游族网络：催化剂已至，纵向与横向积累下的红利收割
　　东吴证券
　　事件： 电视剧《军师联盟》 6 月 22 日上线，口碑与播放量俱佳，目前豆瓣评分 8.2。 公司影游联动新品《军师联盟》 手游将于 7 月 6日上线公测。

　　投资要点：
　　《军师联盟》 全网热播，影游联动再次打响： 6 月 22 日《军师联盟》(当代东方子公司盟将威影视、 印纪传媒、不二文化联合出品) 电视剧首播， 截止 6 月 26 日，优酷播放量近 2 亿次，豆瓣评分高达 8.2 份，实现热度与口碑双丰收。同时，公司的重磅影游联动产品《军师联盟》手游将在 7 月 6 日率先公测， 产品由青果研发，游族发行，作为首款三国 MMOARPG，结合影视剧的高口碑效应，有望成为公司继 16 年《盗墓笔记》后，又一款影游联动范例。

　　催化剂已至， 密集新品推动业绩再上台阶： 从 6 月份《女神联盟：天堂岛》开始，公司将于三季度陆续发布《军师联盟》、《战神三十六计》、《射雕英雄传》、《永恒王座》等多款重磅新品。新品发布之密集创下公司历史之最。 这些产品分别来自于公司几大王牌工作室：女神工作室、战神工作室和大侠工作室。过去均已在相应品类多次证明实力， 形成了多款产品下来的积淀， 因此产品的品质具有保障。我们认为多款重磅新品的密集发布将推动公司业绩再上一个台阶。

　　后 IP 时代的领跑者， 纵向与横向积累下的红利收割： 我们认为手游行业经历了人口红利与端转手红利两波浪潮，随着端转手红利褪去，行业进入后 IP 时代。 公司作为页游时代的巨头，实现了纵向品类的深耕与横向品类的拓展，目前已经形成多品类矩阵，下半年多品类新品的集中上线可看作公司在纵向与横向积累下的红利收割。公司在后 IP 时代的竞争实力将愈发突显，同时海外多区域的打通将实现主打产品的乘法变现。

　　投资建议： 我们坚定看好公司的中长期发展，公司在多品类上完成了长时间积淀，下半年新品的集中释放推动公司进入红利收割期，同时海外多区域打通达到乘法变现的效果，业绩有望再上一台阶。我们预计公司 2017-2019 年净利润为 9.89、 14.69、 19.71 亿元，不包含增发情况下 EPS 为 1.15、 1.71、 2.29 元，对应 PE 为 27、 18、14 倍。考虑公司定增已过会，对应 17 年摊薄 EPS 为 1.09 元，给予公司 2017 年 35-38 倍估值，对应目标价 38-41 元，维持“买入”评级。

　　风险提示： 新产品推广不及预期； 现有主要产品的经营数据下滑；海外业务进展不达预期。




　　国祯环保：联合预中标阜阳百亿PPP项目，业绩高增长有保障
　　国海证券
　　事件：
　　公司6月21日晚发布公告称： 公司作为联合体成员之一预中标阜阳市城区水系综合整治(含黑臭水体治理) PPP项目(标段一和标段二)，项目总投资99.23亿元，项目规模不断创新高，对此，我们点评如下：
　　联合预中标阜阳近百亿 PPP 项目， 彰显超强拿单能力
　　由葛洲坝牵头，公司与中证葛洲坝城市发展产业基金、天津市市政工程设计研究院作为成员组成的联合体，成为阜阳市城区水系综合整治(含黑臭水体治理) PPP 项目标段一(47.87 亿元) 与标段二(51.36 亿元)的第一中标候选人， 项目总投资 99.23 亿元。项目内容是阜阳市泉北片区、颖东片区、颖西片区的市政工程、 河道工程、河道景观工程等， 建设期不超过 3 年，运营期 15 年； PPP 项目出资比例中政府方占比 5%，社会资本方占比 95%， 公司在项目公司中出资比例为 14.24%。根据招标规定，投标人不能同时中标 2 个标段，另外公司作为联合中标体，属于公司的具体中标金额待定。

