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顶尖财经网(www.58188.com)2018-12-25 17:02:55讯：
中国国旅:剥离国旅总社符合预期,聚焦免税积极谋发展
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光,钟潇 日期：2018-12-25
投资建议:全面聚焦免税谋发展,中长线战略坚定推荐中国国旅
综合来看,我们认为本次剥离国旅总社符合预期,有助于公司聚焦免税核心业务,加快免税专业化整合积极谋发展。考虑剥离国旅总社影响(假设19年初完成,暂不考虑剥离出表时或有资产评估增值收益影响),我们预计公司18-20年EPS1.88/2.37/2.84元,对应PE32/25/21倍。
由于经过前两年股价显著上涨,以及大盘持续走弱带来的估值中枢下移导致的个股比价效应情绪抬升,加之市场对
后经济周期影响中高端消费的疑虑仍存。但我们始终认为“做时间的朋友”。中国国旅受益于行业收入规模小,政策红利不断释放,管理层积极进取,业绩增长确定性高,行业壁垒不用担心(牌照+规模)。如果比较在意短期股价波动,建议关注海南免税月度数据及汇率等扰动因素,中长线思维坚定战略推荐中国国旅,维持买入评级。
风险提示
宏观经济系统性风险,汇率大幅贬值风险,政策风险,自然灾害、恶劣天气等。
中兴通讯:三季度业绩环比改善研发投入积极拥抱5G新时代
类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：华立日期：2018-12-25
1.投资事件公司公告2018年三季度报告,报告期公司实现营业收入587.66亿元,同比下降23.26%,实现归母净利润-72.60亿元,同比下降285.93亿元,实现扣非净利润-22.59亿元,同比下降244.58%。公司预计2018年归母净利润亏损62亿元-72亿元,同比下降235.72%-257.61%。
2.分析判断经营现金流流出增多,第三季度业绩实现盈利,研发支出增多。
2018年前三季度,公司因受美国禁令及罚款影响而导致营业收入和归母净利润同比大幅下滑,但第三季度业绩环比好转。2018Q3公司实现营业收入193.32亿元,环比增长62.34%,同比下滑14.34%,实现归母净利润5.64亿元,单季度扭亏为盈。2018前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-102.23亿元,同比减少222.44%。报告期公司研发支出为85.26亿元,同比减少6.71亿元,其中第三季度研发费用为34.65亿元,同比增长37.47%,主要系公司加大5G无线、核心网、承载、接入、芯片等核心技术领域投入。报告期稀释EPS为-1.73元/股,同比降低2.65pct。资产负债率为72.33%,同比提高3.15pct。
净利率下降较多,期间费用率有所改善,人民币贬值受益。前三季度公司毛利率为32.30%,同比提高0.66pct,净利率为-12.44%,同比下降18.05pct。前三季度公司期间费用率为14.27%,同比降低0.77pct。管理费用率为3.24%,同比提高0.38pct;财务费用率为-0.27%,同比降低1.05pct;销售费用率为11.30%,同比降低0.11pct。
2018Q3销售费用为9.12亿元,同比降低37.49%,主要系公司加强费用管控所致。2018Q3财务费用为-3.44亿元,同比下降212.78%,主要因人民币贬值产生汇兑收益。
