海天味业(行情603288,买入):三大品类分化 毛利率持续提升
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：蔡雪昱 日期：2017-03-27
公布2016年年度报告。
2016年公司实现营收124.6亿，同比增10.31%；实现归母净利润28.4亿，同比增13.29%；加权ROE32%，EPS1.05元，同比增12.9%。
单四季度营收34.98亿，同比增10.28%，归母净利润8.04亿，同比增20.23%。利润分配拟向全体股东每10股派6.8元（含税），共派现金股利18.39亿。
营收稳健增长三大品类增速出现分化。
2016年调味品业务总营收实现120.68亿，同比增8.03%，毛利率达45.12%，同比提升2.9pct。公司主营稳健增长，酱油、调味酱、蚝油三大品类营收出现分化，其中，酱油增速依然领跑调味品，实现同比12.8%的增长，公司通过打造精品和拓展市场双重手段进一步加强酱油产品的竞争力，酱油销量同比增10.26%；调味酱营收同比仅增0.11%，主要在于公司对调味酱传统老市场的调整，优化产品结构，减少对老规格的依赖，调味酱跟随酱油市场调整，渠道库存进一步优化，产品结构调整后预计2017年将逐步恢复正常增速；蚝油营收同比增4.8%，公司对蚝油品质进行升级，加大全国各地区推广，在先入市场增长较快。
龙头规模效应显著提价有利对抗成本端压力毛利率持续提升。
2016下半年，调味品原材料价格、包装材料及运输费用不断上涨导致企业成本端承压，公司充分利用行业龙头的规模效应、上游议价能力优势并实施精细化成本管控，调味品营业成本仅同比上涨2.61%，酱油、调味酱、蚝油三大品类毛利率分别提升3.2pct、0.6pct、1.4pct。
此外，2017年初公司提高三大品类部分产品的出厂价和终端价对抗成本压力。考虑调味品企业均面临成本抬升的问题，行业内各大公司大概率会跟随龙头提价，并考虑消费者对调味品需求粘性大，整个行业结构升级是未来趋势，调味品终端的提价对企业营收和盈利增长影响并不显著，因此我们认为2017年凭借公司规模优势还将保持稳健增长。
收购镇江丹和醋业70%股权打造全品类调味品平台。
目前公司食醋规模7-8亿，收购镇江丹和醋业符合公司多品类发展方向，借镇江香醋美誉充实食醋品种。收购后，公司将新增食醋2万吨，丹和醋业2015年营收2556万元，未来双方互助进一步做大食醋规模值得期待，而食醋也将成为公司调味品平台第四大品类。
盈利预测及估值。
行业层面，调味品行业集中度低，未来产品结构升级还将持续，通常行业内大企业通过外延并购小企业扩大规模以实现行业整合是首要路径，公司规模行业内居首，未来很可能通过外延并购实现进一步扩张；公司层面，随南部和东部市场整固，短期产品销售可能受影响，中长期影响消除，市场调整后将更有利带动产品结构升级、优化渠道库存。
我们预测2017/2018年公司营收能够维持稳定增长，预测归母净利润分别为33.06亿、38.57亿，EPS为1.22、1.43元，维持“增持”评级。
派思股份(行情603318,买入):立足燃气输配及应用 深耕分布式能源
类别：公司研究 机构：国海证券(行情000750,买入)股份有限公司 研究员：冯胜 日期：2017-03-27
投资要点:
公司是燃气输配和燃气应用等领域专业的成套设备供应商。公司产品主要应用于燃气输配和燃气电站应用方面，两大主营业务占公司营收的四分之三以上，且燃气输配产品在公司营收占比过半。《能源发展“十三五”规划》提到2020年我国天然气消费量达到3526亿方，以2015年1931亿方为基准，CAGR达到12.80%。我们认为在价格下行背景下，天然气的消费需求将带动天然气基础设施投资增长，公司将受益于这一发展趋势。
