顶尖财经网(www.58188.com)2018-12-24 17:14:07讯：

　　完美世界:业绩维持稳定增长 期待四季度新作上线
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：康雅雯,朱骎楠 日期：2018-12-24
　　事件:完美世界公布2018年三季度报告,报告期内实现营收55.13亿,同比下滑0.2%,归母净利润13.17亿,同比增长22.18%,扣非后归母净利润11.05亿,同比增长10.28%,EPS为1元/股。三季度单季实现营收18.46亿,同比下滑4.65%,环比下滑1%,归母净利润5.36亿,同比增长31.62%,环比增长27%,扣非后归母净利润3.98亿,同比增长0.39%,环比下滑3.2%。公司预计2018全年归母净利润变动区间为(16.5亿~19.5亿),增速区间为(9.66%~29.59%)。

　　游戏业务方面:受到版号申请暂停影响,公司三季度并未上线新手游,已上线的《诛仙手游》、《武林外传手游》等表现较为稳定,《诛仙手游》近一年基本维持在iOS畅销总榜的35名左右,显示出公司强大的精品IP游戏长线运营能力,《武林外传手游》6月份上线后流水表现出色,当前流水略有下滑,但仍保持在iOS畅销总榜靠前位置,获得近亿月流水。其余包括《射雕英雄传手游》、《倚天屠龙记》等手游近期均发布了海外版本,积极拓展海外市场。端游方面,8月为Dota2 TI8大赛,公司在Dota2端的收入预计较为可观。

　　影视业务方面:公司目前储备的影视项目较多,根据最新的2018年北京电视节目秋交会完美影视发布的片单来看,拥有包括《青春斗》、《霍元甲》、《七月与安生》、《河山》等储备项目,前期筹备中的项目包括《艳势番之新青年》、《勇敢的心2》、《西夏死书》、《趁我们还年轻》、《绝代双骄》等等,这些项目有望大幅增厚公司四季度及2019年的影视业绩,从公司三季度报表存货情况来看,已经达到23.8亿,环比大幅增长14%。 三费方面:管理费用率下降,销售费用率提升。前三季度销售费用为7.05亿,同比增长23.47%,销售费用率为12.79%,较去年同期增加2.45个百分点;管理费用为14.19亿(加上9.37亿研发费用),同比下降8.45%,管理费用率为25.74%,较去年同期下降2.32个百分点;财务费用为1.17亿,同比下降31.18%,主要系汇兑损益变动影响所致。

　　投资收益增加明显,递延收入环比有所下滑。公司前三季度投资净收益为3.71,同比增长105.29%,主要是由于处置了祖龙少量股权(实际对净利润影响约为1亿元左右)。递延收入方面,公司三季度的其他流动负债为11.51亿,环比略有下滑,主要还是受到三季度游戏上线延期的影响。

　　盈利预测及估值:我们预计公司2018-2019年实现营业收入分别为77.75亿元、92.28亿元,分别同比增长-1.95%、18.68%;实现归属母公司的净利润分别为18.25亿元、21.80亿元,分别同比增长21.26%、19.45%。对应EPS分别为1.39元、1.66元,2018xPE为17倍。公司三季度剥离院线业务对营收增长有一定影响,但当前公司影视、游戏业务开展有条不紊且内容储备丰富,估值合理,建议投资者积极关注,维持“买入”评级!

　　风险提示:1)产品延期上线风险;2)人才流失风险;3)政策监管风险。


　　森马服饰:收入较好增长延续 盈利能力提升
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：王雨丝 日期：2018-12-24
　　公司发布2018三季报,期内实现收入97.64亿元(+21.41%)、归属净利润12.72亿元(+25.66%);其中Q3单季度实现收入42.32亿元(+17.25%)、归属净利润6.04亿元(+26.41%)。

　　行业增速放缓背景下,收入维持稳步增长。在行业终端消费增速放缓背景下,公司Q3收入端仍保持较好增长,增速同比增幅为6PCTs。分业务看,预计童装业务同增20%-25%,主要来自同店提升及渠道扩张(预计仍保持2018H1开店趋势);休闲装业务预计同增10%-15%,主要来自于渠道结构持续优化(预计新增门店以购物中心为主),同时柔性供应链下产品适销性提升,折扣下降;
　　电商业务也保持较好增长,预计同增25%-30%。

　　折扣下降,盈利能力提升。Q3毛利率为39.32%,较上年同期提升2.35PCTs,主要因终端折扣率下降,且电商毛利率提升也起到积极作用。同时,在收入保持较好增长、新开店的背景下,管理费用率(含研发费用)/销售费用率保持平稳,综合来Q3净利率提升1.17PCTs 至14.31%,整体盈利能力提升明显。