完成核心网全部功能测试,全面做好5G商用准备。第三届5G创新发展高峰论坛上IMT-2020(5G)推进组发布了中国技术研发试验第三阶段测试成果。公司率先完成多项SA模式下3.5GHz系统基站测试,业界首家完成NSA低频全部测试,完成核心网全部功能测试。公司在北京怀柔进行了小区吞吐量、用户体验速率、时延、覆盖等外场性能验证,充分验证了3.5GHz频段5G独立组网模式的网络性能。公司已经为5G大规模商用做好全面准备。5G标准冻结,频谱划分将完成,行业资本开支或将提速。2018年6月14日,3GPP全会批准了5G NR标准冻结,加之2017年12月完成的非独立组网标准,5G完成第一阶段全功能标准化工作。中国证券报报导,5G频谱分配方案初步确定,中国移动将获得2.6GHz和4.9GHz两个频段共计300MHz频谱资源;中国电信和中国联通分别获得3.5GHz频段附近各100MHz频谱资源。我国5G或将于2020年商用,三大运营商传输资本开支有望扩大。公司将在2019年第一季度首发商用2/3/4/5G/Fixed Common Core,该方案基于最新的3GPP R15SBA架构,通过转控分离、架构融合、分布式资源池、网络切片等技术,帮助运营商快速构建敏捷高效融合核心网,满足2G/3G/4G/5G/Fixed以及垂直行业等各种应用场景,助力运营商顺利进行数字化转型和5G演进。随着的5G的推进,公司有望持续受益。
美国禁令解除,公司经营驶入正轨。根据BIS与公司及中兴康讯达成的《替代的和解协议》,2018年7月13日命令已将公司及中兴康讯从《禁止出口人员清单》移除。公司管理层调整完成,计提了10亿美元的罚款,经营重回正轨,2018年Q3业绩扭亏为盈,前景可期。
3.财务分析公司近年营业收入稳健提升,2018年Q1-3归母净利润因美国禁令及罚款而出现大额亏损。公司近年运营商网络服务营业收入占比稳步提升,消费者业务自2015年起占比大幅提升,2017年占比为32.35%,政企业务占比9.03%。公司近年国内收入占比呈上升趋势,2017年欧美及大洋洲收入占比25.09%,亚洲(不含中国)收入占比14.51%,非洲收入占比3.46%。人民币贬值有望增厚公司业绩。
4.投资建议预计公司2018-2020年EPS分别为-1.50/1.02/1.39元/股,对应动态市盈率分别为-11/17/12倍,给予“推荐”评级。
中国太保:个险新单降幅收窄投资收益率略超预期
类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：武平平日期：2018-12-251.事件公司发布了2018年三季报。
2.我们的分析与判断1)业绩增速放缓,保费收入同比增长14.0%2018年前三季度,公司共计实现营业收入2898.15亿元,同比增长11.8%;归属于母公司股东净利润127.15亿元,同比增长16.4%,低于上半年的26.8%;基本EPS1.40元,同比增长16.4%;加权平均ROE为9.0%,同比增长0.9个百分点。公司前三季度的保费收入2663.10亿元,同比增长14.0%。
2)续期业务拉动效应明显,个险新单降幅持续收窄2018年前三季度,太保寿险实现保费收入1769.96亿元,同比增长14.2%,其中代理人渠道保费1599.12亿元,同比增长17.2%。得益于长期坚持“聚焦期缴”战略,续期业务对寿险保费的拉动效应明显,2018年前三季度,公司代理人渠道续期保费1203.21亿元,同比增长34.3%。代理人渠道个险新单相对于上半年降幅呈现持续收窄之势。2018年前三季度,太保寿险实现个险新单保费395.91亿元,同比下滑15.4%,相比于上半年19.7%的降幅进一步收窄。由于去年四季度公司新单保费基数较低,预计全年新单表现较前三季度会有改善。随着业务结构的持续调整和新单保费的回暖,公司的新业务价值有望得到改善。
3)产险保费增速放缓,Q3单季利润环比下滑七成太保产险保费收入持续增长,但增速放缓。2018年前三季度,太保产险实现保费889.83亿元,同比增长13.5%,增速较上半年的15.6%有所回落;Q3单季保费同比增长9.5%,增幅较前两季度进一步放缓。太保产险Q3单季利润环比显著下滑。2018Q3,太保产险利润为3.79亿元,较二季度减少71.8%,盈利水平下降。2018年半年报显示太保产险的非车险业务综合成本率为101.7%,承保盈利基础薄弱,而前三季度非车险保费占总保费比重已上升至28.03%,对产险整体业绩的影响逐步加大。如果后期非车险业务综合成本率不能得到有效改善,将对太保产险全年的盈利水平造成一定冲击。
