| 顶尖财经网(www.58188.com)2018-12-27 14:55:45讯：
地素时尚：业绩稳健、低估值高分红时尚集团，上调评级至买入
为什么在当前时点推荐地素时尚？
1、突出的品牌力及产品力：擅长多元素碰撞、设计风格灵活多样，契合当代个性化需求。
2、稳健的增长预期：服装主业利润持续正增长，对标同类品牌如Mo&Co门店数量、单店效率皆有提升空间，19年在现有1036家门店基础上直营/加盟分别拓展20/60-70家加之渠道提效带来的单店增长，预计整体增速在双位数水平。
3、高报表质量：产品力支持各渠道毛利率及净利率显著高于同业，重视库存管理带来高周转效率，由此即使经历上市后股本摊薄，18Q3ROE仍高达21%。
4、清晰的股权结构、高比例分红历史：马氏家族及高管团队持股比例达到76.3%，重视股东回报，15-17年平均分红比例达到80.5%。
盈利预测与投资评级：预计19年公司直营/加盟渠道增长数目分别在20/60-70家，加之线上增长快于线下，预计18/19/20年收入同增7.9%/13.3%/11.2%至21.0/23.8/26.4亿元，同时考虑18年的一次性收益（17年计提的房屋纠纷1亿元坏账准备已于18Q2转回7538万），预计19年利润增长慢于收入增长，预计18/19/20年归母净利同增至23%/9%/10%至5.9/6.4/7.1亿元，对应估值为14.6/13.4/12.2X，考虑过去三年平均分红80%，若维持此派息比例，18年股息率5.5%。公司现金流稳定，分红能力强，内生增长耗用营运资金少，账上现金储备充足，经营风格稳健，是抵抗经济下行周期的优质资产，上调评级至“买入”。
风险提示：零售意外遇冷同店增长不及预期、拓店计划不及预期
国瓷材料：内生外延发展势头良好，大额非经常性损益增厚业绩
公司发布2018年度业绩预告：预计全年归母净利润5.26-5.56亿元（YoY+115%-127%），其中报告期内非经常性损益对净利润的影响金额约为1.45亿元，主要是政府补贴和爱尔创股权收购并表投资收益。因此扣非后归母净利润约为3.81-4.11亿元（YoY+89.6%-104.5%），其中Q4扣非后为1.15-1.45亿元（YoY+202.6%-281.6%，QoQ+4.5%-31.8%），业绩符合预期。公司业绩增长主要来自于：1）公司电子陶瓷材料、结构陶瓷材料等相关业务发展良好，收入和利润同比增加；2）公司外延式发展协同效应开始显现，纳入合并范围的子公司王子制陶、深圳爱尔创、江苏金盛业绩贡献增加。
MLCC粉体持续供不应求，纳米氧化锆手表背板应用开始放量。随着汽车电子、智能穿戴及智慧城市等下游应用领域的爆发，MLCC需求旺盛，拉动上游陶瓷粉末需求快速增长。今年以来，公司MLCC粉体持续扩产，目前产能已至1万吨/年，仍然供不应求，明年规划将继续扩产2000吨产能。MLCC粉体量价齐升为内生增长提供了重要增量。应用于手表背板的纳米氧化锆产品随着下游客户产品推向市场，三季度开始逐步出货放量，此外应用于隔膜涂覆的纳米氧化铝产品随着湿法隔膜的持续放量保持良好增长态势。
蜂窝陶瓷有望加速放量，受益尾气排放标准提升。面对不断加速的尾气净化催化剂需求，结合公司自身高纯超细氧化铝业务，公司通过收购蜂窝陶瓷（王子制陶）、分子筛（江苏天诺）和铈锆固溶体（国瓷博晶）业务，有望成为能够为客户提供全系列整体汽车催化解决方案的企业。其中核心业务王子制陶蜂窝陶瓷产品在公司收购完成后实现技术提升，东营本部新增自动化生产线，薄壁化产品逐渐突破，受益于天津、河北等地“黄改绿”工程推进以及新客户开拓，王子制陶业务迎来快速发展。此外随着国六尾气排放标准的实施临近，王子制陶适用于国六标准的GPF载体有望陆续通过下游多个客户认证，逐渐实现进口替代。
深圳爱尔创并表增厚业绩，氧化锆产品链进一步延伸。公司于5月底完成对爱尔创剩余75%股权的收购，实现100%控股，爱尔创于6月开始并入合并报表。公司通过此次交易实现了“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸，进一步提高市场地位；同时爱尔创已经开始布局数字化口腔相关领域，并具备一定的市场影响力，未来将成为新的利润增长点。爱尔创承诺2018~2020年扣非归母净利润不低于0.72、0.90、1.08亿元，上半年爱尔创实现净利润3563万元，6月开始完全并表进一步增厚公司业绩，同时因公允价值增加产生投资收益1.14亿元。
