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1、国防军工行业：军工科研院所改制箭在弦上聚焦板块相关布局机会
核心跟踪:中航黑豹、航天发展、中国动力、湘电股份、中船防务、航天电子、国睿科技
民参军重点跟踪:新研股份、航新科技、雷科防务、泰豪科技、欧比特
本月金股组合:航新科技、航天电子、中直股份、国睿科技、四创电子
行业观点:
近期核心观点:
1.军工科研院所改革配套政策及试点方案有望在下半年发布,推荐提前布局科研院所改制与资产证券化潜在收益标的。年初国防科工局曾表示军工科研院所首批转制名单已经明确,后续将加快制定和出台军工科研院所转制实施意见,积极稳妥推进军工科研院所转制实施。但目前军工科研院所改制进程明显滞后于事业单位整体进度。我们预期随着十九大的临近,军工科研院所改革配套政策与试点方案有望在下半年发布,或将驱动板块展开持续性行情。建议结合确定性改制试点研究院所及其对应平台提前进行布局,关注如久之洋、航天晨光、中航机电、国睿科技、四创电子。
2.维持对军工板块持续修复,超跌白马与权重股企稳回升的观点,并推荐关注市场风格切换中,军工作为熔断后及年初至今涨幅较低板块可能出现的行情机会。本周申万军工指数上涨1.77%涨幅所有行业排名第二,板块回暖迹象明显,推荐在超跌后关注修复及风格切换机会。板块个股来看,军工板部分因分级基金下折、低估值风格切换、行业低于预期等而产生超跌,甚至错杀的权重与白马股已出现左侧机会,尤其对于PE/PS已触及历史估值底部的标的,关注如白马\权重股:中直股份、航天电子、国睿科技、航天发展、四创电子。
3.全年维持板块复苏布局,上行轨道将至的观点:国防军工(申万)指数年初至今下跌12.84%,跌幅居A股第三位,股价表现并未正确反映军工板块基本面情况,即出现了一定程度的背离。军工板块受益新装备周期到来与注入并表,2016年收入、净利分别增长13%、68%,一季报增速15%、42%,毛利率也出现大幅上升,军工板块重回高景气增长周期,军改影响将在年内结束,板块复苏具备基本面支撑。此外,随着十三五进入后半程,资产证券化与军工国改预计将加速落地。推荐布局装备更新基本面映射逻辑--海空装备,关注中直股份、中船防务、航新科技。
热点组合金股简介:
(1)航天电子:航天+战略武器+混改/资产证券化塑造航天军工龙头,一季度归母净利增长36.6%,继年报后再次保持高增速。随着我国武器装备的加速换代,公司作为核心配套方也将得到重点发展。此外公司作为航天科技集团目前确定的唯一混改试点单位,预计将核心受益军工集团混合所有制改革建设;大股东航天九院体外具备4.5亿净利润,具备十三五期间整体注入预期。
(2)中直股份:直升机龙头,民用、武装直升机总装单位,我国目前军用直升机数量预计仅为美国1/7,具备较大列装空间。公司作为中国唯一军用及主要民用直升机主机厂将核心受益。
(3)国睿科技:电科14所旗下上市公司,我国雷达产业龙头,核心受益国防信息化发展。14所去年净利润预计达15亿元,若备考其体内7个亿可注入资产,考虑发股+募配,目前备考市值250亿元,净利润9.2亿,对应27倍PE。若不考虑注入,2017\18年对应PE预计可达50倍以下和40倍以下。
(4)航新科技:航空ATE检测设备民参军龙头,有望占据80亿ATE换装蓝海50%市场,对应40亿元。若5年分配完成,按照30%净利率,预计可产生年均2.4亿净利,公司净利未来有望达到3亿元每年,目前市值仅65亿,具备确定空间。公司最新发布股权激励,我们认为股价上涨最后障碍或已突破。
风险提示:政策不达预期。（天风证券邹润芳）
2、机械设备行业研究周报：拥抱新能源产业趋势中报临近行业继续业绩为王
核心组合:中广核技、杰克股份、浙江鼎力、诺力股份、天地科技、先导智能、中集集团、台海核电
重点组合:郑煤机、三一重工、昊志机电、田中精机、联得装备、弘亚数控、台海核电、杰瑞股份、中金环境、荣泰健康、诚益通、恒立液压、劲胜精密、大族激光
本周专题:机械行业的机构抱团:投机色彩仍较浓,坚守白马赢面更大
机械行业同样存在抱团现象,本年度机构重点持仓认可度高的行业白马与雄安相关个股。但机械行业的抱团程度远低于家电与电子,且对于个股的持续增长性及盈利能力重视度相对较低,此外,跌幅最严重的个股中不乏机构重仓股。
对于这一现象,我们认为可能的解释为:机械行业中小票数量居多,从市值来衡量的集中度偏低,这导致:(1)此前很长一段时间内对于中小票的投资风格偏重投机,现阶段这种投机色彩仍存在一定影响;(2)集中度的分散导致筹码分散,机构对于单个股票影响力低于家电与电子,这就导致行业前20涨幅中有近半数个股不属于机构重仓,另外前20跌幅中有25%属于机构重仓。由于机械板块个股数量不断上升,在市场仍以存量博弈为主的情况下,无论是大票还是小票,拥抱白马、拥抱业绩,将是机构提高胜率的关键策略。
