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顶尖财经网(www.58188.com)2018-12-25 17:11:16讯：
首旅酒店点评报告:收入增速缓慢,费用率持续下降
类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：陶伊雪日期：2018-12-25
事件:10月29日,公司发布2018年3季度报告。2018年前三季度,公司实现营业收入636,851万元(+0.9%),其中公司酒店业务实现营业收入604,087万元(+0.9%),景区运营业务实现营业收入32,764万元(+1.3%)。公司前三季度实现利润总额115,602万元(+35.0%),实现归属于上市公司股东的净利润80,150万元(+45.6%),实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润66,441万元(+21.9%)。
点评:
费用率继续下降。在酒店繁荣期中,酒店收入增速超过成本费用增速,成本费用率下降,利润大幅提升。2018年Q3公司TTM销售+管理费用率为78.5%,比2018Q2的销售+管理费用率降低0.2个百分点。我们在前期报告中预期公司2017年至2020年每个季度销售管理费用率约下降0.7~1.2个百分点,公司实际2018年Q3下降0.2个百分点,降幅低于平均值,仍处在费用率下降通道内。
公司收入增速低于我们预期,利润总额大幅上涨。公司前三季度营业收入636,851万元,同比增速0.9%,低于我们预期,主要源于公司发展战略调整,直营中高端酒店新开数量低于我们预期。公司实现利润总额115,602万元(同比+35.0%),上升29,940万元。利润总额上升主要因为公司酒店业务利润增长,符合我们预期的酒店繁荣期当中,成本费用率下降,利润大幅提升;公司出售燕京饭店等股权以及其它非经营性因素影响,导致非经常损益比上年同期增加利润总额17,161万元;公司通过良好的资金管理节约了财务费用,比上年同期增加利润总额5,185万元。
大力发展中高端酒店业务。公司三季度新开业酒店156家,中高端与经济型比值接近1:1,然而在公司现有存量酒店中,该比值约为1:5,中高端酒店占比不断增加。截至2018年9月30日,公司已开业酒店合计3,858家,已开业客房总数387,251间,以房间数来算中高端比例达到19.7%。公司已签约未开业和正在签约店的酒店数量为608家。
Q3如家酒店房价增速放缓。公司旗下如家酒店集团Q3全部开业酒店平均房价仍在提升(ADR为201元/间,同比+6.9%),但较Q2增速(同比+8.9%)降低两个百分点。在大幅提价的前提下三季度酒店的平均出租率仅有少量下降(OCC为87.1%,同比下降2.3个百分点),导致如家酒店的RevPAR仍有明显增长(RevPAR为175元/间,同比+4.1%)。公司在公告中披露了如家开业18个月以上成熟门店数据,其中ADR为195元/间(同比+4.6%),RevPAR172元/间(同比+2.4%),低于如家全部开业酒店平均值。首旅存量酒店平均出租率为69.7%(同比下降1.3个百分点),ADR为411元/间(同比+2.8%),RevPAR为287元/间(同比+0.9%)。
盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司18/19/20年将实现营业收入99/123/131亿元,实现归母净利润9/17/21亿元,按照最新的股本计算,对应EPS0.96/1.69/2.10元/股,维持公司“买入”评级。
风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。
兖州煤业:煤炭产量受限,业绩不及预期
类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：郭荆璞,左前明日期：2018-12-25
事件:10月26日公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入1191.90亿元,同比降0.21%;其中主营煤炭业务收入458.23亿元,同比增42.49%。利润总额110.26亿元,同比增54.41%;归母净利润55.04亿元,同比增13.36%;扣非后归母净利润为58.85亿元,同比增34.03%;经营活动产生的现金流净额为126.53亿元,同比增123.03%;基本每股收益1.12元,同比增0.15元。
