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中国交建(601800)年报点评：海外及一带一路协同 2017年增速或有提升
报告摘要：
公司发布2016年年度报告。2016 年全年，公司实现营业收入4317.43亿元，同比增加6.76 %；归母净利润167.43 亿元，同比上涨6.67%；扣非后归母净利润151.30 亿元，同比增长9.34%。同时公布利润分配预案每10 股派送约1.94 元。
公司全年业绩稳健增长。公司全年实现扣非归母净利润151.30 亿元，同比增长9.34%；分季度来看，Q1-Q4 季度分别实现扣非归母净利润22.52、40.65、38.97、49.16 亿元，增速分别为42.7%、9.6%、11.7%、-2.9%，2016 年以来，公司前三季度扣非归母净利润大幅增加，第四季度同比稍有回落。
乘“一带一路”之风，海外订单爆发式增长。公司作为国家“一带一路”战略的急先锋和领军企业，荣登2016 年美国ENR 世界最大250家国际承包商第3 位。2016 年度新签海外基建工程合同额2058.6 亿元，同比增长51.1%，迎来爆发式增长，占公司整个基建业务合同额的34%；其中合同额3 亿美元以上的项目18 个，占海外项目的54%；公司在非洲、东南亚、港澳地区及大洋洲市场硕果累累，区域合同占海外合同总额比例分别为48%、18%、16%、11%。我们预计受益“一带一路”战略带来海外项目的爆发式增长，公司在2017 年业绩增速或有显著提升。
借PPP 之势，投资类项目订单大超预期。2016 年，在地方财政收支矛盾加剧，地方债管理日趋规范背景下，政府推动PPP 热情高涨，项目数量和金额均创新高，公司国内基建投资类项目新签合同额同比增长81.07%，占基建业务的25%，增速大超预期。我们预计2017 年PPP项目落地将进入高峰期，规模将达3.8 万亿，公司业绩也将因此受益。
财务预测与估值：我们预计公司未来三年的营业收入分别为4684、5058、5462亿元，归母净利润能达到179、199、229 亿元，EPS 分别为1.10、1.23、1.41 元。
当前股价对应2017 年PE 为16 倍，首次覆盖，给予增持评级。
风险提示：固定资产投资回落；海外拓展风险；新签项目推进缓慢。（东北证券 王小勇 王斌 吴刚祥)
紫金矿业(601899)年报点评：矿金产量大幅增长 坚持外延扩张
事件：
公司3月24日发布年度业绩报告称，2016年归属于母公司所有者的净利润为18.4亿元，较上年同期增11.12%；营业收入为788.51亿元，较上年同期增6.12%；基本每股收益为0.09元，较上年同期增12.50%。
投资要点：
黄金仍是公司主营板块，矿产金有望维持高产出2016年黄金产量达到42.55吨，同比增加14.5%。冶炼金年产量172.05吨，同比下降18.15%。公司黄金板块营收占总收入的60.0%，毛利占比达到39.3%，仍然是公司最主要的业务。其中矿产黄金的增量来自于中塔泽拉夫尚的增产和巴新波格拉金矿的权益分配。未来两年，紫金山的金矿将逐渐减少，以铜矿副产金为主，但海内外矿山的持续放量仍将使公司的矿金产出维持高位，预计2017年矿产金将维持在41吨左右。
海内外铜锌矿多点开花
公司2016年矿山产铜15.5万吨，已经成为中国第二大矿产铜生产商。随着紫金山、黑龙江多宝山的扩建，以及科卢韦齐铜矿的逐步达产，2017年公司矿产铜有望突破20万吨，长远来看，公司在刚果金的卡莫阿铜矿和秘鲁的白河铜矿资源储量分别达到3300万吨和741万吨，均已开始项目规划，数年内有望达产。公司的铅锌矿均已投产，未来仍将逐步放量，2017年预计增量3万吨，达到30万吨。公司已经形成并将进一步巩固以金为主，铜铅锌等金属资源并举的矿业龙头地位。
