今年1-10月全社会用电量同比增长8.7%，增速较去年同期提高2.0个百分点，创造了自2011年以来的新高，预计全年增速将远高于中电联预计的5.5%。从产业来看，第二产业用电量增速回暖，第三产业、城乡居民生活用电量增速加快是用电量增速超预期的主要原因。观察贡献率前十五的行业，若去除用电量增速小于全社会用电量增速的行业，第二产业合计贡献率为19%，第三产业合计贡献率为32%，城乡居民生活贡献率为20%。第三产业和城乡居民生活贡献率持续提升，新的用电增长动能开始显现。

　　稳中有变，四个方面详解用电量高增长

　　国家能源局分析推动用电增速超预期的主要推动力量是“三个驱动、一个支撑”，即产业结构转型升级、终端用能结构优化、装备制造业和新经济发展驱动以及电网建设的有力支撑。我们从电能替代、钢铁、互联网和城乡居民生活用电四个方面对用电量增速进行分析，预计未来用电量增速将呈现稳中有变的趋势，其中电能替代、互联网数据中心、城乡居民生活有望持续贡献新增用电需求，而钢铁行业、加密货币挖矿行业用电需求或将回落。

　　用电量有望延续较快增速，火电和核电更为受益

　　我们在乐观、中性、悲观三种假设情景下对2019-2020年用电量增速进行展望，中性估计2019-2020年用电量增速分别为5.9%-6.3%、5.4%-6.0%，用电量较快增速有望延续，发电设备利用小时数有望持续提升。综合考虑各类电源的特性，火电和核电利用小时数可控性高，可上升空间较大；水电和风电可控性低，上升空间相对有限，我们认为火电和核电在用电量增速维持较高水平时相对更为受益。从基本面来看，火电和核电基本面持续向好，火电有望在收入端实现量价齐升，而成本端逐渐下降，业绩将迎来拐点；核电则受益于利用小时数提升带来的毛利率提高，盈利有望持续改善，若新项目审批重启，行业有望迎来新一轮发展。

　　关注优质火电和核电企业

　　全社会用电量高增长以及装机增速放缓，行业景气度持续提升，我们维持电力行业“增持”评级。可关注受益于用电量高增长且基本面持续向好火电板块和核电板块，火电相关标的为华能国际、华电国际、国电电力，核电相关标的为中国核电、浙能电力以及中广核电力。

　　风险提示：电能替代政策执行不及预期；互联网用电需求低于预期等。

（文章来源：川财证券）