　　据 E20 平台信息称， 阜阳市城区水系综合整治(含黑臭水体治理)PPP 项目分三个标段，涉及 45 条河道工程、 25 条河道景观工程、289.5 公里截污管道、 112 座桥梁、 4 个湿地等工程，项目总投资 140亿元，该 PPP 项目吸引了包括中国中铁、北排、碧水源、东方园林等在内的 50 多家企业参与竞标，公司参与的联合体在如此激烈的竞争环境中脱颖而出一方面显示出公司超强的拿单能力， 奠定在水环境综合治理领域的市场地位，另一方面预计属于公司的数十亿订单将会明显增厚公司未来几年的业绩。

　　完善产业链打造综合环保平台，在手订单充足保障业绩高增长
　　公司是生活污水处理行业较早提供“一站式六维服务”的专业公司，目前已经在全国 12 个省份运营 95 座生活污水处理厂，污水处理规模 377 万吨/日， 公司在市政污水领域的市场影响力逐步提升，于此同时公司近几年也通过不断的资本运作来拓展产业链： 2015 年 8 月，公司收购麦王环境 72.31%的股权切入工业废水领域、 2015 年 10 月收购挪威 GEAS 公司布局小城镇污水处理项目， 2017 年 1 月增资美国 TREVI 公司获取正渗透技术。同时公司研发污泥深度处理成套设备、成立水环境事业部和管网事业部等一系列举措，巩固在“工业废水、小城镇污水、污泥处理、流域治理、管网”等产业热点的布局，污水治理范围更广，产业链上下游不断拓展，环境综合平台逐渐成型。

　　产业链不断完善带来充足订单， 2016 年公司新增节能环保工程订单8.91 亿元，期末在手订单 12.37 亿元；新增运营类订单 10.52 亿元。 自 2017 年以来，公司在国内相继中标了寿县安丰 PPP 项目(2860 万元)、泗阳三期扩建项目(5120 万元)、宿州市循环经济示范园污水处理工程 PPP项目(2.16亿元)、随州 PPP项目(5462.91万元)、沐阳一体化项目(2.22 亿元)、邹城 PPP 项目(1.85 亿元)，新增订单 7.57 亿元。 与此同时，公司在海外也取得了进展， 子公司麦王环境与美国 TPCO 公司就 RM2 项目签订了施工协议，合同总金额折合人民币 1.25 亿元。 再加上此次阜阳项目，充足的在手订单为公司未来几年的高增长提供了保障。一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润 1901.11-2217.96 万元，同比增长 80%—110%，我们认为公司高增长能够持续。

　　员工持股+股权激励+管理层变更，公司发展将加速
　　1)2015 年 11 月，公司对 337 名激励对象推出限制性股票激励计划，限制性股票总量为 1397 万股， 授予价格为 13.86 元/股，预留部分的限制性股票已于 2016 年 9 月 2 日授予完成，授予价格是 11.04元/股； 2) 2016 年 10 月 21 日公司推出股票期权激励计划： 拟向125 名激励对象授予 1575 万份股票期权， 其中首次授予 1393.5 万份， 股票期权行权价格 24.10 元/股。业绩考核目标为以 2015 年净利润 0.75亿元为基数，2016-2018年净利润增长率分别不低于 50%、80%、 150%， 即对应 3 年净利润分别不低于 1.12、 1.35、 1.87 亿元， 3 年复合增速 35.60%； 3)2017 年 4 月公司推出员工持股计划草案，拟募集资金 5000 万元，杠杆 1:1，总规模 1 亿元，涉及员工122 人，实际控制人认购 43.62%，锁定期 12 个月。

