顶尖财经网(www.58188.com)2018-12-25 17:19:39讯：

　　中集集团:三季报业绩同比增77%公司战略整合持续推进
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：王华君日期：2018-12-25
　　事件:三季度业绩同比增长77%,扣非后业绩同比下跌16.5%
　　公司发布2018年三季报,1-9月实现营收达669亿元,同比增长24.0%,实现归母净利润人民币23.2亿元,同比增长77.0%,扣非归母净利润11.6亿元,同比下降16.5%。非经常性收益中主要为公司青岛基地收到收储及拆迁补偿款约人民币15亿元。

　　 主要业务营收持续向好
　　1) 集装箱业务:集运货量的稳步攀升带动了用箱需求的增长,客户持续保持对新箱的强劲采购力度。2018年1-9月,公司集装箱制造业务实现营业收入人民币246.3亿元,同比增长36.6%;其中,干货集装箱累计销量120.8万TEU,同比增长24.6%;冷藏箱累计销量11.62万TEU,同比增长72.7%;
　　 2) 道路运输车辆业务:在国内方面,物流类半挂车产品置换放缓,但轿运车市场受国内治理超限超载政策影响,订单大幅增长。同时,基建类固定资产投资稳定增长及房地产需求增加拉动了工程建筑车的需求;海外市场方面,美国经济强劲增长,海运骨架车更新需求旺盛;欧洲整体经济表现良好;新兴市场已告别石油经济和大宗商品贸易支撑的高速成长期,市场不确定因素增加,局部地区政治金融风险增大。2018年1-9月,公司道路运输车辆业务实现营业收入人民币176.2亿元,同比增长20.2%。;
　　3) 能化装备业务:主要受惠于国际油价持续走高以及中国政府政策大力支持,公司子公司中集安瑞科能源装备与工程、化工装备及液态食品装备与工程业务的市场需求持续向好,订单饱满。2018年1-9月,中集安瑞科实现营业收入人民币98.5亿元,同比增长17.6%。;
　　4) 海工装备业务:虽然2018年以来国际油价有所回升,但海工市场主要表现为库存平台的消化,新订单较少。2018年1-9月,公司海洋工程业务实现营业收入人民币14.4亿元,同比下降12.0%。;
　　公司产业聚焦、战略整合持续推进
　　2018年上半年公司向港股公司中国消防(目前已更名为中集天达)出售Pteris股权的交易完成,公司完成对机场设施设备业务及特种车辆业务等附属业务分部进行内部重组、整固及强化的重要步骤。2018年8月,公司董事会审议通过关于中集车辆集团赴香港上市的议案。公司产业聚集、战略整合持续推进。

　　 海工风险逐步释放业绩弹性较大;土地价值潜力大,公司价值有望重估
　　 国际原油价格中枢不断上移,油气资本开支有望提高,投资方向逐步由陆地转向海上。公司海工装备引入产业基金稀释风险,业绩弹性较大。 公司大量工业用地有望“工转商”,土地价值潜力较大,公司价值有望重估。

　　 投资建议:看好公司业绩增长持续性。预计公司2018-2020年归母净利润为27.4/33.9/37.8亿元,EPS为0.92/1.14/1.27元,PE为11/9/8倍。受益一带一路、粤港澳大湾区等主题投资;土地价值潜力较大,上市公司价值有望重估;维持“买入”评级。

　　 风险提示:贸易 摩擦导致集装箱业务下滑风险;海工装备业务低迷风险。


　　中曼石油:收购坚戈项目部分股权,向上游区块再发力
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：刘国清,刘瑜日期：2018-12-25事件:公司发布公告,拟向昕华夏国际能源开发有限公司及其下属全资子公司投资1.2亿元人民币,投资后获得核心资产11.59%权益,该交易属于关联交易。

　　坚戈项目具体情况:1、昕华夏能源收购坚戈项目90%股权对价1.31亿美元,目前已经完成股权交割。按照此次收购对价,本次对于坚戈项目90%股权投后估值1.5亿美元(按照汇率6.9计算),对应投前估值1.33亿美元,增值率1.5%。2、坚戈项目位于哈萨克斯坦西南部,2P原油储量为5,115万桶,属于中小型油田,当前已经处于成熟运行状态,预计公司接手后产量有望得到提升。

