类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2017-03-29

　　公司收入符合我们预期，净利润低于预期。

　　公司收入基本符合预期，净利润低于我们预期，主要因为四季度继续大幅计提坏账损失1.1亿元。公司四季度实现营业收入8.74亿元，同比下降9.13%，相比前三季度的22%的下滑已经大幅收窄，表明下游复苏已经初步体现。因为煤价的大幅上涨是在16年四季度左右，因此16年公司收入端的复苏尚不非常明显。

　　神华资本支出大幅增长，印证煤炭企业资本开支在17年会有较大增长。

　　根据神华的16年年报披露，16年煤炭业务资本开支58.3亿元，同比下降约20%。17年神华总体资本开支计划为350亿元，同比增长19%。第一批计划中煤炭业务开支17.6亿元，同比增长36.4%，表明神华对煤炭业务的资本投入将出现大幅增长。作为公司最大客户，公司将直接受益神华资本开支的增长。同时更广泛来看，煤炭企业利润大幅增长、现金流好转后，全行业的资本开支也将出现大幅增长。公司主营的液压支架经济寿命在5-8年，在2009-2012年煤炭产能投放高峰时期的大部分产能将在未来2-3年进入液压支架的大量更换时期，因此，未来2-3年煤机行业将迎来一波小周期。

　　我们预计公司17年液压支架业务将增长30%以上。

　　公司16年液压支架业务实现收入21.33亿元，同比下降24.26%，毛利率24.65%，保持稳定。煤机设备业务实现收入1.42亿元，同比增长17.9%，在行业低迷时期，公司对煤机业务的横向扩展取得初步进展。配件业务实现收入4.23亿元，同比下降29.75%，毛利率大幅提升22.1个百分点至44.84%。随着资本支出的增加，配件业务也将保持高速增长。行业低迷时期，部分产能退出，随着行业回暖，公司充足的产能储备将有助于扩大市场份额，我们预计17年公司液压支架业务将实现30%以上的增长。

　　坏账计提有望大幅减少。

　　16年公司应收账款坏账计提2.38亿元，同比下降39%。随着17年煤炭企业盈利的大幅好转，公司应收账款回收将大幅改善，坏账计提将大幅减少。

　　同时以前年份的坏账准备也将冲回一部分。

　　并购亚新科完成，员工持股落地，汽车零部件业务未来看好。

　　2017年3月1日，亚新科相关公司股权完成交割，公司跨行业进入汽车零部件领域终完成。亚新科是国内优质的零部件企业集团，在商用车市场上份额领先。自16年三季度开始的商用车大幅回暖将给亚新科业绩带来积极影响。同时作为公司的战略目标，汽车零部件行业在公司未来业务发展中居于重要位置，未来公司发展空间将打开。3月25日，公司员工持股计划认购配套资金完成，认购价格8.68元/股，中高层管理人员得以共享公司发展成果，良好的激励机制初步建立。

　　维持“推荐”评级。

　　预计公司17-19年实现归母净利润4.56亿、6.65亿和7.38亿元，全面摊薄后每股EPS分别为0.26元、0.38元和0.43元，PE分别为34、23、21倍。公司17年业绩拐点确定，跨入汽车零部件有望提升业绩稳定性，未来汽车零部件业务空间远大，维持“推荐”评级。

　　民生控股(行情000416,买入):转型之路并未停歇 后市可期

　　类别：公司研究 机构：太平洋(行情601099,买入)证券股份有限公司 研究员：魏涛，孙立金 日期：2017-03-29

　　事件:公司2016年营业收入为3.29亿元，同比上升40.36%；归母净利润1664万元，同比下降22.00%。每股收益0.03元，同比下降21.95%；加权平均净资产收益率1.92%，同比下降0.43个百分点。每10股派发现金红利0.50元。

　　点评:完成民生财富100%股权转让，主营业务集中到典当、保险经纪业务。2016年民生典当实现营业收入4，736万元（占营业收入的14.32%），同比下降4.41%，实现净利润2，606万元，同比增长7.64%。保险经纪业务全年实现营业收入760.13万元（占营业收入的2.31%），同比增长59.65%，全年实现净利润202.77万元。投资与资产管理业务（主要来源于民生财富，11月已出售，之后不再并表）贡献2.74亿营收（占总营收的83%，去年1.80亿，占比为77%），同比增长52%。营业收入增长了9500万，但同时销售费用增加了1.19亿（主要是人事费用，从2015年的6000万提升到1.85亿），最终归母净利润减少了近500万元，相对于2100万元的基数，同比减少22%。