抓改革、保增长、促发展
公司从区域管理变更为事业部管理，形成了矿山、冶炼和海外等事业部针对特定业务进行专项管控，以期提高运营效率。2016年公司以套期保值提前锁定金、铜交易价格，期间金铜价格大涨，最终在报表上体现为投资亏损。未来公司或仍将使用套期保值锁定一部分产品的利润，比例保持在10%以内。公司2016年经营性现金净流入86.01亿元，维持在5年来的高位。公司通过多种渠道进行必要的融资，持续评估并购项目并加大矿山勘探，为公司的持续经营和发展奠定坚实的基础。
投资建议
预计公司2017-2019年EPS将达到0.118、0.124和0.137元，对应PE分别为29.4X、27.9X和25.1X，维持“推荐”评级。
风险提示
黄金、铜和铅锌产品价格下跌；矿山产出不达预期（国联证券 马群星）
中钢国际(000928)年报点评：受益一带一路 国际化战略不改
报告摘要：
公司发布2016年年度报告。2016 年全年，公司实现营业收入94.44亿元，同比下降3.33 %；归母净利润5.12 亿元，同比上涨8.65%；扣非后归母净利润5.59 亿元，同比增长4.53%。同时公布利润分配预案每10 股转增8 股派0.50 元。
公司业绩稳健增长。公司全年实现扣非归母净利润5.59 亿元，同比增长4.53%；分季度来看，Q1-Q4 季度分别实现扣非归母净利润1.00、1.31、1.38、1.90 亿元，增速分别为23.5%、-31.4%、16.9%、31.0%，2016 年下半年以来，公司盈利能力显著提升，经营业绩明显好转。
受益“一带一路”，积极开拓海外市场。2016 年公司积极落实国家“走出去”以及“一带一路”战略，紧抓国际产能合作重要机遇，开拓海外市场，成功与伊朗、俄罗斯、玻利维亚、阿尔及利亚等国签署重大工程项目合同，签约合同金额以及在手合同额均较去年同期有较大增长。
从营收来看，2016 年公司海外项目合计实现营收超过国内项目，达到49.7 亿元，占总营收比重52.6%；2015 年海外项目贡献营收27.5 亿元，仅占总营收的28.2%。此外，公司海外项目平均毛利率约为20.2%，国内项目毛利率为15.5%，海外项目的盈利水平显著高于国内项目。
收购中钢衡重，增强PPP 项目拿单实力。公司继续加大基础设施领域PPP 项目的开拓力度，于2016 年完成对衡阳中钢衡重工程有限公司70%股权的收购，该公司具备特种设备安装改造维修许可（压力容器安装一级、工业管道GC2），并于今年1 月完成对湖南万力建设集团市政工程有限公司100%股权的收购，该公司具备建筑工程施工总承包一级、市政公用工程施工总承包一级、公路工程施工总承包二级资质，公司通过外延并购补充工程资质，增强在PPP 项目领域中标实力。
财务预测与估值：我们预计公司未来三年的营业收入分别为107.56、127.61、151.75 亿元，归母净利润能达到6.07、8.30、10.88 亿元，EPS 分别为0.87、1.19、1.56 元。当前股价对应2017 年PE 为28 倍，首次覆盖，给予增持评级。
风险提示：固定资产投资回落；海外订单减少；新签项目推进缓慢。（东北证券 王小勇 王斌 吴刚祥）
招商证券(600999)年报点评：经纪、自营业务拖累整体业绩 现金分红比例40%注重投资回报
事件：公司公布2016年报，实现营业收入117亿，同比下降54%；归母净利润54 亿，同比-50%。稀释EPS 为0.91，同比-52%。每10 股派发现金股利1.89 元，现金分红12.66 亿，分红比例23.43%；包含2016年中期分红，年度累计分红21.61 亿元，占净利润的40%。
点评：
