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顶尖财经网(www.58188.com)2018-12-26 6:06:34讯：
航天信息：控股电子政务领军，增强自主可控竞争力与利润确定性
事件： 12 月 24 日，公司公告以自有资金投资 58,175 万元购买航天网安 65%的股权， 其全部股权评估值为 89,500 万元（评估值最终以完成国资评估备案为准） 。收购完成后公司成为其控股股东。
航天网安系国内电子政务领军， 有望增强自主可控核心产品力和渠道能力。1） 航天网安成立于 2014 年， 主要从事电子政务信息系统建设。在电子政务网络整体解决方案中信任与交换产品领域为国内领军企业， 占据超过50%的市场份额。 2） 航天网安核心人员曾任国家电子政务工程总体组首任负责人，具备较好的研发基础。 3） 自主可控产业链基本分为咨询、集成、基础硬件、核心架构产品、应用软件和运维几个环节。 公司下属子公司华迪公司主要从事电子政务的系统集成业务，属于毛利率较低业务， 而航天网安信任与交换产品（属于核心架构产品）在国内市占率超过 50%，本次收购完成后将切入核心产品领域， 实现业务公司之间协同并提升盈利能力。
预计增厚上市公司利润至少在几千万级别。 根据公告的业绩承诺， 补偿测算期间内航天网安合并报表口径下扣非后净利润为： 2018 年度不低于人民币5,600 万元， 2019 年度不低于人民币 8,200 万元， 2020 年度不低于人民币10,400 万元。 即预计 2018-2020 年增厚扣非后归母净利润 3640 万元、 5330万元和 6750 万元。
子公司整合验证执行力强化，财税 SaaS 及企业服务领军地位逐步确立。 1）深耕税控业务二十多年，确立了税控领军地位（70-80%市占率）， 2017 年企业客户数超过 1000 万，预计 2018 上半年增长迅速。 2）全国外勤 IT 服务人员超过万人，且了解客户实际需求。随着税控系统信息化升级、解放人员劳动力，万人地推团队经过业务培训、具备渠道复用价值。 3）根据公司财报，2017 年二级、三级子公司总数为 100 家，同比减少约 30%，而 2018H1仅为 72 家，子公司整合加大内部竞争压力，管理和执行力随之加强。 4）根据诺诺官网，核心银行浦发、招商合作贷款产品已全国推广， 预计 2018 年贷款额继续放量。同时，诺诺财税 SaaS 产品成熟，万人地推团队可推广金融、财税等企业服务，公司在国内财税 SaaS 及企业服务领军的地位逐步确立。
业绩加速点明确，维持买入评级。 企业客户数、会员服务、普惠金融将是公司中期成长加速因素。根据关键假设，预计 2018-2020 年营业收入为338.18 亿、400.94 亿和 478.31 亿，归属上市公司股东的净利润为 16.03 亿、22.07 亿和 30.05 亿。维持买入评级。
风险提示： 税控行业性降价影响相关企业当期利润；业务推进不达预期；宏观经济风险；预测假设与实际情况有差异的风险。
五粮液：明确思路坚定方向 持续推进二次创业新征程
投资要点：
事件：12月18日公司召开一年一度的厂商共建大会以及投资者沟通会，就公司2018年经营情况和2019年展望进行了交流，并发布新品。
投资评级与估值：维持盈利预测，预测2018-2020年EPS为3.24元、3.73元、4.38元，分别同比增长30%、15%、17%，当前股价对应2018-2020年PE分别为16x、14x、12x，维持买入评级。目标积极，2018年经营目标预计将顺利完成，其中高端五粮液系列完成2万吨，2019年投放计划2.3万吨，增加3000吨，增长15%。直面问题，思路清晰，提出补短板、拉长板、升级新动能的运作思路，通过导入控盘分利模式、数字化系统强化渠道掌控，通过梳理构建高端产品矩阵提升价盘，解决渠道盈利等实际问题。自2017年李董事长上任以来，公司已经在生产、营销等多个环节迎来改善，在消费升级和品牌集中的大趋势下，五粮液依托品牌优势，依然存在进一步的改善和提升空间。我们期待公司一系列新思路和动作逐一落地，改善步步兑现，持续推进二次创业新征程。
