2018年10月29日晚间公司披露三季报，公司前三季度实现营收58.19亿，同比增长43.04%；实现净利4.14亿元，同比增长68.18%；扣非后归母净利润3.43亿元，同比增长92.3%。基本每股收益0.13元。公司同时公告拟以自有资金通过二级市场以集中竞价方式回购股份，回购资金总额3-5亿元。

　　评论：

　　18Q3扣非业绩延续高增长，回购彰显发展信心

　　公司前三季度实现营收58.19亿(+43.04%)；实现净利4.14亿元(+68.18%)；扣非后归母净利润3.43亿元(+92.3%)，其中第三季度单季度营收22.81亿元(+23.6%)，归母净利润2.55亿元(+7.22%)。第三季度单季度利润同比增速下滑较明显(2018Q2同比增速70.92%)，主要是缘于上年同期非经常损益较多(调整后的单季非经常损益0.75亿元)，18Q3只有0.13亿元，扣非后的Q3单季度归母净利润同比增49.10%，显示核心业务盈利增速仍比较强劲。公司公告拟回购公司股份3-5亿元，回购价格不超过人民币17元/股，彰显对公司未来发展信心。期内公司毛利率为46.34%，净利率为8.58%，与去年同期相比略微提升；三项费用率(销售、管理、财务)合计为36.36%，与去年同期相比下降0.29个百分点，公司各项经营情况平稳。

　　全年有望完成600家左右门店发展目标

　　在终端门店拓展上，公司采取自建+外延并购并举策略。门店拓展遵循“重点城市与全国布局”的发展战略；在已有门店运营的地区，品牌和市场培育较好，新店盈亏平衡期较短，主要采取自建门店方式拓展连锁覆盖深度；其他地方主要采取外延并购方式拓展门店覆盖广度，参与设立产业基金合作新建门店，运营成熟后再并购，或者通过直接并购外延拓展，如并购慈铭体检。三季度末公司已开业体检中心约490多家，全年大概率完成600家左右的门店发展目标，预计在未来几年内，每年新增100家门店。在巩固重点城市网点布局基础上，未来的重点会在四五线城市和乡镇，这些地区原有公立医院体检中心条件较差，体检需求未深度开发。

　　体检是入口，从单一体检服务迈向“检、存、管、医、保”健康闭环服务

　　公司2017年全年体检人次超过2160万，预期今年3000万人次左右，公司规划2021年将服务超过1亿人次。依托健康体检业务，公司积极打造大健康产业平台价值，重点布局远程医疗、基因检测、大数据业务，不断延伸产业链。增资大象医疗(持股51%)，实现远程阅片和远程医疗服务；收购美因健康33.42%股权(收购完成后持股50.6%)，积极开展基因测序业务；参股投资好卓数据，开发优健康APP，为客户提供了电子化体检报告、健康管理、健康咨询等增值服务。美年健康与西门子医疗成立合资公司，联合设立医学影像研究中心，与太平人寿的战略合作，共建“体检筛查+诊断治疗+保险保障”的健康服务闭环。公司以健康体检业务为流量入口，横向纵向拓展业务，不断深挖客户价值。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预测2018-2020年，公司营业收入为90.3/129.5/183.7亿元，归母净利润分别为8.67/13.40/19.93亿元，对应每股EPS为0.28/0.43/0.64元，当前价对应PE估值分别为49/32/21倍，可比公司同为民营连锁医院模式的爱尔眼科PE(2018E)63倍左右，和通策医疗(50X PE)估值，公司未来三年40%以上的高速增长，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　商誉减值；公司治理风险；医疗事故风险；并购整合效果不及预期。

（文章来源：联讯证券）