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美的集团：AEG一小步，美的一大步
引进高端家电AEG，美的产品定位高端化，转型战略持续演进
近期美的宣布与伊莱克斯合作，引入源自德国的百年高端家电品牌AEG。我们认为这是美的自2011 年以来战略转型的持续演进，美的在推进AEG品牌过程中将获得高端品牌的运作能力，为下一阶段的发展奠定基础。
产品定位高端化，是美的2011 年以来战略转型的持续演进
市场将此次合作视作一次普通的交易，即AEG 借助美的在本土市场的优势拓展中国市场，我们则认为这一举动对美的而言有着更大的深意。未来2年，可能AEG 对美的收入、净利的贡献不大，但美的将在推进AEG 品牌的过程中获得高端品牌的运作能力，为下一阶段的发展奠定基础。消费升级带来家电行业发展的新机遇，消费者重视产品品质和品牌，美的产品定位高端化顺应了这一趋势，是美的2011 年以来战略转型升级的持续演进。
AEG 是百年历史沉淀的德国高端品牌
AEG 是伊莱克斯集团下的高端家电品牌。AEG 成立于1887 年，产品涉及多个方面，在家电领域主要包括白电、厨电、小家电等。AEG 于1994 年并入全球知名的家电商伊莱克斯集团，集团旗下拥有Electrolux， Frigidaire等多个品牌，其中AEG 是高端家电的代表，在德国、奥地利和Benelux经济联盟有着强的品牌影响力。在过去的130 多年里，AEG 一直是消费品创新开发的先驱者，追求卓越品质。美的引入AEG，重点在冰箱和厨电领域的高端产品，直接弥补了美的相应产品在高端顶尖市场的不足。
选择引进而非自创高端品牌，是相对容易成功的路径
美的通过引进AEG 高端产品提升自身产品定位。品牌高端化的路径有两个，一是依靠自创，二是通过外部引进。消费者往往对品牌形成固有认识，这是品牌定位由普通走向高端化的障碍，因此相对而言，引进比自创高端品牌更节省投入、成功的可能性也更高。美的在大众产品市场已经占据领先地位，但与某些细分领域的龙头相比，高端产品仍具备提升空间。我们预计，短期美的主要依靠直接进口AEG 产品，未来或许能够自主生产，这一过程本身有助于美的产品在工艺、质控等方面的提升。
具备成长性的优质蓝筹，维持“买入”评级
消费升级为家电企业带来新的发展机遇，美的作为国内家电龙头，具备品牌优势。公司“产品领先、效率驱动、全球经营”三大战略并发，聚焦产品与用户，深化经营转型，已经取得显着成效。美的激励机制明确，战略转型持续推进，长期增长前景确定。预计公司2017-2019 年EPS 分别为2.74/3.49/4.30 元，考虑到公司2017 年利润表受到并购溢价摊销影响较大，2018 年业绩将更为真实地反映经营状况，我们按2018 年盈利预测，给予12~14 倍PE 估值，对应目标价41.9~48.9 元。维持“买入”评级。
风险提示：合作事项待监管审批，房地产超调，国际运营政策、汇率风险。（华泰证券张立聪）
飞科电器：均价保持提升，高增长延续
增长逻辑验证，未来长期延续
近日，我们调研了飞科电器，与公司领导进行了深入交流。由于产品均价提升以及新品放量，2017Q1公司业绩超预期增长。未来，飞科价格仍有较大提升空间，同时继续推进品类拓展，业绩将延续长期高增长。
品牌优势尽显，均价提升助力高增长
飞科剃须刀与外资品牌相比，产品价格仅为其1/3-1/4，具有明显性价比优势。产品价格的差距，也为提价预留了较大空间。2017Q1飞科剃须刀出厂价同比提升20%，盈利能力增强。经过十余年资源聚焦于品牌运营，公司剃须刀产品已建立起较高品牌知名度，其它国产品牌很难提升份额实现超车。同时，飞科提价主要集中于中低端，此价格段产品消费体验与性价比远高于竞争对手。因此，均价提升并不会对产品销售形成冲击。飞科产品价格每年均有提升，市场份额也在快速扩张，线上与线下市占率均已超越飞利浦稳居行业第一。