　　业务重构，回笼资金4.9亿。为了加快转型，公司出售了民生电子商务6%股权，回笼资金1.35亿；出售民生财富100%股权，回笼资金3.5亿元。集中资金，为推进战略转型腾挪更大的空间。

　　重组之路并未停歇，后市可期。2014年起，民生控股开始实施战略转型，主要举措是进行资产置换、引入金融服务类业务，以培植公司可持续发展的经营基础。为推进战略转型，民生控股积极进行外延式并购:2014年8月份，收购了民生保险经纪100%的股权、民生典当75%的股权、民生电商6%的股权；2014年12月，将所持有的青岛国货汇海丽达购物中心有限公司45%的股权转让予青岛奥林特实业有限公司；2015年3月，收购民生期货18%的股权；2015年6月，收购民生财富100%的股权。收购三江电子遭监管终止，主要原因包括民生财富。2016年11月出售民生财富100%股权，以3.5亿元的价格向公司控股股东中国泛海出售。这可能是公司进一步转型的信号。公司转型尚未到位，重组之路并未停歇，预期依然在，后市可期。

　　投资建议:公司背靠泛海系，产业资源丰富，作为第二大上市平台，发展空间较大；2014年以来公司加快转型，2017年有望取得重要进展。看好公司发展潜力，给予“增持”评级。

　　新宙邦(行情300037,买入):电解液和有机氟化学品业绩优异 增长无忧

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2017-03-29

　　一季度业绩预告中值约25%增长，好于行业表现。

　　公司一季度业绩好于我们预期。一季度新能源汽车（爱基,净值,资讯）产销基本停滞，动力电池企业销售出现较大下滑，动力电池电解液市场也受到影响。公司由于动力电池客户的开拓，仍然实现了稳定增长，好于行业整体表现。

　　2017年锂电池电解液市场将量升价降，公司有望以量补价实现稳定增长。

　　16年锂电池电解液实现营业收入8.56亿元，同比增长125.2%，毛利率32.11%，在六氟磷酸锂价格大幅上涨的背景下，公司毛利率保持了小幅提升，显示了公司强大的成本控制能力。一季度新能源汽车销售受到政策调整影响相对低迷，1-2月新能源汽车销量同比下降30.5%。随着补贴调整及清算政策的落地和推广目录的常态化发布，新能源汽车已经迈入正常轨道，预计17年全年能实现30%以上增长，对应动力电池需求量有望达到40GWh，同比增长33%。从价格来看，17年补贴的退坡会使动力电池产业链面临较大的价格下降压力。17年有多个六氟磷酸锂项目会释放产能，目前六氟磷酸锂价格已经有所松动，预计价格将有较大回调，相应电解液价格也会下跌。我们预计全年电解液价格将下降15%，但量的增长将会对冲掉整个价格的下滑，收入端仍会呈现稳步增长。

　　海斯福表现亮眼，业绩稳定增长。

　　16年海斯福实现营业收入3.06亿元，实现净利润1.08亿元，毛利率高达60.9%，净利润率达到35.2%，展现了极强的盈利能力。目前海斯福客户稳定，订单充足。环保和政府管制已经为氟化工中间体行业打造了越来越高的壁垒，预计海斯福业绩将稳定增长。

　　电容器化学品有复苏趋势。

　　公司16年电容器化学品业务实现收入3.74亿元，同比下降0.6%，已经止跌。

　　考虑到原材料成本下降带来的价格下降，公司电容器化学品的量已经实现了止跌回升。展望17年全球经济的好转将为公司电容器化学品的复苏带来动力，预计公司电容器化学品17年将实现小幅增长。

　　半导体化学品逐步放量，增长可期。

　　16年公司半导体化学品项目实现营业收入2500.6万元，毛利率12.32%，实现了销售放量。作为公司近年重点开拓的新业务，半导体化学品项目建设将于17年三季度完成，届时将成为公司的重要看点。公司在精细化学品领域多年深耕，跨入半导体化学品顺理成章，技术、经验和客户的积累都是重要助益。

