顶尖财经网(www.58188.com)2018-12-25 17:15:26讯：

　　丰林集团:企业护城河深,人造板龙头整装待发
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：唐凯日期：2018-12-25
　　人造板行业广阔,集中度极低。2017年,我国人造板产量约为2.67亿立方米,产值约5800亿人民币,是全球最大的人造板生产、消费国,行业空间广阔。小型人造板生产线的技术、投资门槛较低,大型生产线投资门槛较高,设备使用、保养维护的难度较大,造成了我国人造板企业以小型企业为主的现状。公司实际产能130万方产能为上市企业中设计产能第二、实际产能第一的人造板制造企业,仅占人造板总产量的0.4%。

　　 环保政策持续加码,中小产能持续退出市场,利好公司。人造板当前产能过剩,近年国家禁止小产能的投放并将其逐步淘汰,并将单线5万方/年的普通刨花板、中高密度纤维板生产装置列入限制类产能淘汰清单中,鼓励行业从快速发展向高质量发展转型。另外,近年各地成立环保督查小组,将不符合环保要求的工厂直接关停。公司当前共5家工厂,单线产能均为20万方/年以上的大型产线。并且公司生产的环保要求远高于国家标准,如木材企业烟尘排放的国家标准为120mg/m3,公司各产线烟尘排放在10mg/m3以下。环保政策加码,加速中小厂退出市场,行业竞争格局优化,利好公司。

　　 技术优势强,经营效率不断提升,毛利率远超同业。公司自动化程度不断提升,效率持续提升。人均创收由2013年的83万元/人提升至2017年的150万元/人。公司不断进行技改,毛利率水平由2012年的12.15%逐渐提升至2018年上半年的22.69%,远高于同业。

　　 自建+并购双轮驱动,奠定未来增长产能基础。公司目前有5家工厂(不含新西兰项目),纤维板产能70万方,刨花板产能60万方,合计产能130万方。待新西兰项目投产后,未来三年人造板产销规模有望达到200万立方米。产能持续扩张,奠定未来增长基础。

　　 盈利预测与估值:预计2018-2020年EPS分别为0.12元、0.19元、0.20元,对应PE分别为25X、15X、14X。给予“买入”评级。

　　 风险提示:新西兰项目进展不及预期,原材料大幅涨价。


　　航天信息:收购航天网安,开启安全可靠全产业链布局第一步
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘洋日期：2018-12-25
　　事件:2018年12月24日,航天信息公告以自有资金5.82亿收购航天网安65%的股份,预计航天网安扣非后净利润为:2018年度不低于人民币5,600万元,2019年度不低于人民币8,200万元,2020年度不低于人民币10,400万元。

　　信任与交换体系龙头,行业壁垒铸就高净利。航天网安成立于2014年,是国内从事电子政务信息系统建设的企业,是电子政务网络基础管理与服务领域标准制定的参与者,其核心人员曾任国家电子政务工程总体组首任负责人。公司16、17年营收为7250和8355万元,净利润3517和3917万元,净利率为48.5%和47%。超高净利率的原因来自于公司为国内唯一能够全面提供信任与交换服务的企业,其产品系统在前期试点中已占据超过50%的市场份额。

　　电子内网数据孤岛打通,明年有望迎来爆发。2014年以来,国家经历了一系列信息安全事件后,开始启动并推进自主安全可控的国产化信息系统建设工作,计划分阶段逐步推进实施。十三五期间主要开展了国家电子政务系统的安全可靠应用试点,目前正逐步扩大试点范围,投资规模也不断加大。随着今年电子内网1期7个地方内网建设试点的逐渐结束,明年有望迎来2期的全国推广。

　　收购航天网安,开启航信安全可靠全产业链布局。安全可靠建设主要由咨询、基础软硬件、核心支持软件、应用软件、集成运维等组成。目前航信的主要优势领域在于系统集成加运维,切入信息安全的主要目的在于产业链上下游沿拓形成安全可靠整体解决方案。随着政府安全可靠项目明后年的不断推进,航信安全可靠整体解决方案有望迎来较大增长。

