顶尖财经网(www.58188.com)2018-12-28 15:01:17讯：

　　宋城演艺(300144)佛山项目由轻转重，打造西塘演艺谷项目
　　事件简述
　　公司以4.49亿元受让宋城·西樵山岭南/佛山千古情景区项目公司100%股权，并后续自主打造，投资7亿元。政府给予项目扶持资金3.7亿元。

　　拟在嘉善县西塘镇首期投资10亿建设西塘·宋城演艺谷项目，已通过招拍挂摘得位于西塘镇西塘港南侧首期约132亩土地使用权，项目总占地350亩。

　　经营分析
　　佛山千古情项目由轻转重，重资产项目对公司的现金流影响较小：考虑到公司在珠三角、粤港澳大湾区的战略地位，公司将原通过轻资产模式合作的佛山千古情项目调整为自主打造的重资产项目，总投资额为7亿元。通过4.49亿元受让净资产为4.26亿元的项目公司，同时将已支付的2.34亿轻资产费用投入到项目，政府给予3.7亿元的专项资金支持，整体来看项目由重转轻对于公司的现金流不存在负担，考虑到政府补贴后现金流净流入为1.55亿元。听音湖片区定位为国家级旅游文化产业集聚示范区、全国岭南文旅特色小镇、区域综合服务中心，距离佛山中心区约20公里，距离广州南站约33公里，预计未来地铁2号线可达西樵山西门牌坊，交通和商业配套较全。

　　打造西塘演艺谷项目，首期投资10亿元打造约132亩的演艺项目：宋城立足长三角尝试模式的全新升级，西塘的休闲度假属性与演艺综合体的叠加较为融合，2017年西塘接待游客人次918.04万人次/+17.9%以西塘为江南水乡古镇属性叠加演艺文化来辐射长三角区域的高消费群体，作为4.0版本的首次尝试公司再次围绕江浙沪进行培育。西塘项目与宋城过去的项目主要区别在于综合体的打造和文化属性的叠加，以宋城的主题公园和旅游演艺优势叠加集团的酒店综合体优势来打造西塘演艺小镇模式。

　　公司内生线下景区发展相对稳定，新增项目贡献未来三年的业绩增量：公司存量景区业务发展稳定，渗透率看演艺项目尚有发展空间。西安(2019年6月前)、上海(预计2020年)、张家界项目(预计2019年)、佛山项目、西塘项目陆续开业能够增厚公司业绩，轻资产项目(明月千古情2018年、黄帝千古情2020年)在未来三年前期建设和后期开业运营能够有2.6亿元品牌授权收入及营收20%的管理收入贡献。

　　盈利调整及投资建议
　　不考虑新开重资产项目18E-20E业绩为13/17.8/14.6亿元，增速23%/36%/-18%。从公司内生发展来看，不考虑六间房的业绩及投资收益并表情况下公司未来三年18-20E线下景区能够实现业绩为9.2/13/16亿元，增速为19%/43%/20%，对应PE为33/23/19倍，维持买入评级。

　　风险提示
　　多个异地扩张项目的开业时间及市场表现不及预期；2020年前有多个项目需要落地，工程压力较大；资产重组项目落地时间不及预期。


　　三环集团(300408)火凤凰2.0产品发布会点评：火凤凰2.0设计与性能双重突破，再上新台阶
　　三环集团发布火凤凰2.0，设计与性能双重突破随着技术的进步，5G的渐行渐近以及无线充电的普及导致终端手机去金属化趋势出现，作为无机非金属材料的玻璃与陶瓷成为目前手机后盖主流材料。三环集团作为国内电子陶瓷龙头厂商在去年12月举办了陶瓷后盖火凤凰发布会，正式将公司陶瓷结构件产品打造成品牌进行推广。而在今年，包括小米MIX2S、MIX3、OPPO R15梦境版都搭载了公司制造的陶瓷后盖产品，并受到了市场广泛关注。三环集团经过一年的潜心钻研，秉承着“销售一代、储备一代，研发一代“的精神，在粉体、成型、烧结等方面不断优化，于今年12月13日发布了陶瓷火凤凰2.0，新一代的产品在设计与性能两个层面都完成了突破，适用当今手机终端功能需求以及设计节奏。