　　股权激励落地，机制理顺。

　　1月19日，公司公告完成限制性股票激励登记。业绩考核要求16年-18年扣非净利润同比增长100%、120%、145%。业绩条件设置合理，难度适中，可以起到较好的激励作用。

　　维持“推荐”评级。

　　预计公司17-19年实现归母净利润3.07亿、3.53亿和3.84亿元，每股EPS分别为1.62元、1.87元和2.03元，PE分别为34、29、27倍，公司增长稳健，各项业务发展良好，维持“推荐”评级。

　　风险提示1、新能源汽车增长不及预期；2、电解液价格超预期下滑；3、半导体化学品开拓不及预期。

　　国海证券(行情000750,买入):债券承销带动投行业务大幅增长

　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：魏涛，孙立金 日期：2017-03-29

　　事件:公司公布2016年报，实现营业收入38亿，同比下降23%；归母净利润10亿，同比-43%。稀释EPS为0.24，同比-49%。每10股派发现金股利1.00元。

　　点评:

　　营收同比下降23%，表现远好于证券行业整体水平（-43%）。2016年公司实现营业收入38亿，同比下降23%，比行业平均水平（-43%）要好得多，主要原因是证券承销业务净收入达到13亿，同比大增54%，贡献度达34%，成为第一大收入来源。此外资管业务贡献了1.83亿的营收，同比增长了159%（即增加了1.12亿）。此外投资净收益达到8.87亿，同比增长近58%，比2015年多贡献了3.24亿收入，但公允价值变动浮亏了2.62亿，比2015年减少了4.24亿，综合而言，投资总收益（含公允价值变动）6.25亿，同比减少了14%。归母净利润10亿元，同比下降了43%。营业收入减少了11亿，而营业支出仅减少了0.84亿，其中管理费用维持在21亿，同比增长了2%（对应增长了0.4亿）。管理费用占营业收入的比重超过50%。

　　投行业务高增长拉动整体业绩，主要受益于债券承销。投行业务的增长主要有两个方面的原因:一是固收是公司的强项，2016年公司债市场迎来大发展，公司把握机遇的能力较强，拓展债券产品种类和组合，全年完成130家债券主承销项目，承销金额首次突破千亿，达到1029亿，去年仅为321亿，创收9.23亿（去年为3.50亿）。

　　投资建议:受2016年事件性因素影响，公司股价回调幅度较大，主要是情绪性的影响，经营层面并无重大变化，可能被低估。随着行业的回暖，继续看好公司的发展，给予公司“买入”评级。预计2017-2019年EPS分别为:0.34、0.46、0.50，同比增长41%、37%、8%，给予“买入”评级，六个月目标价7.5元/股，对应22倍PE。

　　风险提示:监管趋严，政策性风险；业绩受股市波动影响的风险。

　　高能环境(行情603588,买入):卡位土壤修复 危废高景气领域高增长可期

　　类别：公司研究 机构：广发证券(行情000776,买入)股份有限公司 研究员：郭鹏 日期：2017-03-29

　　业绩同比增长47.09%，步入加速成长期。

　　2016年公司实现营收15.65亿元，同比增加53.63%；实现归母净利润1.56亿，同比增加47.09%。营收增长受益于工业环境、土壤修复等项目完工量增加及收购危废项目并表；期间费用率上升2.03个百分点至15.9%。参股公司净利润增加带动业绩增长（权益利润玉禾田2081万元、伏泰科技428万元）。公司主营业务综合毛利率下降1.92个百分点至27.43%。

　　土壤修复订单大幅增长，项目落地带动工业环境业绩提升。

　　分业务看，环境修复实现营收4.98亿元，同比增长43%，新增订单14.28亿元，同比大增223.91%；工业环境方面，宁东、阜康等前期签订项目逐步落地推动营收增长87%（6.44亿元），毛利率提高5.45个百分点至30.46%；城市环境方面，多个污泥处置项目开工及桂林、贺州医废项目投运带动营收增长29%至4.22亿元。