　　积极布局向产业链上游发力。公司于2018年1月竞拍获得国内新疆宿温区块探矿权,目前已经进行了前期初步地质勘探,预计2019年上半年进行系统地质勘探;此次购买哈国坚戈区块是公司在上游区块领域的第二次尝试,且由于项目成熟度更高,我们预计前期准备期将远小于宿温区块。向上游区块延展是国内大多数油服公司都尝试过的方向,好处在于能从乙方向甲方转换,业务附加值、系统性更高,且可以减弱仅仅依靠油服业务的业绩波动;但由于油田开发对于运营管理、资金实力、规模效应、产销关系等各方面要求较高,需要密切跟踪。

　　2018年新签订单同比高增长,2019年业绩有望回暖。根据公司公告,截至目前为止公司2018年新签合同金额月23.52亿元,相较于2017年的13亿元同比增长80.9%,我们预计将会对公司2019-2020年业绩产生积极影响。在今年俄气大订单影响消除后,2019年业绩将大概率回暖。同时,公司在今年通过了沙特阿美,科威特国家石油公司等重要油公司的资审,潜在客户范围进一步扩大。

　　盈利预测及投资建议:综合公司在手订单情况以及高毛利率俄气项目完成后对公司综合毛利率的影响,我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.39元、0.86元和1.03元,对应PE分别为43倍、19倍和16倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:国际油价大幅下滑,公司拿单进度低于预期的风险等。


　　御家汇:再扩品牌版图,战略布局完善中
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：蒋正山,徐稚涵日期：2018-12-25事件一:御家汇发布2018年三季度报,2018年1-9月公司实现营业收入16.06亿元,同比增长51.94%;实现归母净利润1.1亿元,同比增长12.21%;实现扣非归母净利润1.03万元,同比下滑5.64%。公司Q3单季度实现营收6.25亿元,同比增长43.6%,(Q2营收增长69.7%);实现归母净利润4513万元,同比增长3.63%(Q2归母净利润增长18.4%);实现扣非归母净利润3977万元,同比下滑17.22%(Q2扣非归母净利润下滑5.5%)。

　　事件二:10月27日御家汇公告重大资产购买报告书,本次交易,御家汇拟通过支付现金方式购买标的公司股东合计持有的北京茂思60%的股权,前三季度资产总额为10.2亿元,营业收入5.82亿元,标的公司2018年度承诺利润数不低于8500万元。标的公司2018年H1营业收入9.8亿元,利润总额0.83亿元,实现归母净利润为6503万元,基本每股收益为0.26元/股。

　　事件三:御家汇与长沙市高新技术产业开发区管理委员会签订项目投资建设合同,拟总投资8亿元建设全球面膜智能生产基地,预计自项目用地交付之内起38个月内正式投产,项目全部建成达产后可实现年产值20亿元。n销售费用大幅增加,毛利率和净利率水平环比修复。毛利率方面,2018前三季度公司总体毛利率为53%,同比下降0.3pct。Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为51.86%、52.85%和55.21%。费用方面:公司前三季度销售费用、管理费用和财务费用分别为6.06亿元、0.72亿元和0.02亿元,所占营收比重分别为37.7%、4.51%和0.15%。Q3季度销售费用、管理费用和财务费用分别为2.35亿元,0.27亿元和0.02亿元,所占营收比重分别为37.61%(环比下滑0.28pct),4.39%(环比下滑1.82pct)和0.29%(环比上升0.15pct)。我们认为销售费用大幅提升与公司同期增加市场投入以期实现渠道拓展和份额提升有关。销售费用大幅上涨拖累公司净利率大幅下滑。2018前三季度公司净利率为7.1%,同比下降2.8pct。Q1/Q2/Q3单季度净利率分别为7.7%,5.8%和7.14%。Q3季度净利润有所回升。

