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顶尖财经网(www.58188.com)2018-12-27 14:51:34讯：
深南电路：产业转移联合5G、新能源汽车，共同助力PCB龙头之势
首个全球前 20 的 PCB 公司的内资企业，多年耕耘于 PCB 行业。公司在 PCB行业的 30 年辛勤深耕，让公司在 2017 年营收达到 57 亿元，占据全球市场份额的 1.28%，排在全球第 21 位。在 2018 年上半年公司已经进入全球 PCB第十名，同时也是中国内资企业排名前列的公司。
2010 年至现在，全球 PCB 产业逐步开始向中国大陆转移。 随着日、美、韩资企业相继关闭，中国大陆 PCB 厂商从生产技术及生产设备上的后发制人，将会实现盈利率全球最高。截止至 2017 年，中国大陆 PCB 产值已经占据了全球 PCB 市场的 50.53%，稳坐全球 PCB 产值第一大国之名。 到未来，随着 5G 时代来临，物联网、 AI、全自动汽车都将成为全球 PCB 市场规模的增量点， 作为未来全球 PCB 产业大国的中国也将受益于此。
新能源汽车为 PCB 行业开出新大门。 与传统汽车相比，新能源车由于其独特的动力系统，因而对 PCB 的需求有显著提升。未来自动驾驶技术的成熟将极大地带动安全系统电子化率的提升，新能源汽车的普及将促进动力控制系统的应用，这两大驱动因素将大大促进车用 PCB 行业的发展。车用 PCB预计到 2019 年 PCB 市场容量将接近 60 亿美元，包括安全系统和驾驶系统在内的汽车电子系统市场容量都将大幅提升。
5G 潮助力 PCB 行业，中国基站建设将再次带动通讯行业全面发展。 随着5G 的推广， 将会带来一轮原有基站改造和新基站建设潮。 2017 年我国 4G广覆盖阶段基本结束， 4G 宏基站达到 328 万个。 5G 宏基站总数量将会是4G 宏基站 1.1~1.5 倍，对应 360 万至 492 万 5G 宏基站。 此同时也将带动移动终端在未来的一波更新换代的节奏，更将从全方面助力 PCB。
盈利预测与投资建议： 公司在 PCB 领域已成中国大陆内资龙头企业，辅以封装基板领域的技术领先，以及在多个细分领域的领先地位，同时公司将作为 5G 时代的第一批受益者，我们看好公司在 PCB 和封装基板领域的成长。我 们 预 计 2018/2019/2020 年 公 司 销 售 业 务 的 同 比 增 速 为23.26%/30.71%/33.33%，因此我们预计公司 2018E/2019E/2020E 年实现营收 70.09/91.62/122.16 亿元；归母净利润 7.05/9.57/13.62 亿元，目前对应 PE 为 30.1x/22.2x/15.6x，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示： 产品原材料价格波动巨大， 5G 通讯发展不及预期，新能源汽车及其他行业下游推广不及预期。
恒立液压：液压件国产化龙头，泵阀业务驱动增长
投资逻辑
潜心修炼内功，铸就国产液压件行业龙头。恒立液压主营液压元件的研发制造，公司从最初挖机专用油缸，拓展到非标油缸及液压泵阀领域。2016年下半年开始，挖机市场景气复苏，公司油缸业务大幅增长；同时液压泵阀顺利切入市场，市占率稳步提升。2018前三季度公司收入31.6亿、同比增长56%，归母净利润7.19亿、同比增长160%。
液压泵阀放量突破。挖机液压泵阀市场规模是油缸两倍，此前基本由国外厂商占据。公司在行业低谷期持续投入，成立液压科技子公司重点开发泵阀产品；同时对外收购上海立新及德国哈威InLine，获取行业领先的品牌和技术。2017年，借助下游工程机械复苏，公司顺利切入挖机泵阀市场，实现收入2.5亿、同比增长198%；目前小挖泵阀已大批量出货，中大挖泵阀完成产线布局，产能逐步释放。
挖机油缸趋于稳定。公司挖机油缸业务与整机销量高度相关，2011年至今挖机行业经历萧条到复苏周期，挖机油缸收入随之波动。2018年前11月挖机累计销量18.74万台、增长48%，展望后续更新需求占据主导、行业销量趋于稳定，公司继续拓展客户范围，预计挖机油缸仍有增长空间。
非标油缸提供安全垫。公司在非标油缸领域具备优势，国内盾构机市场份额一度超过70%，在过去几年挖机行业低谷时期，公司加大开拓非标油缸业务，平滑整体收入的波动。今年以来，公司在海外高空作业平台、海工装备等非标油缸领域取得了较快的增长。国内盾构机+海外高空作业平台两大市场液压油缸需求量在30亿元/年，非标油缸庞大分散的市场为公司提供业绩保障的安全垫。
投资建议
我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为8.6亿、10.4亿、12.3亿元，同比增长124%、21%、18%；PE分别为20、17、14倍。首次覆盖给予“买入”评级，6-12个月目标价25元。