　　存货与应收账款周转加快,运营效率提升。2018年前三季度存货规模较上年同期提升23.9%至31.65亿元(Q3同增近60%至15.23%),增速低于同期收入增速(21.41%),主要是为冬装和双十一提前备货所致(历史上Q3为存货高点)。从周转看,2018前三季度存货周转天数为148天(同降5天),同期应收账款周转天数为42天(同降19天)。同时,经营性现金流为0.29亿元,较上年同期有所下降,但环比转正(2018H1为-0.08亿元),主要因冬装备货增加、新品牌投入增加等。

　　盈利预测及投资建议。童装业务在渠道/品牌/供应链优势支撑下保持强劲增长,童装业务在巴拉巴拉龙头地位不断夯实(国内市占率5%+/No.1)的基础上通过孵化(马卡乐等),或收购/代理国内外优秀童装品牌壮大童装业务(Kidiliz/The Child Place/棵棵树等),未来有望成为公司收入增长主要驱动力;休闲装业务在供应链改革(精简供应商/建立快反体系等)、渠道结构优化(提高购物中心占比、加开大店)的推动下,库存改善明显,收入恢复增长。预计2018/19/20年净利润15.6/18.8/21.5亿元、对应EPS0.58/0.70/0.80元;维持“增持”评级风险提示:消费疲软,休闲装经营低于预期;童装开店速度放缓,增长不达预期。


　　四创电子:公司业绩有所下滑 看好长期投资价值
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：杨帆 日期：2018-12-24
　　事件:公司发布2018年三季度报告,前三季度实现营收20.55亿元,同比下降-9.01%,归母净利润-0.05亿元,同比下降-106.67%。

　　雷达业务略低于预期,公司业绩有所下滑。公司前三季度实现营收20.55亿元,同比下降-9.01%,系本报告期公司雷达及配套业务收入确认进度与上年同期存在差异,其中雷达及配套业务中毛利较高的雷达整机类产品收入较上年同期下降,安全电子和能源电子业务总体收入规模较上年同期下降;归母净利润-0.05亿元,同比下降-106.67%,主要系营收下降同时财务费用、管理费用增加所致。前三季度公司综合毛利率11.44%,上年同期为15.36%,毛利率下降主要是本期所交付产品毛利率较低导致,管理费用1.44亿元,同比增加17.38%;财务费用0.36亿元,同比增长65.83%,主要系上年同期平安合肥项目回款冲减财务费用较大所致;开发支出2.72亿元,同比增长41.28%,主要系本报告期公司雷达产业板块研发投入增加所致。

　　存货、预收款项、预付款项环比显著增长,四季度业绩有望反弹。本报告期末存货15.80亿元,环比增长64.39%,主要系本报告期内在产品增加所致,部分产品尚未完工待交付;预收款项3.79亿元,环比增长138.83%,主要系本报告期雷达产业板块按合同约定预收货款增加所致;预付款项1.16亿元,环比增长119.63%,主要系本报告期子公司博微长安预付账款增加所致。存货、预收款项和预付款项的环比均显著增加,表征公司目前生产任务饱满,四季度有望确认收入,提升全年业绩。

　　公司业绩短期承压,看好公司的长期投资价值。短期来看,公司业绩存在一定的压力,主要原因还是受军改影响,军品空管雷达订货会时间不及预期,雷达订单受影响较大,长期来看,随着军改影响的逐渐消除,雷达业务逐渐恢复招标,公司业绩有望快速反弹,另外近期公司已经中标民用航空雷达项目,再加上中电博微子集团的工商注册完成,后期资本运作进度可期,我们持续看好公司的长期投资价值。 博微长安协同良好,完善雷达业务产品线,未来雷达领域强者恒强。公司深耕雷达领域多年,依托控股股东中国电科38所在雷达领域的强大研发实力,在气象雷达和国产空管雷达方面领先优势明显。气象雷达方面:公司是中国气象局天气雷达的供应商单位之一,具有较高的市占率。空管雷达方面:公司是国内拥有S波段空管一次雷达使用许可证的雷达生产企业,技术沉淀深厚,在国产市场竞争力较强,在空管雷达国产化替代的浪潮下,未来有望分享空管一次雷达市场国产化红利。公司2017年5月完成收购博微长安,新增军用警戒雷达装备业务,雷达产品线进一步拓展,军民融合雷达产业布局日渐成熟,公司雷达领域龙头地位得到巩固。