继续梳理产品矩阵拉升产品价格。公司将进一步优化产品体系，五粮液品牌按照1+3定位，普五的核心地位保持不变，1618、低度、金装、交杯是战略补充定位，大小标等是一般战略补充定位。树标杆，推出新品501五粮液，虽然价格未明确，但我们认为该产品将是五粮液系列中的超高端产品，虽然目前普五之上有1618、交杯、金装等多款产品，但实际价格与普五接近，501五粮液的推出将树立价格标杆，起到梳理和拉升高端系列整体价盘的作用。收缩聚焦，公司还将主动收缩自营产品，低度产品中35度将不再续签合同，聚焦39度和42度。升价盘，渠道反馈11月公司已将1618、交杯、金装进行提价，导入控盘分利，待执行落地后，会使得普五的价格区间更加清晰。蓄势换新装，我们认为以上动作都在为明年5月后新包装普五的推出做准备（目前只签订1-5月合同），使得普五的核心地位更加突出。
补渠道短板，拉品牌长板，推进高端化和数字化。董事长提出明年的工作思路为补短板、拉长板、升级新动能，直面解决渠道盈利不足的实际问题。补短板主要在于渠道、组织、系列酒和机制。传统渠道的掌控力不足，对消费者的培育和维护不充分，11月提出控盘分利是系统性解决方案，思路是依靠信息化技术，从供应链、渠道、消费者端来进行综合性调整。长板在于品牌和品质，重点在于聚焦，突出主品牌1+3，系列酒4+4布局。新动能在于高端化和数字化，继续打造高端品牌定位，更重视消费者的体验，跟IBM合作实现营销数字化升级，密切关注19年公司数字化推进及落地效果。进入旺季，我们认为公司当前面临的现实问题仍是经销商的盈利，根据最新渠道反馈，普五批价普遍在800-810元，1618批价略高于普五，目前经销商已签订明年1-5月计划，渠道盈利虽不高，但库存合理，动销正常，除茅台外，五粮液依然是行业最强势的品牌。期待公司依托强大的品牌力，借助渠道运作新思路、数字化新工具等，提升渠道盈利，优化产品布局，持续推进二次创业新征程。
股价表现的催化剂：一批价持续上行，营销改善加速
核心风险假设：经济下行影响高端白酒整体需求
泸州老窖：把握行业机遇 追求良性可持续增长
事件：我们于12月19日参加公司投资者沟通会，与公司高管就公司近期行业情况及未来展望进行交流。
投资评级与估值：维持盈利预测，预测2018-2020年EPS分别为2.36元、2.95元、3.55元，同比增长35%、25%、20%，当前股价对应2018-2020年PE分别为17x、13x、11x，维持买入评级。我们认为泸州老窖是本轮行业周期中，基本面发生实质变化的公司，在行业进入挤压式增长的背景下，公司持续增长的能力和前瞻性判断的优势会更加突出。2018年以来，公司主动在渠道层面提前布局调整，近两年来大力度打造品牌力积蓄势能，消费者端持续培育，效果正逐步显现。目前看，泸州老窖的渠道运作和掌控能力已大幅提升，国窖1573在高端酒中的体量也已超过上轮高点，目前价盘和库存均处良性状态，特曲60版、窖龄酒和老字号特曲等中高价产品也均有卡位布局。公司有能力把握行业机遇，实现良性可持续增长。
升品牌、扩市场、稳架构、健康行、抓机遇。公司领导人对行业前瞻性的判断、对自身清晰的战略定位、对历史经验的全面总结是行业进入挤压式增长阶段后，公司持续增长的有力保障。12月国窖品牌公司股东会议上提出的5个关键词升品牌、扩市场、稳架构、健康行、抓机遇，稳架构、健康行表明公司追求良性增长为前提，抓机遇主要指市场份额的逆势提升。升品牌方面，公司在品牌传播上有两条主线，一是聚焦内生资源的挖掘，包括历史文化和技术传承等，二是外生社会资源，结合体育、艺术和诗歌等去传播品牌，赋予老窖品质、品味、活力的品牌内涵，18H1公司广告宣传费用8.9亿同比增长50%，17年18.8亿同比增长66%，可以说国窖1573目前的消费人群正变得越来越有独立性。扩市场是重点，来自三个层面，一是空白市场和薄弱市场，通过铺市率的提升实现从0到1的过程，二是下线市场也即乡镇和县级市场，公司通过直营和厂商共建相结合的兼容模式，下一步会加大对下线市场的开发力度。
