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顶尖财经网(www.58188.com)2018-12-26 15:03:41讯：
创业软件:中标1.47亿元智能医院建设项目,公司未来业绩可期
类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：王文龙日期：2018-12-26
2018年12月24日福建省政府采购网公告,公司中标福建医科大学附属协和医院基于大数据的智能医院建设项目,中标总额为1.47亿元。
订单软件占比高,业绩驱动有保证。根据福建省政府采购网的相关公告,公司中标1.47亿元智慧医院建设项目,其中软件及开发服务部分为1.05亿元,占总订单金额的71%,硬件部分为4222.576万元,占29%左右。目前公司毛利率和归母净利润分别在在49%和14%左右,对公司的业绩增长有较大的贡献。此外,招标文件中表示,项目合同生效后,医院将向公司支付硬件设备及系统软件合同额的35%、应用软件合同额的40%,阶段性收入确认较快,项目现金流压力较小。
医疗IT高景气度,公司抢先进入物联网医疗领域。医疗信息化政策频繁出台,行业具备高景气度,物联网应用可以带来指数级数据的增长,利于电子病历互联互通和医联体建设。随着物联网技术的不断完善,物联网智慧医院成为医院信息化建设的新投资方向。公司重新梳理公司架构和人员分配,将博泰业务与公司原有的系统集成业务合并,构建物联网事业群,包含智慧医院和智慧社区物联网,其中智慧医院包含数字化病房、手术台、后勤管理、诊间室、护士室等所有的一体化解决方案,将医院的医生、护士、患者、设备、药品等联接起来,实现患者的诊断、治疗、护理、手术、用药等全流程可追溯。
盈利预测:预计公司2018年、2019年、2020年的EPS分别为0.45元、0.56元和0.75元。基于以上判断,给予“买入”评级。
风险提示:电子病历政策对行业订单推动进度存在不确定性;金融it外包业务存在不确定性
中国中铁:进入高质量发展阶段,经营效益改善空间大
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：黄俊伟日期：2018-12-26
投资逻辑固有印象需要与时俱进,央企去杠杆/高质量发展背景下盈利能力提升是最可能出路:我们认为除了基建补短板的宏观逻辑改善之外,央企去杠杆的硬约束将倒逼公司进入高质量发展阶段。假设2020年75%的资产负债率目标,公司2018-20年的累计股权融资/总负债的增加/累计净利润呈现确切的相关关系;我们将公司的总负债分拆为现金流负债/产业链负债及并表负债后发现:1)公司的经营性现金流已经足够优秀(2017年收现比为110%,我们设立的当期收现比指标数据也高达73%位列核心建筑公司之首),因此现金流负债的边际改善空间较小;2)在当期收现比为73%情况下,公司需要通过预收账款/应付账款等产业链负债方式保持合理的现金流水平,只要公司营收持续增长产业链负债就会持续增长;3)在PPP回表趋势下,公司的并表负债预计也将上升,2018年前三季度公司的并表负债净增加346亿元。因此,公司去杠杆的方式更可能是加大股权融资及提升盈利能力以改善业绩两种途径,但股权融资过多会对二级市场产生压力。只有改善经营质量才是同时满足去杠杆/高质量发展/股东利益三方诉求的方式。
经营质量的确存巨大改善空间:1)经营质量核心提升路径:毛利率的提升:①从偏施工走向偏管理提升管理效率。通过比较8大建筑央企人均产值/高中及以下学历员工人数占比/分包费用占总成本比重,我们发现公司人均产值较低(仅为中国交建的约6成)原因在于高中及以下学历员工人数占比近6成(中国交建仅3成)过高,以及公司的分包费用占总成本比重仅11%(中国交建为37%)过低,因此公司更偏向于是一家施工企业,但这也给公司从施工走向管理提供了充足空间;②订单结构趋势性变化提升毛利率。自2010年以来,公司的市政/公路订单占比从37.2%提升至52.2%;2015以来公司的投资类订单占基建业务比例从5.5%提升到2017年的27.9%;③基建业务毛利率与PPI存在较为明显的负相关关系,我们预计2019年PPI将处于下行通道当中,由此将进一步确定公司毛利率提升趋势;2)短期经营质量的快速改善:①我们预计物贸业务减值损失已基本计提完毕。②我们预测在减费降税大背景下公司税费有望进一步下降。
