顶尖财经网(www.58188.com)2017-9-19 14:42:35讯：

　　越来越多的资金涌入被动投资，已令市场环境发生了变化，因而投资者需要更严格地审视被动投资流程。

　　被动投资可以被认为是以低风险、低成本、不需要主观意识的参与市场方式，也正是这样的观点，使得被动投资越来越受投资者青睐。但我还在考虑被动投资对市场的影响。

　　其中最重要的一点是要牢记金融大鳄乔治。索罗斯的“反射理论”。这个理论是指投资者为了试图驾驭市场而采取的行为会在市场上产生反射作用。

　　换句话说，高尔夫球触地反弹后会沿什么样的轨迹运行？如果高尔夫球手试图将球打到正确的位置，却导致正确位置变成了错误位置，结果会如何？毋庸置疑，投资也是这样。

　　人们进行投资时一般会倾向于认为投资环境不会发生变化，即投资环境是一项自变量。而接下来要做的就是制定正确的行动方针并采取行动。但如果投资环境是一项因变量呢？投资者的行为是否会改变他们所在的投资环境？当然会。

　　被动投资或指数投资的早期依据在于，主动投资者的行为会导致股票定价变得合理，从而提供合理的经风险调整后回报。这种“效率”导致市场中难以存在错误定价，投资者也很难识别类似的投资机会。

　　曾有人跟我说，“在扣除费用之前普通的投资者获得平均回报，而在扣除费用之后的回报将低于平均水平。还不如掷飞镖呢。”

　　现在很少有人谈及“掷飞镖”投资，但大多数投资都变成被动管理。如果你想获得指数的表现，并认为主动型基金管理人在收取高额费用后仍无法取得或超越指数的表现，那为什么不每只成份股都投一点呢？你可以通过这种方式直接投资这些股票，并根据其在指数中的相应比例持有。因为这些比例是由分析基本面的投资者设定的，所以应是“正确”的。

　　当然，这里存在一个矛盾。主动型基金管理人已被认定为无法取得超越市场的表现，但却有能力为被动投资者设定适当的市场权重。但何苦纠结于这一点呢？

　　近期，被动投资的势头十分迅猛。据估计目前美国所有股权投资中约35%属于被动投资，剩余65%为主动投资。然而，高盛的合伙人Raj Mahajan估计，每日交易已经有很大一部分通过定量及系统性策略发起，包括被动投资工具、定量及算法基金和电子交易做市商。换言之，仅仅一小部分交易来自Raj所说的“决策发起者”，这些人对企业及其股票进行基本价值判断，并执行“价格发现”机制，即通过自由买卖交易发表他们对某产品价值的观点。

　　有多少资产由基本面驱动的投资者主动管理，有多少股票的价值定价“无误”，分配多少市场权重才算合理，以及被动投资占多少才是明智的？我们无从得知，但据说可以低至20%。如果确实如此，主动的基本面驱动型投资将在很长一段时间内决定股价。但如果要比20%更多呢？

　　被动投资的投资工具不会对企业的稳健性和价格的合理性进行判断。每天都有超过十亿美元流向“被动型基金管理人”，他们在投资时不会考虑价格。我总是把指数基金投资称为“蹭车者”，免费享有市场公认的主动投资决策。然而目前主动决策日益减少，投资者还能安心度日吗？

　　而且，上述流程也可能被曲解。从最简单的层面讲，如果所有的股本都流向可靠且成本低的指数基金，那指数内股票的价格将比指数外股票更贵。因此，这将为主动型基金管理人创造在指数外寻找廉价投资的大量机会。如今，随着交易所交易基金如雨后春笋般涌现，专注投资于规模可观的行业龙头企业，至少对于非自主决定的被动投资来说，超级科技股是被争相投资的香饽饽。

　　我并不是说被动投资流程不可取，而是认为投资者需要对它进行比目前更为严格的审查。

　　作者为橡树资本联合创始人、联席董事长