电商渠道持续放量
由于飞科较高的品牌认知度，线上渠道持续放量，增长呈加速趋势。2016年飞科线上收入占比14.87亿元，占比44%，同比增长40%以上；2017Q1线上收入占比继续提升至47%。根据天猫与淘宝统计数据，飞科剃须刀2017Q1销量264.5万部，市场份额53.3%，领先第二名飞利浦35pct。未来，随着消费者习惯的转变，电商渠道占比仍将保持提升态势。
推进品类拓展，个护龙头正起航
个护产品品类拓展将打开新的成长空间。以电动牙刷为例，与剃须刀均为个人护理产品，目前的行业状况也与十多年前的剃须刀极其相似。飞利浦、博朗、松下等国外品牌占据了绝大部分市场份额，但价格昂贵；国内产品虽具备价格优势，但产品属性单一，也缺乏线下渠道的支持，尚未形成具有一定影响力的品牌。随着个人护理行业的整体扩容，飞科将依托现有的品牌优势和成熟的品牌形象，进行产品品类的拓展，并有望复制剃须刀的成功经验，成为全品类个人护理龙头。
业绩增长有长期支撑，维持“增持”评级
飞科电器为我国电动剃须刀领军企业，未来业绩增长有两方面支撑。一方面来自于剃须刀产品结构的持续优化与均价提升；另一方面，公司可依托现有的品牌与渠道优势，开拓电动牙刷等其它个人护理产品新市场。我们预计2017-2019年公司EPS分别为1.83/2.35/2.95元，给予2017年35-38倍估值，对应合理价格区间为64.05-69.54元，维持“增持”评级。
风险提示：供应商集中度较高，原材料与劳动力成本上升。（华泰证券张立聪）
中科创达：Kanzi Connect深化与奥迪合作
中科创达官方微信号发布，近期在GOOGle I/O开发者大会上，中科创达全资子公司Rightware联合奥迪展示了最新款奥迪Q8运动概念车；双方的合作进一步扩大：奥迪利用Rightware最新的Kanzi Connect技术，将原来基于Android的影音娱乐终端功能直接移植到实时操作系统上，强化了液晶虚拟仪表盘的功能，在保证安全的同时提升了驾乘体验。
Kanzi Connect具备优秀的通用跨平台信息整合能力
Kanzi Connect产品最重要的作用在于它极大的简化并且加速了跨平台数据互联交互体验项目的研发，降低了既有平台的移植周期和成本。KanziConnect技术能让每个独立的操作系统都访问同一个服务和数据，将部署在不同平台不同屏幕类型的服务无缝整合在一起，实现了车内数据的跨平台、跨终端的共享与展示。最终达到的效果是为用户提供统一的视觉体验。
Kanzi Connect产品提升了Rightware生态圈竞争力
Rightware Connect产品的加入提升了KanziUI的兼容性和包容性，提升了Kanzi系列产品的竞争力和吸引力，能够进入更多车厂的选项中。同时也提供和其母公司中科创达中控系统整合的可能性，提升其生态竞争力。未来中科创达能凭借Kanzi的虚拟仪表盘以及自身的中控屏，再加上综合解决方案整合其他厂家屏幕，在车载软件市场中获得更大的市场份额。
预测17-19年EPS为0.518元/股、0.869元/股、1.191元/股
预测2017-2019年营收增长为52.3%、46.2%、50.1%，营收分别为12.9、18.9、28.3亿元；净利润增长分别为73.6%、67.7%、37.1%，归母为2.09、3.50、4.80亿元；PE分别为51、30、22倍，维持“买入”评级。
风险提示
短期估值在当前环境下有一定压力；应收账款总额较大的风险；下游智能化产品推广可能不及预期