4)投资收益率略超预期,大类资产配置结构维持稳定2018年前三季度,公司投资资产年化净投资收益率和年化总投资收益率分别为4.8%和4.7%,相较于上半年均有所改善。公司资产管理业务基于负债特性,保持大类资产配置基本稳定。截至2018年9月末,公司固定收益类资产占比83.7%,较上年末上升1.9个百分点;权益投资类资产占比13.3%,较上年末下降1.3个百分点,其中股票和权益型基金合计占比6.4%,较上年末下降1.0个百分点。
3.估值及投资建议公司寿险业务聚焦保障,坚持开展保障型和长期储蓄型业务,新业务价值率行业领先;公司业务质量优秀,风控能力强,启动“转型2.0”,我们持续看好公司未来发展前景。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,预测2018-2020年EPS为1.95/2.34/2.81元,对应2018-2020年PE为18.41X/15.34X/12.78X。
4.风险提示市场震荡导致投资收益下滑;保费增长低于预期。
华测检测:三季报盈利水平大幅提升转型精细化管理效果显著
类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：曲小溪,张如许,刘峰日期：2018-12-25
前三季度营收依然快速增长,盈利水平大幅提升:根据公司发布的2018年前三季度报告,公司前三季度实现营业收入18.32亿元,同比增长29.75%,实现归属上市公司股东的净利润为1.61亿元,同比大增60.71%。
其中三季度单季公司业绩十分亮眼,实现了营业收入7.43亿元,归母净利1.14亿元。公司业绩变动主要原因包括:(1)公司的环境、食品、汽车检测业务继续保持较快增长;(2)前期规模扩张对业绩有一定影响,2018年公司调整扩张节奏,将提高经营效益放在首位。
(3)非经常性损益对公司净利润的影响额为4,037万元,主要是理财收益及政府补助的影响(上年同期非经常性损益为2,207.92万元)。公司三季度末的存货达2297万元,相比去年底增加了139.44%。前三季度的经营性现金流净额为2.68亿,相比去年同期增长了90.99%。
以效益为主的精细化管理转型效果显著: 2018年,公司开始推行精细化管理,严格预算管理机制,在人力资源、固定资产、耗材等方面加强成本管控,优化资源配置,提升实验室的生产效率;注重加强对各事业部高层管理人员的内外部培训,提升运营效率和管理水平,降低运营管理成本。
公司转变考核方式,突出利润导向,注重效益和结构优化,注重有质量的增长和价值创造能力的提升,保持平稳健康可持续增长。通过管理升级、产品升级、客户升级、人才升级等一系列具体措施,形成对优质客户强大的服务能力和稳定的战略合作能力,加快企业升级步伐,切实提高盈利能力。从前三季度的业绩情况来看,公司的管理和考核转型卓有成效。
引入来自全球龙头SGS的优秀经理人,逐步提升内部管理水平:2018年6月4日,公司董事会同意聘任申屠献忠先生为公司总裁,全面负责公司的日常经营活动。申屠献忠先生曾任职全球第三方检测龙头SGS集团全球执行副总裁,负责全球消费品检测服务,SGS中国区总裁、SGS全球消费品检测和工业服务多个副总裁职务。引入了申屠先生这样的职业经理人,可以优化公司治理结构,总裁申屠先生具有全球化检测企业最前沿的管理经验,能够为公司带来国际先进的管理理念,提升公司内生增长潜力。
国内检测行业巨大,华测检测将持续成长:公司作为国内第三方检测的龙头,通过不断的并购和内生发展,在2009-2017年实现了29.76%的营收的复合增长率,在贸易保障检测、消费品测试、工业品服务和生命科学检测方面抢占了较多市场份额,建立了足够的行业口碑和先发优势,拥有很深的护城河。根据智研咨询的行业数据,2016年我国第三方检测市场规模约908.5亿元,并且连续多年保持了两位数的复合增长率,行业的市场空间很大。随着未来管理水平的持续优化,以及市场的不断开拓,公司目前的营收仍有很大的成长空间,有望继续迎来业绩的持续增长。