　　土壤修复领域龙头，危废布局初显成效。

　　受益于土壤防治专项资金支持力度加大，公司2016年土壤修复新增订单大幅增长；2017年预期土壤防治法及相关标准将落地，地方政府释放、执行土壤修复项目或将大幅加快。不考虑17年新增订单，当前在手未结算订单已有9亿元，未来两年高增速可期。目前公司危废资质规模约32万吨/年，现有产能提升以及新并购标的并表将带动未来危废板块业绩快速增长。

　　城市环境PPP订单快速落地，给予“买入”评级。

　　预计公司17-19年EPS为1.18、1.66、2.14元，对应PE为27、19、15倍。

　　伴随PPP整体加速落地，公司2016年新签订岳阳、濮阳2个静脉产业园PPP项目（共37亿元），在手订单充裕，有望提升未来业绩弹性，给予“买入”评级。

　　海能达(行情002583,买入):收购海外天线厂商 完善专网通信产业链

　　类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：徐勇 日期：2017-03-29

　　收购诺赛特，完善专网通信产业链

　　随着公司的快速发展，公司在专网市场份额迅速提升，对基站天线产品的需求也快速增长，而诺赛特是专网通信基站天线的主要供应商之一，能够根据不同行业客户的需求提供高度定制化的产品。公司此次收购正是从整合产业链角度出发，向上游延伸，将公司基站天线的主要供应商诺赛特并入公司生产体系，有效降低公司的生产和采购成本。同时，利用协同效应，通过公司覆盖全球的营销网络，将诺赛特的基站天线销售到更多的国家和区域，增加诺赛特的基站天线市场占有率。另外，对于想快速切入卫星通信领域的公司来说，收购诺赛特是一个较为快捷的方式。因为诺赛特拥有40多年卫星地面终端的行业经验，具备较强的卫星地面终端的研发、生产和销售能力。并且公司考虑将诺赛特卫星产品与公司现有专网产品相结合，扩展现有专网用户整体解决方案，有效提升公司综合竞争实力。

　　此次收购总价约为6200万美元（约合人民币42718万元），对应2016年12月31日EBITDA为8.85倍，PB为1.57倍，14~16年的PE为15/7/19倍，平均为14倍。收购标的估值低于目前公司的估值水平，收购完成后将进一步降低公司的估值。

　　专网业务保持高增长，盈利符合预期

　　公司各项业务保持高增长，从公司发布16年年报中可以看出，营业收入34.36亿元，同比增长38.66%；归属上市公司股东净利润4.02亿元，同比增长58.71%，对应EPS为0.25元。其中专网终端设备，网络系统和OEM及其他业务分别同比增长22.3%，86.6%和31.8%，其中国内销售同比增长49.6%，国外销售同比增长26.8%。带动公司整体增长的主要原因是一方面是行业专网需求快速增长，另一方面是公司凭借技术和销售渠道的优势，在行业中占据领先地位，此外还有人民币贬值带来的汇兑收益。另外，17年以来公司大单不断，如深圳公安项目、四川甘孜州森林防火项目等四个项目，共计约2.41亿元。预计公司17年全年专网业务仍将维持高速增长。

　　对内增强研发投入，对外加速全球业务布局

　　作为专网通信龙头企业，公司一直重视研发投入，16年以来，公司重点研究LTE智能专网集群综合解决方案、智慧城市专网及物联网运营、军工通信研发及产业化、以及专网宽带无线自组网技术等。目前公司是全球极少数同时掌握Tetra、DMR、PDT等主流数字标准核心技术的厂商之一。另外公司还建立了覆盖全球120多个国家和地区的营销网络，快速提升公司在全球市场地位。目前，公司正在加速拓展全球业务，今年2月公司董事会决议增资香港子公司不超过10.1亿港币，将香港海能达打造成为集投融资、采购于一体的全球化平台。同时公司正在进行现金方式要约收购英国赛普乐的项目，此次收购将为公司快速获得赛普乐的客户资源，打开德国、英国、巴西、北美等国家和区域市场，进一步拓展全球营销网络，实现营收快速增长。

　　盈利与预测

　　考虑到公司专网行业技术领先地位，各个产品线将进入快速增长期，国内外布局即将完备，年内订单有保证。预计公司17-19年归母净利润分别为6.82/10.50/15.58亿元，对应的EPS分别为0.39/0.60/0.90元，给为“增持”评级。