　　再扩美妆版图,战略产能布局完善中。品牌方面,彩妆新品上市,御泥坊品牌推出轻彩妆系列,包括气垫霜、口红、润唇膏等,跨界联合周黑鸭推出一吻定情咬唇膏提升产品知名度。品类拓展上,公司成功签约意大利时尚彩妆品牌KIKO及源自美国的自然时尚护发品牌OGX,成功获得中国大陆地区线上独家代理权。”渠道方面,OGX海外旗舰店(天猫国际)于2018年4月10日开业上线,KIKO海外旗舰店(天猫国际)于2018年6月6日开业上线,同时公司积极打造云集等高潜力线上渠道。在深耕互联网渠道的同时,线下渠道上,御泥坊品牌已成功入驻全国3000多家屈臣氏、400多家沃尔玛、各大城市化妆品专营店以及香港屈臣氏、万宁等。国际化战略上,公司对外发布独立跨境电商开放平台“水羊国际”,为优秀的国际品牌提供进入中国市场的全套解决方案。预计在未来5年时间,水羊国际将为合作品牌链接超过3亿核心人群。并购扩充品牌矩阵,标的公司北京茂思主营业务为天然植物精油及其衍生个护等美妆用品,旗下主打品牌为“阿芙精油”,产品+渠道形成互补,本公司与标的公司产生良好的协同效应,丰富公司产品品类、共享线上线下渠道运营经验,通过资源共享,加快公司业务扩张和主营业务发展,提升市场占有率,提升公司盈利能力和持续发展能力。

　　从单核走向多核。1)精准营销,获客成本优势显著。公司线上渠道基因助力精准营销,获客成本低位持平,较其他线上护肤品零售商优势显著。2)产品端品质升级,具备客户粘性,渠道覆盖提升增加客流量。线上自营客户量高速增长下购买频次稳中有升,渠道端线上向线下融合,市场边界延伸。3)打造多品类、多品牌,收入端量价齐升。“御泥坊”之后再造“小迷糊”亿元级自主品牌,品牌、产品结构均存较大放量空间;同时,公司通过品质升级及代理中高端品牌丰富品类,使得客单价提升立竿见影。

　　投资建议:我们预估公司2018-20年实现归属于母公司净利润1.78、2.23、2.65亿元,同比增长12.99%、25.01%、18.53%,对应EPS为0.66、0.82、0.97元。维持“增持”评级。


　　中炬高新:提价影响减弱,调味品业务增速放缓;大股东变更为公司发展增添新动力
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：王见鹿日期：2018-12-25
　　事件:中炬高新2018年10月30日发布18年三季报。1-9月,公司实现营业总收入31.65亿元,同比增长15.97%;实现归母净利润4.86亿元,同比增长36.95%;每股收益0.61元。其中,3Q18单季收入9.91亿元,同比增长7.14%;归母净利润1.47亿元,同比增长2.08%。全面摊薄净资产收益率14.63%,同比上升2.56个百分点。

　　调味品业务的实施主体美味鲜公司1-9月收入为29.2亿元,同比增长10.28%;归母净利润4.56亿元,同比增长15.59%;单季营业收入+6.41%,归母净利润+1%。剔除调味品业务的其他主营业务(包括房地产、物业租赁等)1-9月的收入为2.45亿元,较去年同期多增1.64亿元,3Q18营收多增871万元;1-9月对应多增净利润约5829万元,3Q18净利润同比减少144万元。总体来看,调味品业务提价影响减弱,三季度增速逊于预期;非调味品业务收入亮眼。

　　点评:18年前三季度主营业务收入增长放缓,提价影响减弱。1-9月,公司实现营业总收入31.65亿元。其中,美味鲜公司营业收入29.2亿元,同比增加10.28%;Q3单季营业收入9.58亿元,同比增长6.41%。18Q1、Q2美味鲜收入增速分别为13.74%和17.16%,其中2017年年初产品提价,从二季度起不再受提价影响;三季度销售逐步走入正轨,公司单季营业收入达到9亿元,增幅达23.3%,基数偏高;二是今年9月中旬受台风“山竹”的影响,物流停滞数天,对当月营业收入造成了一定影响。在行业竞争趋于激烈的形势下,美味鲜主营业务稳健增长,但增速略放缓。

