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顶尖财经网(www.58188.com)2017-8-23 8:23:41讯：
游族网络(002174)深度研究：国内海外双管齐下 助力公司长线发展
投资要点
长期秉承精品化、全球化、大IP化核心战略。公司是国内最早实现游戏研运一体化的公司之一。长期以来公司一直秉承精品化、全球化和大IP 化的核心战略，力争成为全球领先的互动娱乐供应商。目前，公司拥有《盗墓笔记》、《大皇帝》、《女神联盟》、《少年三国志》等多款精品自研作品；拥有《权力的游戏》、《三体》等精品大IP；同时公司具有较强的海外发行能力，产品遍及全球150 多个国家与地区，代理的《狂暴之翼》更是成为全球最畅销ARPG手游之一。
核心手游产品进入放量期。2016 年，公司手游收入12.8 亿元，同比增长77.9%。
2017 年5 月，在经过2017 年初的大幅推广之后，《狂暴之翼》开始进入放量期，全球月流水达到了4100 万美元，DAU 达到了150 万，且还在持续上升之中，成为第一款在海外取得大范围成功的国产ARPG 手游。
页游市场主打头部产品，市场地位稳定。2016 年实现营业收入12.3 亿元，同比增长51.7%。依据9k9k 相关数据，2017 年一季度公司在页游研发商排名榜上位列第3，开服3928 组，实现流水超2 亿元，二季度开服2849 组，实现流水1.3 亿元，位列第7。公司致力于打造页游头部产品，不断夯实页游的优势地位，令公司在页游市场负增长的情况下依然长期稳居页游第一梯队。
多点开花，公司内生增长可期。1）海外增长迅速，2016 年海外地区营业收入达到12.7 亿元人民币，同比增长64.5%；2）IP 储备丰富拥有《权利的游戏》、《三体》等顶级IP，《女神联盟》、《少年三国志》等自创IP，泛娱乐布局在IP 储备的同时一并展开；3）研发资金充裕，功底深厚，八大工作室术业有专攻；4）大数据布局日趋完善，盈利能力增强有望；5）定增过会，资金将投资于大数据平台与游戏研发，助相应板块持续发展；6）发布股权激励计划，体现公司进步决心，提升员工士气。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.07 元、1.39 元、1.77元（未考虑定向增发），归母净利润9.20 亿元、11.94 亿元、15.25 亿元。2017年可比标的PE 均值为30.46 倍，给予游族网络31 倍估值，预计2017 年市值为285.2 亿元。现有总股本8.61 亿，对应股价为33.12 元，买入评级。
风险提示：市场竞争风险；监管政策变化风险；竞争公司替代品风险。
顺鑫农业(000860)中报点评：酒肉增长态势良好 关注国企改革进展
投资要点：
事件：公司发布2017 年半年报，17H1 营收65.48 亿，同比增长4.47%，归母净利润2.45亿，同比增长6.04%，EPS 为0.43 元。单二季度营收27.05 亿，同比增长2.7%，归母净利润0.57 亿，同比增长3.64%，二季度延续了一季度小幅增长的态势。我们在业绩前瞻中预测公司17H1 收入净利润增速均为8%，公司业绩略低于预期。
投资评级与估值：维持盈利预测，预测17-19 年EPS 为0.79、1.08、1.46 元 ，同比增长9%、37%、35%，目前股价对应PE 分为26、19、14 倍，维持买入评级。公司继续聚焦酒肉主业，大众民酒全国化稳步推进，我们预计随着今年下半年房地产项目进入预售，预计17-19 年财务费用将下降，带来业绩弹性。公司的核心看点是内生+外延+国改三重催化，内生：公司白酒业务保持连续15 年稳步增长，随着产品结构的升级及泛全国化市场的推进，预计白酒业务仍将维持双位数增长；外延：仍然存在围绕酒肉业务外延并购的可能；国改：公司大股东为北京顺义区国资委，我们预计公司未来若在国企改革上有所进展，在机制体制层面进行自上而下的变革，则将进一步增加自主决策的能力，提升运营效率。