国窖1573将继续作为公司核心增长引擎。在经历了15-17年的高速增长后，国窖1573在18年的增速会有所放缓，我们估计前三季度增长30-40%，2019-2020年随着基数的扩大以及整个行业的调整，预期增速会进一步回归合理水平。结合终端反馈，国窖1573今年整体实现了良性增长，面对复杂的外部环境，公司二季度以来主动调整应对，使得库存水平在四季度维持在1个多月合理水平，全国批价在710-740元区间。进入旺季，经销商已陆续打款执行春节计划，按以往经验，春节任务占比为全年任务量30%左右。18年华东地区快速增长，西南地区有效调整，华北地区稳健前行。渠道运作方面，公司去年底提出控盘分利，今年进一步推进直营和扁平化，固化渠道利润，提高渠道费用使用效率，预计19年费用率同比稳定。今年公司大力加强品牌塑造、消费者培育的投入，比如赞助澳网、WCGC高尔夫赛、规模企业的战略合作、国窖荟、七星盛宴等。产品方面，以高低度经典装为主，近期强化千元产品鸿运568的曝光度，预计中国品味也会重新梳理启动，在保持经典装跟随策略的同时，适当占位千元以上价格带。
股价表现的催化剂：国企改革推进，业绩超预期
核心假设风险：经济下行影响中高端白酒整体需求
奥克股份：DMC项目通过认定，发展前景广阔
核心观点
DMC新技术通过技术认定：近日，奥克股份在扬州的新能源锂电池电解液溶剂项目经多位院士组成的鉴定委员会鉴定，认为该技术突破了现有碳酸二甲酯（DMC）和乙二醇工艺能耗高、效率低、污水难处理的难题。万吨级的示范装置已经实现了稳定运行，产品DMC品质达到电池级标准，乙二醇品质优于国家标准，技术成果属于世界首创、国际领先。
DMC发展空间广阔：目前国内绝大多数DMC产能是以PO为原料的酯交换法工艺，少数是煤制乙二醇过程中副产获得，而其中能达到电池级水平的产能较少。而DMC应用领域非常广泛，除了电解液外，还可用于生产环保型涂料、非光气法聚碳酸酯（PC）以及各种添加剂等等。未来国内规划建设大量非光气法PC装置，涂料环保化也是未来发展的方向，DMC需求有望保持快速增长，近期DMC价格就在需求拉动下出现了价格快速上涨。而奥克的DMC新工艺以EO为原料，绕开了PO供给受限的问题，具有非常广阔的发展空间。
财务预测与投资建议
我们预计公司18-20年EPS为0.45、0.66和0.81元，如果20年税收优惠能够延续，则EPS预计为0.92元，维持19年12倍市盈率，给予目标价7.96元和买入评级。
风险提示
乙烯产能投放不及预期；聚醚单体需求不及预期；公司新产能投放不及预期。
中国国旅：剥离旅行社业务，聚焦免税业务打造国内免税龙头
事件简述
公司拟以非公开协议转让方式将下属全资子公司中国国际旅行社总社有限公司100%股权转让给中国旅游集团，转让价格为人民币183,084.57万元。
经营分析
为解决同业竞争问题转让旅行社业务，聚焦免税主业，提升公司整体盈利能力：公司业务包含免税和旅行社业务，其中免税业务收入及利润贡献比例较大（公司免税收入及利润占比约为56%/98.5%）。公司将国旅总社100%转让给控股股东中国旅游集团，完成后国旅总社将脱表，脱表对于公司整体的利润表现影响较小，收入将还原公司免税收入表现。剥离旅行社业务后公司的盈利能力将提升（2017年整体利润率为8.9%，其中免税业务净利率为15.6%），优化业务及财务结构，整体利好公司免税业务发展。
