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顶尖财经网(www.58188.com)2018-12-26 14:55:32讯：
瀚蓝环境(600323)深度研究报告：攻守兼备，行业典范
瀚蓝环境作为佛山市南海区公用事业经营平台，经营范围涵盖自来水供应、污水处理、固废处理以及燃气供应四大领域。经过多年业务整合和发展，各板块分工明确，有攻有守，我们看好公司成长为全国性的公用事业平台样板， 同时伴随固废板块在业务占比中的不断提高，未来公司有望迎来利润估值的双提升， 核心看点如下：
垃圾焚烧板块成为引领公司成长核心动力。 1） 当前垃圾焚烧行业处于黄金发展时期，预计全国年处理能力复合增长率靠近 20%。 公司作为领军企业在手项目充裕， 垃圾焚烧项目已投产处理能力 11300 吨/日，筹建及在建项目共计15900 吨/日，在手项目的陆续投产料将有力保障公司未来收入增速。 2）公司运营模式全国领先， 在南海项目上的经验积累逐步探索出的“瀚蓝模式”实现从源头到终端的固废处理环保产业链，同时积累了丰富的打破垃圾焚烧“邻避效应”的经验。 3）公司业务全国分布，良好的项目筛选和运营能力保障了整体盈利水平，垃圾处置费、产能利用率、吨垃圾上网电量等盈利因子均处于行业领先位置。
公用板块为公司提供后方稳健保障。 公司旗下的自来水供应、污水处理以及燃气业务处于区域垄断地位，其特许经营模式保障了公司较为稳定的收益，且能够提供良好的现金流，是固废产业向外扩张的坚固后方和经济保障。 近年天然气业务受益于能源结构改变以及煤改气的推进保持快速增长， 公司通过 100%控股南海发展，进一步增强了燃气业务的业绩稳定性和盈利能力。而供水、污水处理业务售价稳定，继续保持稳定增长。
低价收购宏华环保，危废板块扩张加速。 公司 11 月 21 日晚间公告， 经审议公司准备以 3.7 亿元收购赣州宏华环保 100%股权，并投资赣州信丰工业固体废物处置中心项目，后续根据经营情况增资不超过 1.5 亿元。 若此次方案顺利推进，将成为公司首个省外危废项目， 未来有望与筹建中的南海危废项目形成良好协同效应， 对于未来危废业务持续扩张具有重要意义。
盈利预测、估值及投资评级。 基于行业的良好发展前景、公司未来业绩释放确定性较高以及业务整合和发展带来的高成长性， 我们略调整盈利预测， 预计公司 2018 年、 2019 年归母净利润 8.55 亿元、 9.42 亿元（原预测值 8.56 亿元、9.24 亿元），对应 PE12 倍、 11 倍。 当前公司四大板块业务齐头并进，水务燃气板块区域性优势突出，同时具有良好现金流，为整体业务形成重要支撑，而固废业务推进不断加速，随着垃圾焚烧以及危废项目的逐步落地，公司未来有望受益于利润和估值双提升，前景值得期待，上调至“强推”评级。
风险提示：固废项目落地不及预期。(华创证券 王祎佳,庞天一)
长青集团(002616)拟发行8亿可转债，助力在手项目快速落地
事件：
12月22日，公司发布公告，发行不超过8亿可转债，其中1.2亿、1.6亿、2.8亿分别投入铁岭生物质热电联产、永城生物质热电联产项目、蠡县燃煤热电联产项目，2.4亿补充流动资金。初始转股价格为不低于前二十个交易日均价。
点评：
募投项目建设期短，所在地资源丰富、需求旺盛。除了铁岭项目是20个月建设期以外，永城、蠡县项目均为12个月建设期，且三个项目目前已进入实际投资建设阶段，预计将快速产生效益。
满城项目稳定运行，集中供热项目储备丰富。满城项目是公司第一个投产的燃煤热电联产项目，项目所在地位于河北省保定市满城县大册营镇纸制品工业园区。2018年11月8日，公司公告满城项目机组供热部分已于2018年中满足长期稳定运行的条件，机组供电部分于近期通过72+24小时试运行，基本满足长期稳定运行的条件。满城项目盈利性良好，且客户以生活用纸生产企业为主，有经营稳定性，对蒸汽价格也有一定的承受能力，预计将对2019年业绩形成重要贡献。除满城项目以外，公司还储备了5个燃煤热电联产项目。
生物质发电经营质量高，热电联产方向拓展成功。公司2004年投产第一个垃圾发电厂项目，目前已有五个项目投产，一直安全稳定运行，所有发电项目连续两年发电时间均超过了8000小时，项目盈利情况良好。为摆脱生物质电价补贴的掣肘，公司积极开拓生物质热电联产项目。在生物质发电项目上，公司积累了丰富的项目运营和成本控制经验，为后续大规模的拓展奠定了良好的基础。首个生物质热电联产鄄城项目有望2019年投产，并且公司手中热电联产订单丰富。
全年业绩预计增长50%-80%，可转债补流，资金面情况良好。公司预计2018年归母净利为13137-15764万元，同比增长50-80%，业绩改善迹象明显。本次可转债资金投向三个在建项目，补流2.4亿元。公司有息负债成本较低，资产负债率仍存在加杠杆空间。