　　招商银行(行情600036,买入):零售领先 不良率环比持平

　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：孙立金 日期：2017-03-29

　　事件:招商银行发布2016年年度报告，2016年营业收入2090.25亿元，同比增长3.75%，归母净利润620.81亿元，同比增长7.6%。不良贷款率1.87%，比2015年末上升0.19个百分点。

　　点评:

　　息差收窄，利息净收入有所下降，非息收入占比进一步上升。2016年招行净利息收入1345.95亿元，同比下降2.17%。净息差2.5%，较2015年末下降0.27个百分点。净息差、净利差下降，是各家银行都面临的问题，但随着存贷款重定价的完成，2015年降息的影响逐渐过去，息差有望逐渐企稳。2016年非息收入增长15.04%，非息收入占比34.03%，同比增加3.56个百分点。非利息收入已经成为推动营收增长的主要来源。

　　不良贷款认定趋严，不良率环比持平。2016年招行的不良贷款认定更加严格，不良贷款与预期90天以上贷款的比值由2015年末的1.05提升到1.28。截至2016年末，招行不良贷款率1.87%，比2015年末上升0.19个百分点，与2016年三季度持平，不良增速有所放缓。全年新生成不良贷款余额629.3亿元，比去年下降20.98%（减少167.04亿元）；不良生成率2.24%。据招行披露，不良生成高发区域长三角、西部和中部地区的不良生成增速均有所下降。

　　零售领先战略持续推进，零售贡献度不断提高。2016年，零售贷款在贷款总额中占比达到47.23%（集团口径），较2015年上升3.8个百分点，零售贷款的不良率仅为1%，且比上年末下降了0.07个百分点。零售业务税前利润同比增长23.04%，占比达到52.97%，无论是零售贷款占比还是零售业务利润贡献度，都在银行业中名列前茅。零售业务是利润的稳定器，各家银行都在推动零售转型，而招商银行在零售领域的优势，可以支撑招行高于其他股份制行的估值。

　　投资建议:综合考虑未来发展空间及当前估值水平，我们给予招商银行“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济下滑导致，不良率大幅攀升；政策变动引发的其他风险。

　　国轩高科(行情002074,买入):静待三元产能释放 实力应对行业变化

　　类别：公司研究 机构：华安证券(行情600909,买入)股份有限公司 研究员：吴海滨 日期：2017-03-29

　　植根磷酸铁锂拓展三元锂电

　　公司是国内最早从事新能源汽车用锂离子动力电池（组）自主研发、生产和销售的企业之一，也是目前车用动力电池主要供应商之一。公司自2006年成立以来一直致力于动力锂电池，尤其是磷酸铁锂动力电池的研发和生产。目前公司磷酸铁锂电池技术在全国乃至全球名列前茅，单体电池的能量密度能达到160wh/kg，拥有绝对的霸主地位。磷酸铁锂主要应用在新能源商用车，拥有如中通、安凯等较为稳定的下游客户。相比新能源客车市场，未来乘用车市场爆发潜力更大。公司为此积极布局三元锂电。公司的三元电池生产线采用三元111正极材料，目前合肥的1.2Gwh三元产线正在切换成622中，预计今年下半年将实现投产，届时有望成为国内622技术产业化规模最大的生产线。改造完成后将对青岛1Gwh的生产线进行622切换，实现对北汽新能源汽车的电池供应。NCM622相比NCM111镍含量更高，能量密度也更高，而高镍电池有望成为三元动力电池未来的一个重要发展方向。为巩固动力电池龙头地位，公司拓展快充类纯电动汽车和混合电动车领域，从2010年就积极布局钛酸锂电池的研发。

　　研发+全产业链产能扩张陆续投产应对行业上下游夹击

　　年初开始动力电池行业面临下游新能源汽车补贴退坡和上游原材料涨价的双重考验，预计今年行业毛利率将呈现不同程度的下滑。公司产品价格也从2.2-2.3元/W下降到1.7-1.8元/W，但公司应对自如。主要得益于全产业链布局和能量密度的提升。