白酒业务稳步增长，肉类业务维持稳定。2017 年上半年白酒业务实现销售收入35.58 亿，同比增长9.55%，毛利率59.66%，同比下降2.87 个百分点。公司白酒覆盖低中高三个档次，北京和外埠地区占比分别大约65%和35%，北京市场中高端产品占比较大，以产品结构升级为主，外埠市场以低端产品切入。由于公司白酒业务增速主要由外埠市场贡献，外埠市场以低端产品为主，因此拖累整体毛利率下降。白酒预收款主要体现在母公司报表，17H1 预收账款16.97 亿，同比增加47%，较期初减少4010 万，预收款占收入比34%，预收款增速与占比仍维持较高位置。屠宰业务实现营收16.01 亿，同比下降0.86%，毛利率4.48%，同比增加0.28 个百分点。公司肉食品产业覆盖了全产业链，收入利润相对稳定，体量最大的是白条，未来通过熟食的精细化加工提升净利率水平。
毛利率略降，关注地产项目预售进度。17H1 销售净利率3.81%，同比持平。毛利率36.16%，同比下降1.84%，毛利率下降主要由于白酒业务与建筑业务毛利率均同比下降。17H1 公司合并报表净利润增速（6.04%）大幅低于母公司报表净利润增速（22%）主要由于2016 年下半年剥离石门子公司，16H1 石门公司实现净利润大约3000 万。17H1 财务费用1 个亿，同比下降28%，预计下半年下坡屯项目进入预售期，回款增加减少负债和利息支出，未来财务费用仍将呈现下降趋势。
股价表现的催化剂： 非主业加速剥离，国企改革，外延收购，白酒增长超预期
核心假设风险： 房地产剥离低于预期，白酒增长低于预期
荣之联(002642)中报点评：战略转型行业聚集金融、生物医疗 车联网发力创新业务
事件
公司发布半年报，2017 上半年实现营业收入5.5 亿元，同比下降14.45%；实现营业利润-3895 万元，同比下降222.73%；实现归属于上市公司股东的净利润-2202 万元，同比下降181.85%。
简评
收入、利润下降主要由于项目收入确认延期以及新业务拓展导致费用上升所致
1）公司部分项目体量大、项目较为复杂使得公司已签约但未确认合同金额为7.65 亿元，较去年末未确认收入合同金额增长20.43%；2）公司车联网业务收入4.5 亿元，同比下降41.09%，主要原因为：公司为发展车联网创新业务在新能源、智慧环卫、智慧城市等物联网领域进行布局且该部分大部分业务为海外项目，使得上半年实际确认的营业收入较去年同期大幅度减少；3）公司销售费用和管理费用较上年同期增长2400 万元，增长13.71%，公司新业务拓展团队引进及年度调薪等人力成本增加900 万元、新办公大楼启用和新增无形资产增加折旧和摊销费用约1000 万元；财务费用较上年同期增长近600 万元，增长195%。
战略转型聚集金融、生物医疗行业，车联网业务小试出海
2017 年是公司战略转型的关键年，公司提出了行业聚焦、数据驱动、积木式创新、蜂巢式组织、业务出海的公司战略。行业上聚集金融和生物医疗两大行业，通过收购赞融电子增强金融存储业务实力，与中融信托成立全资子公司开发建设资产管理和财富管理行业的核心业务系统，生物云业务逐步开展美国市场；出海方面，车联网业务在向东南亚进行拓展，并参股英国车联网数据分析公司THE FLOOW LIMITED。
盈利预测
2017 年公司在收入和利润上存在一定压力，但我们看好公司的战略转型，认为公司未来在生物医疗方面将依托云平台，拓展数据服务服务业务；在车联网方面瞄准UBI 等创新业务，为公司再添新的增长点。我们预测17-19 年公司营收将达17.5/30.3/36.8 亿元；归母净利润将达2.5/3.1/4.2 亿元，3 年复合增速20%；对应EPS分别为0.39/0.46/0.63，维持增持评级，目标价21.0 元。
科士达(002518)点评：光伏+IDC业务助力公司成长 未来充电桩与海外市场具备看点
投资要点
事件：2017 上半年公司实现营业收入10.75 亿元，同比增长43.66%，归母净利润1.49 亿元，同比增长30.77%，经营性现金流净额 -0.30 亿元，EPS 0.