（广发证券刘雪峰）
金智科技：配网与变电站订单持续落地，公司业绩增长驶入快车道
事件：金智科技近日公告称，2017年以来在国家电网下属各省网公司配网设备协议库存招标中，公司累计中标配网终端设备（DTU/FTU）包9个，合计约为9，602万元，位列所有中标厂家前列。
配电网投资建设提速，配网设备招标量大幅上升。配电网是智能电网的静脉和神经末梢，构建智能电网的下一步必然是提升配电自动化水平。2015年我国配电自动化覆盖率仅为20%，国家电网辖区重点城市市区配电网自动化覆盖率仅55.75%，距离国家能源局提出的90%目标相距甚远，加快配电网建设投资势在必行。2016年8月，发改委批准105个增量配网试点项目；2017年5月，发改委再次批准了28个新能源微网项目。根据国家电网公布的2017年第一批配网设备招标清单统计，共招标配电终端设备约6.4万套，远超2016年全年招标量（4万套）。我们预计，我国配电网投资及配电自动化的投资建设将在2017年全面提速。
公司配网业务深耕易耨，技术水平领先订单持续落地。金智科技2013年收购了上海金智晟东，成功进入配电设备领域，以“面向市场需求，鼓励技术创新”为经营理念先后承接了国家863计划、国家电网、南方电网多个前沿科技项目。目前，公司配电自动化技术处于国内领先地位，产品覆盖配网自动化从站端层到主站层的配电自动化各个环节。经过3年多的技术储备和市场耕耘，我们认为公司的配网业务将进入开花结果稇载而归的阶段。在2017年国家电网省公司第一批配网设备招标中，公司中标金额9，602万元，是2016年全年中标量（1，435万元）的6.7倍。
配网和模块化变电站有望成为公司智慧能源业务新的增长点。2016年公司智慧能源业务实现销售收入12.62亿元，同比增长92%；其中，模块化变电站和配网设备快速增长，分别实现1.12亿和0.93亿元，同比分别增102%和83%。模块化变电站和配网业务是公司近几年重点发展的新业务，经过技术沉淀和市场深耕，这两块业务单元将成为未来公司智慧能源业务中新的增长点。2017年5月以来，公司已公告中标预装式变电站订单1.14亿元和配电终端9，602万元，均超2016年全年的中标量和营业收入。
投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价40.00元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为55%、20%、22%，净利润增速分别为102%、47%、34%，EPS为0.93/1.37/1.83元。考虑到公司新的业务增长点不断涌现，未来几年业绩快速增长（2016~2019CAGR高达58%），我们维持买入-A的投资评级，6个月目标价为40.00元。
风险提示：市场竞争加剧使得模块化变电站和配网业务收入/毛利率下滑；订单交付节奏低于预期。
（安信证券黄守宏）
海通证券：业务多元发展，差异化优势显著
集团化、国际化、差异化打造一流券商
公司涵盖多个业务领域的金融服务集团布局逐步完善，综合金融服务能力领先。2017Q1子公司营收总和占比达57%，超过母公司营收水平。综合化金融平台具备强大的规模效应和交叉销售能力，且各业务条线资源协同效应较为显着。公司国际化业务布局较早，2009年以来收购海通国际、葡萄牙圣灵投行（现更名海通银行），目前国际业务是公司重要营收来源，对总营收贡献比远远高于同业。海通证券集团化布局完善，国际业务占比远高于同业，业务特色鲜明。业务多元化发展彰显价值，盈利渠道不断拓宽，
预计将保持良性发展。