投资建议及估值预计2018-20年EPS为0.86/1.03/1.23元,若2019年债转股完成叠加发行50亿可续期债,公司2018-20年EPS将摊薄至0.82/0.98/1.17元,未来6-12月目标价8.46元(8.6 x2019摊薄EPS),首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:管理效率提升/基建补短板低于预期风险、应收账款减值风险等。
鸣志电器:拟收购tmotion,夯实高端运动控制解决方案全球化布局
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：邓永康,吴用日期：2018-12-26
事件:2018年12月25日,鸣志电器公告称拟以自有资金或依法筹措的资金收购瑞士Technosoft Motion AG(以下简称“T Motion”)100%的股权,交易对价为3,119.71万瑞士法郎,约合人民币2.18亿元。此次收购完成后,TMotion将成为公司的全资子公司。
收购T Motion将显著增厚公司业绩。2017年度T Motion实现营业收入和净利润分别为5,804万元/1,703万元; 2018年上半年实现营业收入和净利润分别为4,147万元/1,377万元。2017年和2018H1鸣志电器的净利润分别为1.66亿元和0.79亿元,收购标的有望增厚公司业绩15%以上。
T Motion有望与公司在电机技术领域形成互补。鸣志电器是全球步进电机龙头和领先的运动控制领域制造商,控制电机及运动控制是公司的主要业务,营收占比近70%。此次收购的T Motion在智能电机驱动和控制研发和应用最前沿积累了20多年经验,在无刷电机、无齿槽电机的驱动及控制技术领域掌握着全球领先的技术。本次收购完成后,T Motion的技术与将与子公司安浦鸣志、Lin Engineering和AMP在技术上形成显著的优势互补,为公司的无刷电机及驱动、无槽无刷电机及驱动控制技术及业务发展带来极大的促进。
T Motion专注于高端运动控制领域,有望增强公司在伺服领域的行业认知。
T Motion主要专注于高端医疗、生命科学及实验室仪器、超细微加工、半导体设备、AGV和机器人等应用领域,并拥有一批稳定的高端客户资源,这与公司当前的业务发展方向高度契合。本收购完成之后,T Motion有望与公司的运动控制产品线形成有效组合,进一步加强公司对高端运动控制领域的行业认识和市场深度开拓,进而提升公司在整个运动控制行业的核心竞争力。
收购T Motion有望助力公司全球业务布局。欧洲是电气自动化及工业4.0的重要发源地,拥有最成熟的市场和客户资源,开拓欧洲市场一直是鸣志电器拓展工业自动化(FA)业务的重要支撑点。本次收购完成之后,公司在原有的鸣志欧洲(意大利)、鸣志安浦(德国),更拥有了一个集研发、生产、市场营销于一身的业务运营体T Motion,从而极大地提高公司在欧洲核心市场的竞争能力。未来,T Motion有望与安浦鸣志、Lin Engineering和AMP实现覆盖全球的协同发展。
投资建议:给予买入-A投资评级和目标价16.50元。暂不考虑收购带来的业绩增厚,我们预计公司2018/19/20年营收与归母净利增速分别为17%/18%/19%和21%/22%/21%,对应EPS分别为0.50/0.64/0.81元。综合考虑公司行业地位、未来发展战略及业绩增速、当前估值水平,我们给予公司买入-A投资评级, 6个月目标价16.50元。
风险提示:收购失败或进度不达预期,市场竞争加剧,全球化管理风险,技术创新风险。
森源电气:联手平煤北控,强强联合打造新能源合作平台
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩,尹斌日期：2018-12-26
事件:
12月17日,公司发布公告,公司与平煤北控签署战略合作协议,双方拟在平煤北控建设的204MW风电项目中进行合作,合作金额预计15亿元。
同时,达成如下协议1)双方建设的项目,优先选择对方作为总承包商;2)平煤北控自建、承建的电站项目,在公司进入北控清洁能源集团前提下,优先采购公司设备,公司保证为平煤北控提供最优的产品施工价格。3)双方在商务层面深入合作,推动系统的集成采购、易货交易等多种商业模式在具体项目的实施。