第三季度公司实现营业收入428.83亿元,同比增11.11%,环比降2.48%。利润总额29.57亿元,同比增26.84%,环比降33.63%;归母净利润11.63亿元,同比降28.12%,环比降44.99%;扣非后归母净利润为13.51亿元,同比降4.62%,环比降42.95%;经营活动产生的现金流净额为30.90亿元,同比降44.28%,环比降50.90%;基本每股收益0.24元,同比降0.08元,环比降0.19元。
点评:陕蒙基地受限于安全环保监管,三季度公司煤炭产量下降。公司前三季度权益煤炭产量7097.8万吨,同比增1669.7万吨(30.76%),其中第三季度煤炭产量2247.6万吨,同比增291.4万吨(14.9%),环比降173.3万吨(7.16%)。三季度煤炭产量环比下降主要因为陕蒙基地(鄂尔多斯能化、昊盛煤业)受安全、环保监管趋严的影响产量环比下降108.8万吨(25.83%),预计四季度将持续受到影响;山东本部和兖煤澳洲产量环比分别下降26万吨(3.05%)和44.2万吨(5.11%),在正常波动范围内。
国际煤价涨势强劲带动三季度公司煤价延续上涨态势。前三季度公司综合煤炭售价554.16元/吨,同比增53.89元/吨(10.77%)。其中山东本部吨煤售价588.65元/吨,同比增0.59元/吨(0.1%);兖煤澳洲吨煤售价623.97元/吨,同比增124.68元/吨(24.97%);陕蒙基地吨煤售价266.86元/吨,同比增11.86元/吨(4.65%)。三季度公司综合吨煤售价584.58元/吨,同比增95.79元/吨(19.66%),环比增55.54元/吨(10.50%)。其中山东本部吨煤售价585.66元/吨,同比降2.1元/吨(0.36%),环比降0.36元/吨(0.06%);兖煤澳洲吨煤售价644.36元/吨,同比增119.99元/吨(22.88%),环比增19.58元/吨(3.13%);陕蒙基地吨煤售价258.92元/吨,同比降6.29元/吨(2.37%),环比增16.78元/吨(6.93%)。前三季度国际煤价涨势强劲带动兖州澳洲及公司煤炭售价上扬。
陕蒙基地产量下滑及安全环保投入增加使得吨煤成本明显上升,拖累公司煤炭板块盈利。前三季度公司吨煤毛利246.42元/吨,同比增29.71元/吨(13.71%),吨煤毛利率44.47%,同比增1.15个pct。其中山东本部吨煤毛利341.02元/吨,同比降10.73元/吨(3.05%),毛利率57.93%,同比降1.88个pct;兖煤澳洲吨煤毛利345.44元/吨,同比增81.62元/吨(30.94%),毛利率55.36%,同比增2.52个pct;陕蒙基地吨煤毛利72.22元/吨,同比降52.10元/吨(41.91%),毛利率27.06%,同比降21.69个pct。三季度公司吨煤毛利率40.69%,环比下滑7.37个pct,其中山东本部、兖煤澳洲和陕蒙基地的吨煤毛利率分别为56.73%、56.61%、-20.18%,环比分别降3.24个pct、降0.06个pct、降37.29个pct。今年以来陕蒙基地毛利率明显下降原因是安全环保强监管使得产量下降以及安全环保投入增加带来的吨煤成本明显上升。陕蒙基地前三季度吨煤成本194.64元/吨,同比增63.97元/吨(48.95%),第三季度吨煤成本311.17元/吨,环比二季度增110.47元/吨(55.04%),拖累公司煤炭板块盈利。