投资建议:我们预测2018-2020年公司的EPS分别为0.14元、0.18元和0.24元,对应PE分别为46倍、35倍和25倍。给予“推荐”评级。
风险提示:并购整合效果不及预期;行业政策变动。
快克股份:公司拟回购200万股机器人及自动化智能装备发展势头迅猛
类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：曲小溪,张如许,刘峰日期：2018-12-25
三季度业绩稳定增长,高净利率保障盈利能力:公司发布2018年三季度报告,前三季度实现营业收入3.17亿元,同比增长18.49%,实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元,同比增长19.86%,实现毛利率55.66%环比二季度增长0.03%,净利率35.49%环比二季度增长0.59%。三季度单季,公司实现营业收入1.11亿元,同比增长7.77%,实现净利润0.41亿元,同比增长16.93%。公司销售费用0.24亿元,同比增长53.21%,主要原因系股权职工薪酬、差旅费增加所致,其中职工薪酬增加主要系股权激励费用增加所致。财务费用为-938.92万元,比上年同期70.64万元下降1429.17%,主要原因系外币资产汇兑收益增加所致。公司经营活动产生的现金流净额为0.87亿元,较上年同期0.91亿元下降4.54%。应收票据及应收账款期末余额0.79亿元较年初余额0.54亿元上涨46.83%,主要原因系公司销售规模增长所致。应付票据及应付账款期末余额0.60亿元较年初余额0.46亿元上涨30.06%,主要原因系营规模扩大导致应付采购款项增加所致。
客户群质量高,机器人及自动化智能装备业务业绩快速增长:公司是智能制造综合解决方案提供商,依托“工艺专家系统+智能设备+系统集成+工业互联网”四位一体的模式发展,聚焦于3C消费电子、汽车电子、通信电子、新能源锂电池等电子信息制造领域。公司主营三大类业务,专用工业机器人及自动化智能装备、锡焊装联类产品和零部件(3C智能手机及模组零部件、通信电子部件、汽车电子部件和锂电池),在2017年营业收入分别占比41.29%,35.89%和22.01%。公司拥有优质的客户群体,其中包括富士康、伟创力、和联永硕、瑞声科技、歌尔集团、比亚迪、台达集团、罗技、松下、电产、史丹利百得、立讯集团、安费诺集团等知名蓝筹企业。随着终端消费产品日益微小化、轻薄化、集成化,工艺标准也随之提升,自动化智能装备的应用优势凸显,公司原有的HOTBAR焊接技术,经过数次迭代更新,先已发展成为在线式HOTBAR焊接工作站,在智能手机标杆厂商得以批量应用。公司在双模式螺丝机、自动锁螺丝机、一体式螺丝锁付、螺丝卡爪、流水线工件可调翻转装置、多路送锡装置等方面取得技术突破,获得授权专利13项;在机器人视觉软件、检测系统软件、螺丝锁付机器人伺服电批软件、控制系统软件等方面持续优化升级,取得软件著作权20项。根据2018年中报,上半年机器人及自动化智能装备业务实现营业收入1.16亿元,同比增长39.71%。
公司拟回购股份,彰显管理层信心:根据公司公告,公司拟以集中竞价交易方式回购股份。本次回购股份资金总额在2,000-6,000万元,股份价格不超过30.00元每股,预计回购股份数量为200万股,占公司目前已发行总股本的1.26%。本次回购股份资金总额的上限人民币6,000万元占公司总资产、归属于上市公司股东的所有者权益、流动资产的比重分别为6.04%、7.45%和7.18%。公司本次回购股份的实施是基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的合理判断,有利于增强投资者提升对公司的价值认可,以及维护公司价值和股东利益。
投资建议:我们预测2018-2020年公司的EPS分别为0.96元、1.77元和1.43元,对应PE分别为20倍、16倍和13倍。维持“推荐”评级。