投资要点:
联手平煤北控,强强联合打造新能源合作平台。平煤北控是北控清洁能源集团和中国平煤神马集团联手合作成立的中原地区大型清洁能源综合服务平台,为中原经济区建设提供“风、光、热、水、气”等清洁能源服务,其技术实力雄厚,专业配套齐全。本次合作内容包括5个项目,其中2个为集中式项目,3个分散式项目,合计规划容量204MW,对应金额预计15亿元,其中154MW已经拿到核准,准备开工,另外50MW已经拿到河南省指标,等待核准。公司此次与平煤北控签署战略合作协议,双方将在新能源领域建立全面合作关系,有利于公司获取优质项目资源,充分发挥公司公司一体化系统集成供应和服务优势,优化其在新能源产业方面的布局。
技术储备向产业转化,智能工厂、核电业务空间打开。公司拟发行可转换公司债券投资11.9亿元于工业智能装备(工业机器人)及智能工厂物流(AGV)项目。公司在技术和智能产品具有丰富研究成果且已经投入实际应用:1)研制出荷载6kg、20kg、50kg和220kg的六轴关节机器人以及120kg的四轴关节机器人等系列化机器人,实现了焊接、搬运、码垛等功能;2)具有两种驱动方式负载3吨、5吨、10吨以及30吨的AGV智能物流自动化系统;3)机器人柔性智造集成系统;4)大规模自动仓储系统;5)MES全面集成应用的成套装备智能生产系统等;6)智能工厂集成系统等。
同时,公司拟投资2.86亿元于核电用1E级中低压开关柜及元器件产业化项目,10月9日,公司获得国家核安全局下发的《民用核安全设备设计许可证》及《民用核安全设备制造许可证》,目前公司核电1E级交流中、低压开关柜、高压交流真空断路器性能已经获得权威机构认可,性能达到国际先进水平,公司相继与国电投、华能集团、华润新能源、中广核、中国电力、中国能源建设、山东国瑞能源、华电国际等大型央企、国企牵手合作,2016年公司先后入围中国核工业集团、中节能风力发电、中国华电集团等供应商资格,2017年公司入围国电投供应商资格,为公司核电产品在核电站的应用打下良好基础。
通过可转债募投项目,公司技术储备将顺利向产业转化,同时有助于提升公司在高端制造装备的竞争力,业务空间进一步打开。
n河南资产、中原金控战略入局,产业与资本结合互补。今年三季度河南资产通过二级市场操作增持,新进为第五大股东,持股4.12%。11月30日,公司董事会决定提名陈翔宇先生为董事候选人,陈翔宇先生现任河南资产计划财务部担任财务经理、职工监事。河南资产第一大股东是河南投资集团有限公司,是河南省政府的投融资主体,旗下拥有多个优质金融资产。8月31日,公司与河南资产签订了战略合作协议,河南资产将利用自身优势为公司可能涉及的产业投资、并购重组及债权、债务调整业务提供专业服务,帮助公司实现产业转型升级。
今年一季度中原金控通过在二级市场增持,目前是公司第七大股东,持股2.64%,6月11日,森源电气董事会全票通过增补中原金控常务副总经理田旭为董事候选人的议案。河南资产、中原金控是出色的地方金融平台,是优质的战略投资者,将河南资产、中原金控引入董事会有利于实现产业资本与金融资本深度合作。
坚持“大电气”与新能源双轮驱动,国际业务实现重大突破。目前公司60%以上收入集中在华中地区,公司利用区位优势实现华中地区销售的稳步增长,其他地区业务拓展实现突破,上半年公司华东地区收入同比增长20%,华南地区销售收入同比增长698%。此外,公司与中化石油下属公司的合作,推动了公司产品在石化领域的应用,公司与中信国安,建业集团等知名房地产企业加强合作,推动公司在产品在房地产领域的应用。新能源方面,在积极发展分布式光伏存量业务的同时加大了对于风电等新能领域的拓展。公司多项产品通过国际最权威的荷兰KEMA实验室认证优势,上半年公司在与蒙古国新亚洲集团有限责任公司签署了《蒙古扎布汗省台勒门100MW燃煤电厂项目合同协议》,合同金额约1.8亿美元,国际市场取得重大突破。
盈利预测和投资评级:我们看好公司:1)与平煤北控强强联合,打造新能源合作平台,获取优质项目资源;2)技术储备向产业转化,智能工厂、核电业务空间打开,为公司带来新增长点;3)秉承输配电与新能源结合的发展战略,发挥两者协同效应;4)低压成套设备业务快速发展,同时国内拓展华中以外地区业务,国际业务实现突破。基于审慎性原则,暂不考虑可转债项目对公司业绩的影响,预计2018-2020年公司EPS为0.66元,0.82元,0.98元,对应的PE分别为25倍,20倍,17倍,维持“买入”评级。