微型燃气轮机技术自主，分布式能源项目具备核心设备优势。1）根据《关于发展天然气分布式能源的指导意见》的规划，到2020年将在全国规模以上城市推广使用分布式供能系统，装机规模达到5000万千瓦，在2015年国内装机规模1112万千瓦基础上，成长空间广阔。2）2015年9月公司控股股东派思投资收购荷兰OPRA燃气轮机公司。OPRA是全球2MW以下的小型燃气轮机技术领先的供应商，其产品特点一是装机容量小，能实现小范围电量自供，如工厂和酒店等；其二在于能够实现多单元组合，满足2MW到10MW的负荷变动。3）截至目前，上海、长沙、青岛先后出台地补政策，具示范意义。随着国家环保要求不断提高和地补政策日渐普及，天然气分布式能源项目迎来发展良机；凭借在小型燃机上的自有技术优势，公司分布式能源运营业务有望充分受益。
计划非公开发行6.8亿元，增强公司分布式能源运营能力。2017年3月公司发布非公开发行股票预案，计划募资6.8亿元，主要用于:1）鄂尔多斯(行情600295,买入)一期110×104Nm3/d天然气液化工厂建设项目43950万元；2）济南力诺派思2×1.8MW天然气分布式能源站项目4090万元。天然气液化项目为天然气产业链的上游，分布式能源站项目为天然气产业链的下游；上游气源保障能力有利于公司天然气分布式能源业务的发展，看好公司在产业链的综合布局。
布局城镇燃气行业，寻求新的利润增长点。公司于2017年1月签订《购买资产协议》，以现金支付方式收购标的公司80%股权，进军城镇燃气行业。1）城镇燃气的经营范围和利润点主要来自输气管道的安装及燃气销售。2）自贡华燃承诺标的公司2017-2019年度净利润分别不低于4800万元、6500万元及8400万元；按收购80%股权计算，标的公司的收购对价在2017-2019年度依次对应6.8、5.0和3.9倍。我们认为城镇燃气业务现金流稳定，是对天然气产业布局的有效补充；能够提升公司业绩，有助于实现公司股权激励的行权条件。
首次覆盖给予公司“增持”评级:基于审慎性原则，暂未考虑非公开发行及收购对公司业绩及股本的影响，预计2016-2018年公司净利润分别为7百万元、43百万元、61百万元，对应EPS分别为0.02元/股、0.11元/股、0.16元/股，按照3月24日收盘价13.72元计算，对应PE分别为636、116、82倍。公司在天然气分布式能源业务方面具备核心技术优势，且作为项目运营方公司将最大程度受益于补贴政策红利，在天然气产业链复苏的大背景下，看好公司长期发展，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:天然气消费量下降；地补政策不及预期；募投项目进展缓慢；城镇燃气推进受阻；收购进展不达预期。
中兴通讯(行情000063,买入):美国处罚致业绩承压 轻装再上M-ICT征途
类别：公司研究 机构：东吴证券(行情601555,买入)股份有限公司 研究员：徐力 日期：2017-03-27
事件:公司发布2016年年报，公司2016年营业收入1，012.3亿元人民币，同比增长1.0%；实现营业利润11.7亿元人民币，同比增长263.7%；归属于上市公司普通股股东的净亏损为23.6亿元人民币，同比下降173.49%。净亏损包含因美国政府罚款8.92亿美元影响，如剔除前述计提损失，归属于上市公司普通股股东的净利润为38.3亿元人民币，同比增长19.2%。
美国处罚鞋子落地，计提损失归入2016年度:从2016年3月起，公司与美国相关政府部门经过一年时间沟通协调，就公司违反美国政府出口禁令事件达成和解，公司共需缴纳8.92亿美元罚金。尽管罚金数额巨大，对公司业绩造成较大负面影响，但中长期来看利好公司未来发展:1.公司遭美国政府出口限制得到解除，各类网络设备、终端设备产品不再面临核心芯片供应障碍；2.公司将全部计提损失归入2016年度，业务发展的不确定性也全部消除，因此在2017年公司放下包袱轻装前行，努力完成的业绩都将得以体现；3.事件协商过程中，我国政府给予了高度重视与支持，预计处罚完成后将在其他方面给公司更多便利和协助。
通信行业资本开支仍相对景气，pre-5G部署蠢蠢欲动充满机遇:国内三家运营商分别公布本年度资本开支计划，不出意料的，资本开支有所下滑，从2016年总计3562亿下滑到2017年3100亿左右。我们对这一结果保持乐观:1.相对降幅略高于10%，下降后的资本开支高于普遍预期；2.考虑今年起广电将加大对网络的投资，以及铁塔额外投资，全行业还要增加数百亿投资；3.在5G标准进度提前后，全球增加了对5G网络的部署热情，各运营商可能增加对pre-5G网络的投入；4.考虑到联通混改将在今年完成，混改完成获得新增量资金的新联通有可能追加网络投资以缩小与移动的差距。因此，全行业资本开支仍处于相对景气区间，中兴作为通信网络设备核心供应商，将保持稳定发展。
