顶尖财经网(www.58188.com)2018-12-27 17:13:44讯：

　　中航机电:机电系统龙头增长稳健、平台地位唯一运作有序
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：冯福章日期：2018-12-27
　　公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,是我国军用和民用航空机电系统领域国家队,在我国航空机电产业中具有绝对龙头地位。公司的发展历经三次重大资产重组,实现从“小、散、弱”到“大机电”转变,目前控股12家、托管8家机电系统公司等核心机电系统资产,形成了以军用航空业务为核心,兼顾民用领域协同发展,涵盖机电系统全产业链的格局。

　　 公司作为我国机电系统的绝对龙头,航空主业突出,内生增长稳健,将核心受益我国军民两大机电产业的发展。公司主营业务是航空产品、非航空产业及现代服务业;公司航空主业突出,航空产品贡献70%以上毛利,过去五年营收、归母净利复合增速6.7%、9.31%,归母净利增速高于营收增速,盈利能力持续提升。

　　2020年我国空军要构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的装备体系。

　　 根据目前我国空军军机的装备数量和结构看,我国军机新型号未来十年的换装列装规模达4000亿,对应机电系统市场规模达700亿,年复合增速有望维持在20%以上。公司在国内军机机电系统占有绝对龙头地位,是中航工业旗下唯一的机电系统平台,产品已涵盖各机电子系统,基本垄断国内军机市场。综合看,军机机电系统仍将是公司未来两到三年内生增长的核心驱动因素,主要受益两个核心逻辑:一方面,未来几年我国军机新型号换装列装处于加速态势,保持较高景气度;另一方面,机电系统综合化、多电化技术趋势决定了新机型中机电系统的单架价值量占比有提升,公司产品毛利率有望稳中有升。

　　 以C919为代表的国产民机上量及机电系统国产化趋势将是拉动我国民机机电系统快速增长的主要力量。长期看,我国民用飞机机电系统总规模达3000亿美元;中期看,至2020年机电系统在国产民用飞机中市场规模达200亿元;民机机电系统的国产化率也有望进一步提升。公司依托军机航空核心技术优势大力拓展民用航空产品,已实现从国内机型配套向全球民机市场配套发展,民机产品配套从初级向中高级产品发展,从单个产品向系统级产品的发展。我国机电系统产品在C919项目中有5个系统先后与国外知名企业开展合作,其中液压、燃油、电源系统分别与派克宇航、UTAS组建了合资公司,高升力系统与MOOG 开展了项目合作,空气管理系统与LIEBHERR 开展了项目合作,座椅系统实现自主研制;MA700支线飞机实现5个机电系统的自主牵头研制,实现了系统级研发、关键部件研制;
　　GA600大型水陆两栖飞机几乎所有机电系统实现自主研制等。综合看,公司民机机电系统业务有望伴随我国以C919国产大飞机为代表的民机产业,未来体量上升一个大的台阶。

　　 公司是唯一的航空机电全科目平台,优质资产注入仍有望有序推进。公司自2013年托管18家机电系统下属企业以来,截至目前已陆续收购了托管 公司中的4家,目前仍托管包括两个优质研究所:南京机电液压中心(609所)(2018年6月新增)、航空救生研究所(610所)等在内的8家公司。

　　 我们认为:不管是军机还是民机在综合化、多电化发展趋势下,现有机电系统“小、散、弱”的局面只能通过整合来建立系统供应商级的能力,中航机电作为唯一平台,资产注入仍有望继续,核心优质资产注入将带动中航机电在系统级供应能力上再上升一级,协同效应有望进一步凸显。中航工业整合组建机载公司有利于更好地承担国家机载重大专项,是顺应全球航空机载产业机、电一体化发展趋势的需要。根据证券时报报道,机载专项是继大飞机专项、两机专项后的又一个国家专项投入,资金投入将在160亿元左右,公司有望受益机载专项的落地。

　　 投资建议:中航机电作为我国机载机电系统绝对龙头,航空主业突出,内生增长稳健,将核心受益我国军机新机型换装列装加速以及新机型机电系统价值量占比逐渐提升两个主要增长逻辑,同时民机机电系统在以国产大飞机等为代表的民机中市场占有率逐渐提升,国产替代空间巨大。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,平台地位稳固、唯一,前期资本运作有序开展,后续托管优质资产有望持续注入,大机电产业协同效应逐渐凸显,公司盈利能力持续改善。我们预计公司 2018-2020年归母净利润分别为9.08、11.35、13.64亿,对应EPS 分别为0.25、0.31、0.38元,对应PE 分别为29、24、20倍。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为 9.00元。