风险提示:双方合作项目落地不达预期;募投项目落地时间不及预期;订单交付的不确定性;产业与金融合作不及预期;可转债发行进度不及预期风险。
中国国旅:拟转让旅行社业务,聚焦免税开启新篇章
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：安鹏,沈涛,张雨露日期：2018-12-26
转让国旅总社100%股权给控股股东旅游集团,转让价格达18.3亿元
2018年12月24日公司公告拟将全资子公司国旅总社100%股权转让给控股股东中国旅游集团,转让价格为18.3亿元。此次转让旨在调整优化公司业务结构,聚焦免税主业,提升盈利能力,解决同业竞争问题。
2017和2018年前三季度,国旅总社实现营收分别为123.5和94.8亿元,实现净利润分别为2394和3297万元,占营收比例分别为44%和28%,占净利润比例分别为1.3%和1.0%,17年国旅总社收入同比下降3.0%。
离岛免税政策再放宽,岛内居民需求潜力释放或驱动三亚店持续增长
目前公司盈利主要来自三亚海棠湾免税店,11月28日财政部公告离岛免税政策进行第五次调整并于12月1日正式执行。此次调整将年度免税购物限额从1.6万元增至3万元,并取消了岛内居民购物次数限制。根据海关总署新闻数据,12月1日至15日离岛免税销售金额和购买人次同比分别增长22.3%和9.7%,人均购物额同比增长11.3%。18年截至11月27日海南离岛免税销售额和购买人数同比分别增长21.3%和19.0%。
拟收购海免、推进海口市内店项目,国内免税竞争格局进一步集中
中国旅游集团与海南省国资委股权划转事项已得到国务院国资委审批,后续将启动海免51%股权注入公司。海免持有美兰机场免税店51%股权,美兰机场店17年销售额20.5亿元,并购海免将带来部分利润增厚。通过持续的产业整合,中免在免税行业的市场份额不断提升,巩固加强龙头地位。
转让旅行社聚焦主业,免税龙头份额持续提升,维持“买入”评级
公司18.3亿元向控股股东转让国旅总社100%股权,退出竞争趋于激烈的旅行社业务,有助于集中资源聚焦免税主业,交易完成后将降低公司资产负债率、优化财务结构、加强盈利能力,同时消除旅行社同业竞争问题。
公司未来看点包括:1)三亚店持续增长:离岛免税政策放宽落地,购物限额提升和岛内居民不限次,海南居民需求释放有望驱动三亚店客单价和客流量继续提升。2)多途径毛利率提升:未来通过规模化采购、优化供应链、财务流程和商业条款,免税毛利率有望持续提升。3)政策红利继续释放:针对我国居民出境市内免税购物政策或有突破,上海和北京市内店有望率先落地。看好公司在政策引导消费回流背景下整合扩张、长期受益我国内地居民消费升级,或成长为国际一流免税运营商。基于以上假设,预计公司18和19年EPS分别为1.83元和2.26元,18和19年对应P/E分别为32倍和26倍,低于公司09年以来历史P/E均值36倍,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济影响免税购物需求、免税政策出台不及预期、汇率波动影响盈利、机场招标扣点较高、新拓展免税业务盈利不及预期。
恒瑞医药:3季度业绩超预期,研发取得丰硕成果
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：江琦日期：2018-12-26
事件:公司发布2018年3季报,报告期内公司实现营业收入124.6亿元,归母净利润29.1亿元,分别同比增长23.8%和25.1%;3季度单季收入47.0亿元,净利润10.0亿元,分别同比增长26.2%和32.9%。
点评:3季度业绩超市场预期,研发投入持续高增长;2018Q3单季收入和净利润均创公司历史新高,我们认为老产品的销售提速、新批创新药的发货贡献、以及北方冬储发货及时确认收入等因素是收入提速的主要原因;考虑肿瘤药增值税简易征收等的影响,我们预计公司的实际单季利润增速在25%左右;公司Q1-Q3研发费用17.4亿元,同比增长40%,Q3单季7.4亿,同比增长61%;1-3季度的经营性现金流为20.5亿元,较去年同期下滑9.3%;财务指标分析:Q3毛利率86.4%,与上半年基本持平;管理费用率(含研发费用)22.9%,较去年同期提高3pct;销售费用率39.2%,较去年同期降低1.3pct。