　　首先，在正极材料方面，公司在实现磷酸铁锂正极材料自供之后，也在逐步实现三元正极材料的覆盖，其生产线年底将投产实现部分自供。根据配股方案，公司将募集资金用于10000吨高镍三元正极材料和5000吨硅基负极材料项目，进一步扩大从正负极材料到电池产能。隔膜方面，公司与星源材质(行情300568,买入)的合资公司建设的隔膜生产线一期有8千万平米的产能，可供应3.5Gwh动力电池需求，预计也在今年投产，未来还有二期建设，总计5亿平米的规划。

　　布局动力电池产业链有利于降低成本。上述生产线达产后，将基本覆盖从正极材料（包括磷酸铁锂、三元材料）、隔膜、电芯、BMS系统、动力电池组全产业链。另一方面保持研发投入比例，全球拥有5个研究平台，并与多所高校及相关科研院所形成科技研发战略合作关系，以提升能量密度。公司正在积极开发NCM811正极材料、石墨烯应用等项目。

　　17年“1234”计划目标瞄准100亿

　　公司2017年的业绩目标是实现税前营收100亿元，其中储能产品实现10亿元，物流车动力电池20亿元，商用车动力电池30亿元，乘用车动力电池40亿元。在订单和产能的配合下，目标实现的可能性较大。2016年底公司动力电池产能达到5.5Gwh，今年唐山一期1Gwh及南京二期1Gwh工厂将投产，根据规划，到下半年公司将拥有合肥、苏州、青岛、唐山、南京5个生产基地共计10Gwh的生产能力。储能方面，公司实现海外出口的突破；物流车方面，公司客户主要为上汽大通；商用车方面，公司与安凯、中通有长期合作保证销量的同时也与宇通进行技术对接；乘用车方面，公司欲成为北汽新能源EC180动力电池的供应商，此外今年也实现了向众泰乘用车的小批量供货，未来还有望进军奇瑞乘用车。

　　投资建议

　　公司是动力锂电池重要供应商，未来受益于新能源汽车快速增长，以及公司产能扩展、技术升级，考虑到公司配股计划，预计2017-2019年实现归母净利润14.44/20.02/22.74亿元，EPS1.27/1.76/2.00元/股，我们给予“增持”评级。

　　中集集团(行情000039,买入):计提拨备致业绩下滑 集装箱LNG周期复苏

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王书伟 日期：2017-03-29

　　事件:公司发布年报，2016年营业收入511.12亿元（-12.91%）；归母净利润5.4亿元（-73.37%）。对应EPS0.14元。业绩大幅下滑主要受中集安瑞科终止收购南通太平洋并计提大幅拨备影响。年度分派预案:每10股分红0.6元（含税）全球航运业营运状况改善，集装箱有望量价齐升。2016年公司集装箱业务收入110.67亿元（-47.48%），净利润3.63亿元（-63.51%）。2017年全球航运业回暖，对集装箱需求有明显回升。此外，韩进破产导致运力短期不足，运费价格上升释放集装箱租赁市场需求。全球行业协会要求集装箱使用水性涂料，增加集装箱价格上涨预期。预计2017年集装箱行业需求回升到200万箱左右，将为公司带来88-110万箱订单。未来集装箱价格有望维持在2000美元以上。

　　道路车辆业务持续增长，重卡销量大幅增长。2016年道路车辆业务强劲复苏，全年累计销售12.31万台（套）（8.08%）；销售收入146.95亿元（14.25%）；净利润7.67亿元（33.97%）。随着国内治理超载超限、GB1589等政策措施影响，公司道路运输车辆和重卡将保持快速发展。公司道路车辆业务全球化布局稳步推进:美国工厂成功投产，年产能增加近1万台；东莞“灯塔”工厂——先进零部件基地顺利投产。作为重卡行业的新军，公司重卡业务聚焦新领域，其中LNG重卡份额达5%，受益于天然气经济性凸显及国四升国五政策执行，LNG重卡产销量连续7个月大幅上涨，2017年1月涨幅300%。此外，作为全球半挂车领军企业，公司收购英国半挂车领先公司Retlan集团，进一步优化在欧洲市场的布局。预计2017年半挂车业务将有10%-15%的涨幅。