公司更换强力主帅，新的一年走向全新M-ICT征途:3月14日，中兴选举殷一民为公司新一届董事长。新任主帅担任中兴通讯执行董事已达20年，从管理经验、行业理解力和业界声誉来看都属于最合适的人选。公司将延续以宽带为核心的5G、路由器、大数据、PTN、WDM、OTN、PON、IPTV、多媒体视讯、IDC、云计算、智能终端等产品系列发展，推进M-ICT2.0战略，继续在全球市场开展有力竞争。
盈利预测与投资建议:在通信网络周期向下环境中，公司需要进一步拓展其他业务，保持盈利和发展。预计公司2017-2019年的EPS为1.03元、1.22元、1.49元，对应PE17/14/12X。我们给予“增持”评级。
风险提示:广电资本开支不及预期风险；海外市场发展不及预其风险；终端市场面临激烈竞争毛利率下滑风险。
欧菲光(行情002456,买入):多项利好共振 业绩增长迅猛
类别：公司研究 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：冯显权 日期：2017-03-27
事件:欧菲光（002456）26日晚间披露2017年一季度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东净利润1.87-1.99亿元，增长50-60%。公司分析原因主要为指纹识别以及高端摄像头模组增长较快，双摄模组批量出货。
指纹识别模组:产能释放。公司在指纹识别模组方面是国内布局最早，发展最快的企业，位列全球第二。公司16年中报披露产能超20KK/月，估计目前产能已扩充到25-30KK/月，迎合下游国产智能手机的旺盛需求，预料目前公司指纹识别产能利用率维持高位。
指纹识别模组:思立微搞局，行业格局快速变化。市场消息指，华为荣耀发布的V9和荣耀8青春版的指纹识别芯片均由思立微一供，打破行业中FPC以及汇顶科技(行情603160,买入)寡头垄断，市场竞争程度大幅提升。与此同时，电容式指纹识别技术相当成熟，市场提前进入价格战，目前7X7规格芯片价格已大幅下降。考虑到终端厂商强势，上游芯片降价对身居中游的模组厂商影响偏中性。此外，指纹识别行业预计会经历三个阶段，第一阶段是从前至2017年末，以电容式方案为主；第二阶段是2017年到2018年，将会以Underglass超声波方案为主；第三阶段则是全屏指纹识别有望成为主流。目前公司已布局相对成熟的超声波指纹识别技术，预料技术切换不会影响公司的行业地位。
摄像头模组:双摄批量导入。公司摄像头模组业务迅猛发展，市场份额逐步扩大。双摄像头产品市场空间进一步放大，目前经历渗透率逐步抬升过程，预料增长迅速。双摄模组主要可分为基板与支架两种方案，目前公司均有技术准备，其中支架方案良率较高。目前，华为、小米、乐视、金立都已采用欧菲光的双摄模组。
触控显示:与TPK合作，行业地位进一步加强。公司日前与TPK宸鸿科技达成两项协议，一是以18.1亿新台币（约合人民币4亿元）认购TPK新股；二是与TPK新设合资厂商，公司占股51%，合资公司将从事完整的触控与精密光机电模块的研发、销售及生产。合作将结合TPK7寸以上玻璃sensor及后段贴合与欧菲光的前端filmsensor技术，两者技术互补性强。此外，双方客户重叠度低。TPK客户主要分布在欧美日以及台湾，而欧菲光则为国内智能手机厂商。预料双方合作将产生较强协同效应。
投资建议:预计公司2016-2018年的归属母公司股东净利润分别为:7.36/10.15/12.59亿元，对应EPS分别为:0.68/0.94/1.16元，对应PE:56/41/33X，维持欧菲光“谨慎推荐”评级。
风险提示。收购整合不及预期；智能手机需求放缓；汽车电子业务推进缓慢等。
超声电子(行情000823,买入):高阶HDI优势厂商 拥抱苹果红利