盈利预测与投资评级：维持“买入”评级，维持盈利预测，预计2018-20年归母净利润5.31、5.78、7.21亿元，对应EPS0.83、0.90、1.12元，PE21X、19X、15X。
风险提示：王子制陶产品放量不及预期，MLCC粉价格下跌，公司新业务整合效果不及预期。
深南电路：内资PCB龙头，5G商用及封装基板国产化正当时
行业地位领先，具备技术与客户优势，供应链管理能力同步增强
公司17年营收排名位列内资企业第一，同时作为CPCA的理事长单位及标准委员会会长单位，主导、参与多项行业标准的制定，行业地位领先。公司PCB产品定位高中端应用，研发支出绝对值及占比均位列17家可比企业第2名，技术优势明显。同时，公司聚焦优质大客户，构建业界独特的“3-In-One”业务布局，提供一站式综合解决方案，客户粘性强，盈利状况稳定向好。从公司运营效率上看，公司净营业周期整体呈下降态势，对比23家PCB产业链相关企业，公司应收账款周转天数最少。可见，公司供应链管理能力相应增强。
PCB产业转移集中度提升，5G建设有望率先享受207亿元市场空间
当前PCB产业向国内转移，从历年百强企业内资企业上榜数量及产值增速上看，国内企业规模增长态势明显。此外，环保政策、下游需求以及资金实力三要素使得PCB行业集中度提升，国内领先PCB厂商有望率先享受产业转移及行业集中度提升利好。同时，5G基站建设使得PCB产品迎来量价齐升，仅AAU高频PCB市场空间就高达207.78亿元。公司当前PCB业务营收60%在通信领域，叠加公司技术及客户优势，公司有望率先享受5G基站建设利好。
封装基板国产替代正当时，募集项目60万平米年产能释放后成长可期
封装基板是IC产业链的关键配套材料，当前封测产业向转移国内，我们自上而下测算封装基板增量空间为237.47亿元。封装基板产业前五大厂商市占率高达65%，且被日本等境外厂商占据，国产替代空间大。公司封装基板业务打破国外垄断，并在MEMS等细分领域占据优势。公司IPO募投项目无锡工厂建成达产后预计可新增60万平米年产能，有助公司突破产能瓶颈，打开成长空间。
盈利预测：
我们预计2018/2019/2020年公司营收为69.44亿、88.18亿、108.30亿元，归母净利润分别为6亿、7.75亿、9.91亿元，对应EPS为2.14、2.77、3.54元，当前股价对应PE为37.17/28.78/22.52倍。考虑到公司作为内资PCB龙头企业，5G基站建设以及封装基板国产化给公司带来的业绩弹性，我们给予35倍PE，对应19年目标价96.95，对应合理估值空间21.69%。我们首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。
风险提示：
5G建设低于预期、募投产能建设低于预期、竞争加剧引起价格下降、原材料价格及汇率波动。
新宙邦：电解液龙头多点开花，盈利有望复苏
电容器化学品和电解液双龙头
公司固态高分子电容器化学品市占率超过50%，2018Q1-Q3锂电池电解液市占率行业第二超过18%。而由于公司在17年和18年仍有大量的外延式并购和内生式新增项目开工建设，我们认为目前公司将迎来IPO后再一轮产能释放期。
动力电池持续高增长，电解液需求快速放量，盈利有望复苏截至2018年10月，我国新能源汽车渗透率仅为3.73%，距离工信部2020年10%目标仍有较大差距，潜在增长空间大。伴随国内动力电池未来三年复合增速达到42%，加上海外市场和储能市场成长，电解液需求量年复合增速超过45%。公司作为电解液行业龙头，通过内生外延在电解液产业链布局、客户结构和添加剂研发上占据优势，在行业价格战时期仍能维持较高盈利能力。由于电解液行业目前的状况非长期稳态，伴随行业盈利复苏，公司将迎来量价双提升。
电容器化学品稳定增长，氟化工和半导体化学品将是利润重要支撑受消费升级和环保限产影响，公司电容器化学品业务反转增长，我们预计其增长将持续利好公司业绩；公司通过收购海斯福进入氟化工领域并持续扩大投入，该项业务盈利能力强，新产品和新客户开发将带来持续高速增长；公司半导体业务仍处于产品导入期，伴随产能释放和客户扩张有望带来较大弹性。
风险提示
补贴、双积分等政策执行不达预期导致新能源汽车增长不达预期；新能源车企中高端车型推出不顺利，市场认可度不及预期；电解液价格下降速度超预期，影响公司业绩增速；电容器化学品受下游需求和环保因素影响增长不及预期；医药中间体、半导体化学品投产和客户开拓不及预期。