以18.3亿元的高价转让给控股股东中国旅游集团，对于国旅总社的资产增值一定程度为公司输送较高的现金流：2017年国旅总社实现归母净利润1607.12万元，2018年前三季度实现利润净利润2320.56万元，按照17年净利润表现收购PE为114X，高于市场平均的估值水平。在评估价值过程对国旅总社的长期股权投资、固定资产和无形资产进行一定的增值，增值额为8.88亿元，预计剥离事项19年落地，投资收益贡献19年公司业绩。
投资逻辑--短期来看19年市内免税店开放预期及政策调整预期、三亚免税高增长，长期来看免税场景及国际化持续扩张，规模效应和品类调整下毛利率提升带动利润空间，政策利好（扶持免税打击代购）和消费回流的支持：公司剥离旅行社业务能够聚焦免税主业，提升公司整体的盈利能力，优化业务结构。19年仍存在边际改善空间，市内免税店政策突破和国内市内店开设预期有望落地。整体来看公司的业绩基本面较为稳定，预计公司全年业绩增速达到46%，18年公司业绩表现能够匹配估值水平。
盈利预测及投资建议
不考虑海免影响和剥离旅行社业务产生的投资收益的情况下，18E-20E业绩为37/49/64亿元，增速为46%/32%/30%，EPS分别为1.9/2.5/3.3元，PE分别为31/24/18倍，维持买入评级。
风险提示
毛利率提升不及预期；市内免税店不及预期；海口市内店的建设及落地进度不及预期；国内放开免税经营权；人民币汇率持续贬值。
长青集团：发行8亿可转债预案，未来项目进度有望加速
事件
公司于12月22日发布《公开发行A股可转换公司债券预案》，本次拟发行可转换公司债券总额不超过人民币8亿元，发行的期限为自发行之日起6年，转股期自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止。本次募集资金用于铁岭、永城、蠡县项目和补充流动资金，拟投入金额分别为1.20亿、1.60亿、2.80亿和2.4亿元。
点评
募集资金用于项目建设及补充流动资金，项目进展有望加速：本次募集资金用于铁岭生物质热电联产项目、永城生物质热电联产项目、蠡县热电联产项目和补充流动资金，拟投入金额分别为1.20亿、1.60亿、2.80亿和2.4亿元。公司募集资金所投项目优质，经测算铁岭、永城和蠡县项目的税后财务内部收益率分别为11.65%、10.63%和9.9%，截止到2018年11月30日，公司在此三个项目中分别已累计投入11759万、5937万和6698万元。本次募集资金的到位有望加速公司项目的建设进度，加快业绩释放。
满城项目贡献业绩弹性大，公司后续项目充足：满城项目机组供热部分于6月初基本满足长期稳定运行的条件，11月8日，机组供电部分于近期通过72+24小时试运行，基本满足长期稳定运行的条件。满城项目今年投运一炉一机，预计明年将新增一炉一机，供汽能力达到600吨/小时，业绩释放能力增强。除了满城热电项目，公司还有其他5个工业园区集中供热项目。我们预计曲江项目、茂名项目19年上半年投运，雄县项目于2019年中投运，蠡县项目于2020年初投运。公司将制造业积累的精细化管理经验成功运用到环保项目的运营。在全国农林生物质发电装机规模排名前二十名的企业中，公司项目年平均利用小时数为8078小时，发电效率位列全行业第一。截至2018年6月，公司的环保热能项目达44个，累计装机容量达1755MW，后续项目充足，业绩增长有保障。
投资建议
我们预计公司2018-2020年营收为21.12、32.43、39.45亿元，对应的归母净利为1.54、2.95和3.88亿，对应PE为34X、17X和13X，对应EPS分别为0.21、0.40和0.52元/股。给予买入评级。
风险提示
限售股解禁的风险，制造业毛利率下滑的风险，生物质电厂补贴电费拖欠的风险，项目进度不达预期的风险
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