营收下降幅度大于行业平均水平，三四季度改善明显。2016 年公司实现营业收入109 亿，同比下降55%，低于行业平均水平（-43%），主要原因是经纪业务净收入减少77 亿，同比-62%，经纪业务是公司第一大收入来源，2015 年对营收的贡献度是49%，2016 年是40%。此外投资净收益同比下降43%，比全年少了约28 亿，公允价值变动浮亏16亿，2015 年该数值为-1.5 亿，两者合计同比下降了68%。从季度来看，第一二季度营收分别为24 亿、28 亿，净利润分别为10 亿、12 亿；三四季度营收分别为34 亿、31 亿，净利润分别为：17 亿、14 亿，下半年经营形势明显好转。公司实现归母净利润54 亿元，同比下降了50%，与行业平均水平持平。营业收入减少了136 亿，而营业支出也减少了64 亿，其中管理费用减少了50 亿，税金及附加减少了13 亿。
经纪业务市场份额下降0.24 个百分点，但长期来看市场份额整体呈上升趋势。公司代理买卖证券业务净收入47 亿，较去年的124 亿，下降了62%；股基交易额10.13 万亿，同比下降了54%；市场份额从去年的4.12%下降到3.88%，下降了0.24 个百分点。
港股上市，资本实力大幅提升。2016 年10 月7 日，经香港联交所批准，公司发行的8.91 亿股在香港联交所主板挂牌并开始上市交易，总股本从从58 亿股上升到67 亿股，募集资金总额106.95 亿港币，公司净资产排名从行业第9 名上升至第6 名。
投资建议：公司业绩已经得到市场的充分反映，股价已经回调到股灾2.0 和3.0 的低位区域。随着行业的回暖，公司成功上市H 股，继续看好公司的发展，给予公司“增持”评级，六个月目标价17.8 元/股。
风险提示：监管趋严，政策性风险；业绩受股市波动影响的风险。（太平洋证券 魏涛 孙立金）
招商银行(600036)年报点评：零售优势加强 业绩、不良行业领先
投资要点：
年报摘要：2016年归母净利润620.8亿，同比增长7.6%，其中净利息收入同比下降1.6%，营业收入和拨备前利润同比增长3.8%和8%。
投资建议：零售优势加强，业绩、不良行业领先。（1）零售业务优势持续加强，分部税前利润451亿，超过批发金融，零售金融非息净收入较上年增长20%，占比44%。（2）盈利增长和资产质量改善情况预计股份行最优水平。业绩增长主要拨备、非息、成本贡献，拨备高位平稳同比压力大幅下降，手续费高位继续较快增长，成本保持低速增长。资产质量改善持续，4季度不良确认和核销力度加大，存量问题加速释放，不良拐点或行业先行。
好银行，高估值，推荐，长期持有价值品种。估值股份行中最高，公司16年BVPS为15.49元/股，预测17年BVPS为18.74元/股，目前股价对应16年PB为1.19X，17年PB1.01X。
我们认为公司估值虽高，价差仍有望继续拉开。短期看，公司业务结构和负债成本优势，受到本轮监管影响较小，长期来看公司零售业务价值、持续稳健经营风格、领先的资产配置能力保证公司拥有行业领先的盈利能力和成长性。公司基本面优秀，盈利能力和成长性兼备，预测公司估值比股份行平均高10%溢价，即17年PB1.1X，目标价为20.61元/股。
给予增持评级。
点评：
净利息收入同比小幅下降1.6%，规模增长较慢未完全抵补息差收窄影响。（1）2016年净利息收入1346亿元，同比下降1.6%。平均余额生息资产同比仅增长5.8%，净息差2.52%，同比下降23bps，净利差为2.39%，同比下行20bps，存贷差3.64%，同比下行50bps。
资产结构看，贷款同比增长15.5%，占比增加3.36个百分点，债券投资和同业占比小幅下降。（2）4季度单季净利息收入环比16Q3增长1.9%，主要以量补价。利息收入环比增长0.9%，利息支出环比下降0.8%。平均余额生息资产环比上季度增长7.5%，测算4季度净息差为2.39%，环比下降13bps。4季度规模增长较快，主要是同业资产增长较快，平均余额同业资产环比3季度增长13%。