　　工艺升级，陶瓷后盖更具艺术感第一代三环火凤凰陶瓷主要是镜面单色，颜色也更多为黑白，如今智能手机市场各大品牌更加注重整体手机设计与艺术感，催生出多色、渐变、高光、透明等多种后盖设计方案。火凤凰2.0首先在后盖粉体、工艺方面进行了突破，实现了与传统陶瓷工艺品相同的多色、撞色、釉面等多种工艺，让陶瓷后盖更能体现质感与艺术。

　　多色陶瓷三环红凤凰在上一代黑白色基础上研发出彩色粉体，使其陶瓷后盖产品具备多种色彩可供选择，目前除了传统复古色调外，公司已经可以量产包括孔雀绿、景泰蓝、汝窑蓝、秘色瓷在内的四种颜色系列，此外，公司还将在2019年上半年实现中国红以及珊瑚橙的量产。

　　公司新一代产品还升级了喷漆工艺，使用高透白喷漆工艺实现渐变色效果(玉质瓷)，包括复古色与六种色彩陶瓷系列在内均能使用渐变调色，这也将增加产品核心竞争力，突出差异化特点。

　　撞色工艺如果单一颜色还无法满足用户需求，三环还研发出粉体成型撞色工艺，包括大面撞色、弧边撞色以及专门用于unibody一体化陶瓷机壳的中框跌层撞色。可拼接颜色包括黑、白、蓝、粉等多种颜色。如有客户需要，公司还可以根据特殊要求进行其他颜色的开发。虽然目前撞色工艺对于结构还有一定限制要求，但是整体来看较一代产品已经有明显突破，未来三环集团也会逐渐放开限制，增加撞色种类。

　　盈利预测、估值与评级我们认为三环火凤凰2.0适用未来整体终端设计与性能需求，行业趋势向好，公司以材料为基石，实现高度垂直一体化的材料平台性公司，看好未来长期发展趋势。维持公司2018-2020年EPS分别为0.86/1.15/1.43元，维持“买入”评级。

　　风险提示：
　　公司陶瓷结构件产品向终端渗透不达预期，公司新产品切入不达预期。业绩预测和估值指标

　　华天科技(002185)决胜先进封装时代：黎明将至，新周期重启
　　5G手机，汽车电动化和物联网等新应用崛起推动芯片封测行业走出低谷。我们预计未来2年内随着5G全面商用化之后大量的换机需求，汽车电子化率提升带来的对于MCU，传感器和功率半导体的需求持续旺盛以及物联网进程加速下带动的智能化可穿戴设备对于各类传感器芯片需求的大幅增长将成为接棒曾经4G时代的智能手机成为推动半导体行业发展的新动力。作为国内第二大封测厂商的华天科技将充分受益于行业的复苏而重回20%以上的较高增长阶段。

　　先进封装技术推动国内封测行业进入新一轮增长周期，公司积极布局bumping，TSV和fan-out等晶圆级封装技术。西安厂在整合了FCI公司所拥有的先进封装技术之后，已经形成了以FC(flipchip)为优势的中高端封装技术中心。昆山厂不仅掌握TSV封装技术并实现TSV-CSP量产，而且拥有WLCSP，WaferBumping和扇出型封装fan-out等先进封装技术，能够提供嵌入式芯片封装和3D系统级封装解决方案。

　　低成本和高效率帮助公司在竞争中获胜，国内国际客户拓展双管齐下，有望驱动业绩大幅改善。一方面华天科技的是国内排名第二半导体封测厂商，有明显的规模优势，另一方面公司在甘肃天水，陕西西安和苏州昆山三地设有工厂，而天水厂由于地处西北地区，人力成本优势明显。此外虽然目前公司先进封装产能利用率较低，拖累业绩下滑，但是公司已经成功拓展国内毫米波雷达客户而且有望通过外延式并购开发更多的欧美高端客户，驱动公司开启新一轮成长周期。