IPO提速带动业绩实现较好增长，国际化业务稳步推进2017Q1投行收入下降主要由于子公司业绩下滑，再融资新政影响更多体现在业务结构变化上，2017年1季度股权融资收入占比近2/3，较2016年同期收入占比翻番。公司IPO费率8%，维持在较高水平。受益于IPO提速，预计全年业绩将实现较好增长。海通国际逐渐从香港本土券商转型为全能型、全业务牌照的券商，实力居香港第一梯队。海通银行16年亏损主要由于业务的主动清理及整改，今年人员及业务调整将持续，但整体成本较去年有望实现较好改善，18年有望扭亏为盈。海通银行网点布局完善，未来的业务协同将主要体现在境内企业境外并购、融资等方面。
经纪、资管业务未来具备改善空间
2017Q1经纪业务净收入有较大幅度下滑，营收贡献比14%，创历史新低，主要由于机构分仓尚未记账。1季度佣金率水平0.036%，与行业平均水平大致持平。自营业务权益类仓位70亿元左右，其中风险敞口40亿左右；固收类规模近100亿元，杠杆率极低。2016年末AUM 8501亿元，其中通道类规模7000亿左右，受监管环境影响公司在主动收缩通道类规模。由于通道类业务费率较低，规模收缩对净利润影响不大。资管业务去年由于产品并表导致利润出现下滑，今年预计将回归至正常水平。
直投业务进入业绩加速释放期，恒信租赁空间广阔
海通开元15年开始进入集中退出期，退出收益率在30%左右。2017年初管理基金规模200亿左右，今年受益于IPO提速预计业绩将加速释放。公司收购恒信租赁后，股权结构变化导致恒信租赁融资成本显着下降，且受益于海通证券全业务链优势，在业务渠道、客户资源等方面协同效应显着。目前恒信租赁杠杆在5倍左右，未来恒信H股上市后业务规模将实现进一步提升。
看好公司集团化布局及较强的品牌价值，维持买入评级
公司维持了较强的竞争优势，资产规模及多项业务指标保持行业前列。看好公司的综合实力和较强的品牌价值。根据公司2017年1季度业绩情况调整盈利预测及目标价，预计2017-19年EPS为0.82元、0.95元和1.06元，对应PE为18倍、15倍和14倍，维持买入评级。
风险提示：市场波动风险，业务开展不如预期。（华泰证券沈娟）
永清环保：持土壤修复业务战略核心不变，关注场地修复业务进展
事件：
我们于近期对永清环保进行了现场调研，调研结论及投资建议如下。
评论：
1，当前收入中超净排放、新能源EPC仍占大头，公司市场策略切换后场地修复或带来今年增量
公司16年总营业收入15.4亿元，其中超净排放改造收入7.24亿元，新能源（风电项目设备）5.4亿元，土壤修复0.93亿元，土壤修复收入占比仅6%，占比较低除与16年邵阳项目进展缓慢有关外，还与公司原本市场策略着重于开发耕地修复市场、力争打造成为国内土壤修复领域尤其是耕地修复领域的标杆企业，对场地修复市场开拓不足有关。虽然公司同时具备耕地修复与场地修复的技术，但场地修复带来的地块增值导致市场需求目前好于耕地修复。2017年公司在确定土壤修复为战略核心板块不变的同时，将力争获取更多场地修复业务，有望在年内形成收入。
2，超净排放收入随电力行业改造进入下半场后收入或维持稳定，非电领域有望陆续启动
公司在火电和非电领域的大气污染治理业务（脱硫脱硝及超低排放等）已积累了多年的技术优势和项目建设经验，是我国治理大气污染的重要力量，在国内市场已获得良好的声誉。公司在大气治理领域，致力于为燃煤电厂、钢铁有色窑炉等生产设施提供脱硫、脱硝、除尘等环保设备的研究、开发、设计、制造、安装、调试等大气治理综合配套服务。2014年9月12日，国家发改委、环保部和能源局共同发布《煤电节能减排升级与改造行动计划（2014—2020年）》（发改能源[2014]2093号），明确指出新建机组基本达到燃气轮机组排放限值，即在基准含氧量6%的情况下，烟尘、SO2和NOx分别达到10、35和50mg/m3，超净排放改造市场由此启动，公司15年大气治理收入5.27亿元，16年7.24亿元，我们认为，超净排放改造技术不具备稀缺性、电厂可获补贴从而积极性较高，在此催化下市场快速放量后或难以持续高增长，从公司订单统计也可证明：2016年全年公司公告大气治理订单合计6.43亿元，2017年至今暂无此类订单公告。非电领域如钢铁等行业或成为下一个启动改造的领域。