投资机会概述:新能源汽车:我国2017年动力电池有效产能将达到110GWh,增速83%,其中银隆作为搅局者或将带来超预期投资需求。锂电设备定制性特征导致一线品牌电池厂家深度绑定一线设备厂家,扩产需求传导到一线设备龙头。再次强调精选个股:(1)前端生产设备把握龙头先导智能,2017~2018年锂电设备带来的净利润有望实现连续翻倍增长;(2)后端生产主要需求为物流自动化装备,重点为诺力股份和今天国际。
3C自动化:下游3C企业在发展到一定阶段之后正在走向产业链整合和强强联手之路,以期提高自己的竞争力和获得更加持续的增长比如GIS与日本写真合作,欧菲光与TPK成立子公司,蓝思和伯恩进军触控。对于设备企业我们认为有两方面影响:1、在产业链延伸过程中对于相关环节产能的扩张将带动对于设备的需求;2、新进入者往往通过效仿前者以保证产品质量,订单有望向行业龙头聚集。面板环节设备企业如联得装备、精测电子、劲拓股份等。
木工设备:产业升级与进口替代带来新一轮增长:行业成长逻辑:数控化、机器换人;消费升级、定制化家具普及;替代进口和海外出口前景广阔;行业集中度将提高;潜力催化剂为地产后周期,二三线家具品牌在本轮房地产热销中留出了转型定制家具的窗口时间和资金,但影响在弱化。重点关注:弘亚数控、南兴装备、昊志机电。
风险提示:上游资源品超预期下跌,公司业绩不达预期。（天风证券邹润芳）
3、医药生物行业周报：坚守白马同时寻找优质成长公司
本周观点:
当前位置,医药白马股、大市值个股涨幅较大,增速快的成长股估值又不便宜,该怎么看成了大家矛盾的焦点。我们建议两个维度考虑,坚守白马,同时寻找优质成长公司。1、对于医药白马公司,如复星(23X)、华东(25X)、中国医药(21X)、上药(18.5X)、阿胶(20X)、白药(28.5X)等,目前估值回到合理水平,估值修复完成,但并没有泡沫,看政策驱动下带来的这类公司2-3年的成长周期,建议坚守;2、对于底部公司,建议忽略短期扰动,从公司质地出发,寻找细分行业空间大、公司治理优秀、成长快速的公司,比如迪安诊断、泰格医药、乐普医疗、鱼跃医疗、瑞康医药、嘉事堂等。
医保支付价逐步推行,化学仿制药进口替代有望加速,支付结构倾向临床疗效确切的刚需品种。2017年安徽省基本医疗保险药品医保支付参考价(第一批)目录日前公布,基本上是全国最低中标价进行调整,核心是下调支付幅度。第一批目录3780个品规中有2293个品规的医保支付价被调低,所占比例达到60%。但总体来看,符合临床刚需、治疗效果确切、产品竞争格局较好的品种基本上相对降幅较小,总体政策相对福建来说比较温和后续我们会持续关注医保支付价的推行。医保支付价是下一个阶段改变药品放量模式的大政策。
6月16日,国家医保谈判目录范围内44个品种的谈判工作全部完成,预计相关部委将于五日后确定最终谈判结果。医保谈判目录倾向降低药品价格,目录中品种大多数是大品种的抗肿瘤、心脑血管类临床急需用药。降价幅度预计不同公司不同品种差异较大,不用过于悲观。整体来看,2015年起城镇基本医疗保险基金收入增速超过支出增速,2011-2015年的医保控费初显成效;医保有支付能力,但是不能浪费。未来医保支付更多倾向于一定程度上能出让利益、临床需求度高的优势品种。未来医保控费将是常态化事件,辅助用药的压力将持续,但治疗性用药的需求不会动摇,看好药品的结构性机会。
我们持续推荐长期趋势好的三条主线:1)研发和创新是根本,越往后要越注重研发投入和效率,比如恒瑞医药、复星医药;2)三年内,政策带来高品质仿制药的集中度提升和进口替代机会,比如华东医药;3)医药商业的整合机会将持续,十三五医药商业整合是大趋势,比如国药控股、上海医药、中国医药、瑞康医药、嘉事堂、国药股份、国药一致。对于今年整体表现不好的医疗器械和医疗服务板块,未来更多的是个股机会而非板块性机会。看好基本面好的公司乐普医疗、鱼跃医疗、迪安诊断、泰格医药。
重点推荐:复星医药、华东医药、中国医药、瑞康医药、天士力、嘉事堂、鱼跃医疗。
行业热点聚焦:(1)2017年6月13日,安徽省公告《2017年安徽省基本医疗保险药品医保支付参考价目录的通知》,对2017年安徽省基本医疗保险药品医保支付参考价(第一批)目录予以公布,基本上是以全国最低中标价调整相应药品的医保支付参考价。(2)2017年6月16日,国家医保谈判目录范围内44个品种的谈判工作全部完成,预计相关部委将于五日后确定最终谈判结果。(3)2017年6月14日,商务部发布《2016年药品流通行业运行统计分析报告》,从报告来看行业增速整体回暖、药品零售业增长良好、批发企业集中度稳步提升。
风险提示:政策扰动、药品质量问题。（中泰证券江琦）
4、2017年基础化工行业中期投资策略：弱周期找龙头成长布局业绩高确定性
基建主线不变,精选细分领域
我们仍然坚持之前春季投资策略报告的看法,以基建为大主线,各项政策支撑为辅线,精选优质细分行业。行业而言,基础设施建设托底经济是大概率事件,基建衍生品行业需求提振,带来业绩提升。政策方面,对新兴产业的支持有助于扩大化学品的下游需求,环保督查有助于改善高污染行业供给结构。基于以上供需结构改善观点,我们自上而下推荐周期性弱化及弱周期行业(PVC、PVA、MDI、涤纶工业丝、食品添加剂、部分农化细分行业等)、环保趋严受益行业(土壤修复、染料、印染、钛白粉、轮胎)及步入业绩兑现期的新兴行业(OLED、功能膜、锂电池材料等)。