　　投资建议2019年下半年随着半导体行业的复苏后公司的利润增速将从2018年的-15%提升至2020年的25%，预计推动股价涨幅为48%，建议投资者积极关注。

　　估值我们给予公司未来12-18个月6.24元目标价位，相当于2018年21xP/E，2019年16xP/E和2020年13xP/E，首次覆盖给与“买入”评级。

　　风险晶圆代工厂加入先进封装行业，公司面临竞争加剧；半导体行业整体行业增速下滑；如果中美贸易战升级，关税征收比例提升将冲击国内封测产业。


　　佩蒂股份(300673)全球化产能布局持续加码，营收增速稳定
　　事件：公司宣布新西兰子公司增资以及柬埔寨投资设立全资子公司。

　　全球化产能布局持续加码，产能快速扩张：继收购越南德信皮业后，公司再次宣布新西兰子公司增资扩产以及柬埔寨子公司投资计划，为未来营收快速增长奠定产能基础。佩蒂拟以自有资金出资300万美元在柬埔寨投资设立全资子公司(柬埔寨爵味食品有限公司)，并且对新西兰子公司北岛小镇增资500万美元，主要用于生产线建设，扩充产能。增资完成后，北岛小镇的注册资本将由2,300万美元增加至2,800万美元。根据公司目前营收增速推算，公司在2020年将面临植物咬胶产能不足的问题。并且国内销售的零食及主粮产能仍有短缺。公司预计柬埔寨公司产能于2020年年底初步投产，解决产能问题并且拓宽产品品类，新西兰增资主要用于购买大型设备，将大幅提高公司主粮产能水平。

　　利用远期结售汇以及掉期锁定汇率，减少汇率波动对利润影响：由于公司海外业务占比高，除对美国出口外，新西兰、越南、柬埔寨的生产投资均涉及货币兑换问题。目前公司决定采用远期或掉期形式锁定汇率，有效降低汇率风险，公司毛利率将更加稳定。

　　国内市场品类、渠道布局逐渐成型，明后年将着力拓展国内市场：公司目前针对国内市场开发了一些零食方面的产品，例如营养膏、肉制零食，未来会进一步在用品，咀嚼功能食品等方面进行布局。渠道方面，未来天猫会增加到5-6家店；线下渠道，与安安医院，瑞派、瑞鹏等宠物专业渠道合作，新增了几十家经销渠道的布局，为明年国内销售做好铺垫。明年公司主粮将于3-4月面世，将大幅提高国内部分的毛利水平以及营收情况，预计明年国内市场营收超1亿元。另外，公司对于国内业务考核采用营收+利润双标准，在拓展市场的同时兼顾利润水平。

　　盈利预测：预计2018-2020年EPS为1.26、1.66、1.99元，对应PE为33、25、21倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：核心客户占比大；销售不及预期

　　宁德时代：与吉利合资设立公司，再度锁定主流车厂
　　事件：公司与吉利共同出资10亿元成立子公司，其中宁德时代持股51%，吉利持股49%。合资公司主营业务包括锂电池，动力电池、大型储能电池、电池管理系统的开发及销售等。

　　继上汽、东风、广汽之后，公司再度合资建厂，成功绑定乘用车强企。根据乘联会统计，2018年1-11月吉利电动车乘用车累计销量4.9万辆，加上康迪0.6万、知豆1.4万辆，合计达到6.9万辆；根据高工锂电统计，1-11月吉利(含知豆、康迪)产量6.7万辆，对应装机电量2.31gwh，其中宁德时代供电1.88gwh，占比高达81%(2017年份额50%)，吉利汽车基本采购宁德时代电池，沃尔沃品牌采购LG，康迪、知豆电池供应商较丰富。

　　我们预计吉利19年销量有望达到15万辆，我们预计对应5.5gwh电池需求。预计2018年吉利汽车电动车销量6万辆，加上知豆、康迪，预计8.4万辆左右，对应装机电量2.8gwh左右。吉利汽车主力车型帝豪EV，前11月累计2.9万辆，明年依然会是公司主力车型，主要受益于曹操专车等运营平台采购；博瑞GEPHEV从6月开始爬坡1-11月累计1万辆，下半年推出的领克PHEV也处于爬坡中；19年还将推出一款纯电GE11。若吉利2019年全年销量将提升至15万辆，我们测算对应装机电量需求约5.5gwh。