　　成本上涨明显,费用控制得当,单季盈利水平略降。公司前三季度销售毛利率达到39.07%,同比下降0.8个百分点;其中美味鲜公司毛利率39.18%,同比下降1.05个百分点,毛利率下降主要原因是原材料及包装材料成本上升:今年以来,原材料及包装材料成本大幅上升,其中对第三季度影响更甚。公司报告期内费用率控制得当,共下降3.9个百分点(销售费用率9.75%,同比下降3.09个百分点,管理费用率6.0%,同比下降0.19个百分点,财务费用率1.3%,同比下降0.4个百分点,研发费用率2.8%,同比下降0.14个百分点),销售费用率大幅下降,主要是2017年产品提价,促销活动相应增加,导致当年销售费用投入较大。前三季度净利润率提升,达到15.35%,增加2.35个百分点;但单季净利润率14.82%,降低0.77个百分点。今年1-9月,公司实现归母净利润4.86亿元,同比增长36.95%,但单季归母净利润增长仅有2.08%,归母净利润增速回落原因:1)美味鲜、公司本部及中汇合创营业收入增速下降;2)美味鲜公司于2017年三季度确认了一笔政府补助收入约1,800万元,而本年度该补助收入将在四季度确认,本年第三季度损益按同口径计算,减少1,800万元;3)美味鲜公司毛利率下降。公司每股收益0.61元,同比增加0.16元,增幅36.95%。全面摊薄净资产收益率14.63%,同比上升2.56个百分点。扣除非经常性损益的净利润4.7亿元,同比增长42.5%。

　　房地产和本部收入亮眼,各季度贡献不均衡。中汇合创公司1-9月实现主营业务收入4,580万元,同比增加4,289万元,增加了14.7倍;其中第三季度营业收入592万元,同比增加574万元,增加了31倍。1-9月归母净利润1,326万元,同比增加了1,048万元,增幅3.8倍;其中7-9月归母净利润387万元,同比增加了250万元,增幅1.8倍。房地产受中山本地房地产限价政策影响,收入确认各季度不均衡;上半年确认了约4,000万元的收入,第三季度确认了600万元。公司本部1-9月实现营业收入1.37亿元,同比增加1.14亿元,增幅5倍;其中第三季度没有确认资产转让收入,单季营业收入921万元,同比增长9.9%。1-9月实现归母净利润1,582万元,扣除上年子公司分红等内部抵消因素,实际同比增长4,882万元;其中7-9月归母净利润为-489万元,同比减亏348万元,减亏幅度41.58%。公司本部上半年确认了约1.1亿元的资产转让收入,而在第三季度没有发生资产转让。中炬精工公司1-9月实现营业收入5,849万元,同比增长14.39%;其中第三季度营业收入1,656万元,增幅14.84%。1-9月归母净利润196万元,降幅34%;单季归母净利润54万元,降幅46%。总的来说,非调味品业务业绩提升较为显著。

　　大股东变更为中山润田,降低险资投资风险,为发展增添新动力。9月18日,公司收到前海人寿及中山润田转送的《过户登记确认书》,股东前海人寿向中山润田协议转让公司股份事宜已完成过户登记手续。公司第一大股东变更为中山润田,持有公司24.92%的股权。此次股权转让的接收方中山润田与前海人寿实际控制人同属姚振华先生,但在股权结构上存在差异:钜盛华公司是姚振华先生通过宝能投资控股的孙公司;而中山润田是钜盛华公司通过深圳华利通全资控股的孙公司,前海人寿是钜盛华公司持股51%的控股子公司,钜盛华对于中山润田的实际持股比例(100%)高于前海人寿(51%),因此控股股东由前海人寿变更为中山润田后,姚振华先生和宝能投资对于中炬高新的控制权进一步加强。

　　且前海人寿为险资,股东变更降低投资风险。此次变更,公司治理结构有望持续改善,为发展增添新动力。

　　盈利预测与评级:我们预计中炬高新2018-2020年归属母公司所有者净利润分别为5.82、7.02和9.18亿元,对应的每股收益分别为0.73、0.88和1.15元。维持公司“买入”评级。

　　股价催化剂:费用率特别是销售、管理费用的进一步下降;公司产能迎来密集投放期。

　　风险因素: 1)原材料、价格波动风险;2)渠道拓展进度不及预期的风险;3)产能扩张不达预期的风险;4)经营及决策效率持续低于同行业民营企业,竞争力降低的风险;5)食品安全问题;6)房地产业务受宏观政策调整而低于预期的风险;7)跨行业经营的风险。

　　风险提示:渠道单一风险、品牌单一风险

　　好当家:Q3业绩表现亮眼,喜迎秋参捕捞季
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：康敬东日期：2018-12-25事件:近日,好当家发布2018年三季度报告,2018年前三季度公司实现营业收入9.04亿元,同比增长14.75%;实现归属于上市公司股东的净利润5159.06万元,同比增长16.08%;实现扣非后归母净利润4105.87万元,同比增长58.22%。基本每股收益0.04元/股。