　　 风险提示:武器装备列装换装不达预期;民用航空机电产品订单及国产替代不达预期;院所改制及资产注入进度不及预期。


　　博实股份:废酸业务再下一城,战略合作保障发展
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：罗立波,刘芷君日期：2018-12-27废酸业务再签重大订单,有望增厚公司业绩公司近日发布公告,控股子公司博奥环境及其全资子公司P&P分别与山东京博签订《3万吨废酸再生装置合同》,关境内货款1727万元,关境外货款415万欧元,共计约4989万元,包含专用设备和工艺包设计。

　　近年来,公司将环保领域作为重要战略方向。公司持股51%的子公司博奥环境,通过中外合资,获得以硫化物氧化工艺为主的环保技术,并与传统主业形成较强的协同效应。根据公告的披露,截止当前,公司废酸处理业务累计签订合同金额超过6.5亿元。由于该业务交付和确认时点需要根据客户的现场条件确定,因此同类合同尚未确认收入。从当前情况来看,预计大部分废酸处理订单在2019-2020年实现收入,有望显著增厚公司业绩。

　　签订战略协议,传统业务景气上行公司近日与万华化学签订《战略合作协议》,有效期2年。该协议主要合作标的是粉粒料包装码垛设备,公司在该领域占据高端市场,具有较大的优势。根据公告的披露,18年10月公司已与万华物资签署8259万元包装码垛设备合同,本协议的签署有利于稳固并提升公司的竞争优势,促进双方发展共赢。根据公告披露,截止18Q3,公司预收账款9.78亿元,相比年初增长143%。公司当前在手订单充足,传统业务与新兴业务有望形成共振,带动业绩上行。

　　投资建议:公司是国内粉粒料包装码垛设备龙头,随着传统业务的逐步复苏以及新兴业务的快速放量,业绩有望快速增长。我们预测18-20年公司收入分别为9.72/15.50/19.89亿元,EPS分别为0.27/0.42/0.54元/股,对应PE分别为35x/24x/18x,对应的PEG小于1,我们认为公司价值被低估。公司当前订单充裕,预收账款持续增长,我们继续给予公司“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格波动风险、下游制造业投资波动带来的销量增速波动、环保领域产品交付及盈利风险、新兴领域投资布局不及预期。


　　坤彩科技:珠光材料龙头拟建高端二氧化钛项目,开启全产业链布局
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：杨伟日期：2018-12-27事件:公司近日发布公告,计划投资18亿元,建设年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目。

　　自主研发技术凸显核心竞争力。该项目采用公司自主研发技术,在已建成的20万吨二氯氧钛项目基础上继续扩建为80万吨二氯氧钛和40万吨三氯化铁项目,作为原材料子项目,主项目为年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛及12万吨食品级氧化铁项目。项目建设期30个月,公司预计达产后年均利润总额15.87亿。

　　上下游贯通,进一步提升盈利能力。公司现已具备1万吨合成云母生产能力,配合高端产品放量需求以及减少对外依赖。另一原料金属氧化物,20万吨二氯氧钛项目业已建成并准备试产,保障供给同时降低成本。新建10万吨高端二氧化钛项目积极布局下游涂料领域,产能在公司现有销售渠道内即可消化,利用客户和市场的协同性,大幅提升盈利能力。

　　新产能投放、高端产品放量、全产业链布局稳固龙头地位。公司3万吨珠光材料产能逐步投放,同时在稳固传统工业级珠光材料市场的基础上,厚积薄发成功切入全球高端市场,凭借性价比优势稳步提升高端产品产销量。该项目的建设又进一步延伸了公司的产业链并丰富了产品线,多处发力稳固行业龙头地位,未来成长空间广阔。

　　维持“买入”评级。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.92/2.70/3.79亿元,对应EPS 0.41/0.58/0.81元, PE 34/24/17倍,考虑到公司在A股的稀缺性,公司产能投放、高端产品放量、全产业链布局带来的业绩巨大弹性,以及行业地位的稳步提升,维持“买入”评级。