　　全年业绩将环比稳步增长,19年20倍安全边际高空间大。千万企业上云带来UP值的提升,助贷征信金融、用户数持续增长、自主可控的投入增长将是公司的长期增长动力。维持盈利预测不变,预计2018-2020年公司将实现净利润16.66(不考虑公允价值变动收益)、21.77、31.29亿元,目前估值具有安全性增长空间巨大,维持“买入”评级!


　　中泰化学首次覆盖报告:行业大变革前夜,强推龙头
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：郭荆璞,张燕生日期：2018-12-25
　　公司为氯碱行业龙头上市公司,产业链完整,毛利率水平处于行业领先地位。公司为国内氯碱行业产能规模最大,开工率最高的企业,同时产业链还在不断完善。公司产业链完整,拥有一体化优势。公司拥有完整的“煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱”上下游一体化的循环经济产业链,在发挥产业协调优势效应的同时,充分实现资源、能源的就地高效转化。公司拥有生产所需的盐矿、石灰石矿和煤炭资源等基础原材料,同时还拥有自备电厂和电石生产能力,随着粘胶纤维和纱线产能的不断提高,公司上下游一体化产业链不断完善,完整的产业链有利于控制生产成本。

　　公司增长速度快,融资渠道顺畅。公司围绕氯碱产业链,通过建设和收购不断做大公司,2015年以来,公司总资产和净资产均保持在两位数增长。公司实际控制人为新疆维吾尔自治区国资委,在产业发展及政策等方面能获得较强的政府支持;同时作为深圳证券交易所上市公司,公司股权融资渠道畅通,目前正在筹备非公开发行股票,届时公司资本实力将进一步提高。

　　氯碱产品为基础化工产品,应用广泛,多头拉动。氯碱化工是目前我国重要的基础化学工业之一,近十年内,国内氯碱产品需求负增长的情况出现过两次,分别是2008年和2015年国内经济形势较为严峻的时刻。负增长后,复苏速度快,主要是因为基础化工品的应用广泛,下游需求多头拉动,容易走出负增长的境况。面对当前中美贸易战的大背景,基建大概率仍将是国内经济增长的引擎。

　　产能集中为氯碱行业未来发展的大趋势。国内在产能过剩、环保趋严的压力下,氯碱中小产能也面临清退压力。在国家政策的支持下,国内PVC及其配套产能在向具备丰富煤炭资源、更具有成本优势的西北地区转移。

　　政策限制新建氯碱产能,现有产能开工率处于高位。PVC及上游电石行业属于高耗能、高污染和资源型行业,国家相继出台了一系列产业政策,在准入条件、产能规模、耗能、区域布局、配套设施、生产安全等多方面做出了明确规定,提高了新扩建产能的要求,同时要求对技术落后、规模较小的产能进行淘汰。

　　盈利预测与投资评级:我们预计,公司18-20年营业收入分别为612.34、643.54和675.89亿元,同比增长49.14%、5.10%和5.03%;实现归属母公司股东的净利润分别为27.68、31.72和37.41亿元,分别同比增长了15.22%、14.58%和17.94%,对应EPS分别为1.29、1.48和1.74元。以2018-10-22收盘价7.61元/股计算,对应的18-20年PE分别为5.9X、5.2X和4.4X。与同行业上市公司相比,当前中泰化学的估值水平均处于底部位置,且处于公司历史底部。根据DCF方法得到公司绝对估值为14.34元/股,高于公司当前股价水平。首次覆盖,给予公司“买入”评级。

