评论：

　　传统淡季业绩大超预期，制冷剂价格持续坚挺

　　报告期公司完成销售收入38.95亿元，同比+10.34%，环比-4.74%，归母净利润5.96亿元，同比+10.34%，环比-5.40%。三季度传统淡季下公司受益于制冷剂R22等价格持续走强，以及非制冷剂业务持续改善，业绩大超预期。报告期内销售毛利率23.72%，环比-1.51pct，同比+5.24pct；销售净利率15.46%，环比-0.08pct，同比+7.39pct.R22、R32在2018Q3的吨均价分别为20407元/吨、21912元/吨，同比+43.71%、+29.06%，环比+11.57%、-2.28%。此外氟化工原料价格同样大幅增长，无水氢氟酸18Q3均价10719元/吨，同比+18.95%，环比+2.19%；萤石均价2771元/吨，同比+26.73%，环比+12.87%。公司作为全产业链布局的氟化工巨头，自给8万吨氢氟酸，自给率约50%，主要原料萤石及氢氟酸价格上涨预计会进一步提振制冷剂价格。

　　三费方面，公司2018第三季度销售费用率3.21%(同比-0.25%，环比+0.13%)、管理费用率2.08%(同比-2.17%，环比-4.45%)、财务费用率-0.31%(同比-0.70%，环比+0.82%)，财务费用率同比减少源于汇兑收益增加。

　　非制冷剂板块经营持续改善，公司抗周期波动属性显著提升

　　我们一直强调公司非制冷剂业务经营改善同样值得关注。报告期内己内酰胺均价17101元/吨，同比+17.59%、+8.66%；烧碱(32%离子膜)1053元/吨，同比-0.99%、环比-9.10%；此外PVDC受益竞争对手退出量价齐升同样值得关注；我们认为今年公司非制冷剂板块有望占据整体利润的半壁江山，公司抗周期波动属性显著提升。

　　公司处于历史估值底部，长周期看好公司多元化产品布局对未来稳定增长的持续支撑，维持买入评级

　　公司制冷剂业务历经六年去产能，当前供需格局已经得到显著改善，行业集中度很高(如R134a国内top3全球份额超过60%)。我们认为当前时点在周期产品普遍轮动背景下，经历充分调整并踏上新平台的制冷剂可谓守得云开见月明，值得重新走进投资者视野。此外甲烷氯化物板块强势崛起，非制冷剂业务业绩持续释放，募投项目陆续达产，与大基金合资的电子化学品板块有望持续带来投资收益，公司周期属性正逐步弱化。当前公司动态估值处于历史底部，长周期看好公司多元化产品布局对未来稳定成长的持续支撑，全面上调公司18/19年盈利预测至22.5亿/25.3亿，对应当前PE8.3倍/7.3倍，维持买入评级。

　　风险提示

　　新建项目盈利不达预期、需求不达预期。

（文章来源：联讯证券）