　　点评:Q3营收大幅提升,期间费用率下降明显。公司三季度业绩改善明显,主要表现为销售收入的提升以及期间费用的有效缩减。公司Q3实现总营业收入3.67亿元,同比增长78.96%,Q3销售费用、管理费用和财务费用的营收占比分别为6.72%、4.30%、9.94%,较上年同期分别下降10.71pct、5.43pct、6.18pct,其中,销售费用同比大幅降低59.99%,主要是由报告期内控股子公司荣成市好当家海洋大健康产业有限公司因业务模式调整而支付业务费用较同期降低8890.46万元所致。期间费用的大幅降低表明公司降费增效管理效果显著。受营收大幅增长和费用有效管控的影响,公司Q3单季度实现归母净利润1902.42万元,较上年同期增长1831.80万元,同比高出26倍,直逼二季度春参销售季的业绩。

　　Q3营收大增或由海参半成品销量增加所致。由于海参夏眠和冬眠的特殊生长规律,海参捕捞和销售集中在每年二季度和四季度,公司因此表现出明显的季节性特征。营收方面,可以明显看到往年公司二四季度营收高于一三季度,且由于秋参规模大于春参规模,四季度营收略高于二季度。毛利率方面,受各项业务板块的结构性特征的影响,公司毛利率没有明显表现出季节性周期变化。此外,今年三季度营收表现较为反常,逆势造好,这主要与今年的海参市场变化有关,今夏辽宁海参减产导致行业供应收紧,三季度在下游海参制品加工企业补库存需求的拉动下,我们判断公司三季度半成品海参(主要为前期部分对内销售的鲜海参进行初加工后的海参产品)销量有明显提升。

　　行业主动去产能叠加辽宁减产,参价景气有望延续至2019年。截至三季度末,海参大宗价已涨至160元/公斤,增速超预期。辽宁海参养殖业本次损失严重,损失产量占上年辽宁海参养殖总产量的92%,损失产量占上年全国海参养殖总产量的33%。我们认为本次海参养殖主产地辽宁发生高温灾害对产业结构造成较大影响,行业供需进一步趋紧,利好参价上行。从年内周期来看,尽管受辽宁海参减产影响三季度参价有明显上涨,但减产影响主要会在四季度显现,这主要是由于一三季度海参处于冬眠和夏眠期,期间市场供应和需求相对较弱,供应端海参没有集中捕捞上市,需求端消费也追求上市季新鲜捕捞的海参,一般在霜降后的四季度是秋参大规模捕捞的时候,行业供应端的主动去产能和辽参高温被动减产的影响也将在四季度得以充分体现,我们看好四季度参价的新一轮上涨,参价高点预期看至180-200元/公斤。从景气持续性来看,本次辽宁损失海参为生长期全阶段的海参,按照损失海参两年生长周期(偏保守)、一岁生长期和两岁长成期体重比4:6进行粗略估算,本次辽宁减产对本年海参产量影响占比为19.8%(33%*60%),考虑到全国海参产量增速下滑,假设全国海参产量不变的情况下,本次减产对明年海参产量的影响占比同样为19.8%左右,总体来说本次辽宁海参减产对今明两年均造成约19.8%的缺口,我们判断本轮景气有望持续至19年。我们认为公司养殖业务将充分受益于行业景气上行。

　　盈利预测及评级:考虑到行业维持景气向上,我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.06元、0.08元、0.11元。维持对公司的“增持”评级。

　　风险因素:极端天气风险,产品价格波动风险、规模扩张不及预期、渠道拓展不及预期、政策变动风险等。

　　
　　天地科技:新董事长上任,三季报业绩大增48%,看好明后年持续性
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：王华君,于文博日期：2018-12-25前三季度业绩大增48%,业绩增长进一步提速!公司公告2018三季报,实现收入125亿元,同比增长39.2%;归母净利润6.79亿元,同比增长47.9%。其中第三季度单季实现收入47亿元,同比增长37.0%;归母净利润2.03亿元,同比增长64.5%。业绩增长较上半年增速42%,进一步提速。

　　应收账款周转率提升,经营质量改善2018年前三季度应收票据及账款152.6亿元,较年初余额153.1亿元有所下降。应收账款周转率为1.08,较上年同期0.74显著提升。经营现金流净额3.4亿元,同比下降1.82%。