　　我们认为，公司 3 年推出 2 次股权激励 1 次员工持股，覆盖的员工较多， 能够完善公司的激励机制，吸引和留住人才，有利于公司的长期发展，同时 3 年业绩目标复合增速 35.60%显示员工对公司发展充满信心。另外， 3 月 8 日公司更换了新董事长， 由原执行董事长王颖哲担任。我们认为，新上任的董事长王颖哲年轻有为，专业与行业经验丰富，同时已经入司 15 年，曾在各个部门工作过，对公司的现状、发展目标与战略有清楚的认识和理解，再加上王颖哲先生被授予了 50 万股股权激励， 公司的管理将会更加完善，实行职业经理人制度，有利于公司的长期发展。

　　市值小具备安全边际，具备长期投资价值
　　公司目前市值有 65.5 亿元，流通市值 36.6 亿元，市值较小。同时非公开发行价格 20.46元，股票期权行权价 24.10元，目前股价 22.22元，具备一定的安全边际。我们认为公司：订单充足+激励到位+管理层变更+安全边际高，具备长期投资价值。

　　盈利预测和投资评级： 维持公司“增持” 评级。 不考虑阜阳 PPP 项目对公司业绩的影响， 我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为0.58、 0.78、 1.02 元，对应当前股价 PE 分别为 37、 27、 21 倍， 维持“ 增持” 评级。

　　风险提示： 项目推进缓慢的风险、 污水处理费下调的风险、 收购不及预期的风险、 宏观经济下行的风险



　　红豆股份：剥离地产业务获益业绩大幅增长，服装主业增长成为亮点
　　东吴证券
　　事件：
　　2017 年 6 月 22 日，红豆股份发布 17 年上半年业绩预增公告，公司预计 2017 年半年度实现归属上市公司股东的净利润 4.9 亿元左右， 同比增长 728%； 净利润增长主要由于公司处置房地产业务获得收益；公司预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长 26%左右，主要来自服装业绩的增长。

　　主要观点：
　　服装主业转型效果明显， 上半年增速较高。

　　自 2010 年公司启动男装经营模式转型以来，在零售管理、供应链组织上逐步强化升级，并于 2014 年正式确立零售端联营、供应端赊购的新型业务模式。新模式确立以来，公司品牌服装业务进入了良性增长轨道，并逐步带动红豆体系其他服装品类业务线经营业绩逐步好转，这样的经营成果也坚定了公司聚焦主业的信心。从经营数据上可以看出，公司的品牌服装主业的竞争力及盈利能力正在逐步强化。

　　17H1 公司服装业务预计增速超过 30%。 公司 16H1 扣非净利润 4834 万，其中服装主业贡献 4150 万元。公司预计 17H1 扣非利润增长 26%，接近 6100 万元。 由于地产业务前 5 个月利润仍旧并表、同时公司财务公司业绩增速平稳， 因此我们保守估计公司服装业务 17H1 增速有望超过 30%。

　　向大股东剥离地产业务子公司股权，上市主体聚焦新模式服装主业。

　　红豆股份已于 2017 年 5 月 31 日完成红豆置业 60%股权转让，本次剥离地产业务， 可以认为是集团明确了上市公司聚焦新模式主业的战略地位。

　　红豆置业 100%股权的评估值为 15 亿，对应红豆股份所持有60%股权评估价值为 9 亿。鉴于红豆置业于评估基准日后召开股东会并通过 2016 年度利润分配方案，上市公司将在股权交割日前分得现金股利 0.99 亿。基于上述评估结果及评估基准日红豆置业股东会通过的利润分配方案，经上市公司与交易对方协商，本次交易标的红豆置业 60%股权的最终交易价格确定为 8.2 亿。从资产剥离的定价上，行业通行做法是净资产折价(红豆置业 16 年底经审计净资产 7 亿)，集团溢价接受红豆置业股权也体现了集团重新梳理上市公司战略定位的决心。对于集团内的其他服装资产，在内部调整到位后，结合上市公司的战略定位，我们认为存在进一步整合的预期。(红豆集团截至 16 年底的营收与净利润体量分别达到 167 亿、 9.8 亿)
　　短期内，资产剥离将降低公司整体资产负债规模，用于支撑主业进一步发展的账上现金将更加充裕，考虑到主业的快速发展，所剥离资产对于净利润的负面影响能够被主业的增长所弥补， 不会带来 EPS 的下降。