分线营销改革提升终端推广能力,核心产品销售表现良好:公司2017年启动产品销售分线制改革,过渡期间运行良好,也为后期多个创新药的推广建立良好基础。参考IQVIA和PDB数据,我们预计公司的主力产品阿帕替尼、多西他赛、右美托密啶、碘克沙醇分别实现30%,20%,16%,60%的中位数增速,尤其是多西他赛和伊利替康等老产品较以前年度销售增速有显著提高。
重磅产品陆续上市,2019年有望迎来创新药销售爆发年。本年度19K、吡咯替尼已相继获批,PD-1产品卡瑞利珠单抗和瑞马唑仑有望明年年初上市,明年公司将有6个创新药品在售,我们预计明年公司创新药销售占比将超过25%,成为利润增长的最大引擎。
创新药研发管线进一步丰富,公司创新药有望从国内逐渐走向世界。截至目前公司已拥有获批临床的新分子实体超过30个,覆盖肿瘤、内分泌、自身免疫、血液疾病、疼痛等多个潜力领域,国际上的热门靶点已基本悉数布局;吡咯替尼、SHR-13、14、SH0302等已陆续在海外展开多中心临床试验。
一致性评价准备丰富,肿瘤药专项采购可能成为机遇。目前公司的主力肿瘤药仿制产品均已提交一致性评价申请,进度显著快于同行,随着肿瘤药各省专项采购进度推迟,公司的产品有望以一致性评价的身份参与投标,若政策友好公司产品所在市场份额有望继续扩大,从而带动仿制药业务继续快速增长。
盈利预测与投资建议:考虑3季度业绩超预计,我们小幅调整2018-2020年归母净利润分别为39.75亿元、52.32亿元、68.45亿元,同比分别增长23.56%、31.65%和30.82%。我们给予公司净利润25至30倍估值,对应2019年市值1300亿至1560亿元。我们预测公司一、二、三期临床创新药国内市场DCF对应2018年的价值约1622亿元(已经考虑不同阶段成功概率)。综上所述,我们给予公司2018年整体市值2922亿元至3182亿元,对应目标区间79.4元至86.4元,维持“买入”评级。
风险提示事件:药品研发风险,市场容量不及预期的风险,产品销售低于预期的风险,仿制药产品大幅降价风险。
星网锐捷:业绩高增长,交换机与云终端共享云市场红利
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：吴友文,陈宁玉日期：2018-12-26
公告概要:公司发布2018年三季报,公司前三季度实现营业收入61.86亿元,较上年同期增34.28%;归属于母公司所有者的净利润为4.02亿元,较上年同期增48.42%。公司预计2018年归属母公司净利润为5.195-7.085亿,同比增长10%-50%。
业绩接近预告上限,云业务驱动收入高增长,毛利率环比恢复,少数股权并表和投资收益是净利润大幅增长的重要原因。前三季度业绩增长接近预告10%-50%的上限。其中Q3实现营业收入为26.68亿元,较上年同期增20.19%,净利润为2.85亿元,较上年同期增30.00%,经营性现金流净额5.80亿,同比增长115.39%。2017年8月,公司完成了对升腾、视易的少数股东股权的收购开始并表,2018年上半年与同期相比增加了少数股权净利润并表影响。上半年处置K米股权的投资收益与丧失控制权后,剩余股权按公允价值重新计量产生的利得,预计合并口径产生投资收益3000-4000万。Q3综合毛利率为35.21%,同比下滑3.52pct,环比大幅恢复提升。五个重要子公司中,升腾资讯和德明通讯实现净利润同比大幅增长;星网智慧和星网视易预计基本与上年同期持平;锐捷网络收入保持稳定增长,不断加大数据中心交换机投入,Q3大幅扭亏,受季节性影响Q3-Q4全年利润占比较大。
国内领先的政企网络解决方案提供商,数据中心交换机、云课堂产品线取得较快的增长。子公司锐捷网络企业级网络产品线齐全,涵盖交换机、路由器、网关、防火墙、无线全产业链,多年与思科、华为、华三等品牌竞争,研发实力和品牌影响力逐步提升。锐捷网络研发的面向场景的解决方案创新,自主研发的“WiFi专利技术”在2016年获得全面覆盖,在公交、地铁、普快、大巴、轮船、航空等交通行业的中国企业级WLAN市场占有率排名第一。在海外设立了马来西亚全资子公司、土耳其全资子公司。公司加大研发投入,数据中心交换机、云课堂产品线取得较快的增长。IDC报告,锐捷网络的以太网交换机在中国市场以8.4%的份额排名第四。据计世资讯报告,锐捷网络的云课堂在中国虚拟化计算机教室解决方案市场中份额为75.7%,连续三年以绝对优势位列竞争厂商第一名。数据中心核心产品全面应用于阿里、腾讯、奇虎360、爱奇艺等互联网企业。