公司营收质量持续改善,单季业绩有所下滑。公司前三季度营收1191.9亿元,同比降0.21%(0.29亿),煤炭业务收入458.23亿元,同比增42.49%(136.65亿元)。其中三季度营业收入428.82亿元,同比增42.88亿元(11.11%),环比降10.92亿元(2.48%),而煤炭业务收入158.92亿元,同比增48.53亿元(43.96%),环比增10.26亿元(6.9%)。今年以来,煤炭主营业务占比持续提升,低利润的贸易业务收入占比收窄。前三季度公司三费合计123.44亿元,同比增38.13亿元(44.70%)。期间费用率10.36%,同比增3.2个pct。期间费用率的增加主要因为销售费用和财务费用的增加,兖煤澳洲煤炭销量增加影响销售费用增加18.61亿元,利息支出、汇兑损失和担保费用分别使得财务费用增加9.74亿元、3.65亿元和1.56亿元。第三季度三费合计43.39亿元,同比增5.68亿元(15.06%),环比降1.58亿元(3.51%),期间费用率10.12%,同比环比基本持平。前三季度公司实现归母净利润55.04亿元,同比增13.36%(7.21亿元);扣非归母净利润为58.85亿元,同比增34.88%(14.94亿元);ROE9.25%,同比提高0.36个pct。三季度单季实现归母净利润11.63亿元,同比降4.31亿元(28.12%),环比降9.51亿元(44.99%);扣非后归母净利润为13.51亿元,同比降0.66亿元(4.62%),环比降10.17亿元(42.95%)。三季度盈利下滑一方面因为主营煤炭业务产量下降及成本上升,另一方面公司移交“三供一业”至地方管理时将“三供一业”设施维修完好,产生非经常性开支2.38亿元。
甲醇业务量价齐增,化工板块业绩亮眼。前三季度公司甲醇产量同比增长6.01%(7.0万吨)至123.4万吨,销量同比增长7.92%(9.1万吨)至124.0万吨。前三季度甲醇综合售价2140.28元/吨,同比增17.39%(317.02元/吨)。与此同时,产量的增长降低了甲醇的单位生产成本,前三季度甲醇单位毛利771.25元/吨,同比大增68.46%(313.42元/吨)。甲醇量价齐升带来甲醇业务前三季度实现收入26.54亿元,同比增26.68%(5.59亿元);实现毛利9.56亿元,同比增81.8%(4.30亿元);毛利率35.03%,同比增10.92个pct,盈利能力明显提升。石油、天然气等上游生产资料价格高企,人民币汇率走低进口受阻,甲醇供给端受到抑制,今年甲醇价格有望保持高位,公司甲醇板块的高盈利水平有望维持。
公司现金盈利能力强,账面未分配利润高,杠杆率适中,资本开支已趋下行,具备未来高分红潜力。前三季度公司经营性净现金流126.53亿元,同比增加44.59亿元(54.41%)。三季度末账面未分配利润高达411.16亿元,资产负债率为57.85%,杠杆率适中,较上期末下降1.09个pct,且公司部分债务拟通过定增方式募集资金偿还,负债水平有望继续降低。当前陕蒙基地、澳洲基地的煤矿基本投建完成,未来公司资本开支有望明显下降。公司章程将分红率由30%提升至35%,基于公司的成长性和现有现金流情况,即便按照基本分红率下的股息率也较为可观,考虑到债务稳中趋降、资本开支进入下行期,未来一到两年存在高比例分红进一步提升股息率的潜力。
盈利预测及评级:考虑安全环保监管对公司煤炭产量释放的制约,我们下调公司的盈利预测,预计18、19、20年EPS分别为1.66元、1.92元、2.19元,维持公司“买入”评级。
股价催化因素:冬储旺季煤价中枢继续上扬,兖煤澳洲盈利能力继续释放,制约陕蒙基地正常生产的因素缓解。
风险因素:煤价短期波动风险、安全生产风险。
中航光电:业绩增速持续加速提升,军民融合不断深化
类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：范海波,杜煜明日期：2018-12-25
事件:中航光电近日发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营业收入57.75亿元,同比增长28.34%;实现归属于母公司净利润6.97亿元,同比增长10.75%,实现扣非后归属于母公司净利润6.78亿元,同比增长13.90%;对应EPS为0.89元。