　　中电博微子集团人事任免、工商注册已完成,继续看好公司平台价值。公司控股股东中国电科38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地,在电子信息技术和系统工程方面具有强大的综合实力。2017年11月,公司公告中国电科拟以8所、16所、38所和43所为基础组建中电博微,38所控股上市公司四创电子的全部国有股份将无偿划转至中电博微持有。目前中电博微子集团人事任免以及工商注册已经完成,子集团内部资源整合有望加速,公司作为子集团旗下唯一上市公司,平台价值凸显,或将持续受益。

　　盈利预测及投资建议:我们预测公司2018-2020年实现收入分别为54.06/63.13/74.48亿元(18年收入预测中含0.57亿非流动资产处置损益),同比增长6.90%/16.79%/17.97%;实现归母净利润2.70/2.80/3.33亿元,同比增长34.21%/3.61%/19.11%,对应18-20年EPS分别为1.70/1.76/2.09元。公司主营业务发展良好,看好公司基本面改善及平台价值,维持“买入”评级。

　　风险提示:军品雷达不及预期,项目中标合同尚未正式签订;市场竞争风险;政策风险


　　科斯伍德:龙门Q3单季利润增速超50%
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：范欣悦 日期：2018-12-24
　　事件:公司发布三季报,前三季度实现营收7.11亿元、同增106.57%,归母净利润8594.71万元、同增466.35%,扣非后净利润3426.28万元、同增183.08%,基本每股收益0.3543元/股。其中Q3单季营收2.39亿元、同增93.52%,归母净利润1362.29万元、同增142.15%。

　　点评:
　　龙门教育Q3净利增速超50%,高于此前预期。龙门教育前三季度实现营收3.61亿元(+29.96%),归母净利润8503.67万元(+39.17%),Q3单季营收1.20亿元(+28%),归母净利润2740.60万元(+51.04%),超预期。龙门自18年1月开始并表,按照49.76%的权益比例计算,前三季度贡献并表利润约4231万元,Q3贡献1364万元。虽然全国各省市已经开始对教培行业的整顿,龙门全封闭校区合规程度较高,K12培训校区略需调整,影响有限,我们预计全年完成1.3亿元的业绩承诺问题不大。

　　胶印油墨业务稳定。前三季度非经常性损益约5168万元,主要是上半年收到龙门教育17年度现金分红款4968万元所致。扣除龙门并表及分红款影响,母公司前三季度微亏604万元,扣除并购融资利息的影响,胶印油墨业务实际盈利约1200万元。

　　盈利能力显著提升,期间费用有所增加。龙门并表带来的盈利能力提升明显,前三季度毛利率34.92%(+15.25pct),净利率17.23%(+12.79%)。期间费用率21.1%(+6.57pct),主要是因为龙门教育并表及并购融资费用所致,其中销售费用率9.82%(+3.05pct),管理费用率8.41%(-0.16pct),财务费用率2.87%(+3.06pct)。

　　拟收购剩余股权,实现利益绑定。近日,公司公告拟以现金与发行股份的方式收购龙门教育剩余股权,若顺利实施,将进一步增厚上市公司利润,绑定龙门管理层的利益,增强龙门教育核心团队的稳定性。

　　投资建议:龙门教育业绩超预期,我们预计全年完成业绩承诺问题不大。剩余股权收购落地,在进一步增厚利润的同时,还将实现教育核心团队的利益绑定。由于收购龙门剩余股权具体方案尚未确定,暂维持2018/19/20年每股收益0.49/0.37/0.46元的盈利预测,对应估值18x/24x/19x,维持买入评级。

　　风险提示:剩余股权收购具体方案具有不确定性;龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期;全国教培行业整顿短期对经营的影响。


　　平治信息:受益于移动互联网下沉 业绩增速进入快车道
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：康雅雯,夏洲桐 日期：2018-12-24
　　事件:平治信息发布2018年中报,公司2018年前三季度实现营业收入7.00亿元,同比上升6.71%,实现归母净利润1.78亿元,同比上升190.36%。单三季度实现营业收入2.34亿元,同比下滑1.25%,实现归母净利润0.68亿元,同比上升516.28%。

　　移动互联网向三四线城市下沉,小镇青年成为价值贡献潜力人群。根据QuestMobile最新数据显示,2018年9月小镇青年移动互联网人群规模从1.40亿上升到了2.04亿,同比增长45.6%,小镇青年移动互联网的使用时长占比也从17.5%上升到了20.7%,同比上升3.2个百分点。而平治信息的阅读产品的主流受众以三四线城市为主,并且新增的VIVO手机预置渠道主要用户也是以小镇青年为主,我们测算该业务在2019年有望为公司增厚业绩约4700~5100万元。公司业务发展方向与移动互联网行业趋势高度吻合,业绩增速进入快车道。