　　股价催化剂:PVC旺季价格上涨,疆外电石生产进一步受限。

　　风险因素:主要产品价格波动;应收款项和预付款项规模较大;宏观经济环境持续恶化。


　　沙隆达A:欧洲极端天气拖累公司短期业绩,市场份额稳步提升
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：郭荆璞,张燕生日期：2018-12-25
　　事件:公司发布2018年三季报。2018年前三季度,公司实现营业收入189.55亿元,同比增长3.05%,实现归属于上市公司股东的净利润25.42亿元,同比增长58.95%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.66亿元,同比增加121.38%,折合基本每股收益1.04元,同比增长52.15%。

　　其中,公司第三季度实现营业收入59.29亿元,同比增加5.41%,实现归属于上市公司股东的净利润1.80亿元,同比下降36.41%,折合基本每股收益0.07元,同比下降39.14%。

　　点评:欧洲极端干旱天气拖累公司业绩,市场份额稳步提升。公司第三季度实现销售额8.72亿美元,同比增长3.4%,销量同比增加4%,产品销售价格同比增加6%。受欧洲极端干旱天气以及原药价格走高带来的成本提升影响,公司第三季度毛利润下降6.5%至2.79亿美元,毛利率同比下降3.4ppt.至32.0%,营业利润同比下降19.9%至8700万美元,净利润同比下降16.3%至4600万美元,净利率同比下滑1.2ppt.至5.3%。虽然公司产品销量的增长以及售价的提升完全抵消了原材料及原药采购成本继续上升以及多国货币走软(主要为巴西雷亚尔及印度卢比)的影响,但由于第三季度欧洲大部分地区发生异常严重的旱情,导致当地病害压力减弱,影响了高利润率杀菌剂的销售,给公司带来5000万美元左右的销售额损失和3000万美元左右的毛利损失,拖累公司短期业绩。

　　除欧洲外各市场销售额增长强劲。欧洲自第二季度末发生史无前例的旱情,并持续至第三季度,导致当地病虫害压力减弱,对高利润杀菌剂产品的销售额产生影响,并导致冬季谷物种植时间延迟,一部分除草剂销售业务将延至第四季度。受以上因素影响,欧洲地区第三季度共实现销售额1.68亿美元(YoY -18.5%,固定汇率,下同);北美地区第三季度实现销售额1.24亿美元(YoY -1.0%),主要受德州及加拿大西部地区干旱天气影响;南美地区第三季度实现销售额2.77亿美元(YoY 20.2%),按固定汇率计算同比大幅增长40.2%,强劲的业绩表现主要受益于新产品的上市以及本地区多数国家的销售价格提升;印度、非洲及中东地区实现销售额1.72亿美元(YoY 9.7%);虽然澳大利亚和印度尼西亚的严重旱情仍在继续,在销售量同比增加以及销售价格提升的推动下,亚太地区第三季度实现销售额1.31亿美元(YoY 4.9%),其中,中国区实现销售额5900万美元(YoY -3.8%),中国区不断调整产品结构,增加制剂销售同时减少低毛利的产品销售,安道麦自有品牌的制剂销售额增长超过两倍。

　　通过美国子公司与Bonide Priducts Inc.签署收购协议。公司拟通过美国子公司与Bonide Priducts Inc.签署收购协议。Bonide为一家家庭及花园除虫零售解决方案公司,拥有超过400种产品,2017年销售额约7000万美元,过去15年年均增长率达到20%。凭借覆盖全美的销售网络,Bonide将为公司进军该市场(市场规模约15亿美元)提供有利优势,收购案预计于2018年底完成。