风险提示
挖机销量大幅下降的风险；应收账款与存货上升的风险；泵阀产品市场销售不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险。
周大生：行业红利+渠道优势，驱动业绩高增长
周大生：国内中高端珠宝市场最具竞争力品牌
周大生是我国最具规模的珠宝设计品牌企业之一。公司业务以素金首饰和镶嵌首饰为主。2017年公司营收38.05亿元，净利润5.92亿元，分别同比增长31.1%和38.8%。对比公司近五年营收和净利润的CAGR12.66%和16.04%，可以看出，上市之后公司加快渠道建设，进入加速成长期。18Q3公司净利润达5.95亿元，已超过2017年全年水平。
行业回暖，钻石镶嵌产品需求景气，公司可享受行业规模增长红利
1)结婚钻戒渗透率的提升驱动市场扩容。2017年我国钻戒在结婚人群中的渗透率为47%，美国和日本结婚钻戒的渗透率分别约70%和60%，对比可见我国结婚钻戒渗透率还有大量提升空间。我们保守测算到2020年婚戒市场规模将增长19.15%。
2)公司加盟商主要布局三、四线城市，受益于低线城市消费升级，业绩增长潜力大。钻石饰品在三四线城市渗透率仅37%，远低于一二线城市的70%和46%。而三四线城市人口基数大，随着居民可支配收入的增长以及时尚意识的崛起，珠宝首饰消费将快速增长。
让利加盟商，渠道扩张为公司业绩成长重要驱动力
截至2018Q3，公司总门店数达到3190家，净增门店466家，其中自营店292家，加盟店2898家。从开店增速上看，周大生2015年至2017年门店数量同比增长3.50%、7.91%、10.91%，处于行业领先水平。从门店密度上看，平均每个县级行政区仅有0.99家门店，仍有大幅提升空间。据我们测算，全国可覆盖5046家门店，是目前门店数量的1.58倍。
产品设计创新、品牌影响力的提升，保障单店店效可持续增长
公司连续六年被评为中国最具价值珠宝品牌前三位，品牌影响力持续强化。2017年，周大生整体单店效率同比增长18%，其中自营店和加盟店的单店店效分别提升23%、26%。上市后，公司建立研发设计中心，扩充工作室规模，增强品牌时尚产品和豪华产品的设计能力。，同时逐步加大产品的推广力度，构建了全方位、立体式品牌整合营销战略。
投资建议：我们预计公司2018-2020年营收达48.46、58.08、64.84亿元，分别同比增长27.34%、19.86%、11.63%；归母公司净利润为8.32、10.28、11.82亿元，分别同比增长40.50%、23.52%、15.06%。考虑到公司产品设计和创新能力持续体现，加盟渠道处于快速成长期，市占率有望提升，参照相对估值法，我们给予2019年16-18的PE估值，对应股价33.87-38.10元。
风险提示：行业回暖不及预期，开店速度不达预期，市场竞争加剧
先导智能：中标特斯拉订单，强强合作拉开序幕
事件：先导智能今晚发布公告称，公司与特斯拉签下“卷绕机、圆柱电池组装线及化成分容系统等锂电池生产设备”的《采购合同》，合同金额约为4300万元人民币。
投资要点
特斯拉是电动车行业前驱者，此次订单意味着其自主生产电池规划初现
特斯拉过去电池是和松下合作，电池全由松下生产，设备也由松下采购。先导早在2017年就有对松下18650和21700型号卷绕机的销售，最终客户也是特斯拉。我们今年5月的行业深度报告【全球电池龙头供需缺口大，设备进入超级成长周期】中就提示：先导最新型卷绕机样机已通过松下验证，受制于松下设备产能瓶颈，先导智能有望获得松下和特斯拉订单。此次中标的订单，先导是和美国特斯拉总部直接签署，将会用于美国基地的电池生产。
虽然此次订单金额较小，但我们预计先导和特斯拉的直接合作只是刚刚开始，特斯拉美国超级工厂对应105GWh（包括动力和储能）,按照单GWh设备投资3-5亿元估算，对应总设备投资空间约为300-500亿元（目前预计已经达产20GWh）。同时特斯拉11月宣布在上海建设3号超级工厂（年产50万辆model3，电池需求40GWh）电池会采购【多家公司】，也不排除直接生产电池。我们预计届时先导智能有望获得更大规模的订单。
先导智能是最有全球竞争力的锂电设备龙头
作为CATL的最大的设备供应商，今天的宁德时代供应商大会上，先导是十大优秀供应商中唯一的【设备公司】，卷绕机供应占比90%以上，后道设备供应占比也在逐渐提升中；此外，还进入了松下、LG等海外电池龙头的供应体系，有望持续受益于海外龙头在国内的建厂。根据我们的模型测算，宁德时代，比亚迪，松下，LG,三星五家全球龙头规划总产能达到440GWh,其中规划新增为320GWh,对应设备投资额超1100亿元。我们预计全球锂电池前五将垄断80%以上份额，绑定全球锂电池龙头的设备公司成长性强。