　　风险提示:原料上涨的风险,高端市场开拓不及预期的风险。


　　三利谱:双动能驱动需求无忧,产能瓶颈突破启新章
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：谢春生,周梦缘日期：2018-12-27与市场不同的观点:市场对公司担忧可总结为量和价,量,担心公司合肥线产能爬坡进度低预期,从近期跟踪情况来看,我们预计,公司合肥产线已跑顺,核心客户进入大批量量产阶段,后续订单规划远大于现有产能,毋需担忧需求,2019年Q1开始有望看到明显放量;价,主要是盈利能力,公司Q3毛利率大幅下滑,主要是汇率与人工成本投入等短期因素扰动,Q4有望边际改善,同时通过分拆台湾企业成本构成,公司成本端优势明显,未来大尺寸偏光片净利率有望达到7-8%,带动公司利润快速成长。

　　受益双重动能驱动,本土偏光片需求无忧:一方面,国内面板线快速投产带动国内偏光片需求成长,经过我们测算,2018-20年间,国内偏光片增量需求超过1.5亿平米/年,较2017年翻倍增长,成长性显著;另一方面,偏光片作为面板核心材料,成本占比达10%左右,加速材料国产化是下游面板厂商未来进一步提升成本竞争力的重要抓手,且国内偏光片产业基础相对较好,有望成为面板材料国产替代领先环节,而目前偏光片国产化率不到10%,未来潜在空间大,且国内面板厂商目前并无in-house计划,在国内需求持续快速增长及国产面板厂商崛起的历史契机下,本土偏光片厂商将迎来最好发展时机。

　　合肥线产能释放瓶颈突破,成本优势确保盈利能力:国内偏光片需求无需担忧,核心在于产能能否顺利释放,公司合肥线自2016年底投产后,一直未大规模量产,2018年中,公司完成重大客户导入工作,Q4已开始进入批量量产阶段,2019年Q1开始有望加速放量,叠加2019年底IPO募投项目投产,出货量有望从2017年的500万平米成长至2021年的3000万平米,收入实现10亿元到30亿元的跨越式成长;同时公司大尺寸偏光片成本端优势明显,未来净利率有望达到7-8%,带来充足的利润弹性。同时考虑到公司手机偏光片业务产品与客户正在进一步突破,有望带动公司业绩超预期。

　　投资建议:国内偏光片行业需求无忧,且行业竞争格局较好,新产能释放瓶颈突破,2019年开启新一轮高速成长期,我们预计公司2018/19/20年净利润为0.30/1.20/1.86亿元,增速为-63.2%/296.4%/54.8%,EPS为0.38/1.50/2.32元,对应PE为85.7/21.6/14.0倍,“买入”评级。

　　风险提示:人民币汇率短期大幅贬值,小非减持带来短期冲击、产能释放进度低预期。


　　海特高新:受益5G芯片主题投资,中国第一架B737-700飞机“客改货”改装完成
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：王华君,朱荣华日期：2018-12-27事件:据公司官网报道,12月22日,海特集团全资子公司天津海特飞机工程有限公司在天津滨海国际机场海特飞机维修基地举行“新机库投产及新增维修能力庆典”。

　　中国第一架B737-700“客改货”改装完成:此次新机库启用重点是天津海特宣布完成中国第一架B737-700型飞机客机改货机的改装工作。

　　此次客改货改装方案采用的是由海特集团与以色列IAI合作开发的STC进行改装,这也是目前全球唯一开发成功并获得美国FAA批准的B737-700客改货改装方案,目前B737-800改装方案开发也接近尾声。此次客改货工作的顺利完成,标志着天津海特在工程技术、飞机结构和系统的改装能力方面达到国际领先水平。

　　背景:公司在天津总投资超30亿人民币,天津海特维修基地位于天津滨海国际机场,占地面积240亩,目前已建成2座窄体机维修机库及1座公务机维修机库,可同时容纳8架A320/B737系列飞机和4架公务机的定检维修,是国内规模最大、能力最强的民营第三方飞机大修基地。

　　此次投产的新机库包含1个专业喷漆机位和3个标准维修机位,结合已有的B737/A320系列飞机8C级别大修能力,以及中国民航总局CAAC、美国联邦航空管理局FAA、欧洲航空安全局EASA等维修资质,天津海特此后可以满足更多国内外飞机的深度定检、退租等相关业务需求。