给予“增持”评级，公司合理估值在28.22元~31.2元
通过多角度估值分析，我们认为公司合理每股价格为28.22元~31.20元，相对于18年预期收益动态市盈率分别为35倍和39倍，相对于目前公司股价溢价14.07%—26.11%，估值仍具有吸引力，给予增持评级。
华峰氨纶：参股联合研发平台，筑造竞争壁垒
公司调整产品结构，逆势取得业绩增长。2018年氨纶价格呈现逐步下跌的趋势，40D的价格从年初37500元/吨下降至当前33000元/吨，跌幅达到4500元/吨。一方面受到原材料MDI价格坍塌的影响，MDI价格从2018年1季度最高36000元/吨下跌至21600元/吨，跌幅高达40%；另一方面，2018年前三季度需求增速下滑，价格被拖累。虽然氨纶价格持续下滑，但同期均价仍比2017年高。公司在行业景气下降的背景下，前三季度实现营业收入22.05亿元，同期增长了19.46%；净利润2.48亿元，较上年同期增长了28.88%。行业整体的加工利润逐渐收窄，但公司产品毛利率较去年同期提升3个百分点，主要得益于公司通过调整产品结构提升了产品的盈利水平。
成本优势明显，逐步扩大产能。由于深耕行业多年，公司在生产规模、经营管理上有着明显优势，成本较行业平均水平低2000- 3000元/吨，在市场激烈的竞争中保持了领先地位。通过设备技改，公司产能达到12万吨/年，市场占有率超过20%。未来两年，公司计划继续扩产10万吨/年的产能，将分别于2019年和2021年投产。届时，公司的产能将达到22万吨，市场占有率有望达到35%。
联合化纤龙头企业，实现产品高端化。12月，公司发布公告与桐昆、新凤鸣、古纤道等化纤行业巨头联合设立浙江恒创，主要以联合开发先进基础纤维新材料、关键战略新兴纤维新材料为目标。公司认缴出资500万元，持有浙江恒创公司9.43%的股权。与其他几类化纤巨头联合研发新品种，有助于公司产品逐步扩大高端产品市场的份额，实现公司的产品升级。
盈利预测。公司经营稳健，通过技改，产能有所提升，我们调整公司2018- 2020年EPS预测至0.28元、0.32元、0.38元，对应PE分别为15.3倍、13.2倍和11.2倍。参考目前化纤板块估值中枢在14- 15倍之间，公司股价的合理区间在4.5- 4.8之间，维持公司“谨慎推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；同行业企业扩张超预期。
中国国旅：剥离国旅总社 专注免税主业
事件：
中国国旅发布公告，为解决公司与控股股东之间的同业竞争问题，公司拟以非公开协议转让方式将下属全资子公司国旅总社100%股权转让给中国旅游集团，转让价格为人民币18.31亿元。
点评：
国旅总社估价18.31亿元，增值率94.28%
截至评估基准日2018年9月30日，国旅总社纳入评估范围内的所有者权益账面价值为9.42亿元，以资产基础法评估结论作为最终评估结论：在持续经营前提下，国旅总社股东全部权益价值的评估为18.31亿元，增值率为94.28%。
旅行社业务主要载体，对公司利润贡献较小
国旅总社是上市公司旅行社业务的载体，曾是公司主要的营收来源，但随着公司业务重心的转变以及行业竞争加剧，近年来重要性有所下降。2017年国旅总社实现营收123.50亿元，净利润0.34亿元，对公司净利润的贡献仅为1.34%。
专注免税主业，盈利能力有望不断加强
考虑到旅行社业务对公司净利润贡献较小，我们认为剥离后对公司业绩影响有限反而有助于公司聚焦免税主业，进一步明晰战略定位，促进自身业务结构的优化调整，有利于提升公司的持续盈利能力。在股权转让完成后，公司的资产负债率将有所降低，毛利润率、净利润率水平将有所提升，盈利能力有望不断加强。同时，本次交易将使公司获得资金储备，为未来免税主业的发展奠定良好基础。
投资建议和盈利预测
中国国旅当前已成为国内免税业的绝对龙头，规模优势逐步显现，叠加市内免税店及向海外免税市场拓展的预期，我们认为公司长期向好的逻辑未改变，因此我们维持对公司“增持”的投资评级。由于此次股权转让事项尚未通过股东大会批准，暂时维持盈利预测不变，预计公司2018-2020年EPS分别为1.87元、2.33元和2.84元。
风险提示
交易未通过股东大会批准，行业重大政策变化，免税业务增长不及预期。
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