　　接手中民投股权， “实业+投资”双轮驱动战略正式确立。

　　鉴于远期战略中，红豆股份将围绕智慧红豆的定位强化服装主业，而“智慧红豆”的战略实施离不开投资业务线所提供的资源整合方面的协同。因此从“实业+投资”的战略考量角度出发，红豆集团将其持有的中国民生投资股份有限公司 1.5%的股权按照净资产作价转让给红豆股份，中民投截至 2016 年 12 月 31 日的净资产为 509 亿， 2016 年实现营业收入/净利润 195 亿/37 亿元。

　　中民投是中国领先的全球化大型民营投资公司，由全国工商联和中国知名民营企业发起，于 2014 年 8 月 21 日在上海成立，注册资本 500 亿元。中民投作为国内大型产融投资集团，战略管控、融资、风险控制和价值创造能力突出。上市公司本次受让中民投股权，有望间接通过中民投绑定具备增长潜力的行业和企业，有助于拓展公司的发展空间。

　　地产业务剥离后，红豆股份经营范围将覆盖品牌男装主业、部分纺织业务、财务公司及投资板块业务，其中服装业务将成为上市公司的战略核心，“实业+投资”的双轮驱动战略正式确立。按照 16 年 6 月 30 日中民投净资产计算，本次股权转让预计动用 7.5 亿现金(最终转让价格需要参考中民投最新审计报告)，对于上市公司短期利润无显着影响。

　　投资建议：
　　红豆股份市值 128 亿，在聚焦主业并贯彻“实业+投资”双轮驱动战略后，品牌男装的新模式推进有望带动盈利能力的持续增长，从而促进红豆集团整体服装业务进入拐点向上周期，随着门店扩张进一步推进，经营效率持续提升， 考虑地产剥离带来的投资收益， 我们预期公司 17/18/19 年 EPS 分别为 0.38/0.22/0.27 元/股，当前股价对应 18.7/32.3/26.6 倍 PE；若剔除剥离地产子公司因素， 可比净利润增速约为 77%/57%/21%， EPS 预计为 0.14/0.22/0.27 元/股，对应当前股价 52.4/32.3/26.2 倍 PE。红豆股份作为集团明确聚焦于纺织服装领域的上市平台，其前景值得期待，考虑到当前估值较高，给予“增持”评级。

　　风险提示： 当前估值较高；服装新模式业务拓展不及预期


　
　　汉威电子：万物互联：外延为始，内生为继
　　光大证券
　　公司简介： 汉威电子以传感器起家， 经过 13 年-16 年的并购转型，目前已经从传统的传感器业务延伸出智慧市政、智慧环保、智慧工业、及智慧家居四大业务板块，成为能够提供“传感器+监测终端+数据采集+GIS+云应用”的系统解决方案的综合物联网服务商。

　　万物互联，感知为先。 传感器作为物联网感知层的关键，将充分受益下游应用端的爆发。据统计，目前中国整体传感器的规模约为 1000 亿元，其中传感器 60%以上为进口，芯片 80%依靠进口，而 MEMS 芯片基本100%是进口，我国传感器进口替代具有巨大空间。汉威电子在气体传感器领域处于行业龙头地位，子公司布局的 MEMS 传感器也有望在未来爆发。

　　2017 年为智慧城市爆发元年。 2016 年，工信部对 NB-IoT 推广商用将带来行业新的变化。工信部推广 NB-IoT 商用将会以物联网构架完善为点，带动统一软件层的编译语言统一发展，统一行业标准将规避骗补，从而在这两方面彻底解决智慧城市的痛点问题，所以我们认为 2017 有望成为智慧城市爆发元年。