3，环境咨询业务16年顺利升甲，借环评机构脱钩东风多元化高速发展
公司在环境咨询领域布局已久，积累了丰富的项目及市场经验，并明确事件：我们于近期对永清环保进行了现场调研，调研结论及投资建议如下。评论：1，当前收入中超净排放、新能源EPC仍占大头，公司市场策略切换后场地修复或带来今年增量公司16年总营业收入15.4亿元，其中超净排放改造收入7.24亿元，新能源（风电项目设备）5.4亿元，土壤修复0.93亿元，土壤修复收入占比仅6%，占比较低除与16年邵阳项目进展缓慢有关外，还与公司原本市场策略着重于开发耕地修复市场、力争打造成为国内土壤修复领域尤其是耕地修复领域的标杆企业，对场地修复市场开拓不足有关。虽然公司同时具备耕地修复与场地修复的技术，但场地修复带来的地块增值导致市场需求目前好于耕地修复。2017年公司在确定土壤修复为战略核心板块不变的同时，将力争获取更多场地修复业务，有望在年内形成收入。2，超净排放收入随电力行业改造进入下半场后收入或维持稳定，非电领域有望陆续启动公司在火电和非电领域的大气污染治理业务（脱硫脱硝及超低排放等）已积累了多年的技术优势和项目建设经验，是我国治理大气污染的重要力量，在国内市场已获得良好的声誉。公司在大气治理领域，致力于为燃煤电厂、钢铁有色窑炉等生产设施提供脱硫、脱硝、除尘等环保设备的研究、开发、设计、制造、安装、调试等大气治理综合配套服务。2014年9月12日，国家发改委、环保部和能源局共同发布《煤电节能减排升级与改造行动计划（2014—2020年）》（发改能源[2014]2093号），明确指出新建机组基本达到燃气轮机组排放限值，即在基准含氧量6%的情况下，烟尘、SO2和NOx分别达到10、35和50mg/m3，超净排放改造市场由此启动，公司15年大气治理收入5.27亿元，16年7.24亿元，我们认为，超净排放改造技术不具备稀缺性、电厂可获补贴从而积极性较高，在此催化下市场快速放量后或难以持续高增长，从公司订单统计也可证明：2016年全年公司公告大气治理订单合计6.43亿元，2017年至今暂无此类订单公告。非电领域如钢铁等行业或成为下一个启动改造的领域。3，环境咨询业务16年顺利升甲，借环评机构脱钩东风多元化高速发展公司在环境咨询领域布局已久，积累了丰富的项目及市场经验，并明确将环境咨询业务作为公司未来重点扩展的业务方向之一，2016年8月，公司环评资质顺利升甲，由此成为湖南唯一一家，全国为数不多晋升环境影响评价甲级资质的民营企业。同时，随着《全国环保系统环评机构脱钩工作方案》的逐渐落实，公司借环评机构脱钩的东风，先后承接西藏克劳龙河流域水电规划环境影响评价、新疆乌鲁木齐“十三五”规划纲要环评编制等项目。于此同时大力发展非环评业务，承接大量如场地调查、环境规划、清洁生产审核等业务，目前公司环评业务占环境咨询业务整体的比例已低于50%，16年公司实现环评咨询收入0.45亿元，同比增长超过80%，预计在低基数以及政策利好下，高增长应能持续。
4，盈利预测及投资建议