云终端、支付产品和通信终端增长加速。升腾资讯的云桌面和智能终端产业牢牢把握住了“云教育”、“云办公”、“智慧营业厅”、等市场机遇,呈现出了多产品线齐头并进的快速增长态势。据IDC报告显示,升腾资讯的瘦客户机以43.6%的市占率占中国市场的第一位,大幅领先其他竞争对手,升腾资讯的智能终端全面入围工、农、中、建、交五大商业银行。云支付产品线抓住了传统POS向智能POS切换的市场机遇,实现了跨越式发展,在第三方支付市场,以及在建设银行、中国银行、交通银行等商业银行取得较好的销售。德明通讯深耕美国市场,积极拓展欧洲和亚洲市场,取得新的突破性进展,车载远程信息终端的客户群持续增加,年出货量稳定;与Inseego((Novatel)的合作取得巨大突破,提供从4G高清语音网关、通讯模块到高端移动热点多方面的解决方案。
投资建议:星网锐捷是国内政企网络优质企业,收入利润高增长。公司加大研发投入向云计算相关业务发力,短期毛利率受到影响,但从长期看将打开业务的成长空间。控股股东增持,股权改革获得地方国资委认可,将激发公司业务增长潜力。我们预计公司2018-2019年净利润分别为6.24亿和7.83亿,对应EPS分别为1.07元和1.34元,2018年PE=14.7X,维持“买入”投资评级。
风险提示:企业网市场竞争加剧导致毛利率下降的风险;收购整合风险。
通化东宝:应对市场竞争,销售策略调整影响业绩表现
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：江琦,赵磊日期：2018-12-26
事件:2018年10月24日,公司发布2018年三季报。2018年前三季度公司实现营业收入20.09亿元,同比增长8.43%;实现归母净利润6.88亿元,同比增长6.02%;实现扣非归母净利润6.65亿元,同比增长3.68%。
点评:应对市场竞争,销售策略调整影响业绩表现。2018年前三季度公司实现营收增长8.43%、利润增长3.68%,其中第三季度公司实现收入5.45亿元、同比下滑18.72%,归母净利润1.51亿元、同比下滑36.65%。主要原因在于第三季度销售战略调整,对应收账款和渠道库存进行优化。应收账款三季度末5.94亿元,二季度、一季度末以及2017年年底分别是7.64亿元、6.82亿元、5.46亿元,预计三季度主要是减少应收账款增加、减少渠道库存。毛利率71.94%,与去年同期相比下降约3.3个百分点;净利率34.23%,与去年同期相比下降约0.8个百分点;其中第三季度毛利率和净利率下滑较大,预计主要也是销售量的减少叠加短期成本和费用的固定支出,导致短期毛利率和净利率的大幅下降。
经营活动正常进行,费用率基本稳定。费用率方面,公司销售费用率22.98%,相比去年同期上升0.76个百分点;费用绝对值在4.62亿元,同比增长12.09%;管理费用1.17亿元,研发费用7,285万元,合计费用率水平在9.45%左右,相比去年同期下降0.4个百分点。经营活动产生的现金流量净额7.15亿元,同比下降3.08%。
期待在研品种陆续取得进展,缓解单品种增长压力。公司在研三代胰岛素甘精、门冬、地特和赖脯品种齐全,进度最快的甘精胰岛素已经申报生产处于核查审评中,门冬胰岛素临床Ⅲ期基本结束正在进行结题和盖章工作。2018年4月公告与Adocia公司合作引入超速效型胰岛素类似物及组合。在GLP-1激动剂方面,利拉鲁肽预计已申报IND获得受理。口服降糖药方面,磷酸西格列汀片、西格列汀二甲双胍片BE试验基本完成,计划于2018年10月完成报产。期待在研品种陆续取得进展,缓解人胰岛素单品种增长压力。
盈利预测与投资建议:考虑到三季度公司消化应收账款、销售低于预期,我们小幅调整2018-2020年公司营业收入为28.51、33.45、40.29亿元,同比增长11.99%、17.36%、20.45%,归属母公司净利润为9.40、12.27、15.62亿元,同比增长12.33%、30.56%、27.31%,对应EPS为0.46、0.60、0.76元。考虑到公司是国产二代胰岛素产品市占率第一的龙头企业,基层覆盖率全,2019年新产品甘精胰岛素有望上市,维持“买入”评级。