类别：公司研究 机构：广发证券(行情000776,买入)股份有限公司 研究员：许兴军 日期：2017-03-27
核心观点:
PCB龙头企业，深耕高阶高层板及HDI板
作为重要的电子连接件，PCB几乎用于所有的电子产品上，被认为是“电子系统产品之母”。超声作为少数能提供高阶高层板和任意层互联HDI的本土厂商，量质齐备、技术制程精进，大客户战略持续落地，继多年前切入苹果供应链后，重点发力高阶汽车电子，聚焦高端PCB应用，平台优势明显。
消费电子巨头引领，PCB拥抱新成长红利
苹果每一次技术革新，都会给产业链带来深远的影响:一方面是苹果自身巨大的订单需求；另一方面是对非A厂商的引领示范效应。聚焦PCB行业，FPC和任意层互联HDI的爆发都是由点辐射到面快速渗透的典范。恰逢苹果手机十周年纪念开启消费电子新周期之际，我们判断iPhone8大概率会顺应极细化线路叠加SIP封装需求导入类载板技术，从而开启新一轮手机主板升级。我们看好超声不逊于台系大厂的高端PCB出货能力，有望在本轮技术升级叠加产业转移带来的供应链洗牌中脱颖而出，分享苹果新成长红利。
一体化战略持续推进，CCL、触控多点开花，业绩重回高增长
继核心PCB业务蓄势待发外，公司同时扩产高性能特种CCL，垂直延伸PCB产业链，稳定上游材料成本，此外PCB客户，积极拓展车载触控显示市场，持续提升盈利能力。三大业务一体化战略协同效果显著，多点开花全线推进，业绩重回高增长。
投资建议
我们预计公司16-18年的EPS分别为0.28/0.42/0.60元，对应PE分别为52.4/34.8/24.7。我们看好公司携高阶HDI技术制程优势，在本轮苹果引领下一代主板升级大潮中脱颖而出，分享iPhone消费电子新成长红利，实现公司整体成长的升级换挡，从“青苹果”变成“红苹果”，给予买入评级。
风险提示
PCB行业竞争加剧、新技术研发低于预期，渗透进度低于预期、大客户进展低预期影响订单。
大唐电信(行情600198,买入):联芯科技设立全资子公司 股权多元化留想象空间
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：武超则，于海宁 日期：2017-03-27
事件。
公司发布公告，董事会同意公司全资子公司联芯科技以部分设备及其他无形资产出资在上海设立全资子公司上海立可芯半导体科技有限公司（暂定名，以工商登记为准），以打造面向消费类移动终端市场的芯片设计公司。
简评。
联芯科技成立子公司，股权多元化留想象空间，消费类终端芯片业务有望扭转颓势。
联芯科技为大唐电信旗下主要做通信类芯片的子公司。公司的通信类芯片主要分两块市场:消费类移动终端市场，行业应用类市场。
此次设立全资子公司，就是将消费类移动终端业务剥离出来独立发展，我们认为这块业务，或有引入股权多元化的可能性，原因如下:1）市场竞争愈发激烈，公司压力大增，急需外力扭转颓势。当前消费类移动终端芯片市场竞争激烈，华为、三星、小米自研芯片，展讯扩张势头凶猛，公司在这一块业务上并不占优势，如2016年业绩预告中公司预计亏损15-18亿，有部分原因就是消费类终端芯片收入大幅下降，毛利降低，公司当前急需引入业内的顶尖企业来扭转公司的劣势；2）前例有迹可循。2014年，公司为发展汽车电子芯片业务，与恩智浦合资成立大唐恩智浦，希望通过与世界顶尖企业的合作来带动汽车电子芯片业务的发展。前例有迹可循，消费终端业务很可能会以同样的方式；3）从大唐网络到要玩娱乐，公司股权多元化范围呈扩大趋势。此前公司在子公司大唐网络引入混改试点，大唐网络发展良好；随后公司又公告拟转让部分子公司要玩娱乐的股权。说明公司对股权多元化的试点成果认可，并且呈进一步推广趋势。且从业务性质上看，大唐网络、要玩娱乐都是面向消费端的市场化业务，说明针对消费端的市场化业务，公司引入股权多元化的概率很大。
消费类终端芯片或有可能扭转颓势，为公司扭亏为盈带来业绩支撑。集成电路为公司未来发展主业，而消费类终端芯片业务集成电路业务的主要组成部分，消费类终端芯片的业务变化直接影响到整块集成电路业务变化。公司针对消费类移动终端芯片成立子公司，一旦引入股权多元化，引入世界顶尖企业的合作，极有可能在市场上扭转颓势，短期上，为公司的扭亏为盈带来业绩支撑。