　　公司上半年费用率稳中有升,销售毛利率、净利率同比大幅提升。2018年前三季度,公司销售毛利率48.32%,同比上升27.10个百分点,销售净利率29.32%,同比上升19.71个百分点。公司2018年前三季度费用率稳中有升,三费占比上升1.06个百分点。其中销售费用902万元,占比营业收入1.29%,同比上升0.37个百分点,管理费用5143万元,占比营业收入7.34%,同比上升0.03个百分点,财务费用868万元,占比营业收入1.24%,同比上升0.65个百分点。公司销售费用大幅增加主要由于受员工人数增加和平均薪酬增加所致。

　　我们当前看好平治信息主要有以下三点逻辑:(1)用户为优质互联网内容付费的习惯不断养成,数字阅读用户付费意愿不断提升;(2)移动互联网逐渐向三四线下沉,数字阅读在三四线城市付费用户占比高于一二线城市,公司产品与三四线用户契合度较高;(3)公司与VIVO签署手机预装软件协议,有望进一步增厚公司业绩。我们预计公司2018-2020年有望实现营业收入12.64、15.98、19.67亿元,同比增速分别为38.92%、26.45%、23.06%,实现归母净利润2.26、2.91、3.62亿元,对应EPS分别为1.88、2.42、3.01元,同比增速分别为132.52%、28.97%、24.29%。当前公司价格对应2019年PE仅为16倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观政策变化风险、行业竞争加剧风险、公司成本管控风险。


　　五粮液:收入稳健增长 静待改革红利
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：范劲松,龚小乐 日期：2018-12-24
　　事件:公司公告,2018年前三季度实现收入292.50亿元,同比增长33.09%,实现归母净利润94.94亿元,同比增长36.32%,实现扣非后归母净利润94.45亿元,同比增长35.90%;其中三季度实现收入78.29亿元,同比增长23.17%,实现归母净利润23.84亿元,同比增长19.61%。

　　三季度业绩符合预期,停货致使收入增速放缓。公司三季报业绩符合预期,其中18Q3公司收入78.29亿元,同比增长23.17%,环比下降14.56pct,收入放缓主要是6月下旬对普五执行了停货挺价,同时去年Q3收入基数相对较高;预收账款24.40亿元,同比下降50.47%,主要是公司调整预收账款政策,原来要求经销商提前2-3月打款,现阶段由于渠道利润较薄,因此调整打款政策以减轻经销商资金压力;净利润23.84亿元,同比增长19.61%,环比下降35.59pct,主要是税金增加与销售费用提升所致。分产品来看,前三季度高端酒收入占比接近80%,普五发货约1.8万吨,已完成全年任务的90%,各酒类产品总销量同比增长10%以上。我们预计年报指引的全年收入增长26%的目标将良好实现,对应利润增速有望达到30%以上。

　　18Q3毛利率明显提升,费用率小幅上行。18Q3公司毛利率为75.20%,同比提高5.43pct,主要是一方面高端酒占比增加,另一方面吨酒价格提高,吨价提升约10万元。18Q3期间费用率为15.15%,同比提高1.82pct,其中销售费用率为11.77%,同比提高3.55pct,主要与季度间费用核算确认节奏不同有关,且公司加大了对经销商品鉴活动费用支持,管理费用率为6.80%,同比下降1.65pct,财务费用率为-3.42%,同比下降0.08pct。18Q3净利率为31.93%,同比下降0.72pct,这是由于营业税金及附加的比例上升,主要是消费税翘尾因素(税金滞后)所致。18Q3公司经营活动现金流量净额为32.80亿元,同比有所提升,环比二季度明显改善。

　　静待改革红利释放,建议眼光放得更长。白酒行业受宏观经济的影响正在显现,经济下行将导致白酒行业全面承压,行业明年增速下行概率较大。在这种不利的宏观环境下,公司着力解决渠道和价格问题,尤其自2017年李董事长履新后,“二次创立”理念深入人心,公司价格策略、渠道体系以及管理机制均在逐步改善,期待改革红利逐步释放。五粮液品牌突出优势未变,我们预计明年公司收入仍有望取得稳健增长。

　　投资建议:维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为380.24/419.39/471.56亿元,同比增长25.96%/10.30%/12.44%;净利润分别为126.12/140.75/159.51亿元,同比增长30.38%/11.60%/13.33%,对应EPS分别为3.32/3.71/4.20元。

　　风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。