　　智慧水务，迫在眉睫。 我国是一个人均水资源量偏少的国家， 19 个省市处于严重缺水线以下； 而目前全国自来水厂因为漏损带来的水资源浪费非常严重，年均漏损约 100 亿立方米，漏损率约为 25%。 因为漏损的影响，全国自来水厂大范围亏损，解决行业漏损问题迫在眉睫。汉威电子在郑州高新区水厂智慧化改造示范项目运行成功，使高新梧桐水厂漏损率由25%下降到 5%以下，从而带来整体项目盈利。未来有望通过“类 EMC”模式主动获取订单，推动行业发展。

　　首次给予“买入”评级。 由于行业基础设施建设( NB-IoT 标准确立)的逐渐完善，应用端需求有望迎来爆发。而爆发的前提取决于行业痛点及商业模式，我们认为未来不仅仅是智慧水务。汉威电子布局广泛，随着智慧热力、智慧燃气、智慧消防、智慧工业行业的商业模式逐渐清晰和成熟，这些行业有望依次迎来发展。公司未来长期增长值得期待。 我们预测公司17-19 年的净利润为 1.52 亿、 2.05 亿、 2.54 亿元；对应 17-19 年 EPS 分别为 0.52 元、 0.70 元、 0.87 元；给予公司 18 年 35 倍的估值，目标价格24.50 元。

　　风险提示： 智慧水务拓展不及预期的风险，并购带来的整合风险



　　保利地产：一主两翼起飞，央企整合迎大机遇
　　中投证券
　　城市群发展成型，形成以广州、北京、上海为核心，以周边城市协同发展的城市群格局。至2016年末，公司拥有在建、拟建项目361个，待开发面积6344万平方米，可满足公司未来2-3年的开发需要，其中一、二线城市待开发面积占比约为68%，项目储备丰富且质地优良，为公司的持续发展奠定坚实基础。16年新开工面积2039万方(+45.4%)，竣工面积1462万方(+4.1%)，在建面积5708万方(+13.5%)。

　　公司将加大两翼业务发展力度，构建2(商业、住宅)+4(学校、医院、产业、政府)发展业态。金融业务以开发类基金为核心，形成信保基金(16年末累计管理规模达600亿元，实现净利润4亿)、保利资本、养老基金并驾齐驱的发展模式，力争2020年末基金管理规模达1000亿；发展小额贷款(16年末业务规模达4.93亿元)、产业投资(参与滴滴出行、粤高速A定增、粤港证券等战略投资)等相关金融业务。消费服务以物业服务、健康养老和社区商业为重点，物业公司完成股份制改造，启动新三板挂牌程序，截至16年末在管物业面积超1亿方；养老产业以和熹会、健康生活馆、老博会等为载体，锁定成都、广州15家养老试点机构，培育养老生态圈。

　　预收账款锁定全年业绩，净负债率降至2010年以来最低水平。毛利率2g%(同比降4.2个百分点，由于结算项目结构影响，未来有修复可能)，净利率8%(同比降2个百分点)。截至16年末，预收账款1555亿元，锁定17年全年业绩：三费费率5.2%(同比降0.4个百分点)。净负债率同比降30个百分点至55%，达2010年以来最低水平。销售回笼金额2041亿元，回笼率达97%。有息负债综合成本仅为4.6g%，与15年持平。

　　行业龙头持续受益集中度提升，盈利模式资源优势。作为地产主业央企龙头，公司将受益78家非地产主业央企整合退出，资源获取能力强，外延并购机会多。公司加大两翼业务发展力度，构建2(商业、住宅)+4(学校、医院、产业、政府)发展业态，目标在十三五末期销售金额超5千亿。公司核心湾区城市拥有1600万方土地储备，湾区第二圈土储580万方，深度布局广东省各线城市，将持续受益轨道交通网络建设完善后城市群的快速推进。RNAV21元／股，预计17-19年营业收入三年CAGR25%：17-19年EPSl.30/1.71/2.17元，三年CAGR27.5%，对应PE7/6/4倍，6个月目标价14.5元，对应17年PE11倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：销售低于预期，市场波动风险，板块布局不及预期。