26 元（其中二季度实现收入6.77 亿元，同比增长66.75%，归属于母公司的净利润0.98 亿元，同比增长50.77%）。营业收入的增加主要系光伏逆变器收入大幅增长，2017 上半年光伏逆变器实现收入3.98 亿元，同比增长125.25%，收入占比同比提高13.42 个pct。公司预计前三季度归母净利润增长幅度为20~50%。
2017 年上半年公司综合毛利率34.14%，同比下降1.67 个pct，主要原因系在线式UPS /铅酸蓄电池/配套产品/充电桩模块毛利率分别降低3.63/8.57/7.24/4.28 个pct，其他产品毛利率略有上升。销售/管理/财务费用为1.07/0.69/0.09亿元，相应费率同比变动0.64/-0.99/1.61 个pct。其中销售费用增加的原因主要系销售人员工资及安装维护费用的上升，财务费用上升主要系汇兑损益的影响。
光伏行业发展超预期，公司加速布局大光伏业务：中电联数据显示，1-7 月份全国新增光伏装机34.9GW，其中上半年新增装机24.4GW，7 月份当月光伏新增装机10.5GW，在光伏630 抢装和十三五光伏建设规模双双超预期之后，光伏行业再次超预期。我们认为在弃光限电改善、补贴缺口缓解、平价上网临近、电改催化等因素作用下，光伏行业将持续高景气，公司光伏逆变器产品已在国内位居前列，望充分受益。
在光伏布局上，公司首先积极响应国家的光伏扶贫号召，参与包括国网湖北20MW 扶贫项目等；其次积极外延，近期以自有资金 3000 万投资 中广核联达，并持有中广核联达19%的股份。以期双方在客户资源上进行共享，拓宽公司光伏业务覆盖面。中广核联达控股方给出2017-2019 扣非业绩承诺，分别是4000/5000/6000 万元，以公司19%持股比例折合投资收益为760/950/1140 万元，公司三年便可收回投资成本。
UPS 产品行业领先，努力打造IDC 一体化解决方案商：公司UPS 性价比突出，在国内位居领先梯队，并继续以提供IDU/IDM 整体服务为主线的销售策略。公司相关产品已成功入围工行、农行等大客户目录选型，保持金融、通讯、政府、电力等重点目标行业份额稳定增长。公司目前正积极转型IDC 方案解决商，并以高品质的产品和服务成功入围常州百度数据产业园区数据中心等多个数据中心建设项目。此外公司明确海外营销体系的构建思路，并在南非、巴基斯坦、澳大利亚、印度、泰国建立了分支机构，拓展海外市场。
充电桩市场2017 需求更为迫切，公司产品成功进入知名地产商产采购名单：能源局数据显示，2016 年我国公共桩累计数量由年初约5 万增至年末约15 万台（其中国网建成充电桩2.2 万），而当年新增新能源车约51 万辆，同时受制于私家车专用桩安装推进缓慢与历史桩车配套低等问题，目前社会桩车比不及1:5，与2020 年1:1 的桩车比目标差距明显。我们预计2017 年新能源车增速仍将达40%，对充电桩的配套需求将更为迫切。
公司充电桩产品受充电桩市场投资进度及公司生产排期等原因的影响，上半年充电桩业务整体业绩未达预期。但公司的充电桩产品于2017H1 内成功进入碧桂园、万科等知名房企供应商库。同时，在公共交通领域已在多地的公交充电桩项目中得到大批量的应用。未来伴随公司充电-运维-数据-资源共享-服务的产业链的完善，公司发展潜力大。
设定业绩年均20%增速考核目标，持续激励骨干员工奋发向上：近期公司公告完成股权激励，向董事、高管等532 人授予合计1060 万股，占公司股本总额的1.83%。授予价格为7.375 元（为7.17 日收盘价的50%），授予后三年内的解锁比例为40/30/30%。业绩考核目标为，以2016 年净利为基数2017-2019 年业绩底线为3.55/4.29/5.18 亿元，相当于年均约20%的增速，此外公司还对授予对象设置了严密的个人考核体系，从业绩到绩效全面考核。本次股权激励摊销费用合计3187.63 万，其中2017 年摊销1280.7 万。我们认为此番股权激励的实施首先激发了骨干员工努力奋斗的工作精神，同时设定年均20%业绩增速的考核目标彰显了公司对自身业务稳健增长的十足信心。
投资建议：我们积极看好公司在大功率、高毛利UPS 与精密空调业务上的持续发展，并预计将积极受益2017 年行业+渠道的布局策略。同时由于光伏行业抢装，公司光伏业务也会贡献更多业绩增长。近期的股权激励同步促进公司业绩延续上升。根据目前经营形式，光伏行业装机情况，结合权益分配导致股本变动，我们预计2017-2019EPS 分别为0.64、0.80、0.98 元；维持买入的投资评级，目标价位19.0 元（除权后）。