点评:2018年前三季度业绩加速持续提升。2018年前三季度,公司数据通讯、防务市场业务、国际市场业务快速增长,新能源汽车业务稳步增长,公司实现营业收入57.75亿元,同比增长28.34%。实现归属于母公司净利润6.97亿元,同比增长10.75%,实现扣非后归属于母公司净利润6.78亿元,同比增长13.90%。报告期内,由于公司研发的部分新产品尚未投产、低毛利率产品销售占比提升导致利润增长速度低于收入增长速度。受原材料成本上升影响,公司综合毛利率为32.06%,同比下跌4.51pct(近五年来公司毛利率波动范围为32%-37%,我们认为公司产品毛利率持续下滑空间不大);受汇兑损益影响,公司财务费用率由上年同期的1.24%下降到-0.32%,三项费用率下滑2.19pct。值得关注的是,2018Q3实现营业收入21.90亿元,单季同比增速由2018Q1的3.86%、2018Q2的30.88%上升至2018Q3的49.31%;单季归属母公司净利润增速由2018Q1的-8.89%、2018Q2的15.53%上升至2018Q3的23.42%,营收、净利润增速均显著持续提升。
经营性现金流量净额为负与客户结算有关。2018年前三季度,公司经营性现金流量净额为-2.72亿元,跟上年同期相比由正转负。根据中航光电的经营特点,公司一般一、三季度单季经营性现金流量净额为正,二四季度单季经营性现金流量净额为负。2018Q3公司“购买商品、支付劳务的现金”大幅增长,主要原因是部分客户结算滞后,由此带来公司存货亦有所增长。整体而言,对公司全年业绩不够成负面影响。
军民融合不断深化,创新驱动公司发展。报告期内,公司加强市场营销体系建设,深化与重点客户的战略合作,全面保障武器装备建设需求,持续巩固和提升公司在军工领域的行业地位。此外,公司国内国际民用高端市场份额不断提升:助力中国首枚民营自研火箭“重庆两江之星”成功首秀;在新能源汽车领域取得多个国际主流客户的认可;深化与全球通讯龙头的业务合作;轨道交通、工业、能源、医疗等领域保持快速增长;持续深入研究连接器下游容量大、潜力大、变化大的市场领域等,积极谋划和培育支撑民品事业未来长远发展的新增长点。报告期内,公司优化科技创新体系机制,加大研发投入。以市场为导向推进核心连接技术和战略性平台产品开发,深入参与和主导国际、国内行业标准制定,主办召开中国首届车载信息化系统互连技术研讨会等多个行业重要会议,行业话语权逐步提升。开展自动化、信息化项目建设,推进两化融合,促进核心制造能力提升。
实施股权激励,2018业绩目标明确。2017年1月18日,中航光电审议通过了第一期限制性股票长期激励计划,最终实际授予公司高中层管理人员、核心技术人员及子公司高管和核心骨干等266人595.72万股限制性股票,授予价格为28.19元/股。激励计划禁售期为2年,解锁期为3年,每年解锁比例为1/3。根据解锁条件,2019年若要实现解锁,2018年营收增速需大于12.96%;2020年若要实现解锁,2018年与2019年的复合营收增速需达到18.32%。
盈利预测及评级:我们预计2018年至2020年中航光电的归母净利润分别为10.04亿元、12.12亿元和13.95亿元,对应的EPS为1.27元/股、1.53元/股和1.76元/股。我们维持对中航光电的“买入”评级。
风险因素:原材料或人力成本上涨可能降低产品毛利率;公司向高端互联领域拓展不达预期。
威海广泰:全年业绩预增70-100%;公司回购、控股股东增持彰显信心
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：王华君,于文博日期：2018-12-25
三季报业绩稳健增长12.1%,在手订单饱满公司前三季度实现营业收入15.3亿元,同比增长20.4%;归母净利润1.78亿元,同比增长12.1%;扣非后归母净利润1.66亿元,同比增长13.3%。毛利率33.08%,较上年同期下降1.59pct;经营活动现金流净额为流出2.3亿元,较上年同期下降158%。
公司截至三季度末,预付款项3.76亿元,同比大增108%,主要为合同订单增加,长线物资备料预付款增加。其他应收款0.89亿元,同比增长35%,主要为投标保证金增加较多。我们判断公司订单饱满。
三大业务齐头并进,全年业绩有望高增长公司预计全年业绩为1.9-2.3亿元,同比增长70%-100%。2018年公司航空产业和消防产业稳定发展,军工业务快速增长。控股子公司天津全华时代业绩向好,预计本年度不需要计提商誉减值。
军工业务快速增长,军用无人机订单有望大幅增加公司军工业务全年订单目标超过5亿元。公司与中国航空研究院签订战略合作协议,在航空专业领域开展技术合作,军用无人机产品2017年已经获得部分订单,预计2018年获得订单将大幅增加,全华时代2018年有望实现业绩快速增长。