　　公司拥有全球最广泛的产品组合和分销渠道。公司具有强大的产品登记能力,在全球近120个国家拥有约5000项注册登记产品及6000余个商标,每年新注册产品数在200-300之间,随着全球监管要求日益趋严,这些登记证为公司筑起牢固的护城河。目前,全球包括杀虫剂、杀菌剂和除草剂在内共有约550种原药,而公司已经取了其中270种原药的登记证,原药品种注册数量行业领先,基于这些原药,公司已经开发出1000多种复配产品及制剂,使得公司可以不断提供多元差异化的产品,满足全球客户的独特需求。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到254.04亿元、273.66亿元和298.18亿元,同比增长6.65%、7.72%和8.96%,归母净利润分别达到34.16亿元、27.21亿元和32.13亿元,同比增长121.00%、-20.36%和18.08%,EPS分别达到1.40元、1.11元和1.31元,对应2018年10月31日收盘价(10.02元/股)的动态PE分别为7倍、9倍和8倍,维持“买入”评级。

　　风险因素:粮食价格持续低迷影响农药需求;农药渠道库存去化进度不达预期;环保政策变化;汇率波动;所得税波动。


　　捷捷微电深度报告:优化结构提升产能,以充分受益于国产功率器件替代机遇
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：边铁城,蔡靖日期：2018-12-25
　　稳步发展的国产功率半导体优质企业。捷捷微电为中国知名的半导体分立器件厂商,目前主要为家电及电力设备提供晶闸管产品。1995年,公司前身“启东捷捷微电子股份有限公司”成立;2011年,公司整体股份制改制;2017年,公司在中小板上市。经过多年发展,公司现已拥有三条量产生产线,2017年年底投产的半导体防护器件生产线产能利用率也达到了50%。目前,公司已覆盖晶闸管系列、防护器件系列、二极管系列、MOSFET系列、厚模组件系列和碳化硅系列等系列产品,产品竞争力在国内企业中居于前茅。

　　下游需求不断增长,国产功率半导体存在替代机遇。功率半导体产品可广泛地应用于消费电子、家用电器、工业控制、医疗产品、汽车电子等众多领域。全球的功率器件产品主要应用于汽车及工业控制领域,我国的功率器件产品主要应用于计算机及网络通信领域。目前来看,全球主要半导体市场中汽车及工业领域的应用增长较快,我国分立器件的应用稍显不合理,汽车及工业控制领域的应用的绝对量及相对量都有很大的提升空间。此外,我国具有全球最大的半导体市场,在行业尚未形成垄断竞争格局的情况下,国产功率器件存在很大的替代机遇。功率半导体产业是关系到高铁工业、汽车工业自主可控的战略新兴产业。中央及地方政府和各个部委陆续出台各种支持政策,鼓励我国功率半导体分立器件生产企业的自主创新,以实现关键技术的重点突破,从而优化功率半导体的产品结构,推动产业的增长。由于功率半导体前期投入大,国家的重点支持为产业的持续健康发展奠定了稳定的根基。

　　盈利能力优异,产能稳步扩张提升公司整体竞争力。目前,我国功率半导体市场呈现三个梯队的竞争格局,捷捷微电通过多年技术积累和个性化服务,已经形成了一定的竞争优势,与国内上市公司扬杰科技、士兰微等位于第二梯队,由于各家公司的主要产品及专注领域不同,捷捷微电与上述公司之间竞争较小。捷捷微电聚焦高端产品,以IDM方式运营,拥有较好的产品定价及控制成本能力,在同类公司中盈利能力表现优异。由于下游市场巨大,产能不足已成为公司发展的首要矛盾,随着公司在建生产线的逐渐投产以及产品结构的不断优化,公司将充分受益于行业的高复合增长率,实现自身盈利能力的进一步提升。

　　盈利预测与投资评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为5.30、6.47、7.82亿元,归属于母公司净利润分别为1.67、1.94、2.33亿元,按最新股本1.80亿股计算每股收益为0.93、1.08、1.30元,最新股价对应PE为25、21、18倍,首次覆盖给予“买入”评级。

　　股价催化剂:下游汽车电子、家用电器等产业快速发展;公司新增生产线产生较好的经济效益。

　　风险因素:汽车电子、家用电器等下游市场发展不及预期;行业竞争加剧;在建生产线投产进度不及预期;宏观经济增长缓慢。