对于未来业绩的判断，考虑大气治理收入在电力行业订单维持稳定、非电行业逐步启动的情况下整体将维持稳定；场地修复业务将带来土壤修复业务增量；同时新余、衡阳垃圾焚烧发电项目全年并网发电、新能源项目、环评咨询业务收入稳定增长，预计公司2017-2018年营收规模分别为17.2/25.7亿元，归属净利润分别为1.74、2.38亿元，对应EPS分别为0.27、0.37元/股。公司目前总市值约75.6亿元，对应2017、2018年PE估值分别为43倍、32倍，维持“审慎推荐-A”评级。
风险提示：
土壤修复资金来源有限、订单不及预期的风险；
电力领域超净排放改造趋缓、非电领域超净排放改造启动不及预期的风险；
大盘系统性风险。
（招商证券朱纯阳，张晨，王啸）
格力电器：调补库存周期或超预期
空调库存尚在合理水平，补库存周期持续性或超预期
近日我们调研了格力电器。从公司交流与第三方数据来看，空调的渠道库存仍在合理水平，补库存周期的持续性或超预期。适逢空调销售旺季，公司4月销售情况良好，预计Q2业绩不乏精喜。
4月格力空调内销YoY+87%
格力电器4月空调销售增长超预期。根据产业在线数据，4月空调行业总销量/内销量/出口量YoY+32.3%/69.8%/5.4%；其中格力空调总销量/内销量/出口量YoY+55.2%/87.1%/18.5%，增速环比分别提高12pct/18pct/1pct，内销/出口市场占有率比3月提高3pct/下降0.2pct，同比则提高3.4/2.6pct。1-4月格力空调内销/出口累计YoY+75.5%/14.0%。虽然有上年同期基数低的原因，但公司内销增长的幅度和持续性超出我们预期。公司在股东大会上表示当前经营状况良好，生产加班加点，甚至供不应求。适逢空调销售旺季来临，我们预计销售大概率保持较高增长。
多方沟通印证，空调库存仍在合理水平
经过多方交流，我们判断空调的渠道库存仍处于合理水平。格力高管在股东大会上表示，截至4月公司经营情况良好，且不同于以往向渠道压货，今年经销商主动补库存。渠道库存高的时候，经销商一般只打款不提货，今年的情况是在打款的同时就提走了货，说明格力经销商库存仍处于合理水平。与其他公司的交流中也得到同样的反馈，说明整个行业的渠道库存可控。从生产来看，4月行业/格力空调产量YoY+23%/39%，增速环比下降10pct/16pct；另外产业在线统计的空调行业库存YoY+48%，增速环比下降40pct，这意味着企业或有意进行控制，以避免重蹈高库存风险。
格力掌握核心科技，空调航母仍处于上升通道
格力空调单品收入尚未见顶。在此前公司深度报告中，我们认为空调行业天花板言之尚早，格力具备技术优势和品牌优势，增长将持续（详见《空调航母再起航》）。除了传统家用空调，公司内销业务正将拓展至中央空调、非标空调、冷链市场，还有很大的成长空间。董事长董明珠认为空调单品可以做到1500~2000亿元，还有50+%的增长空间，我们认为格力很有可能实现。此外，公司空调出口增速超过行业，且出口中自主品牌占比超过30%，自主品牌在海外的认知度提升，也有助于公司收入的持续增长。
全球空调行业龙头，维持“买入”评级
格力作为全球空调行业龙头，市场份额具备提升空间，以变频空调为代表的产品结构升级也将提升盈利能力，相关多元化布局有望提供额外增长动力。公司充分受益于行业去库存结束后的恢复性增长，近期空调补库存周期或超预期，增加了公司业绩弹性。预计公司2017-2019年EPS分别为3.02/3.43/3.89元，按2017年盈利预测，给予13~15倍PE估值，对应合理目标价格区间39.3~45.3元。维持“买入”评级。
风险提示：凉夏及地产超调致空调销售不及预期，原材料大幅涨价
（华泰证券张立聪）
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