瘦身健体，提质增效，聚焦“集成电路+”。
公司原本四块业务:集成电路、终端业务、软件应用、移动互联网四块业务平行式发展；现在重点聚焦“集成电路+”产业，与集成电路关联性不大的产业，或清退，或以股权多元化的方式引导其市场化独立发展。
1）通信类芯片，一方面，如上所述，可能会引入世界顶尖企业合作，弥补智能手机芯片业务短板，另一方面重点布局物联网行业应用芯片。不同于智能手机对芯片的高速率要求，物联网更看重低时延高可靠、高密度大连接的特性。公司提前布局物联网芯片，避开短板，有望实现弯道超车。如联芯科技芯片LC1860，此前在无人机方面的表现就很抢眼。
2）汽车电子芯片领域，公司与世界巨头恩智浦成立合资子公司大唐恩智浦，公司占股51%，主要针对领域的芯片，目前主要有三款产品:灯调节芯片、门控制芯片、电池管理芯片；与恩智浦的合作，有助于提升在技术和资源方面的优势，同时在与大车厂合作层面，公司也可发挥国企优势。目前在国内没有直接竞争对手。结合整个新能源汽车巨大的市场前景，看好公司未来在汽车电子芯片领域的发展。
3）安全芯片领域，金融IC卡芯片国产化大趋势很确定，公司作为国内第一梯队的厂商，必然会占取一定市场份额。目前公司的金融IC卡芯片已经在试点小批量应用，一旦规模铺展开来，带来业绩增厚。
4）其他业务，提质增效。移动互联网业务引入股权多元化，推动市场化独立发展，软件业务资产为16年整合重点，16年的业绩亏损主要是因为对这一块资产的处理，且在规模上做了压缩，产品结构上定下指标，保证毛利率；终端方面，重点开拓行业终端。
管理层换届，国改预期强烈。
2016年6月国资委任命武汉邮电科学研究院院长兼党委书记童国华出任电信科学技术研究院院长，即大唐电信新总裁。而2017年2月份开始，又陆续发布公告，聘任相关高管，整个管理层的换届，使得公司国企改革愈发强烈。我们预测，公司的国企改革主要分混改、股权激励、机制改革三个方向:1）混改方面，对于消费端的业务，公司可能会引入混改，推动市场化发展，而对于核心技术产业或者优势产业，公司应该会保持绝对控股；具体而言:1、在集成电路领域，汽车电子芯片、通信类芯片，会寻求和世界顶尖企业的合作，如大唐恩智浦就是此例，而在安全芯片领域，如金融IC卡芯片，由于涉及到国家安全，引入混改的概率不大；2、在终端业务领域，可能会分业务进行资产整合，然后部分业务引入混改；3、软件和移动互联网业务应该会是混改的重点。一方面这些业务面对消费端，另一方面也并非核心技术产业。尤其是移动互联网板块，此前公司就在子公司大唐网络进行混改试点，发展效果良好，而今年2月份公司又拟退出子公司广州要玩娱乐部分股权，混改范围呈扩大趋势。
2）股权激励方面，或有希望突破。因为公司此前从未进行过股权激励，根据员工学历分布情况来看，公司对人才的吸引力持续降低。此次改革，公司极有可能会进行员工持股激励，吸引人才，刺激员工工作热情。
3）机制改革方面，有望引入烽火通信(行情600498,买入)发展成功的经验和体制。烽火通信与大唐同为科研院所下的上市公司，而烽火通信发展很成功，营收与利润10年涨10倍，成长为世界范围内光通信领域的佼佼者，为科研院所转制的典型。而大唐新任总裁又是烽火的原董事长。因此在大唐的机制改革方面，极有可能会引入烽火通信的发展的经验和机制。
盈利预测及投资建议。
大唐电信瘦身健体，提质增效，聚焦集成电路产业。消费类终端芯片业务为集成电路业务的主要组成部分，此次针对消费类终端芯片业务设立子公司，或有引入股权多元化的可能，与世界顶尖企业合作，扭转此块业务在市场上的颓势，短期上为公司的扭亏为盈带来业绩支撑；物联网行业芯片潜力巨大，有望实现弯道超车。汽车电子芯片受益于新能源汽车产业的长期成长，金融IC卡芯片国产化趋势确定，为公司带来业绩增厚。公司管理层更换，国企改革预期强烈，为公司发展注入。我们预测公司17-18年净利润分别为1.76、4.69亿元，对应PE分别84、32倍，考虑到公司未来国企改革及业务合作的前景广阔，维持“增持”评级，持续推荐!