　　宁德时代提前锁定国内主流乘用车市场，压缩2020年补贴退出后外资电池厂空间。公司先后与上汽、东风、广汽、吉利合资成立子公司。17年与上汽合资成立时代上汽和上汽时代，规划电池产能36gwh，预计一期产能2019年中将释放；18年4月于东风成立合资公司，建设9.6gwh的电池系统产能；18年7月与广汽合资建厂，配套20万辆新能源车产能，预计产能10gwh以上。

　　三元电池供不应求，CATL产能扩张全面加速。由于高续航里程电动车占比大幅提升，对电池性能要求提升，宁德时代已成为一线车企主供应商，产品供不应求，预计将延续到19年下半年。因此公司加速产能建设，目前在宁德湖东基地、湖西基地以及溧阳基地等均有产能在建，并与广汽合资建设产能，将在未来2-3年逐步释放。

　　投资建议：预测公司2018-2019年净利润亿37.8、48.7、61.6亿，同比增长-3%、29%、27%，对于eps为1.72/2.22/2.81元，对应PE分别为44x/34x/27x，给以2019年42倍PE，对应目标价94元，维持“买入”评级。

　　风险提示：电动车补贴退坡过大、电池及材料价格波动、竞争加剧。


　　中国中车岁末新签逾400亿订单，中车2018年完美收官
　　事件：公司于12月27号晚发布新签合同公告，12月新签合同约408.4亿元，其中较大额的合同包括动车组销售合同(与中铁总签订)约317.5亿元，机车销售合同约30.5亿元，动力集中式动车组销售合同约30亿元，动车组销售及维修合同(与地方及海外铁路公司签订)约16.2亿元。

　　四季度新签订单较去年同期大幅增长，行业拐点再次确认，未来公司业绩确保进一步提升。2018年四季度公司单季度新签订单总额719.5亿元，较2017年四季度订单680亿元增长约40亿元。对比2017年和2018年新签订单，其中动车组销售合同2017年约660亿元、2018年约600亿元，动车组修理合同2017年仅17亿元，而2018年动车组修理合同大幅增长至210亿元，机车销售合同2017年约137亿元、2018年约165亿元，此外2018年新增约30亿元的动力集中式动车组销售合同(未计算入上述动车组销售合同)。由此可见虽然动车组销售合同2018年新签订单略有下滑，但动车组修理合同大幅增长，叠加动力集中式动车组带来的新增收入，我们可以预见随着“十三五”收官将至、高铁线路按计划交付、动车组保有量不断上升，行业未来两至三年动车组销售将保持平稳，动车组修理将继续快速增长，中车18、19年业绩确定性上行。

　　160公里动力集中式动车组如约而至，打开中车铁路装备板块新增长点。2018年12月公司中标18列长编组、10列短编组代号CR200J的160公里动力集中式动车组采购，根据本次合同公告总销售金额约30亿元，我们按照46列短编组的方式计算，每列约0.65亿元。CR200J未来将用于新建普速客运线路及既有线路的普速车辆替代，目前我国普速客车保有量约4.95万辆。我们判断CR200J未来两年的招标量将分别不低于150列、200列，长期来看年均新造及替换需求约500列每年。

　　明年铁路固定资产投资额有望创“十三五”期间新高。今年12月底召开的全国交通运输工作会议上交通部长李小鹏公布2018年铁路固定资产投资额完成约7920亿元，为2014年以来最低值。根据2018年下半年以来超1.4万亿的铁路基建项目批复及开工建设，铁路建设投资2019年有望突破8300亿元。

　　盈利预测及评级。根据我国中长期铁路发展规划及公司业务发展进度规划，我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为2187亿元、2491亿元、2772亿元，归母净利润分别为118亿元、145亿元、165亿元，对应PE分别为21X、17X、15X，维持“买入”评级，目标价12元。

　　风险提示：宏观经济下行；车辆招标不达预期；系统性风险等。