　　降本增效显著,三费费率进一步降低2018前三季度三费合计(含研发费用)23亿元,同比仅增长13.5%,大幅低于收入增幅。其中三季度单季三费费率(含研发费用)为17.0%,较上半年19.3%,进一步下降2.3pct。

　　董事会选举新任董事长,上市公司董事长同时为集团董事长2016年11月胡善亭出任中煤科工集团总经理,2018年9月任中煤科工集团董事长、党委书记,天地科技为中煤科工集团唯一上市平台。2018年10月30日,公司公告,董事会一致选举胡善亭为上市公司董事长。

　　煤机为煤炭开采行业刚需,更换高峰促行业回暖;龙头优先受益。

　　(1)需求端:煤炭企业盈利改善,设备购置意愿增强;2004-2013年煤机市场黄金十年持续高增长,2016年起更新需求不断扩大主导行业回暖。

　　(2)供给端收缩:行业去产能加速,龙头企业市场占有率提高,行业利润向龙头集中。

　　(3)设备为煤炭开采刚需,煤价在一定范围内波动,对设备刚需影响小,煤机企业业绩持续性有望好于预期。

　　盈利预测与估值:低估值优质央企,未来有望受益央企改革。煤机行业持续回暖,公司为煤机龙头,业绩重回上升通道。预计2018-2020年归母净利润13.6/17.0/20.7亿元,对应PE为11/9/8倍。维持“买入”评级。

　　风险提示:煤炭价格大幅下行风险,煤机行业复苏持续性低于预期,央企改革力度低于预期,煤粉锅炉推广程度低于预期。


　　天邦股份:产能释放、效率提升,双拐点来临
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：陈奇,潘振亚日期：2018-12-25事件:天邦股份发布2018年三季报,1-9月公司实现营业收入31.79亿元,同比增长40.42%;实现归属于母公司净利润1.21亿元,同比下降45.07%;实现扣非后归属于母公司净利润-0.17亿元,同比下降107.14%。其中三季度公司实现营业收入13.17亿元,同比增长43.45%;实现归属于母公司净利润0.40亿元,同比下降53.30%。

　　超六成产能分布在安徽、江苏、广西等地,受益于南北差价:目前全国非洲猪瘟频发的现状下,区域调运受限的局面预计短期无法改变,南北生猪价格区域分化的格局可能将持续较长一段时间,而天邦超过六成的产能分布在安徽、江苏、广西等地(以能繁母猪存栏量为考量,其中安徽产能约为25.25%,江苏产能约为19.31%,广西产能约为19.80%),有望持续受益于猪价结构性行情。

　　出栏量2018年前三季度同比大增99.85%,2019年400万头可期:2018年前三季度天邦生猪出栏143.85万头,同比增长99.85%,由于部分新投建猪场未能完全达产以及非洲猪瘟下改分批销售为一次性销售,期间公司生猪养殖完全成本为12.41元/千克(未考虑母公司三费摊销)。根据我们测算,在不考虑期间投资净收益(处置长期股权投资)的情况下,2018年前三季度公司生猪养殖业务预估净利润贡献为-1.21亿元(其中商品肉猪预估净利润贡献-1.24亿元,仔猪预估净利润贡献0.03亿元)。而截止10月,公司能繁母猪存栏量已达到19万头,前三季资本开支达到13.33亿元(其中三季度为4.44亿元,同比增长153.71%),2019年生猪出栏400万头可期。

　　非洲猪瘟并不加速产能淘汰,其影响的是后备母猪补栏:因为种猪只能定点屠宰、且目前调运受限,非洲猪瘟现阶段并不加速母猪淘汰,其影响的是后续后备母猪的补栏。所以当前非洲猪瘟下,北方主产区大量的母猪被延时淘汰,行业母猪胎龄结构进一步提升,在本次调运限制趋缓后,行业可能面临大批量母猪一次性淘汰的情形。对于猪价来说,从仔猪亏损去产能的逻辑分析,目前外购仔猪模式成本已经显著低于自繁自养模式成本,前几轮周期中一般此现象持续6个月左右可以看到生猪价格见底,叠加目前非洲猪瘟现状,我们预计2019年下半年有望可以看到猪价底部(预计2018-2019年公司商品肉猪销售均价分别为12.48元/千克、12.50元/千克)。