中国人寿(行情601628,买入):投资收益环比改善 有望驱动整体业绩改善
类别：公司研究 机构：太平洋(行情601099,买入)证券股份有限公司 研究员：魏涛，孙立金 日期：2017-03-27
事件:
3月23日晚，公司公告2016年年报，实现归属于母公司所有者的净利润为191.27亿元，较上年同期减44.88%；营业收入为5497.71亿元，较上年同期增7.51%；基本每股收益为0.66元，同比-45.90%。
点评:
业绩下滑最主要原因是赔付支出增加，业绩环比改善。前三季度净利润同比下滑-60%，1月份，公司业绩预告利润下滑40%至50%之间，市场已经充分反映业绩下滑因素。四季度归母净利润56亿，较三季度环比增长79%。业绩下滑主要原因:赔付支出2051亿元，同比增长52%，占营业收入的37%，该比例2015年仅为26%；保险责任准备金计提1294亿元，占营业收入的24%，金额同比增加16%，略低于保费收入增速（18.28%）；投资收益公司全年实现保险业务收入人民币4，304.98 亿元，同比增长18.3%，创2009 年以来最高增速，成为国内首家、也是唯一一家保费收入超过人民币4，000 亿元的保险公司。
投资收益连续两个季度环比改善，且改善幅度扩大。总投资收益率4.56%，较去年减少了1.83个百分点，但较三季度提高了0.13个百分点；三季度较二季度提高了0.07个百分点。2016年实现投资净收益1208亿元，同比-17%；公允价值变动净收益-42亿元，浮亏是去年的两倍。投资收益占营收的22%，下滑拖累营收增长，所以保费增长18%，而营收只增长了7.5%。
保险责任准备金计提压力依然存在，但压力减小。去年一季度公司计提保险责任准备金697亿，同比增长67%。随后三个季度提取的保险责任准备金累计值同比数据逐季回落，分别为:31%、25%、16%。考虑到10年国债收益率750日均线仍在下行，保险责任准备金计提压力依然存在，但二街拐点已现，计提压力降减小。
偿付能力强，为发展打下了良好的基础。公司核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别达到280.34%和297.16%。
投资建议:基于公司保费保持高速增长；投资收益改善；准备金压力减小以及与广发银行（44%股权）的协同效应，给予公司“增持”评级。估值方面，预计2017年EPS为0.76元，EVPS为26元，对应P/EV为0.9。
许继电气(行情000400,买入):产业布局持续优化 未来业绩稳定增长可期
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2017-03-27
事件:许继电气公布2016 年年报，全年实现营业收入96.07 亿元，同比增长30.77%；实现归属于母公司股东的净利润8.69 亿元，同比增长20.58%；符合预期。公司同时公告，拟每10 股派发现金股利1.00元（含税）。
受益于国内特高压骨干网和新能源汽车充电网络建设提速，公司特直业务和充电业务分别同比增长52%和63%。2016 年度公司整体毛利率为23.27%，同比降低4.69Pcts；毛利下滑的主要原因是直流输电系统业务的收入大幅增长（+51.72%）的同时毛利率下滑10.96Pcts。
公司内部经营管理稳健，现金流和期间费用控制良好:2016 年公司多项重大工程建设顺利实施，公司已签订的重大合同中，均按照工程进度正常履行。公司现金流显著好转，流动资金基本能够满足正常的生产经营需要，2016 年度，现金及现金等价物净增加额同比增加1，039.50%，经营活动现金流入净额同比增长147.76%，其中经营活动现金流入、流出同比增长43.90%、34.97%，主要原因是本年大项目回款同比大幅增加；销售规模扩大，所需材料采购增加，采购付款同规模增加。公司三费控制较好，销售费用、管理费用、财务费用同比增长10.41%、9.15%、2.17%。