化工品价格回调,关注弱周期龙头
化工品2017年起出现了大面积回调,液氯、丁二烯、合成橡胶、草甘膦、丙烯酸、甲醇、三聚氰胺等较年初跌幅均超过15%。原因主要是行业下游复苏不利阻碍价格传导、油价波动下行、部分伪复苏行业关停产能重新开启及去年年末基数较高。基于这些原因,我们认为2017年中报将大概率是周期股盈利高增速的顶部,因此我们精选周期弱化优质细分领域及弱周期龙头企业,重点推荐中泰化学(PVC龙头)、金禾实业(甜味剂龙头)、醋化股份(醋酸深加工龙头)、皖维高新(PVA龙头),建议关注万华化学(MDI龙头)、海利得(涤纶工业丝龙头)、扬农化工(麦草畏龙头)。
环保督查持续深入,政策春风助推行业整合
我们再次强调,政策对行业的支撑力非常强势,2016年政府对山东、湖北、四川、河北等重点地区的环保督查进行的如火如荼,一批高污染高排放企业被迫关停,直接导致染料、钛白粉、环氧丙烷、轮胎等出现供给端改善,并且环保督查在2017年仍将高强度进行。此外,随着土十条等相关政策的出台,土壤修复市场也成为了新的蓝海市场。我们重点推荐鸿达兴业(PVC+土壤修复),建议关注浙江龙盛(染料龙头)、龙蟒佰利(钛白粉龙头)、航民股份(印染龙头)、玲珑轮胎(轮胎龙头)、赛轮金宇(轮胎龙头)。
风险提示
1.原油价格出现大幅波动。
2.下游需求不振。
3.化工企业重大安全事故及环保事故。（上海证券邵锐）
5、通信行业周报：国家层面出台定量目标加快NB-IoT落地
工信部发文要求加快NB-IoT落地:到2020年建成基站150万个,实现连接数超6亿。此次为国家层面出台政策,作出具体定量目标,进一步推动物联网行业快速发展。定量目标超预期:2017年年底实现NB基站40万个,可基本实现一二线主要城市覆盖,2020年150万个则可基本实现全国范围覆盖,基站广覆盖解决了NB物联网发展最基本的问题;连接数目标2017年2000万到2020年6亿,目标年复增长率高达211%。
从设备商、芯片/终端商到平台商,产业链整体受益。三大运营商大力推进NB网络覆盖,基站设备升级投资对设备商产生积极影响,尤其是在物联网领域有技术专利优势的企业。2020年目标6亿连接数,若按每块通信模组8美元价格计算,仅模组年市场规模将超100亿元人民币,芯片/终端类企业受益十分明显。平台企业将凸显规模效应,连接数爆发将来带接入管理平台的分成收入快速提高,接入终端数量、类型的不断扩大将给应用管理平台带来潜在的数据价值。
重点推荐标的:1)宜通世纪:A股稀缺的物联网平台标的,连接数量增长CMP平台规模效应逐步显现。2)中兴通讯:2016年物联网专利持有量居中国第一和全球前三,覆盖物联网的芯片/模组/承载网到应用的全产业链,物联网时代受益确定。3)关注:高新兴、移为通信等。（光大证券田明华）
6、家用电器行业：继续推荐白电、小家电龙头
投资建议
目前空调的渠道库存水平较低,终端零售增长良好,渠道库存并无太高风险。随着原材料价格回落,龙头涨价后转移成本压力,预计下半年龙头的盈利能力将恢复。横向比较来看,家电依然是消费板块估值最低的,在对未来经济不确定的状态下,家电板块业绩稳定性、可持续性较高,优势显著。继续推荐一线家电龙头:格力电器、美的集团、青岛海尔。小家电迈入消费升级新阶段,业绩有望持续增长、估值处于历史中等偏上位置、受房地产影响小,继续看好,推荐苏泊尔、九阳股份、新宝股份、哈尔斯。（广发证券曾婵）
7、轻工行业周报：家居二线龙头投资价值显现优选造纸包装细分龙头
1.家具板块坚守龙头,关注二线优质品种的投资价值:家居作为地产产业链的下游,企业盈利波动通常滞后于地产周期5-8个月,因此在2016、2017年将普遍处于成长较好的阶段。年初至今,龙头家居股由于其业绩增长具有较强确定性而受到市场高度关注,估值普遍处于较高水平。从目前估值情况看,索菲亚对应2017年估值38倍、欧派家居37倍。我们认为在当前的市场环境下,家居龙头尚未到下车时点(索菲亚、欧派家居无论生产管理、品牌影响力均较为优秀,单店店效、加盟商盈利超越同行,有望与优秀加盟商强强联合),而二线优质品种经过前期回调目前投资价值已经显现。建议当下重点关注二线优质品种好莱客(经过前期调整,考虑定增目前估值仅31倍)、美克家居(股权激励三年复合增速20%,目前估值仍处于较低水平)、曲美家居(你+生活馆大店模式及B8定制放量,处于高速成长期)。港股敏华控股经历浑水事件目前估值处于13x,仍处于较低水平。
2.箱板瓦楞价格上涨催化市场情绪回暖,环保持续加码:本周晨鸣、太阳周初大涨,符合我们前期判断。基本面角度:从细分纸种价格来看,箱板价格从4月14日至今上涨约400元/吨、瓦楞价格上涨约600元/吨,且后期随着三季度箱板瓦楞进入旺季,价格仍具有进一步向上的动力;白卡二季度温和上涨,近一个月由于处于淡季,价格下滑约200元/吨,预计三季度进入旺季后将有所修复;铜版、双胶二季度始终温和上涨,目前稳定在高位,6月仍有提价预期。从上游成本来看,国内纸浆价格走低,外商纸浆价格涨势趋弱,后期预计将为铜板、双胶、白卡盈利贡献一定业绩弹性。我们认为,随着三季度细分纸种单吨净利空间扩大,叠加全国各省市造纸企业环保压力持续提升(6月30日是火电、造纸行业排污许可证制度的最后期限),造纸板块进入投资窗口期。个股方面,建议重点关注全年业绩增长具有较强高确定性的晨鸣纸业、太阳纸业以及博汇纸业(3季度白卡旺季,目前估值8.5x),港股关注玖龙纸业(箱板瓦楞即将进入旺季)。