中收保持较快增速。（1）2016年净手续费为608.7亿元，比上年增长14.8%。手续费占比29.2%，较去年提升了2.6个百分点，主要结算类和理财贡献。结算与清算收入同比增幅为70.3%，主要电子支付收入增长贡献，受托理财收入为143.3亿元，较上年增长60.8%。
（2）4季度债市影响较小。4季度利润表投资相关仍正收益19亿，综合收益中可供出售金融资产影响-53亿。
不良压力显著趋缓，4季度确认、核销力度加大，资产质量改善行业先行。4季度不良生成率大幅上升，不良确认显著趋严，关注和逾期指标改善显著，公司资产质量改善显著，预计行业先行。（1）16年不良率为1.87%，环比3季度持平，较上年上升了19bps。（2）年不良净生成率为1.96%，较上年下降34bps，4季度测算不良净生成率2.62%，较3季度大幅上升136bps，4季度大幅核销转出416亿。（3）逾期率2.14%，较上年下降了71bps，较中期下降了57bps。90天以内逾期增速放缓，较中期下降了27%，较年初下降38%。
（4）关注占比2.09%，较15年下降52bps，较中期下降了39bps（5）不良确认进一步趋严。逾期/不良为114%，分别较15年和16年中期下降了55个百分点和34个百分点。
90天以上逾期/不良78%，分别下降16个百分点和17个百分点。
信用成本高位平稳，存量拨备提升。（1）2016年信用成本为2.12%，同比下降3bps，资产减值损失计提同比增加12%。（2）拨备覆盖率较上年提升1个百分点至180%。拨贷比3.37%，较上年提升了37bps。
成本平稳。业务管理费较上年增长5%，成本收入比为28.4%，较去年基本持平。
资本下降仍股份行最优水平，优先股补充一级资本。核心一级资本充足率、一级资本充足率均11.11%，较3季度下降提升71bps，资本充足率13.33%，下降83bps，主要加权风险资产较3季增长较快。公司公告拟发行275亿元优先股，静态测算提升一级资本充足率1个百分点。
风险提示：资产质量压力超预期。（海通证券 林媛媛）
伊力特(600197)年报点评：疆内仍有增量 未来看疆外拓展和模式升级
事件：伊力特公布16 年报，报告期内公司实现营收16.93 亿元、利润总额4.02 亿元、归母净利润2.77 亿元，同比增加+3.38%、-1.58%、-1.82%；实现扣非净利润2.57 亿元，同比减少2.08%。销售毛利率和销售净利率分别为50.21%和16.38%，分别下降1.2pct 和0.86pct。单四季度，公司实现营收5.06 亿元、归母净利润0.45 亿元，同比增加+5.67%、-13.68%，销售毛利率和销售净利率为50.78%和9.10%。年报显示公司拟每10 股派发现金红利2.5 元（含税）。
从报表数据来看，公司销售收入实现正增长且趋势向上，实现了16.50 亿元的年度目标；但盈利水平略有下滑，未能实现利润总额4.10亿元的年度目标，但差距较小。
核心观点：
公司是新疆白酒绝对龙头，疆内市场份额高达40%以上，未来有望受益新疆固定资产投资增长；同时公司积极拓展市场，将华中、华南作为重点开拓对象，并试点新销售模式，未来有望带来更多增量；此外公司在新管理层领导下正进行战略转型过渡，未来五年将提高市场化、围绕白酒主业做大做强；公司还成立了营销运营中心，预期形成经销商-直销-线上的多元销售模式及渠道，弥补公司营销短板。
我们预计随着疆内市场的巩固、疆外市场的拓展以及新营销模式的推进，公司的收入和利润将会得到明显的改善，完成2017 年营收18.7 亿、利润总额4.2 亿的目标是大概率。