　　饲料、疫苗业务稳中有进,全产业链各板块协同发展:天邦饲料业务聚焦高毛利的特种水产饲料,疫苗业务在猪流行性腹泻、蓝耳、猪伪狂犬等防控方面进行了大量探索,根据我们测算,在不考虑期间投资净收益(处置长期股权投资)的情况下,2018年前三季度公司这两块业务预估净利润贡献为1.06亿元(其中水产饲料业务净利润贡献为0.81亿元,疫苗业务预估净利润贡献0.25亿元)。

　　产能释放、养殖效率双升提振,维持“买入”评级:天邦生猪养殖业务有望迎来产能快速释放、养殖效率提升的双拐点:一方面出栏量2018-2020年预计分别为210/400/600万头(含仔猪),公司过去两年新投建的产能将逐步在2018-2020年释放;另一方面得益于公司在仔猪方面的成本优势,新投产的西式母猪场PSY高达27-28头之间,进一步提升了公司的养殖效率,2018年生猪养殖完全成本我们预计降至12.40元/千克(未考虑母公司三费摊销)。我们预计2018-2020年公司实现归母净利润为2.04/0.41/10.32亿元,对应EPS分别为0.18/0.04/0.89元,维持“买入”评级。

　　风险提示:疫病导致的公共安全事件,如非洲猪瘟等;饲料原料价格大幅波动;环保督查、天气等因素影响产能建设进度。

　　
　　歌力思:弱市下内生稳健增长,业绩超预期增长
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：王雨丝日期：2018-12-25公司发布2018三季报,期内实现收入17.36亿元(+25.87%)、归属净利润2.68亿元(+32.65%)。其中Q3单季度实现收入6.55亿元(+8.73%)、归属净利润1.07亿元(+33.21%)。分品牌看,前三季度品牌收入情况:歌力思7.11亿元(+9.8%)、Laurel0.76亿元(+20.3%)、Edhardy&EdhardyX3.8亿元(+20.82%)、IRO4.12亿元(+54.55%)、VIVIENNETAM613.6万元。

　　消费弱市下,内生保持较好增长。1)歌力思Q3%同增2.3%,在消费弱市下直营渠道仍保持较好的同店增长(预计高单位数增长),因此在净关店(Q3净关3家至309家)背景下其单季度收入增速放缓主要受短期加盟业务拖累(2017Q3高基数叠加终端消费放缓);2)Laurel、Edhardy在净开店较少的情况下(Q3分别净开0/2家),同店增长支撑收入保持较好增长,Q3单季度分别同增8.3%/11.4%;3)IRO&VIVIENNETAME继续扩张,Q3分别净开14/5家;4)百秋仍保持快速增长,预计前三季度GMV同增100%+、收入增长20%+。

　　IRO直营占比提升&新品牌亏损减少,Q3单季度毛利率大幅提升。前三季度IRO净增14家直营店至47家(国内11家),其毛利率在直营收入占比提升带动下同增4.68PCTs至68.44%。此外,随新品牌亏损减少,Q3单季度整体毛利率提升3.51PCTs至70.22%。

　　协同效应下,期间费用率下降明显。在集团化效应下,Q3单季度管理费用率(含研发费用)同降3.77PCTs至11.96%。销售费用率提升4.18PCTs,主要因期内开店增加及直营店占比提升所致。同时期内较上年同期增加1000多万的其他收益,综合来看,在毛利率提升、期间费用率下降的背景下,Q3单季度净利率提升3.57PCTs至20.82%。运营方面整体健康,前三季度存货较年初增加0.91亿元至5.14亿元,主要因秋冬旺季备货增加;同期经营性活动现金流净额同增17%至3.78亿元。

　　展望全年,各品牌健康稳步拓展。集团化战略使各品牌之间协同效益不断放大,预计公司在保持较好内生增长的同时,2018年有望提高开店速度:1)主品牌有望实现净开店。2)Laurel预计新增15家左右,并开始贡献业绩。3)Edhardy预计新增约20家,EdhardyX有望盈亏平衡。4)IRO产品时尚度高,目前适销性较好,预计新增5家左右。5)VIVIENNETAM从目前销售情况看,产品力强,预计新增15家。6)百秋在保持稳健发展同时,会注重新零售模式的开发,提高客户体验,预计全年贡献6000万左右的业绩;同时今年新引入多个品牌,预计会对明年业绩产生较多贡献。