3.包装类自下而上优选业绩白马:包装板块相对缺少自上而下的逻辑,我们建议从研发、管理等护城河角度投资业绩白马。其中,裕同科技公司内部管理优秀,长线具有较强的优质大客户拓展能力;短线受益于电子产业链热度上升受到市场关注。此外,烟草龙头受到2016年及2017年前4个月行业去库存影响,业绩触底。随着烟草行业去库存接近尾声,龙头公司内生业绩将有所修复;中烟体系三产剥离逐步落地,烟标龙头具有较大向上弹性。目前劲嘉股份相对2017年估值约在17x,投资价值逐步显现。（东吴证券马莉汤军）
8、软件和信息技术服务业行业分析报告：网络安全甚嚣尘上产业进步势在必行
信息产业化建设逐步深入,网络安全的重视度增强。信息化产业建设一直是我国提高产业效率的重要方式,随着信息技术在各行业的逐步应用,网络安全产业也会面临水涨船高的增长。网络信息安全的投入比重具有较大的增长空间,行业未来需求将持续释放。
信息产业技术发展亟需网络安全来保障,网络防御势在必行。随着IT技术应用的多样化和IT信息结构的统一化发展,网络信息安全将被逐渐重视,信息产业的发展需要相匹配的安全技术与之保障,目前信息发展已经来到了新技术革新的窗口期,网络安全技术也将紧随其后与技术协同发展,网络安全产业随着技术的发展将进入增长期。
信息化战争影响效应不容小觑,国产软件市场赢机遇。与发达国家相比,我国网络安全市场行业集中度偏低,后期随着产业重视度的提升和国产软件的采购倾斜,技术壁垒和行业集中度将逐步提升,这对于目前处于行业领先地位的个股而言将是重要的利好因素。
政策驱动性带动产业发展,重点行业投入力度将加大。国家政策有助于带动产业发展,落实重要部门及行业的网络安全责任制,使得网络安全检查步入常规化,网络安全被高度重视,促使重点行业在网络安全方面加大投入。
市场需求不断释放,产业将保持高利润。网络安全产业需要不断革新技术,以提高信息技术的防御能力和应急能力。外部威胁对于产业发展提出更高要求,也刺激产业不断推陈出新,这种产业发展趋势有助于新产品的更新率,使得产业产品处于高成长性,技术更新是提升产品增值的核心利益点,增强产品的议价能力,是网络安全产业个股净利润提升的重要因素。
投资建议
建议关注:启明星辰(002439)、绿盟科技(300369)。（网信证券薛志强）
9、传媒行业2017年中期策略报告：去伪存真内生与成长并行
2017年上半年传媒行业跌幅收窄,细分游戏板块聚人气:回顾传媒行业,截至2017年05月31日A股27个子行业涨跌幅中传媒从2016年11月跌幅倒数第一24.6%收窄至跌幅倒数第五13.5%。2016年政策对游戏、影视内容等借壳、跨行业并购的收紧,以及细分行业中部分公司前期外延并购标的业绩不及预期、商誉减值等导致2016年全年传媒行业跌幅最大。伴随腾讯、网易披露2017年一季度,2017年Q1腾讯手游营收为129亿元,同比增加57%,网易第一季度在线游戏服务净收入为107.35亿元,同比增加76%,游戏业务增速明显。同时,26家A股游戏公司中,2017年Q1扣非净利润同比增速30%以上达24家,占比为92%;13家发布2017年中报业绩预告的游戏公司中净利润增速下限同比增速40%以上的达8家,占比61%。内生业绩的兑现带动细分二线龙头游戏公司在2017年一季度表现较优,综合看传媒行业景气度仍存,游戏板块引领上半年人气,下半年建议关注估值合理、业绩确定性高的细分行业龙头以及次新股结构性机会。
传媒行业外延逻辑是双刃剑,5月解禁减持新规短期缓解风险。文化产业多属轻资产且偏向意识层面导致业绩的不确定性高于其他行业,盈利能力及可持续性需要公司进行横纵外延布局对冲因从事单一业务带来的风险。2014至2015年外延扩容并购逻辑成为重要催化剂之一,同时外延并购也成为一把双刃剑,仍不可忽视细分板块中存在的隐患。在外延标的业绩承诺中,按照三年计算,2017-2018年将会是承诺到期年,或带来外延标的的业绩下滑隐患。部分公司进行多次并购,内部整合下业绩快速增长或业绩下滑都将出现,同时参与定向增发带来的解禁压力,2017年解禁规模合计118.55亿股,高于2015年的76亿解禁股和2014年的90亿解禁股。2017年5月解禁减持新政短期缓解大规模减持风险。
2017年下半年挖掘细分行业中的业绩落地真成长及个股结构性机会。