公司产业布局持续优化，特高压，智能电网、电动汽车业务保持领先。在特高压领域，研制了1000KV 交流成套保护系统、±1100KV 直流电流互感器和分压器、±800KV/6250A 特高压换流阀等。在智能电网领域，开发了±500KV/1500MW 柔性直流换流阀、PICS-8000 监控平台、基于物联网的动力电池云技术管理平台、桥壁电抗器、12-40.5KV气体绝缘环网开关设备、10KV 一体化智能配电台区等。在新能源领域，研制了统一潮流控制器、电动汽车新型直流快充设备、高密度组串式光伏逆变器等核心装备。
科技创新和营销创新实现新突破:2016 年度公司研发投入4.6 亿元，同比增长15.96%。全年完成省部级和国网科技项目验收4 项，科技成果转化4 项；申请专利579 项，其中发明专利417 项；授权专利200项，其中发明专利112 项。在营销服务方面，公司深化营销服务一体化协同运作，中标6 条特高压交直流项目，保护监控及整站集成在市场招标中份额提升，开关柜、消弧线圈类产品连续满额中标，仪表产品、充电设备、配网协议库存、省招项目中标份额提升。常规发电工业市场保持稳定增长，大客户集招市场陆续取得订货。
网内发挥，网外积极布局新产业市场，未来盈利稳定增长可期:公司致力于发展电力、自动化和智能制造产业。在网内市场，公司坚定“两个转变”，加快以特高压，为骨干网架、各级电网协调发展的坚强智能电网，为企业加快发展创造了条件。2017/18 年是特高压建设的高峰，公司2016 年先后在云南-广东、渝鄂背靠背、扎鲁特-青州等线路拿下25 亿元直流输电系统订单。特高压业务毛利水平高，料将带动公司17、18 年业绩持续高增长。同时，公司积极推广变电站/直流换流站整站运检业务，提高变电站整站集成能力，积极参与增量配网试点项目建设。
在网外市场，新能源发电、轨道交通、工业智能化、智慧城市、军工全电化等发展态势，为装备制造企业提供了难得的市场机会。公司正加快发展战略性，推进大数据及云服务、智能制造、智能计量终端、海外市场等业务。整体来看，公司面临的经营环境向好，网内特高压/配网建设加速，网外持续突破，未来盈利稳定增长可期。
投资建议:我们预计公司2017-2019 年的EPS 分别为1.20/1.46/1.65元，业绩增速分别为39%、22%、13%。2017/18 年特高压集中交付，公司中低压业务和充电桩业务推进顺利，未来业绩增长确定。维持公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价为22.00 元。
风险提示:特高压设备招标或交付进度低于预期；公司毛利率水平进一步下滑；充电桩招标低于预期或竞争加剧。
渤海股份(行情000605,买入):16年业绩小幅下滑 静待业务拓展加速成长
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王祎佳 日期：2017-03-27
公司发布2016年年度报告。
事件:渤海股份于2017年3月20日晚间发布2016年年度报告，公司于2016年全年实现营业收入7.99亿元，同比上升4.93%；实现归母净利润4255万元，同比下降6.20%；实现扣非后净利润4076万元，同比下降9.68%。
财务费用上升拖累业绩表现。
本次业绩下滑主要由于财务费用增加所致。公司2015年财务费用为-1270万元，而2016年这一数值增长至1399万元，发生变化的原因是公司2016年BT项目数量和项目收益有所降低，对应利息收入减少（BT项目由政府进行回购，带来的收益确认为利息收入）。长期来看，此种原因导致的财务费用增加对公司业绩的影响并不具有持续性。随着业务拓展，公司业绩将恢复上升趋势。
公司区位优势明显，水务链条稳健扩张。
供水业务方面:公司是天津市滨海新区引滦原水唯一供应商，具备垄断壁垒，区位优势明显，供水业务持续为公司贡献优质稳定利润，新签订单将进一步增厚业绩；污水业务领域:在建项目陆续投产，污水处理能力快速增长，项目区域从华北拓展至全国，未来凭借水处理巨大的市场空间和灵活的业务模式，污水业务或将成为公司新的利润增长点。与此同时，滨海新区的快速发展和京津冀一体化战略的推进将为公司带来额外增长机遇。