风险提示：IDC 业务推进不及预期、充电桩行业发展不及预期，光伏产业发展不及预期
超图软件(300036)中报点评：不动产登记数据业务持续高速增长
本报告导读：
公司不动产登记业务保持高速增长，国土三调有望推动公司业务取得进一步发展。维持增持评级，目标价22 元。
投资要点：
维持增持评级，目标价22 元。公司2017年上半年实现营收4.03亿元，同比增长69.6%;实现净利2602.06万元，同比增长143.6%,符合市场预期。因公司不动产登记业务高速增长， 我们上调公司2017-2019 年EPS 为0.49（+0.04）/0.73（+0.10）/0.96（+0.07）元，因行业估值中枢上移，我们上调目标价至22 元，维持增持评级。
业绩实现高速增长，毛利率维持稳定。受不动产登记业务高速增长和并表因素双重驱动，公司中报实现了业绩高速增长。随着不动产登记整合建库项目的确认，公司毛利率并不像此前市场担心的有所下滑，公司上半年毛利率60.05%，比上年同期上升0.34%，整体毛利水平保持在较高的位置，凸显公司突出的产品化、标准化能力和盈利能力。
数据整合建库项目放量，将推动不动产登记业务持续高速增长。一方面，公司持续推进不动产登记平台建设项目；另一方面，不动产登记数据整合建库项目逐步释放，且金额远高于平台建设项目，公司不动产登记市场空间被进一步打开。我们预计，随着平台建设项目的推进和数据整合建库项目逐步放量，公司不动产登记业务将保持高增长。
公司进驻城市规划领域，全国第三次土地调查带来增长新动力。公司收购上海数慧，协同效应显著，加速公司在城市规划领域的战略布局，支撑未来业绩增长。其次，全国第三次土地调查已拉开帷幕，明年若顺利开展，公司作为国内GIS、不动产登记龙头企业，将最先受益。
风险提示：不动产登记市场业务发展不及预期，三调开展不及预期。
北新建材(000786)中报点评：强者恒强 稳健增长
投资要点
事件：
公司披露2017 年半年报：报告期内实现营业总收入45.62 亿元，同比增长26.0%，实现净利润6.87 亿元，同比增长12.6%，实现归母净利润6.82亿元，同比增长48.5%，基本每股收益为0.381 元。
公司二季度单季实现营业总收入27.82 亿元，同比增长27.4%，实现净利润5.36 亿元，同比增长13.5%，实现归母净利润5.33 亿元，同比增长48.5%。
点评：
Q2 收入增速继续加快。公司2016 年Q3-2017 年Q2 收入单季增速分别为14.2%、17.7%、23.9%和27.4%，延续逐季提升的趋势。其中石膏板产品上半年实现收入40.13 亿元，同比增长25.1%，表现稳健。虽然下半年开始随着同期基数的抬升以及地产下行影响的显现，收入增速或有一定回落，但立足于公司完善的产能布局和销售网络，预计仍能跑赢行业，逐步提升市场份额。
降本增效对冲原材料成本上涨，毛利率小幅回落。去年上半年以来石膏板原材料以及上游美废价格出现明显上涨，其中美废价格至今平均涨幅超过30%，带动护面纸价格的上扬，此外煤炭价格也有较大幅度上涨。受此影响，公司上半年综合毛利率为31.1%，同比下降3.1pct，其中石膏板产品毛利率为32.0%，同比下降3.3%，但明显小于原材料涨幅，我们认为主要得益于公司护面纸自有产能对成本冲击的纾解以及降本提价下成本压力的转移。近期美废价格已有小幅回落，加之产品提价逐步落实，下半年毛利率有望企稳回升。
泰山石膏少数股权收购增厚业绩。泰山石膏上半年实现净利润4.62 亿元，考虑35%少数股权的并购效应，为公司上半年业绩贡献1.62 亿元归母净利润增量。且随着少数股权并购后利益诉求的深度捆绑，两者在产能扩张和渠道下沉的协同将进一步强化公司的竞争优势。此外，美国诉讼案的负面影响犹在，上半年公司营业外支出达到1.12 亿元，同比增长74%，主要仍是诉讼案产生的律师费用、和解费和差旅费影响，其中律师费用9934 万元，同比增长73%。若剔除律师费用后，上半年净利润增速为17.1%。但考虑到上半年Lennar 案已经达成和解，或能为后续集团诉讼的解决提供正面的示范。