1)院线公司IPO锐减,率先资本化的院线公司借助资本市场从渠道公司逐渐走向产业链整合。2015-2016年万达电影、中国电影、上海电影等院线类资产上市具备了先发优势。由于新媒体视频网站进入,院线电影窗口期缩短截流观影观众,电影院溢价空间受到挤压,线下影院硬件体验及观影效果提高成为吸引用户进行线下体验的驱动之一。上半年春节档后主要由海外片拉动票房,下半年暑假档、国庆档的国产片可期。可关注具有进口片政策红利的中国电影;打造会员+电影生活生态圈,具有整合电影产业链之势的万达电影以及具有区域地理优势,专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营的完整电影发行放映产业链的上海电影。
2)移动互联网付费模式兴起,主要基于用户时间成本走高、内容粉尘化,C端付费模式提前筛选出验证过的内容,视频网站中大众型内容进入付费时代,带动精品内容需求空间。2017年1季度中国在线视频行业用户规模达到5.8亿人,增长3%。2017年4月中国移动应用格局基本稳定。2016年爱奇艺及腾讯视频的付费用户分别已破2000万。视频行业将全面进入优选内容付费时代。爱奇艺将率先打破中国市场影、剧付费壁垒,付费内容拓展至全领域。互联网发展中口碑、朋友圈发酵传播综合成本走低,头部内容的马太效应渐显,同时,长尾市场中拥有自身精准定位用户的网综、少儿节目、动漫、纪录片等内容同样有发展生存空间。看好专业内容制作公司慈文传媒、新文化、欢瑞世纪、骅威文化以及在动漫市场中具有项目储备的内容平台型公司光线传媒等。
3)出版行业业绩稳健,整合预期及战略转型带来业绩弹性。传统出版行业受新媒体内容及线上渠道的影响,收入利润增速明显放缓。2016年传统出版企业通过资本运作、产业转型寻求新的经济增长点,拥有原创教材教辅内容及编辑作者团队的出版企业以及具备跨行业、跨区域运营经验的出版传媒企业具有先发优势。
看好内生教材教辅等业务带来稳健现金流的区域出版龙头企业中南传媒;看好大众图书出版代表公司新经典,公司已签约知名作家800多位,拥有30多部百万级畅销作品,覆盖了2亿+阅读人群。截止2016年末已上线数字图书248种,取得图书总发行资质,与亚马逊、当当、掌阅等数字阅读平台建立稳固合作关系,推动数字阅读平台的渠道布局,开发长尾市场。2017年6月13日晚间新经典推出股权激励计划,对应2017-2019年净利润增长率不低于30%、40%、50%,为未来三年业绩增速背书。
4)商业模式成熟变现最快的游戏板块中内生业绩稳定且兼具成长:
在2017年年度策略中我们指出,2013至2014年手游市场规模经历了371%、188%的大幅增长后吸引资本大量进入手游市场导致游戏作品同质化、质量低下,进入2016年7月实施手游新政后,加强手游作品过审及盗版打击,伴随流量成本不断提升及市场竞争下行业巨头们纷纷开启端转手、加码大IP页游及手游等,更加注重提高游戏的质量而非数量,内容趋向精品。看好深耕游戏行业多年具有人才、资本、资源累积及IP储备,同时较早布局海外市场的游戏公司,看好吉比特、恺英网络、游族网络、电魂网络、三七互娱、完美世界等。
投资策略:鉴于政策层面倡导内容行业健康内核导向,中报后各游戏公司推出新品不断,下半年竞争激烈,优质产品有望突围,内容行业两极分化。我们给予行业整体推荐评级。但建议投资者精选子行业有实质性的真成长逻辑的公司,我们推荐专业内容制作公司慈文传媒、拥有大IP美人鱼、西游的新文化、以及拟定增加码影视剧制作能力的骅威文化、推出《大唐荣耀》、《天乩之白蛇传说》的欢瑞世纪等;在动漫市场具有较多储备项目的内容平台型公司光线传媒。享受政策红利,率先资本化的院线公司借助资本市场从渠道公司逐渐走向产业链整合院线类公司万达电影、中国电影、上海电影等;以及商业模式清晰变现最快的二线游戏企业,吉比特、恺英网络、游族网络、电魂网络、三七互娱、完美世界等;另一方面,建议积极关注内生业绩稳定增长的龙头投资机会,关注分众传媒;具有稳定现金流的深耕教材教辅出版行业的中南传媒、以及借助资本平台募集资金用于版权库建设、图书发行平台及补充现金流,进一步推动主业发展的大众出版企业新经典等。
风险提示:公司收购整合低于预期及业绩不确定风险;资产重组失败风险;资本市场波动风险;商业模式不可行风险;行业发展低于预期风险;宏观经济风险。（国海证券孔令峰）
10、17年下半年保险行业投资策略：曲径通幽繁花似锦
兼具成长和消费属性,保险长期逻辑发酵和渗透的空间巨大,坚定看好。
保险行业长期逻辑来自于需求,业务结构和净现金流的创造能力。当前高杠杆压力下中产阶级对于保障性产品逐步产生较大需求,保险公司在利差损到来之前主动往价值率高的保障性产品转型,健康险规模复合增长率超过50%,偿二代下剩余边际超过要求资本使保险公司有了创造自由现金流的能力,保单发行空间和新业务价值率提升空间得以打开,监管政策引导下代理人优势明显的上市保险公司的行业领先性将会逐渐深化。
新业务价值将推动内含价值的较快增长,当前主要靠代理人数量推动。
新业务价值是内含价值变动的最重要因素。新业务价值增长取决于保单规模和价值率的提升。上市保险公司正在通过改变产品类型,提升首年保费中期缴比例,强化代理人渠道占比等方式拉长保单的缴费期限和改善利源结构。