盈利预测：由于满产项目投产时间从2017年推迟到2018年，我们将2018-2020年净利润由原来的2018-2020年营收预测为27.38、37.35、45.19亿元，净利润为2.33、3.49、4.54亿元，下调为2018-2020年预计实现营收20.98、31.67、40.06亿元，实现净利润1.38、2.98、3.84亿元，维持买入评级。
风险提示：受贸易战影响制造业毛利率下滑、项目建设进度不及预期、生物质补贴收回不及预期、环保要求提高导致项目停建、限售股解禁风险、可转债发行不成功风险。(天风证券 于夕朦,何文雯)
芒果超媒(300413)全媒体融合发展，构建芒果生态优势
核心观点
在线视频行业规模迅速扩张，芒果 TV 紧跟一线阵营 BAT 步伐。 2018 年 9月腾讯视频和爱奇艺 MAU 约 5.4 亿，优酷 MAU 约 5 亿；芒果 TV 等处于第二阵营， MAU 约 1.04 亿，同比增长 27.5%，持续维持高增速。
芒果超媒的整合升级，是湖南广电媒体融合之路在资本化市场、新媒体领域的又一步跨越，芒果生态的市场化基因进一步加强。 重组完成后，”芒果超媒“主营业务拓展至新媒体互动娱乐内容制作、新媒体平台运营及媒体零售全产业链， 为湖南广电旗下的唯一上市平台和 A 股市场唯一视频网站标的。公司将一方面专注于打造新媒体品牌，扩大芒果 TV 用户规模和建立高粘用户关系；另一方面专注于顶级互联网视频内容创作及商业模式创新，打造集流媒体内容、新媒体平台及媒体零售一体共生的独特芒果生态。
快乐阳光背靠湖南台， 竞争优势明显。 湖南台未来将继续执行芒果 TV 独播战略，将快乐阳光作为湖南台视频新媒体唯一经营平台， 内容资源全面倾斜，综艺与自制剧内容储备丰富， 根据 2019 年度招商发布会，已对外发布百部综艺剧集计划。 在“集团支持+优质自制”内容组合拳下，芒果 TV 有望走出独特发展路径， 通过强化对内容的控制能力、 使得内容投入效率更高、内容成本更低， 率先走出“烧钱”魔咒。
其余标的公司业务涵盖全媒体产业链，协同效应显著。 其他 4 家已收购的芒果系泛娱乐资产覆盖影视剧、游戏、综艺、音乐、艺人经纪等全媒体产业链，形成影视 IP 与游戏 IP 的上下游协同关系、与快乐阳光形成内容与平台的互补关系，全媒体产业链布局的优势明显，资源整合能力强大，协同效益显著。财务预测与投资建议
预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.08、 1.36 和 1.74。 采用分部估值法，给与快乐阳光 2019 年 4.6 倍 PS，其他主业 19 倍 PE， 对应目标价 42.77元， 首次覆盖并给予“ 增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧， 行业监管风险， 折旧摊销政策对公司盈利的影响，业绩不达预期风险(东方证券 邓文慧)
歌尔股份(002241)政策推动VR产业发展，长期成长趋势明确
工信部印发《关于加快推进虚拟现实产业发展的指导意见》。
核心观点
政策明确VR产业长期发展趋势：政策层面从突破核心技术、丰富产品供给、推进行业应用、建设服务平台、构建规范体系、增强安全保障等角度全面支持我国VR产业快速发展，目标在2020年形成健全的VR产业链条，并于2025年整体实力进入全球前列。我们认为未来随相关硬件布局完善、产能逐步释放、5G技术成熟、应用内容丰富，VR中长期有望恢复高增长。
公司VR业务有望率先受益：歌尔具备成熟的光学元件和智能硬件设计制造能力，与全球科技大厂深度合作布局VR产业链，是Sony、Oculus等VR产品独家代工厂商，今年VR业务受制于下游消费市场需求疲软和主要客户备货减少，但不改未来有望率先受益于产业快速发展的长期趋势。
声学器件与MEMS领先地位稳固：声学器件立体声、防水、智能化等创新趋势明确，各品牌机型有望逐步升级，公司具备先进声学器件设计与生产能力，通过优化管理、精益生产、聚焦大客户，夯实核心竞争力，在大客户中份额领先；同时，公司在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风、MEMS传感器占据市场领先地位，并在半导体芯片研发和封测、智能传感器、SIP先进封装工艺等方面加强投入，未来有望保持持续成长。
TWS有望成为下一个风口：苹果AirPods智能耳机有望引领TWS无线智能蓝牙耳机热潮，推动全球新型智能硬件发展进程。在此趋势下声音传输技术与核心元件将迎来升级需求，歌尔领先布局TWS耳机整机设计组装及核心声学元件，在市场占有绝对领先地位，并为客户提供整体技术解决方案，与各大科技巨头紧密合作，未来随着客户的进一步拓展和终端产品销量的提升，有望成为新的业绩增长点。
财务预测与投资建议