风险提示:市场竞争加剧风险;存货减值风险,应收账款坏账风险。
爱尔眼科:内生业绩增长强劲科研能力不断强化
类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：李平祝日期：2018-12-25
1.事件:公司发布18年三季报。公司前三季度实现营业收入61.24亿元,同比增长39.75%。实现归属母公司的净利润8.95亿元,同比增长41.43%;实现扣非归属净利润9.20亿元(前三季度非经常性损益为-0.25万元,主要来自其他营业外支出),同比增长40.14%,增速位于公司业绩预告中位数。18年前三季度实现EPS为0.38元。
其中,第三季度实现营业收入23.44亿元,同比增长30.80%,环比增长15.31%。实现归属净利润3.86亿元,同比增长42.53%,环比增长31.89%。实现扣非归属净利润3.93亿元,同比增长34.70%,环比增长23.67%。第三季度实现EPS 0.16元。
2.我们的分析与判断(一)内生增长质量高,经营性现金流稳健报告期内,随着眼科市场需求持续增加,公司经营规模和品牌影响力不断扩大及分级连锁体系的完善,规模效应优势显现,公司总体营业收入与净利润均保持持续增长,且增长以内生为主。公司去年收购欧洲眼科连锁机构Clínica Baviera.S.A 96.83%股权并于去年9月1日并表,该公司17Q3共实现净利润163.9万欧元。刨除这一因素(暂不考虑公司18H1收购部分医院少数股权),估计公司18Q3内生增速仍在34%以上,体现内生增长延续强劲势头。
财务指标方面,公司18年前三季度毛利率为47.83%,较上年同期微降0.63个百分点。销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为10.84% (同比-1.91pp,销售费用率下降主要由于公司收入增速更快所致)、13.05%(同比-0.47pp)及0.46%(同比-0.52pp,主要因利息收入增速大于利息费用所致)。三大费用率普遍下降体现公司规模优势日益显现。前三季度研发费用6,056.34万元,较上年同期增长108.55%,主要是公司持续加大临床应用研究及医疗人才自主培养所致。报告期内公司实现经营活动现金流量净额12.31亿,增速达到62.06%,超过利润增速,体现业绩的超高增长质量。其中18Q3经营性现金流净额4.52亿元,超过净利润,体现公司财务稳健。
(二)公司科研能力不断强化,人才吸引力进一步提升公司重视发挥科教研平台优势,持续提升公司在行业内的学术地位。在今年9月召开的“2018中华眼科学术大会CCOS”上,爱尔眼科专家作了百余场学术演讲和主持发言;此次大会共收录学术论文10597篇,公司共有2388篇论文被大会录取,占比超20%。此外,公司报告期内还有7家医院及7名导师成为国际眼科理事会培训基地及培训导师,标志着公司的实力和水平进一步受到来自国际的认可。公司报告期内还新设旨在培养高水平的临床与科研复合型人才的“博才班”,有助于公司培养及抓住高端人才。
公司科研实力不断强化,一方面可以提升公司的医技水平,从而提升公司旗下医院在大众中的口碑及盈利能力;另一方面也有利于吸引更多眼科医生人才加盟:现在公司旗下眼科医生已占全国的10%,眼科医生加入公司旗下可以获得更高的薪酬收入和提高自身技术实力早已是共识,而未来公司科研能力、影响力也不断强化,更将大幅提升人才吸引力,保证公司长远发展。
3.投资建议:公司是国内医疗服务龙头企业,其经营规模和品牌影响力不断提升,网络布局不断完善,盈利能力持续增长;同时公司积极探索新业务和国际化路径,前景广阔。预计公司2018-2020年归属净利润为10.73亿元/14.84亿元/19.55亿元,对应EPS为0.45元/0.62元/0.82元,对应PE为61/44/34倍。我们认为公司已进入高速增长的新阶段,维持“推荐”评级。
4.风险提示:新建医院盈利低于预期。
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