2016年以来保险公司的新业务价值增长率超过55%。通过分解,我们认为当前主要是依靠30%以上的代理人数量增幅拉动,鉴于代理人薪酬的竞争力和资质放开,我们认为代理人推动模式仍可持续,未来新单利源的重整更值得期待。
新业务价值的高增长和保单质量的提高将共同提升行业估值。
若我们以过去3年的复合增长率作为2017年内含价值增长率的假设,当前P/EV的估值水平刚完成修复,并没显示新业务价值的高增长潜力。根据我们的测算,如果市场对保险公司的新业务增速认可,即使是较为保守的新业务增长假设,P/EV的估值也将提升至1.4左右。若平安内含价值对利率的敏感度继续缩减至0.1%,对标友邦保险,则其P/EV估值将至少提升0.3。
我们将继续跟踪保险公司新业务价值的披露情况。
2017年下半年长期利率易上难下将有利于利差益的边际扩大。
我们判断随着美联储继续加息的临近,我国长期利率易上难下,有助于改善新增资金的配置收益率,但考虑到当前利率和2012-2013年基本持平,大量到期的协议存款的再配置压力依然较大。但有利的是,通过对上市保险公司保费规模最高的产品的结算利率分析,我们发现保险公司新增负债利率是稳中向下的,利差益扩大。同时,随着750日国债收益率拐点的临近,准备金提取对净利润的压制也将在下半年和2018年减轻。
投资建议:关注中国平安和新华保险。
中国平安寿险质量高,2016年保障型产品贡献70%的新业务价值,死差和费差的占比达到60%以上,剩余边际余额超过4500亿元,将在未来稳定释放净利润,代理人质量全行业领先,产险综合成本率相对稳定,建议关注。
新华保险健康险保费规模高速增长,健康无忧系列显示公司在产品设计和渠道方面打造爆款的能力,2017Q1转型执行力大,聚焦个险渠道,精算假设相对保守,建议关注。（天风证券王茜）
11、环保行业：水+土共振环保迎来大生态理念时代
生态文明建设理念开启环保投资新时代。从宏观层面看,现阶段的环境污染,无论是雾霾问题、水环境问题还是土壤污染的问题,已经不是单一要素对环境影响,污染源头广,因素多,治理困难,因此,未来的环保工作是建立在生态环境理念阶段的系统性工程,强调生态系统、大环境的概念,需要统筹协调,源头及末端治理并重,政府方和社会方共同发力。
雄安新区强力催化水环境板块,河长制+水专项+PPP三要素齐备加速万亿空间释放。2017年4月1日,国家宣布设立雄安新区。主题催化下,环保板块尤其是水环境细分迎来大涨,赋予板块更高的弹性。我们看好以白洋淀为点带动整个海河流域生态治理,势头也将不断扩展到全国范围。2015年水十条发布,催生4.6万亿市场空间,而后以河长制+水专项+PPP推动行业发展的三要素不断完善助力行业发展,据测算2017-2018年将释放2万亿市场空间。以水质指标为评价核心的政绩评价+付费评价制度建设,可将地方政府和社会资本利益和责任目标绑定,降低项目运营风险,后续现金流才能更稳定,ABS等金融手段也可使融资链条形成闭环,推动各方的参与积极性。
土壤污染防治法启动,修复进入临界点。16年6月《土十条》出台拉开土壤修复序幕,17年是政策落地到修复治理需求逐步释放的关键之年,备受关注的《土壤污染防治法》有望在17年二、三季度一审,全国土壤环境质量监测网络于17年建完,污染地块信息平台也将在17年启动;同时,国务院将于各省签订土壤污染防治目标责任书,落实主体责任。我们认为随着家底摸清、标准完善后,就要在治理模式、资金支持上进行制度设计。中央财政对土壤修复的专项支持从15-17年分别37.01亿、90.9亿、112亿,逐年增大,增幅超过大气和水,通过中央财政的杠杆作用,将撬动数百亿市场规模。在全国国控监测网络建设和运营上,按照16万个国控点位以及3.2万个省控点位测算,未来五年土壤监测设备及运营总投入需408亿元。而更大的修复市场,耕地预计在3.9-7.8万亿,工业场地预计0.9-1.5万亿,矿山修复预计2200亿的规模。
重点公司:推荐北控水务(水生态龙头),东方园林(千亿PPP订单+大园林生态),中金环境(环评+治理),天翔环境(乡镇污水+油田修复),博世科(水+土壤修复,区域龙头),永清环保(重金属+耕地修复)。（光大证券陈俊鹏郑小波）
12、食品饮料行业：坚守为6月关键词整体市场风格难以彻底切换
我们认为:尽管短期估值已到达高位,但综合基本面和估值来看,蓝筹股仍显著好于中小市值股票,市场风格的彻底切换很难到来,小市值股票持续行情缺乏基本面的有效支撑。短期蓝筹股或出现小幅震荡,但很难出现大幅度调整。
6月份是持有白酒股最好的时节,坚定持有一线白酒及伊力特。年初以来的食品饮料板块行情,扣除4只次新股之外,一线白酒茅五泸始终位居前五。扣除次新股之外的板块涨幅前十中,有7家白酒公司、3家调味品/食品公司。此外,我们统计了自2006-2016年各个月份白酒绝对收益及相对收益概率,得出结论是:6月份是持有白酒股最好的时节,月内白酒板块相对大盘取得超额收益的概率是100%、取得绝对收益的概率也超过7成。因此我们继续强调持有基本面/估值两方面结合最好的一线白酒及伊力特。