　　盈利预测与投资建议。公司整体收入业绩表现持续亮眼,在Q3终端消费疲软的背景下仍保持较好的内生增长,得益于集团化运营下,主品牌和Edhardy健康可持续的内生增长、新品牌的快速发展及稳健有序的门店拓展。公司中高端多品牌战略发展路径清晰,各品牌之间协同效应持续体现,预计2018/19/20年净利润分别为3.75/4.59/5.40亿元,分别同增24.1%/22.4%/17.7%,对应EPS分别为1.11/1.36/1.60元,现价对应2018/19年PE14/11倍。公司收入业绩及各品牌经营健康稳健,处于估值低位,维持“买入”评级。

　　风险因素。宏观经济不景气导致终端销售下滑;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。


　　麦格米特:业绩高增符合预期,平台化布局,步入成长快车道
　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：邹玲玲日期：2018-12-25事件:公司发布2018年度三季报,1)前三季度实现营收16.10亿元,同比+57.33%;归母净利润1.23亿元,同比+45.42%,扣非归母净利润1.03亿元,同比+37.33%;若剔除因股票激励形成的股份支付及重大资产重组所带来的期间费用增加3,056.69万元,归母净利润为1.51亿元,同比+79.50%;2)单季度看,Q3实现营收5.8亿,同比+47.64%;扣非归母净利润0.52亿,同比+56.78%;3)前三季度综合毛利率29.9%,Q3单季为31.21%,环比提升2.2个PCT,我们预计主要系汇率等因素造成;4)经营活动现金流量净额为-0.78亿元,主要系本期公司材料采购、人工成本和税费较上期有所增加所致;5)公司披露2018年全年业绩预告,预计实现归母净利润1.52-1.99亿元,同比增长30%-70%;技术同源,跨领域多业务协同,驱动业绩高增:公司基于电力电子技术同源,形成了“智能家电电控、工业电源、新能源汽车、工业自动化”四大领域的多元化产品布局。报告期内,公司业绩高增长,驱动力主要来自新能源汽车、智能卫浴、智能焊机、变频家电、平板显示等业务保持较高增长。分业务看,新能源汽车电机控制器业务下游客户主要系北汽,并逐步开拓吉利、东风等国内一线客户,其中北汽1-9月累计达8.1万辆,放量增长,公司新能源汽车产品PEU(含集成DCDC/OBC)等收入高增,同比+435%;2)智能马桶业务,切入国际一流品牌厂商,包括小米、摩恩,toto等,并且有望在双十一旺季,销量持续增长;3)公司智能焊机业务与发那科战略合作,品牌效应下,预计国内市场份额不断提升。公司各细分业务发展稳健,业务结构趋于优化,且智能卫浴、新能源汽车电控、工业自动化等有业务将驱动公司高速成长。

　　完成对子公司剩余股权收购,承诺业绩高增长。公司已完成对怡和卫浴、深圳控制、深圳驱动三个子公司的剩余股权收购,三个子公司承诺合计在18年-20年分别完成净利润1.39/1.83/2.35亿元,公司业绩有望在未来保持高增长。

　　持续投入研发,驱动内生增长。管理层团队出自华为、艾默生,在电力电子领域经验丰富,公司坚持以研发为驱动的经营模式,通过持续高强度的研发,确保公司产品的竞争力。公司前三季度研发费用1.83亿元(2015-2017年,分别投入研发0.97/1.27/1.77亿元,占比营收11.9%/11.0%/11.8%),占比11.36%。由于研发抵税比例调整,我们测算,公司1-9月因研发抵税影响减少的纳税额预计为600多万,增厚公司利润。

　　投资建议:公司在电力电子领域技术积淀深厚,目前已搭建三大技术平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多业务的业务布局,并以研发驱动的经营模式,内生增长潜力大,长期看好。我们预计2018-2020年,归母净利润1.82/3.02/4.03亿元(若将合并日前收购的三个子公司的少数股东损益并入归母净利润中,备考归母净利润为2.3/3/4亿元,对应PE为25/19/14倍),对应PE分别为31/19/14倍,上调至买入评级。

　　风险提示:宏观经济下行,行业竞争加剧导致价格下降、业绩承诺无法实现风险、关键原材料供应不足风险、下游需求不及预期风险;