风险提示:二代胰岛素竞争加剧的风险;慢病管理平台发展不及预期的风险;新产品获批不及预期的风险;药品招标降价的风险。
天齐锂业:短期业绩增速承压,长期配置价值凸显
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：谢鸿鹤日期：2018-12-26
事件:公司前三季度营业收入47.59亿,同比增长20.17%,归母净利润16.89亿,同比增长11.24%,经营性现金流约27.82亿。其中,单季度来看,Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润约6.6亿/6.5亿/3.8亿,Q3同比减少36.13%,环比减少41.54%,约2.7亿。Q3业绩位于指引区间3.51-5.71亿,贴近下沿,略低于预期。2018全年业绩指引区间为20-22.5亿。
前三季度业绩同比增11%主因是锂盐销量增长。前三季度锂盐均价小幅下降,公司锂盐销量提升,业绩同比上涨:价格方面,今年前三季度电池级碳酸锂含税均价小幅下降5000元(13.9万→13.4万),销量方面,射洪和张家港两大基地,不断技改,以提高产能及效率,张家港基地已经达产,射洪基地实际产量超过名义产能,产销量较去年同期明显提升,因此在前三季度70%毛利率,与去年同期持平的情况下,毛利增厚近6亿(27.6亿→33.3亿),归母净利增厚近2亿(15.2亿→16.9亿),同比增长约11%。
单季度来看,Q3利润减少主因是锂盐均价下降。三季度业绩同比下行约37%(6亿→3.8亿)、环比下行约42%(6.5亿→3.8亿),主因是Q3锂盐均价下降:2018Q3电池级碳酸锂均价较2017Q3均价同比下滑约30%(15.2万→10.6万),较2018Q2均价环比下滑约24%(13.9万→10.6万),因此2018Q3同比较2017Q3,毛利率下降7pct(72%→65%),对应毛利减少约1.5亿(11亿→9.5亿);环比较2018Q2,毛利率下降6pct(71%→65%),对应毛利减少约2亿(11.6亿→9.5亿)。因此价格下滑是Q3业绩同比/环比均显著下行主因。
Q3利润减少次因是期间费用、汇率波动等。1)同比来看,2018Q3利润下滑次因是期间费用同比增加:公司购买SQM股权及拟发行H股项目中介费用增加导致管理费用增加(7000万→8000万),公司举债扩张增加利息支出,叠加汇兑损失,财务费用增加(2000万→1.1亿),期间费用增加1亿,另外SQM分红增长提升投资收益等部分冲抵期间费用增加的影响,合计归母净利润同比下行约2亿;2)环比来看,2018Q3期间费用小幅增长,少数股东损益增加以及套保收益缩水共同影响利润下滑:Q3较Q2财务费用增加2000万,管理费用减少1000万,期间费用增加1000万,少数股东损益增加近4000万(1.2亿→1.6亿),汇率波动导致套保收益缩水约2000万,因此合计影响7000万利润,归母净利润环比下行约2.7亿。
公司未来增长点在于,高品质锂盐产能扩张,远景产能达到10万吨以上。国内方面,射洪+张家港两大基地产能挖潜,张家港1.7万吨已经满产,射洪碳酸锂产量超过碳酸锂设计产能,锂盐销量合计有望达到4万吨,此外,四川遂宁2万吨碳酸锂项目正在推进,预计2020年5月投产;海外方面,Kwinana
一、二期合计4.8万吨稳步推进,分别于18/19年底投产,远景产能合计达到10万吨以上。另外,更为重要的是,随着下游对上游供应链的稳定性与连续性要求不断提升,对于对于锂行业来说,进入后放量时代,高品质产品竞争将成为行业的下一个主旋律,公司拥有全球领先的自动化产线,是能够匹配到核心动力产业链的有效产能增量。