　　油价中枢触底回升，海工装备经历最差季即将过去。2016年全球油价已有较大幅度回升，随着“减产协议”的执行，国际油价中枢稳定在50~60美元/桶，产业链开始出现回暖的迹象。公司海洋工程业务聚焦战略性产品，并积极挖掘市场潜力。到2016年末，公司在手订单约40亿美元。同时，引入国家产业基金（国投先进制造产业投资基金）和社会产业资本（深圳红树林创业投资有限公司），改善资本结构，提升抗风险能力和综合竞争优势（爱基,净值,资讯）。这将帮助公司在高端化工装备研发设计中扩大市场份额，助力公司发展高端海工装备。展望未来，海洋工程装备在海上风电、海工作业船和平台拆解市场有望逐步释放。

　　投资建议:预计公司2017-2019年净利润为20.31/27.89/32.2亿元，EPS为0.68/0.94/1.08元，对应PE24/17/15倍；买入-A评级，6个月目标价20.0元。

　　风险提示:航运恢复低于预期；海工业务复苏缓慢；道路车辆发展不及预期。

　　三峡水利(行情600116,买入):供电成本优化 业绩同比增长

　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：杨洁 日期：2017-03-29

　　投资建议。

　　2016年年报:2016年实现营业收入12.58亿元，比上年同期13.16亿元下降4.43%；实现净利润2.31亿元，同比增长11.64%，创历史最好水平，基本每股收益0.23元。同时以自有资金投资4，000万元设立全资子公司重庆三峡水利售电有限公司。

　　我们认为三峡集团成为公司的第二大股东，可以将三峡集团的发电侧资源和公司的售电侧经验有效结合，未来有望将公司打造成为重庆地区售电平台，并且背靠三峡集团，未来发展想象空间巨大，给予强烈推荐。预计2017-2018年净利润为2.65亿，2.75亿元，对应EPS 为0.27、0.28元，对应当前股价PE为40.2X，38.6X.。

　　投资要点。

　　营收下降4.43%，主要是由于上网电价和售电价下调导致:报告期内公司发电量为7.80亿千瓦时，上升5.50%；上网电量为18.19亿千瓦时，上升3.18%；完成售电量16.62亿千瓦时，上升1.90%，由于2016年重庆市两次下调上网电价至0.326元/千瓦时，同比下降8.61%，售电价为0.538元/千瓦时，下降3.74%，云南水电上网电价为0.174元/千瓦时，下降3.87%，电价下调导致电力业务营收下降1.83%。另勘察设计安装、蒸汽销售、节水安装销售业务分别下降6.11%、27.23%、79.83%，综合来看，公司总体营收下降4.43%为12.58亿元。

　　外购电成本下降，导致公司业绩同比增长11.64%:报告期内公司实现外购电量10.43亿千瓦时，公司加强与国家电网重庆市电力公司等外购电单位的协调，争取到外购电价格一定幅度的优惠，减少外购电成本3，658万元，同比下降9.85%，供电结构得到进一步优化，报告期内云南芒牙河二级电站在2015年4月投产发电，2015年仅有9个月计入成本，且该电站2016年运维费用增加导致云南省毛利率下降34.6%，电力业务毛利率从而下降2.24%。另勘察设计安装毛利率同比上升9.29%，期间财务费用减少1，212万元，实现公司净利润为2.31亿元，同比增长11.64%，创历史最好水平。

　　设立售电公司，有望成为三峡集团售电业务上市平台:公司自有资金出资4000万设立全资子公司重庆三峡水利售电有限公司，彰显了三峡集团在重庆市积极参与电改的决心。今年1月4日以来，三峡集团受让中节能10.2%的股权，成为公司的第二大股东，目前该转让协议已经获得国资委的批复。公司在重庆市电力改革和三峡集团的有力推动下，将积极拓展重庆万州外的售电业务，谋求重庆及更广阔的扩张。n 三峡集团与重庆市政府强强联手，促进四网融合:三峡集团与重庆市政府合作持续推进，未来三峡集团将整合涪陵聚龙电力、黔江乌江电力等地方电网和两江新区增量配网打造全新的重庆三峡电网。公司有望成为三峡电网的重要地位，通过引进三峡水电的低成本水电，显著降低公司外购电成本。

　　风险提示:三峡与重庆地区政府合作不及预期，电力需求持续恶化。