锂电设备板块的短期逻辑是：下游扩产和设备招标。长期逻辑：核心驱动因素是电动化率的提升。我们预计到2030年电动化率提升到25%-30%（目前是2%）。
先导此次中标多种类型设备，标志着国产设备已是行业最高水平
此次订单，先导智能中标的不仅仅是拳头产品卷绕机，还有自动化产线和后道的化成分容检测设备，说明先导智能的整线能力得到了国际龙头客户的认可。7月先导中标泰能的5.4亿元订单，9月中标宁德时代9亿元大订单，未来锂电设备行业也面临洗牌，设备商要具备整线能力是大趋势，先导有望继续保持领先地位。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020年的净利润为8.0亿/12.7亿/18.0亿，对应PE为30/19/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期。
晶盛机电：聚焦先进制造，晶体硅生长设备龙头再起航
深耕先进制造，打造晶体硅生长设备龙头。公司是我国晶体硅生长设备龙头企业。主营产品包括全自动单晶生长炉、多晶硅铸锭炉、全自动硅片抛光机、蓝宝石晶锭、LED灯具自动化生产线等，主要应用于太阳能光伏、集成电路、LED、工业4.0等新兴产业。18年前三季度，公司实现营收18.9亿元，同比增长50.3%；实现归母净利润4.5亿元，同比增长76.1%。预计18年全年净利润同比增长45%-75%，公司盈利能力不断增强，各项财务指标持续趋好。18年前三季度，公司执行的订单量大增，未完成合同总计28.7亿元，四季度订单量依然维持高位。公司注重技术研发，研发费用占营收的比重高达7.7%，产品技术升级快速，研发新品层出不穷。公司客户涵盖光伏、半导体和蓝宝石材料等领域，优质的客户资源为业绩的高速增长提供强力保障。
半导体设备蓄势待发，国产替代势不可挡。18年第三季度，中国半导体设备销售额达39.8亿美元，同比增长106.2%；中国半导体设备销售额超过常年位居第一的韩国，成为世界半导体设备第一大国。中国半导体设备行业迅速发展，主要受益于国内存储芯片需求旺盛，产品价格大幅上涨所致。未来，物联网、智能汽车、AI、VR等下游新兴领域的快速发展，半导体设备行业上升趋势愈加明显。中国硅片需求旺盛，集成电路进口不断增加，国产替代步伐不断加速，带动上游设备厂商业绩持续高增长。
光伏行业高速发展，政策有望迎来边际宽松。硅作为光伏发电的重要原材料之一，光伏行业的发展对晶体硅的需求越来越大。中国太阳能光伏产业快速发展，2017年，中国光伏装机量高达131GW，同比增长69.3%，占世界的比重高达32.8%，是全球光伏产业第一大国。近年来我国政府出台了许多支持性政策，加速了光伏产业的腾飞。虽然531光伏新政对光伏产业有一定的冲击作用，但后续的政策有望迎来边际宽松，未来太阳能光伏依然是硅生长设备需求的重要一极。
投资建议：公司是我国晶体硅生长设备龙头企业，我们预计公司18/19年的每股收益分别为0.48/0.62元，当前股价对应PE分别为22/17倍，给予公司“推荐”评级。
风险提示：宏观经济下滑；国家政策支持力度减弱；市场竞争加剧；订单量下滑，业绩不及预期。
天顺风能：风塔龙头逆周期业绩强势回归
风塔市场需求旺盛，公司产能顺势扩张
随着风电在全球度电成本竞争力的提升，全球风电装机市场继续稳步发展，机组大型化和高塔趋势提升龙头设备制造商的竞争优势。2018-2020年中国风电吊装市场将复制2013-2015年的上升周期势态。2021年起我国新增风电项目将进入平价上网时代。2018年底公司产能从目前的38万吨扩张至48万吨，紧密把握未来市场需求，业绩成长性凸显。
钢价松动，吨钢毛利有望触底反弹
公司历史上在钢价下行周期中，吨钢毛利与钢价呈强负相关关系。随着2018年下半年钢价开始松动，公司毛利率触底回升，未来提升空间较大，有望修复毛利率至历史平均水平，盈利能力回归价值中枢。
部署叶片制造和风场运营释放业绩
公司基于现有业务对产业链的进一步延伸，投资下游风电场运营和长叶片制造产能，整合现有技术、人才等资源，执行相关多元化战略，有利于提高公司的在行业内的影响力及品牌形象，大幅提升公司未来的盈利能力。
风险提示
第一，如果中国信贷紧缩，或弃风限电重新恶化，将导致新增装机不达预期；
第二，如果钢价上行，或者中国贸易环境继续恶化，将导致公司出口业务不达预期。第三，公司自营风电场建设进度不达预期，将导致业绩增速下降。
公司合理估值在6.22元~8.09元
预计公司18-20年每股收益0.28/0.45/0.51元，利润增速分别为4.7%/62.0%/14.9%。未来一年合理估值区间6.22-8.09元，给予“买入”评级。对应18年预期收益动态市盈率分别为23和29倍，相对于公司目前股价溢价42~85%。
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