规模效应显现，期间费用率明显压缩。公司上半年期间费用率为11.54%，同比减少2.26pct，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.25%、7.44%和0.86%，同比分别压缩0.25pct、1.58pct 和0.42pct，除管理费用受口径调整影响外，预计主要是收入快速增长下规模效应的持续显现与公司有效的费用控制所致。此外公司现金流情况依然良好，经营性现金流净额为4.54亿元，同比增长12%，应收账款周转天数为9.5 天，同比减少8.5 天。
投资建议：
公司是国内石膏板行业的绝对龙头，在成本、产能布局方面构建护城河，行业话语权高，目前市场份额超过50%，未来有望持续提升。
中期去看，装配式建筑应用带来石膏板需求新增量，公司背靠集团在装配式建筑领域的优势有望直接受益。此外，雄安、国企改革等主题有望放大公司估值波动范围，股性较过去明显改观。
我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.96、1.17、1.42 元，对应PE 为18、15、12 倍，增持评级。
风险提示：
美国石膏板诉讼案恶化、房地产投资快速下滑
海螺水泥(600585)深度报告：拥有宽阔护城河的水泥龙头
投资要点：
水泥龙头的前世今生：公司前身为宁国水泥厂，成立于1985 年，从1997 年上市公司设立到2016 年20 年期间，公司水泥、熟料产能从368 万吨、495万吨增长为3.13 亿吨和2.44 亿吨，20 年复合增速分别达25%、22%，成为国内第2 大水泥企业（仅次于中建材集团）。公司成立至今专注水泥业务，2000~2016 年公司收入、利润复合增速分别达27%、31%。目前公司熟料产能占全国比重约11%，核心布局华东（占46%）、西南（占19%），华南（15%），其余产能主要分布在湖南（10%）、陕西（5%）。
海螺的护城河之一：管理层、员工激励成效显著。公司混合所有制改革的执行在行业内时间最早、力度最大。从管理层、员工持股平台海螺创业、海创投资可以看出，超过6000 个员工间接持有上市公司权益，较其他上市公司而言，无论从管理层、员工持股比例还是涉及员工人数上，公司对管理层、员工的激励明显较其他上市公司力度更大、范围更广。完善的管理层、员工激励制度使得管理层、员工更有动力提升经营管理效率，海螺水泥的吨三费显著低于行业平均水平超过20 元/吨。
海螺的护城河之二：大型生产线+矿山赋予较低的单位生产成本。从生产线规模上来看，公司目前熟料生产线平均产能超过4700t/d，明显高于金隅冀东、华新水泥等规模排名前列的水泥集团以及全国平均水平（约3600t/d）。在石灰石矿山资源上，公司无论是自建还是并购角度，一般都会选择有自备矿山资源的熟料生产线，长江沿岸石灰石矿资源丰富也是其执行T 型战略的原因之一。海螺水泥生产成本较多数企业低超过10 元/吨。
海螺的护城河之三：无法被复制的T 型战略。 T 型战略即在沿江拥有丰富石灰石资源的地区新建、扩建新型干法熟料生产线，在沿海无资源但水泥市场发达的地区低成本收购小水泥厂并改造成水泥粉磨站，就地生产水泥最终产品。该战略可以帮助降低公司的生产成本（运输成本低、石灰石矿资源丰富），坐拥庞大的水泥市场（水路辐射半径超过1000 公里、毗邻水泥用量巨大的长三角地区）。更为重要的是，海螺的先发优势非常明显，在其占领沿江、沿海重要位置后，其他水泥企业来复制则变得较为困难，这使得海螺在行业内的护城河更为宽阔。
国内并购整合，海外稳步扩张。公司于2017Q1 首次账面资金超过有息负债，随着行业进入存量市场，未来公司在国内的横向整合值得期待。公司在海外业务扩张稳步推进，2020 年前规划扩至5000 万吨水泥产能，截止目前公司在海外已累计投资近70 亿元，形成熟料产能约450 万吨，水泥产能约1000 万吨。
维持买入评级。公司在成本控制、管理效率方面均已做到行业至臻、现金牛属性强，在手资金充裕、负债率降至历史低位，将穿越周期低谷、在产能去化过程中最终胜出；同时国际化战略清晰、贡献增量可期。预计公司2017-2019年EPS 分别约2.56、2.58、2.79 元，给予公司2017 年PE 12 倍，目标价30.72元。
风险提示。需求超预期下滑，煤炭价格大幅提升，国际化进展不达预期。
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