　　公司2018年前3季度营业收入为3.59亿元,较上年同期增15.73%;实现归母净利润4860.83万元,较上年同期增10.23%。

　　芯片业务:化合物半导体芯片进展顺利,受益5G芯片主题投资1)技术研发方面,公司主要从事砷化镓、氮化镓、HBT及光电产品的技术研发,产品面向5G移动通信、新能源、物联网和雷达等市场。上半年多项技术能力获得实现,成功研发多款具备自主知识产权的核心集成电路技术,其中部分研发产品处于试生产阶段且良率达到基本预期水平,具备初步量产能力。

　　2)能力建设方面,公司积极推进产线建设工作;上半年6吋第二/三代半导体集成电路芯片生产线通过环评。根据公司官网披露,产线建设规模:砷化镓半导体芯片(6寸)40000片/年,氮化镓半导体芯片(6寸)30000片/年。项目总投资14.2亿元,其中环保投资4076万元。

　　3)市场方面,上半年公司积极推广射频芯片、光电芯片等产品,目前与多家客户达成合作并通过部分客户产品验证,产品可靠性获得认可。

　　4)公司2018年经营计划:全力推进芯片项目进展,提高技术工艺和产品良率,做好市场开拓和实现部分产品量产任务。

　　5)芯片业务2018年有望推进:公司目标以第一条砷化镓线为基础,完善技术工艺,提升产线良率,以已经建立合作关系的一批行业龙头企业客户为依托,推进市场开拓工作,实现初步量产Foundry能力。

　　投资建议:化合物半导体、军民融合战略配置标的。预计公司2018-2020年EPS为0.05/0.15/0.42元,PE为190/69/25倍。维持“买入”评级。

　　风险提示:芯片量产进度低于预期、军品交付时间不确定性。

　　
　　海亮股份:全球布局再进一步,公司回购彰显信心
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：谢鸿鹤,李翔日期：2018-12-271)全球布局再进一步。2018年12月1日,公司公告《公开发行A股可转换债券可行性报告》,募集资金总额预计不超过32.5亿元(含本数),主要用于年产17万吨铜及铜合金棒材项目(一期)等6大项目建设,项目总投资额为25.4亿元;至此,公司正式形成越南、泰国以及美国三大海外生产基地,全球化布局又迈出坚实一步,有利于缓和各类贸易因素调整带来的不确定性(中美贸易摩擦),平滑国内外市场波动(东南亚市场需求潜力大),进而提升公司全球市场影响力。公司正按照《2018-2025规划》中“完成全球基地产业布局,做到全球各地主要市场皆有生产基地”的指引稳步、扎实推进。

　　2)首次回购股份落地,彰显公司信心。背景:2018年11月16日公司发布公告,拟使用自有资金回购公司股份,①回购用途:拟用于员工持股计划、股权激励计划、转换为上市公司发行的可转换为股票的公司债券等法律法规许可的用途;②回购方式:集中竞价交易;③数量及价格:回购总额不低于人民币5亿元(含)且不超过人民币10亿元(含),价格为不超过人民币10.60元/股(含);④回购期限:自股东大会审议通过本次回购股份方案之日起不超过6个月。执行:2018年12月20日,公司首次回购股份574,400股(占公司总股本0.0294%),成交总金额为4,437,697元(不含交易费用)。我们认为,公司以自有资金大额回购,叠加此前完成的第一期员工持股计划(成交金额合计约9300万元,股本占比0.64%),均彰显对未来发展的乐观预期。

　　3)更进一步,信心源于稳健经营模式以及成长性。公司经营策略为“以销定产”,定价机制为“原材料价格+加工费”,市场风险被有效锁定,因此,主营业务盈利能力稳健属性突出;与此同时,公司通过自建和并购,过去5年公司业务一直维持快速发展,净利润复合增速25%左右,而按照公司规划,2020年铜管产能有望达到83万吨,产能增幅超过70%,并完成国内外9大生产基地的布局,“价稳+量增”支撑下,高成长可期。

　　4)盈利预测与投资建议:我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为9.3/12.5/14.5亿元,对应EPS分别为0.48/0.64/0.75元,当前股价对应的PE估值水平分别为16X/12X/10X;考虑到公司内生增长(沿主业扩张持续产能)和外延发展(纵向+横向拓展)并重,盈利能力有望进一步增强,维持“买入”评级。

　　风险提示事件:回购方案未能经股东大会审议通过的风险;宏观经济波动的风险;下游消费不及预计的风险;原材料价格大幅波动的风险;项目建设不达预期的风险。