收购嘉诚环保，股份过户完成，“运营+技术+工程”产业布局嘉诚环保是河北省环保龙头企业，口碑良好，资质齐全；在华北地区拥有8项特许经营权及众多业绩；具备独立研发团队，技术实力雄厚。未来两家公司将形成良好协同:1）嘉诚环保的客户资源多集中于河北地区，而渤海股份则在天津地区拥有强大市场优势，二者融合将帮助公司在京津冀一体化的大背景下获得更多项目机会；2）嘉诚环保拥有“技术实力”、“工程资质”以及“运营经验”，并购完成之后将对渤海股份以供水服务为主的业务结构进行强有力的补充，营收和利润规模有望迅速提升。
多领域布局，发展成为水、生态、健康一体的产业投资控股集团值得期待。
公司近期拟收购嘉诚环保拓展污水治理业务；设立环保产业基金对环保产业链优质标的进行股权投资和培育；联手南科大成立研究院，促进校企联合，科技成果转化；增资中福天河，初步涉足养老领域，业务覆盖区域、领域和规模的不断扩大，彰显出公司资本运作的能力，以及优化调整产业格局的决心。借助公司的国企背景，以及资本运作的灵活性，发展成为京津冀地区大型产业投资控股集团值得期待。
公司市值小，弹性高，维持买入评级。
公司拥有独特区位优势，水务业务将保持稳定增长；并购嘉诚环保之后业务领域大幅拓展；PPP项目热潮带来快速增长机遇；借助资本运营打造产业控股平台的目标明确；同时兼具市值小，弹性高，成长性好的特点，维持买入评级。预计公司17、18年实现营收分别为17.87、21.46亿，归母净利润分别为1.59、2.08亿，对于EPS分别为0.63、0.82元。
棕榈股份(行情002431,买入):接连斩获特色小镇项目 领军地位愈加凸显
类别：公司研究 机构：东北证券(行情000686,买入)股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2017-03-27
事件:3月24日晚，公司发布公告，与广东建科院、广东基础工程集团、泛珠勘察设计、浙江新中源、华银工程等联合中标“梅州市梅县区住房和城乡规划建设局梅县区雁洋镇特色小镇建设工程项目融资、勘察、设计、施工一体化服务项目”项目预算金额约45.9亿元，合作期限15年，其中建设期预计3年，回购期预计12年。
接连斩获特色小镇项目，领军地位愈加凸显。此次中标项目的建设地点梅州市雁洋镇，是首批127个“国家级特色小镇”，也是公司在广东省落地的首个国家特色小镇。此前，公司于22日发布公告，与山东蓬莱市人民政府签署《葡萄酒特色小镇项目合作协议书》，拟在蓬莱市刘家沟镇整体打造葡萄酒特色小镇。公司在一周内接连斩获两个国家特色小镇项目，在特色小镇业务领域的品牌优势和领军地位愈加凸显。值得注意的是，此次联合中标，公司联合了新近参股的浙江新中源一起参与，这是双方强强联合的第一项成果，我们认为后续双方合作的协同效应将进一步体现，公司在生态城镇全产业链的建设能力将继续加强。
PPP业务突飞猛进，订单发力井喷，框架协议规模庞大。2015年以来，公司借PPP政策东风，通过PPP加大市政园林业务拓展力度，PPP业务进展迅速。据统计，2015年以来公司已公告订单金额达150.4亿元，其中PPP订单金额达85.2亿元；同时，公司与各地政府签署了规模庞大的合作协议，计划投资金额达到了453.5亿元，在生态城镇建设、PPP模式获政策力挺、加速推广的背景之下，我们认为公司的订单和框架协议后续有望加速落地，增厚公司业绩。
高管大幅增持，彰显对公司未来发展前景的强烈信心。3月20日，公司发布公告董事、总经理林从孝通过信托计划于3月13日至3月16日增持1725万股（占公司总股本1.25%），增持金额约1.60亿元。此前公司副总经理兼董秘冯玉兰曾于月17日增持122.5万股，增持金额约1010.5万。高管的连续增持，彰显出对公司价值的认可以及对公司未来发展前景的强烈信心。
预计公司2017、2018年EPS分别为0.32元、0.48元。当前股价对应2017年的PE为32倍，维持“买入”评级。
风险提示:PPP落地效果不及预期、生态城镇项目建设不及预期等。