶),高档如统一的果重奏、茶.瞬鲜(零售价9-10元/瓶)。

　　香飘飘推出的杯装果汁茶在市场竞争中具有差异化竞争优势。相比较于瓶装茶饮料,公司推出的杯装果汁茶,包装上更时尚,更能吸引年轻消费者。而相比较于统一的杯装茶饮料果重奏、茶.瞬鲜(零售价9-10元/瓶),则香飘飘果汁茶价格上更优惠(零售价5-6元/瓶)。

　　因此,从目前铺市和终端动销调研情况来看,反馈都不错。

　　香飘飘果汁茶目前主要在传统渠道铺市,KA渠道也在逐步推进,目前市场销售以华东地区为主。华东地区的8个省,如浙江、江苏、安徽、河南、上海、湖北、湖南、江西市场铺市都较为全面,其他地区也在零星铺市。

　　公司目前已经开工的液态果汁茶饮料生产线主要在浙江湖州(3条生产线),而广东(2条生产线)、天津(1条生产线)预计在2019年开始逐步投产。待广东和天津生产线投产后,华中、西南、华北、东北等地区都有望大力铺市,公司果汁茶也有望获得较大增速发展。

　　管理层股权激励,加码公司业绩动力2018年12月13日公告,公司已对公司高管、核心管理层和核心技术人员共66人,授予1,934万股限制性股票,授予价格7.85元/股。考核条件,要求2018-2021年相比较于2017年,收入增长分别为20%、50%、80%、115%,净利润增长分别为10%、35%、75%、115%。

　　我们认为,公司管理层股权激励限定收入和利润增长条件,管理层利益与股东利益高度一致,在业绩动力上有望大幅增强。

　　盈利预测和投资评级:上调为“买入”评级。基于看好公司新品液态果汁茶发展潜力,上调公司为“买入”评级。预测公司2018/19/20年EPS分别为0.73/0.85/1.19元,对应2018/19/20年PE为29.11/25.19/18.01倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:固态奶茶发展不及预期,液态果汁茶市场拓展不及预期,液态奶茶增长不达预期,产能跟进不达预期,市场竞争加剧,食品安全。


　　隆基股份首次覆盖:平价上网新周期,单晶航母再启航
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：刘强日期：2018-12-28
　　专注单晶领域的全球龙头,市占率有望持续提升。公司从半导体单晶硅业务出身,经充分调研论证,2006年便确立了专业单晶硅片生产商的战略定位。硅片环节拥有高品质及成本壁垒,多重护城河使公司市占率持续提升:1、技术及研发优势。公司多名高管拥有技术背景,研发投入占比维持6%左右,持续推进高效产品开发;2、领先的成本优势。公司持续推进非硅成本下降,2012-2016年降幅达67%,新上项目非硅成本低于1元/片,毛利率大幅领先同行。未来随着切片细线化、薄片化及CCz技术导入量产,非硅成本仍有较大下降空间;3、产业链配套优势。公司主动培养设备供应体系,国产设备商已基本覆盖公司各个生产环节;4、单晶趋势明显,行业格局好。2016年,金刚线切割的大规模应用迅速降低单晶硅片生产成本,单晶市占率迅速提升。单晶在高效化方面优势明显,未来两年国内市占率有望提升至75%左右。目前单晶硅片市场已形成隆基和中环的双寡头格局;5、龙头产能规模优势明显。经历2018年行业波动,公司仍坚定2020年45GW的扩产计划,依托领先的规模及成本优势,进一步抢占市场份额。

　　向产业链中下游延伸,推动平价上网进程,提升盈利能力。公司在确立单晶硅片绝对领先优势基础上,近年来向下游组件拓展,进一步引领单晶市占率提升,2017及2018H1组件出货量均居国内第一。公司规划2018年底形成12GW组件产能。相比产业链一体化布局的组件龙头,公司重点发展有技术壁垒的硅片和面向下游的组件,未在高投入的电池片大规模布局。受益硅片领先的成本、自动化产线以及规模扩大带来的委外占比下降,公司毛利率水平大幅领先同行。

　　平价上网新周期来临,单晶龙头充分受益行业提速。我们认为,2019年将是平价上网新周期的起步之年,而且这个新周期将是全球共振的发展态势;行业增速将在2019年下半年明显提升,隆基股份作为高效产品龙头,受益明显。从具体量看:我们预计2019年国内装机38GW,其中集中式16GW,分布式22GW;全球来看,新兴市场贡献增量及传统市场恢复增长将推动全球装机增长,我们预计全球2019年光伏装机将达到125GW;增速提升在提振制造端需求的同时,也将进一步提升市场信心和估值。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年分别实现营收213.5、283.9和357.8亿元,归母净利24.6、31.8和38.9亿元,摊薄EPS分别为0.88、1.14和1.39元/股,对应2018-2020年PE分别为21x、16x和13x。公司作为光伏行业龙头,重点突破有技术壁垒的硅片和面向下游市场的组件环节;公司近年来调整战略,缩小对重资产的电站环节投入;随着未来全球平价上网新周期来临和单晶市占率进一步提升,公司作为单晶硅片领域绝对龙头有望最先受益,鉴于此,首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险因素:在建产能投产不及预期:光伏行业政策风险:国际贸易摩擦;原材料价格波动等。


　　利民股份:杀菌剂行业隐形冠军,内生外延打造农药龙头
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：杨伟日期：2018-12-28
　　杀菌剂行业隐形冠军。利民股份主要产品包括代森系、百菌清、硝磺草酮等,目前代森系杀菌剂产能达4万吨,其中代森锰锌产能3.5万吨,居国内第一、全球第二,国内产能占比53%,全球产能占比16%。参股公司新河化工具备百菌清产能3万吨,为全球第一,产能占比49%。在环保高压及下游农产品价格回暖的大背景下,农药行业进入高景气期,公司量价齐升持续受益。公司2015年以来盈利保持快速增长,2018年前三季度归母净利润为1.50亿元,同比增长34.89%。

　　进入新产能集中投放期,未来业绩增长有保障。公司环保与技术优势明显,下半年开始发力产能扩张。新河1万吨百菌清已于10月投产,受益良好供需格局,价格已由2017年均价3.8万元/吨涨至5.5万元/吨,涨幅高达45%;新增1万吨代森锰锌将于18年底建成;500吨苯醚甲环唑于10月底动工,预计2019年Q3投产;1000吨吡唑醚菌酯也计划建设。公司未来业绩高增长可期。

　　现金收购威远生化,强强联合优势互补。公司已于10月11日公告拟与欣荣投资以现金7.5-8亿元收购威远生化100%股权,威远为国内阿维菌素、草铵膦优势企业,二者强强联合将带来显著协同效应。预计公司2019年Q1将完成收购并表,届时公司在行业中排名将跃居前五。威远18年H1收入13.29亿元,净利1.09亿元,将大幅提升公司盈利规模。

　　盈利预测与投资建议。由于公司在收购威远中的出资比例尚未披露,如不考虑威远并表,预计公司2018-2020年EPS为0.69元、1.06元、1.46元,当前股价对应PE为15倍、10倍、7倍。如按威远股权并表50%测算,公司2019年估值仅有8倍。考虑到公司为杀菌剂行业隐形冠军,内生外延齐发力推动未来快速成长,给予公司2019年15倍PE,对应目标价16元,尚有52%向上空间,维持“买入”评级。

　　风险提示:收购延迟的风险;新增产能达产进度不及预期的风险。