投资要点:
省内受益消费升级和固定资产投资增长
公司未来收入和利润的一部分增量还将来自新疆省内：一方面，受益于省内消费升级，公司有望继续调优结构和明晰产品线，控制老窖系列增量、增加特曲系列销量、撤回弱势产品、巩固和保护伊力大曲市场地位。同时公司将强化市场投入进行推广和宣传，深度开发农村市场，全面覆盖，实现增量。另一方面，17 年新疆计划完成固定资产投资1.5 万亿元以上，较上年度大幅增长50%以上。固定资产投资刺激商务消费、促进经济增长并积累财富效应，利好白酒需求及消费的增长。伊力特作为新疆省绝对龙头将优先受益。
省外关注市场拓展提速和销售模式升级
未来三到五年是新管理层接班后围绕主业重点发力和做大做强的关键时期。目前公司销售收入的区域结构中疆内高达78%，疆外市场基数小空间大，是未来发力重点。其中华中、华南区域是拓展重点。16 年公司疆外销售收入出现了下滑，猜测与浙江市场的下滑关联度较大，预计17 年公司会调整战略，资源倾向以加速疆外市场拓展。
公司过去一直采用买断式销售模式：自身负责白酒生产；而品牌设计和渠道推广则交给经销商打理。公司通过前五大经销商的出货量占比超过70%。这种模式虽然减轻了销售费用投放压力，但造成产品毛利率偏低、市场重复开发资源浪费等问题，不利于市场化管控。目前公司已成立全国品牌运营中心（公司持股51%、经销商持股49%），结合大商对公司贡献度大的特点，利用厂商利益捆绑的形式，资源聚集，联营运作，改变以往单兵作战进行团体作战，实现精准营销，减少中间环节，减少内耗，开拓市场。目前已在疆外进行试点。在这种新模式下，公司还积极构建“互联网+伊力特”的营销模式，携手电商打造物联网云商大平台，实现传统制造业与新兴产业强强联合，推动线上线下双轨突破。
此外，市场对于公司体制改革提升市场化的预期和关注度较高，这种捆绑利益的合作形式和尝试可以为将来“混改”铺路。
盈利能力：毛利率趋稳，费用投放可控
政务消费萎缩使公司产品结构降级，中档酒（主要是伊力老窖）收入占比下滑明显；但消费升级下，毛利率更高的高档酒产品的收入占比提升明显，目前来到了60.68%的比例，同比去年增长12.76%。16年主要因为生产成本增加等因素，各产品线的毛利率，包括疆内和疆外，都出现了小幅度的下滑，但下滑幅度高档白酒小于中档更小于低档。所以综合来看，目前高档白酒的收入增量已经弥补了中档白酒收入下滑的缺口，而高档白酒更高的毛利水平确保公司白酒整体的毛利率水平渐趋平稳。
费用方面，16 年销售费用同比下降24.21%，一方面因为公司白酒产品的运输16 年改由子公司负责，另一方面，公司在促销和广告上减少了投放，预计17 年根据市场拓展的需要，费用投放会恢复到合理水平；而管理费用较上年同期减少3351.86 万元，主要是16 年年度目标未完成，绩效奖金减少所致；公司的债务结构改善较多，而且因为白酒市场回暖，16 年末预收款大幅增长，使得公司经营活动产生的现金流量净额本期金额较上期金额增加135.53%。
媒化工子公司遗留的长期应收款项预期两年内计提减值完毕，公司短期内利润承压，未来轻装上阵，弹性较大。
盈利预测与评级：
伊力特作为新疆省内白酒龙头地位稳固，将优先受益于固定资产投资增长；同时公司改革销售模式，提高市场化水平，疆外市场拓展有望提速。我们看好新管理层带领下公司的转型过渡以及长期发展。
预测公司2017-18 年营收增速为10%、10%，净利润增速为19%、36%，对应EPS 为0.74、1.01。
给予目标价24 元，“增持”评级。
风险提示：
经济环境风险；产业政策风险；市场供需风险；原材料价格风险；食品安全问题等。（太平洋证券 黄付生）
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