贵州茅台:Q2出货节奏加快,业绩具备持续超预期可能,维持贵州茅台一线白酒首推位置。前期茅台市场管理工作座谈会上,茅台明确将自营店、贸易公司和办事处价格控制在1199元、终端零售价不超过1300元,各地可根据实际情况略有浮动。目前茅台日出货量相比前期70-80吨继续稳定上浮,预计Q2发货量有望上看6000吨,环比小幅低于Q1,同比增长约20-30%。增量以飞天为主,主要投向自营公司及直面终端消费者的商超电商渠道,不过目前各地一批价仍维持在1300元左右,个别地区到达1350元。Q1茅台报表收入端表现显著高于实际发货表现(报表收入+33%,实际发货量同比下滑),叠加4月下旬起发货节奏加快,我们认为茅台业绩蓄水池已达相当规模,未来具备业绩持续超预期可能。
五粮液:持续停货见效、经销商惜售显著,批价现上行态势。伴随春节去库存情况良好、批价上行实现对最新出厂价顺价,公司近期连续推出更高价位的交杯五粮液和金装五粮液以弥补普五渠道利润不足的现状。持续停货对终端出货形成严重影响,经销商惜售显著,推动批价出现上行态势,790-800元是常态,部分地区已达到800元以上。前期五粮液管理层公开发言希望经销商经营利润达到10-15%,可见批价810元以上是公司近期目标,850元是公司满意结果。近期批价出现上行态势,叠加去年Q2业绩低基数以及五粮液相对茅台的估值优势等多重因素,推动五粮液股价近期走势显著好于茅台。目前五粮液估值相对茅台折价已来到15%(对应17年PE24X vs茅台28X),相比前期20-25%折价显著缩小。伊力特:继续看25%以上空间,耐心等待大商谈判正式落地。春糖期间品牌运营中心有望新对接招商20-30家新商,大商(广州粤强)谈判也取得重要成果,目前产品打样正在进行,预计合作事宜7月将有望落地。
核心产品
定位基本敲定(价位100-200元的特曲、老陈酒、老窖三大系列将是主推品种,特曲将是核心品种。)考虑到17年坏账计提大幅减少(预计同比减少0.9-1亿元,税后净利增长7000万以上)、16年12月老窖以上产品提价10%及保守销售增长预测,预计17年EPS将落在0.85-0.90元区间。前期我们通过深度报告、周报、路演等形式反复强调股价跌破18元/PE20X将是极好买点。尽管Q2尚看不到新模式贡献收入,但去年Q2的低基数(收入同比-3.36%/净利润同比-16.66%)下,今年Q2超市场预期的可能性极大。从草根调研情况来看,Q2疆内销售价升量跌,预计综合收入端微增;疆外收入量价齐升,商源恢复速度略超预期,预计全年收入增速或将恢复至10-15%一线。继续给予一年目标价24元(对应18年21-22X),目前仍有25%以上的绝对收益空间。
食品板块方面,推荐组合排序为天润乳业、恒顺醋业、中炬高新、伊利股份。天润乳业(前期股价杀跌严重、估值重回合理区间,Q2收入增速环比Q1提速)、恒顺醋业(股价跌破高管持股价,预计17年公司利润端将出现显著改善,最坏时点已过去)、中炬高新(提价放大17年业绩弹性,释放业绩动能提升)、伊利股份(成本端总体仍宽松,利于促销冲收入;估值优势相比白酒板块显著,公司正洽购美国最大有机酸奶品牌Stonyfield)。天润乳业:上调Q2收入同比增速预测至35-40%,目前估值已修复至42-43X。3月底以来天润乳业股价重挫30%以上,估值跌至对应17年35X附近。我们认为前期股价大幅杀跌主要是流动性风险所致,和基本面发展呈现背离状态。从近期跟踪来看,4、5月公司出货情况已伴随疆外快速上量而环比Q1增速显著提速,上升至1.2万吨/月的水平,目前疆外出货量占比已提升至35%左右,疆外的快速上量将有效弥补疆内增速下滑带来的负面影响。我们将Q2收入同比增速预测由先前的30-35%上调至35-40%。由于近期股价大涨、估值重回42-43X,预计后续股价短期将围绕50元震荡,后面看6月份数据是否持续超预期。
恒顺醋业:基本面将逐季向好,预计Q2收入增速恢复至5-10%水平。目前高管持股计划(考虑资金成本,实际持股成本在10.5元附近)仍处于亏损状态。公司16年一季度末对非醋产品进行换装提价、6月对主力色醋产品提价9%,提价对16年业绩正向贡献主要在16Q4体现,17年将是提价主要受益年。预计自17年Q2开始,提价对销售层面的负面影响将开始消除、对业绩提振效应开始显现,业绩有望呈现加速转好局面,全年归母净利润有望上看2.1-2.2亿元。17Q1受提价节奏影响将是全年收入增速低点,公司将自Q2开始收入增速、利润弹性将进入上行通道。基于恒顺基本面逐渐向好及近期股价回调较多,再次强调恒顺醋业中线机会。
中炬高新:17年是业绩弹性之年,公司释放业绩动能显著提升。美味鲜晚于海天约三个月的错位提价策略对Q1销售正向影响极为显著,渠道提前打款锁定低价也放大了Q1的收入弹性,这两大原因推升公司Q1收入增速超30%。虽然Q2收入增速预计或将降至13-15%一线(草根调研显示,4、5月份销售增速在10-15%区间,预计6月份提速至15-20%,综合看Q2收入增速预计在13-15%),考虑到提价因素及3月份以来包材价格快速回落,Q2起毛利率端上行通道打开(Q1毛利率已创历史新高);同时前海人寿定增事宜已暂停,公司主要激励期望于年底现金激励,业绩释放动能大增,因此中炬是今年调味品板块中业绩弹性最大的品种,Q2为全年业绩低点,Q3/Q4业绩仍有超预期可能。