我们预测公司18-20年EPS分别为0.43、0.55和0.70元（原预测为0.65、0.87和1.07元，调整原因为VR出货量不及预期），根据可比公司，给予公司19年15倍PE估值，对应目标价为8.25元，维持买入评级。
风险提示
声学技术升级不达预期；公司AR/VR业务发展不达预期。(东方证券 蒯剑,马天翼)
恒立液压(601100)国产液压件龙头，泵阀国产化进程有望加速
挖机、盾构需求保持高位。 由于公司产品主要用于挖机和非标下游（其中地铁建设等用盾构机油缸占比较大）。而我们认为，随着国家在基建领域不断释放利好与支持政策，基建投资有望触底反弹；而且本轮挖机复苏较为稳健，行业进入稳步增长阶段（预计 19 年仍有望达到 0-20%左右的增速）。轨交方面，根据《中国轨道交通蓝皮书》，预计明年城轨等新建里程仍将保持高位，盾构等设备需求也有望保持在 300 台左右的水平。
油缸龙头，客户资源优厚市占率领跑行业。 公司是我国液压行业的标志性企业，恒立拥有近 30 年的液压产品制造及技术历史。目前，公司从油缸制造逐渐发展成为集液压元件、精密铸件、液压系统等产业于一体的大型综合性企业。公司在挖机油缸及盾构油缸等领域市占率领跑行业并具备一定定价权。另一方面，公司客户基础丰厚，挖机领域拥有如三一/CAT，盾构领域有中铁装备/铁建等行业龙头公司。
泵阀国产化进程加速，产品横纵扩展迈向大型液压方案解决商。 目前公司小挖泵阀已批量适配一线主机厂并正在替代进口品牌，中大挖泵阀产品已经取得突破并批量出货。由于挖机泵阀的前装市场空间较大（ 70-80 亿），公司未来的渗透率有望持续提升。由于液压元件/系统空间广阔且技术相通，因此未来有望将产品横纵扩展/下沉，进入更多的非挖机领域并再次拓宽成长空间。另一方面，公司注重技术提升与研发投入，在精密铸造及产品谱系上储备深厚，公司已经正式迈向动力、传动与控制解决方案提供商之路。
财务预测与投资建议：我们预测公司 2018-2020 年每股收益分别为 1.03、1.26、 1.47 元， 我们看好工程机械及轨交等领域的健康成长、 主机厂对核心零部件的国产化的迫切需求以及公司在技术水平和用户资源方面的优势。 根据可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为 2018 年的 24 倍市盈率，对应目标价为 24.72 元，首次给予买入评级。
风险提示： 宏观经济下行风险，挖机需求不及预期，海外业务拓展不及预期，公司产品渗透率提升不及预期，原材料及汇兑风险。(东方证券 刘菁,张书铭)
中信证券(600030)拟收购广州证券100%股权，区域优势结合，龙头地位夯实
核心观点
中信证券公告，计划发行股份购买广州证券 100%股权，出让方为越秀金控。目前双方正在对交易整体方案、交易价格、发行股份数量、发行价格等具体细节进一步协商。 我们参考中信近期估值水平， 假定此次并购对广州证券估值 1.3PB，发行价为中信最近收盘价九折，则需要发行 9.9 亿股，占发行后总股本的 7.6%。
收购广州证券有助于中信在华南地区的业务布局。 广州证券是一家中小型券商， 2018 上半年净资产 111 亿元，排名行业第 41 位。根据 Wind， 2017 年，广州证券 17.4 亿元总收入中，有 16 亿元来自于华南地区，区域优势显著。而中信证券在广东省布局偏少， 2017 年广东省区域性收入 3 亿元，远低于山东、江苏，未来这一业绩贡献比例提升的潜力较大。 二者结合有助于中信拓展在华南地区的经纪、投行业务布局，且在粤港澳大湾区建设的大环境下，更加能够把握业务拓展机遇。
龙头券商集中度提升逻辑的有力验证。 近年来，券商行业集中度提升是推荐大券商的一个重要逻辑， TOP20 券商的净利润占行业整体的比例（ CR20）从 2015 年的 73%，提升至 2018 上半年的 85%。此次，龙头中信证券收购广州证券，更是从产业层面验证了这一逻辑，同时强化了中信的行业龙头地位。 从更长的视角来看，中信证券于 2004、 2005 年分别收购山东的万通证券、浙江的金通证券， 2005 年与建银投资一起设立中信建投参与华夏证券破产重组。可见， 通过外延并购区域性券商，来拓宽业务布局，是中信一直以来的发展方针之一。
财务预测与投资建议
我 们 预 测 18-20 年 公 司 BVPS 分 别 为 13.07/13.80/14.64 （ 原 预 测13.09/13.82/14.64），我们采用历史估值法，公司 13 年以来 PB 均值为 1.7X，我们给予 18 年 1.7X 的 PB，对应目标价为 22.22，维持增持评级。
风险提示
收购方案细节尚在讨论，未来落地情况存在不确定性；
系统性风险对估值的压制；对公司自营业务的预测滞后于市场变化。(东方证券 唐子佩,张潇)
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