公司核心竞争力在于,加筑资源护城河,打造全球顶级“锂辉石+盐湖→锂盐”综合供应商。1)Talison持续扩建:旗下Talison为全球顶尖锂矿资源项目,正在建造第二座化学级锂精矿生产工厂(CPG2),产能提升60万吨(74万吨→134万吨),CGP2将于2019年年中开始生产,此外,公司7月计划建造CPG3,预计2020年Q4竣工并开始试生产,产能将再次提升(134万吨→195万吨);2)公司拟并购SQM股权进展:公司5月拟并购SQM23%股权,其依托世界级盐湖Atacama,公司有望加筑资源护城河,打造全球顶级“锂辉石+盐湖→锂盐”综合锂供应商,进一步巩固公司行业龙头地位。近期最新进展为,TDLC举行听证会就《庭外协议》内容进行了审查,批准公司与FNE签订的《庭外协议》,融资等相关工作正在推进。
当前锂价位于成本曲线末端,或进入底部区域。前期,在盐湖提锂较低品质的工业级碳酸锂冲量出货影响下,工业级碳酸锂价格下调至7万左右,价格位于成本曲线末端,低于进口锂辉石提锂产线成本,其产线处于亏损状态,并且贴近云母提锂与无资源盐湖提锂产线成本,特别是,无资源自给的中小型冶炼厂压力较大,行业已经出现主动减产现象;目前,国内冶炼厂商与西澳矿山正在进行的明年锂辉石长协价格谈判,在矿石价格落地之后,行业成本曲线有望趋稳,对中长期价格或形成支撑,进入底部区域。
盈利预测:假设电池级碳酸锂价格分别为11.5万/吨、9万/吨、9万/吨,归母净利润分别为21亿、22亿、32亿,目前338亿市值,对应PE分别为16倍、15倍、11倍。维持“买入”评级。
风险提示事件:项目推进不及预期;新能源汽车发展不及预期;锂价持续下跌。
宋城演艺:第二轮异地扩张推进,低估值演艺龙头开启新成长
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：安鹏,沈涛,张雨露日期：2018-12-26
概况:旅游演艺独角兽,现金流优异盈利能力突出宋城演艺主要从事文化演艺业务,起步杭州,经过20余年深耕旅游演艺产业的积淀,形成独特的“主题公园+旅游演艺”业务模式,已成为中国旅游演艺行业龙头,演出场数和观众数量均居国内首位。自2010年上市以来公司营收和净利润稳定增长,17年达到30.2和10.7亿元,10-17年复合增速分别达到31.5%和30.8%。其中线下演艺业务15-17年和18前三季度营收增速分别为42%、17%、15%和7%,净利润增速分别为49%、24%、17%和25%。
现场演艺:品牌效应显现,新一轮高增长期启动公司现场演艺业务为公司业绩主要来源,2010-17年现场演艺业务毛利率平均为72%,平均净利率水平超过40%,盈利能力突出。17年杭州本部宋城景区收入达到8.4亿元,2007-17年复合增速达到21.8%,近几年仍维持较高增长,显示单个项目优质长期成长性和公司团队良好的运营管理能力。三亚、丽江项目为公司13-14年第一轮异地项目扩张自建项目,项目进入成熟期的盈利能力比肩杭州本部,17年三亚项目实现营收3.4亿元,净利润1.78亿元,毛利率和净利率分别为76.4%和52.4%,18上半年收入增速达到24%,体现公司旅游演艺模式的独特可复制性,为公司新一轮异地扩张奠定基础。15年签约桂林千古情开启第二轮异地扩张,之后陆续签约上海、张家界、西安、澳洲和西塘小镇项目,公司第二轮扩张项目将在2018-20年陆续开业,在项目选址、客流量基数方面市场潜力值得期待。
此外,16年以来公司陆续签约宁乡、江西、佛山和新郑多个轻资产管理输出项目,轻资产输出业务利润率高、目前市场需求较好,对提高公司盈利、探索未来项目扩张模式具有重要意义。
第二轮异地扩张推进,低估值演艺龙头开启新成长,维持“买入”评级2018年下半年起公司进入新一轮自建项目陆续开业期,多地项目陆续开业将开启公司新一轮成长周期,未来3年自建和轻资产项目将以每年2-3个项目的速度陆续开业,公司业绩稳健增长可期。作为具备较强复制扩张能力的优质休闲服务景区龙头,公司的线下演艺模式成熟、盈利能力突出、项目储备丰富带来成长性较为确定。
预计公司18-20年EPS分别为0.90、1.02和1.12元,对应PE分别为22、20、18倍。目前公司PE-TTM估值下降至历史最低水平,结合DCF模型测算结果,我们认为公司价值被低估,我们看好公司演艺模式成熟、盈利能力突出、项目储备丰富带来的业绩确定性,以及公司未来在二三线城市和海外市场的成长空间,维持“买入”评级。
风险提示:西安、上海、张家界和澳洲项目实施进度和盈利不及预期;
轻资产输出业务拓展和建设进度不及预期;自然灾害、突发事件等不利因素影响景区客流量。
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