伊利股份:估值20X,配置价值有所减弱。今年上半年原奶合同价同比下降,虽然大包粉价格出现同比增长,但综合来看原奶成本压力较小;纸箱价格自3月起已快速下降,白糖价格尚在高位,综合同比因素Q2成本端情况应好于Q1,毛利率环比Q1有望提升;同时,调研显示液奶业务恢复情况不错,同时低温酸奶Q1促销力度前所未有、Q2进入旺季大力度促销预计将持续,但软广投放节奏或导致Q2费用率高于Q1;圣牧并购终止对公司基本面无影响,目前公司正洽购达能旗下美国最大有机酸奶品牌Stonyfield;目前股价对应17年PE20X,配置价值相比前期有所减弱。（国金证券于杰岳思铭）
13、机械设备行业周报：工程机械重点公司中报业绩有望大幅超预期
核心组合:徐工机械、三一重工;中国中车、上海机电、天地科技、天沃科技、春晖股份、烟台冰轮、康尼机电;中联重科(本周调入)注:本周调入中联重科；近期强推:徐工机械、三一重工、中联重科。
重点股池:鼎汉技术、科达洁能、中铁工业、郑煤机、中集集团、安徽合力、中鼎股份、大冷股份、惠博普、杰瑞股份、海特高新、威海广泰、江南嘉捷、隆华节能、金通灵、恒泰艾普(鼎汉技术深度已发)
本周观点:工程机械重点公司中报业绩有望超预期
(1)工程机械重点公司中报业绩有望超预期,持续性有望超预期。根据行业协会及调研数据,5月挖掘机单月销量(1.1万台)增速超100%,1-5月累计销量(6.6万台)增速超100%,1-5月累计销量接近去年全年销量(7万台)。其中三一超2200台,徐工超1200台。根据小松数据,其中国地区挖掘机5月份开工时间达到了151.8小时/台,同比上升7.2%。持续重点推荐龙头--徐工机械(6月中泰金股)、三一重工、中联重科。我们预计:徐工机械、三一重工、中联重科中报业绩有望超市场预期。
(2)聚焦行业龙头,聚焦工程机械、轨交装备。新股数量增加,估值中枢下移,外延并购难度加大;大市值行业龙头的确定性优势更为凸显。推荐徐工机械、三一重工、中国中车、天地科技。
(3)近期加大关注中报业绩超预期、超跌个股。中报可能超预期:徐工机械、中联重科、天地科技。近期超跌个股:康尼机电、鼎汉技术。
风险提示:周期性行业反弹持续性风险、传统行业转型低于预期。（中泰证券王华君）
14、航天航空与国防行业2017中期策略:从军工概念到军工核心
行业基本面持续改善,行业开始从概念军工走向核心军工。
随着上市公司军品资产的增加,所谓的资产注入概念类军工标的已逐渐走向真实核心军品研制单位,标的的基本面在显著发生变化。未来随着军改取得阶段性成果,新型号的量产将使军工板块的基本面得到持续性的改善。这一改善的过程,不仅继续稳定龙头军工装备企业的估值和基本面,对于具备核心竞争力的民参军企业,将会是大幅提升业绩的快速成长期。对于军工行业,我们坚定看多核心军品龙头企业和优质民参军企业。
武器装备升级加速,催升核心军工龙头企业。
2017年,我国军费预算首次突破万亿大关,但从横向对比看,军费与GDP的比值仍远小于欧美和印度,预计未来十年,军工行业供给端增长明确,军费支出仍将保持稳步增长;根据我军的未来装备计划和目标,以及外军相关装备数量进行测算,十三五期间全军装备换装市场规模预计总量约为2万亿元人民币,平均每年约为4,000亿元人民币;中国在过去五年间已经超越法国,成为世界第三大武器装备出口国,所占比例已经达到6.2%,2016年中国军贸出口较2015年暴增88%,更凸显了我国的武器装备在国际军品市场上的良好势头。
资产证券化:前途光明,道路曲折。
2007年至2016年,各大军工集团在国内A股中的资产证券化运作共计79次。
2017年是国企改革的重要突破之年,推进混合所有制改革,将更加有利于资产证券化进程加速;证监会定增新规细则的出台,对于军工集团旗下业绩较差、市值较小的标的,在融资方面将会增加一定程度的难度,资产注入模式有望遵循强者恒强的方式进行。
军民融合步伐加速,民参军利好新材料及信息化标的。
截止到目前,国内取得军品科研生产许可证中,民口单位占比三分之二,其中民营企业上千家,占比五分之二以上,比十一五末期增加127%;军工产品体系呈金字塔形状,民营企业仍以生产配套产品为主,其核心竞争力集中在军民通用技术上,我们看好新材料和信息化技术相关标的的发展。（长江证券张铖）
15、建筑工程行业2017年度中期投资策略报告：新城建设再上新台阶建筑建材产业链起航
看好以下细分领域
具备城市基建运营商资源和能力的建筑央企
城际铁路与轨道交通施工领域
地下管廊与海绵城市等城市地下基础设施建设领域
装配式建筑新模式的应用
推荐标的
推荐中国建筑(新区建设/城市运营/绿色建筑/交通配套)、中国中冶(新区建设/地下管廊/海绵城市/工业建筑)、中国铁建(城际铁路/轨道交通)
关注中国中铁(城际铁路/轨道交通)、中国交建(城际高速公路)（光大证券陈浩武）
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