公司回购,控股股东增持、追加限售承诺,彰显对公司信心公司2018年7月公告,控股股东广泰投资计划6个月内,增持不低于2,000万元,不超过总股本2%。此外,广泰投资承诺将于2018年7月15日解除限售的1,128万股(总股本占比2.95%),自愿追加限售期6个月(至2019年1月)。
公司2018年8月公告,公司股东大会通过回购公司股份议案,拟回购不低于5000万元,不高于2亿元,用于员工股权激励计划或员工持股计划等。
公司战略:主业聚焦“双主业一军工”;转型升级;“内生+外延”根据公告,公司中长期发展思路:一是主业聚焦,即集中精力发展“双主业-军工”(航空产业、消防产业和军工业务);二是转型升级,即由设备制造商向制造+服务商转型,产品由多品种向高端化转型;三是路径清晰,即内生式增长和外延式并购相结合,实现公司跨越式发展。要通过努力,使公司成为全球领先的空港地面设备制造+服务解决方案提供者,国内消防装备领军者、智慧消防重要参与者,军民融合优秀示范者。
业绩将重回高增长,军民融合有望持续结出硕果我们判断2018年公司业绩有望大幅提升;未来将战略聚焦军工。预计18-20年EPS为0.59/0.75/0.95元,PE为16/13/10倍,维持“买入”评级。
风险提示:机场建设低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。
健友股份:首个自主申报ANDA获批,产品不断丰富
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：江琦日期：2018-12-25
首个自主申报的ANDA获批。公司的肝素钠注射液于近期获美国FDA批准,此为公司首个自主申报获批的产品。公司于2017年9月底递交ANDA申请并获得受理,2018年3月通过现场检查,7月收到回复,12月获批最终批准,审批历时15个月。肝素钠注射液USP由FRESENIUS KABI USA LLC.研发,于1986年4月获批并于当年在美国上市。根据Bloomberg数据,目前美国市场规模约3亿美元,拥有ANDA文号企业14家,在产企业仅有7家,其中原研占据主要市场份额(50%),其余主要厂家为Sagent(23%)和Pfizer(11%)。肝素钠注射液为公司优势原料药的下游制剂产品,具备一体化优势,且公司在美国已有销售渠道布局,我们预计该产品上市后最终有望抢占10-20%左右市场份额,带来可观的利润贡献。
2018年有7个ANDA获批,自主申报+技术引进不断丰富品种。2018年是公司注射剂出口突破元年,共有7个注射剂ANDA获批,其中1个为自主申报(肝素钠),1个为技术引进(吉西他滨),其余5个为Sagent购买转移品种。由Sagent转移的ANDA是收购健进的配套购买,目前多数已转移完成,后续产品将主要为自主申报及技术引进产品。重磅产品依诺肝素钠注射注预计2019年上半年在欧盟获批,年底在美国获批。公司在研注射剂产品丰富,围绕肿瘤领域全品种开展,在麻醉和心脑血管等大领域也有布局;叠加技术引进带来的产品加速获批,后续ANDA品种有望不断丰富,预计未来2-3年有数十个产品在美国获批。
我们认为根据规范市场原料药行业特点,以及肝素的供需结构,长期来看,肝素的价将保持在一个合理较高水平,保证公司原料药的盈利能力。公司未来的驱动因素将更多取决于海外注射剂产品的获批放量,以及转报国内后的市场开拓。我们预计ANDA不断加速获批,以及国内制剂的快速增长,有望持续贡献业绩弹性。
盈利预测与估值讨论:我们预计2018-2020年营业收入为18.11、27.00和34.02亿元,同比增长62.79%、49.07%和25.98%。归母净利润4.51、6.18和8.22亿元,同比增长43.56%、37.06%和33.00%,当前股价对应2018年PE23倍,2019年16倍。考虑公司作为国内注射剂出口领先企业,出口逻辑不断强化;且国内高品质仿制药和原料药业务处于快速增长阶段,我们给予公司2019年30-35倍PE,对应股价33.69-39.30元,维持“买入”评级。
风险提示事件:原材料与原料药价格缺口缩小的风险;销售客户集中的风险;ANDA获批不达预期的风险;披露预测方法及结果的局限性。
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