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中国铝业(601600)点评：费用下降 业绩大幅提升
投资要点
公司2016 年实现归属于上市公司股东的净利润4.02 亿元。2016 年公司实现营收1440.7 亿元，同比增长16.68%；实现归属于上市公司股东的净利润4.02亿元，同比增长170.82%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润-3.64 亿元。
公司财务费用大幅下降。2016 年公司财务费用下降10 亿元左右。主要是依靠利息支出下降。利息支出的下降来自两个方面。一是公司的负债规模有所缩减。我们将公司的短期借款等几个主要的付息项目按照季度平均进行计算，2016 年较2015 年减少负债规模57 亿元。二是优化负债结构，利率降低。公司通过调整负债结构，起到缩减利息费用的作用。
铝价上涨，资产减值大幅减少。2015 年公司资产减值15 亿元，2016 年大幅下降至6000 万元。主要原因是2015 年确认的存货减值较多。而2016年铝价上行，资产减值大幅减少。
公司是国内铝业龙头，业绩弹性好。2016 年拥有电解铝产能380 万吨；生产电解铝295 万吨；拥有氧化铝产能1600 万吨，生产1203 万吨。公司铝土矿自给率高，达到一半以上。全产业链的优势使得公司的具备抵御风险的能力，特别是在氧化铝价格大涨的情况下，公司凭借国内氧化铝龙头的地位，充分享受了极高的业绩弹性。作为铝业龙头，未来公司还将受益于供给侧改革。
盈利预测：预计公司2017-2019 年实现EPS 为0.21、0.22、0.24 元，对应PE 为23X、22X、20X。给予增持评级。
风险提示：铝价下跌；供给侧改革不如预期（兴业证券 任志强 邱祖学 严鹏 何静）
千禾味业(603027)调研简报：高端战略成功 明年进入产能和渠道扩张期
事件：千禾味业近日公布2016 年年报，公司2016 年实现营业收入7.71 亿元，同比增长23.62%，归母净利1.0 亿元，同比增长50.44%，扣非归母净利8,831.6 万元，同比增长37.00%。我们近期前往公司调研，就公司年报情况和未来发展战略与公司管理层进行交流。
投资要点：
公司2016 年实现收入7.71 亿元，同比增幅达到23.61%，酱油品类表现亮眼。公司16Q4 收入达到2.22 亿元，占16 年比重为29%，同比增速为34.5%，收入增速逐季上行。其中，2016 年酱油类产品收入增速达到42.99%。公司产品结构升级趋势显著，0 添加、特级酱油等价格带在10 元以上的中高端产品占比达60%以上。公司食醋类产品（占比：15.2%）全年同比+30.11%，主要受销量提升带动（同比+29.2%）；焦糖色类产品（占比：29.5%）表现较逊色，同比-3.8%，系部分下游产业（酱油、食醋）产品结构升级，订单减少所致。
酱油品类带动毛利率显著上行，业绩持续高增速。16 年公司整体毛利率达41.0%，较去年同期上涨3.8pct，创历史新高。其中，酱油类产品优化，以及焦糖色生产成本下滑，均提升两大品类毛利率。16 年公司整体费用率小幅升1.4pct 至25.5%，总体稳健。全年归母净利达1.0 亿元，同比+50.4%，其中16Q4+80.5%，盈利能力加速提升。全年净利率同比升2.3ptc 至13.0%。
17 年关键词：存提价预期、扩产及深铺渠道并进。
提价：近期包材价格涨势显著，同时黄豆类原料价格未来存波动可能，或令公司对部分产品提价。提价预计将提振收入表现，同时毛利率有望上行。
扩产：公司16 年酱油及食醋产能已近满产，17 年10 万吨IPO 募投工厂投产（其中酱油5 万吨，食醋5 万吨），25 万吨新厂（其中酱油20 万吨，食醋5 万吨）亦有望于3 年内建设完毕，将解决产能瓶颈问题。
渠道： 17 年公司将深化渠道布局，商超、餐饮及电商全渠道发力，在区域上将对北上广深及青岛杭州等省会城市进行高举高打战略，加速省外扩张，同时制定了百强县营销网络的建设目标，致力在渠道上实现更深更广的布局。
盈利预测及投资建议：预计公司2017-2019 年收入将分别为9.78（+26.8%），11.94（+22.2%）及14.47 亿元（+21.1%），EPS 分别为0.82 元（+30.5%）、1.05元（+28.1%）及1.33 元（+27.2%），对应PE 为48x、37x 及29x。公司业绩表现亮眼，新厂投产将解决产能瓶颈问题，同时产品持续优化，渠道有望实现纵向及横向推进，业绩前景可观。维持增持评级，建议积极关注。
风险提示：食品安全问题、区域拓展不及预期、原料价格持续上行（兴业证券 陈嵩昆 王晓明 颜言）
中科曙光(603019)投资价值分析报告：曙光在前 投资价值凸显
投资要点：
中科曙光以云解决方案为核心，通过端到端的集成方案带动服务器、存储等硬件产品的销售，我们认为，未来公司的主要投资看点为：
1、加码芯片研发，打造自主中国芯。牵手国际巨头AMD 公司，发力通用服务器CPU 研发，既有利于提升公司服务器的安全性，增加出货量，又可以大幅提高公司服务器的利润率，有望扭转服务器利润率持续下滑的颓势，为公司创造新的利润增长点。
2、与寒武纪战略合作，加码人工智能领域。国家出台一系列文件支持人工智能发展，并首次将人工智能写入政府工作报告。人工智能处于爆发前夕，公司提前布局人工智能，有望享受到行业未来爆炸式增长的红利。
3、公司存储技术领先。随着物联网、大数据的快速发展，存储需求有望快速增长。另外受益于国产化的推进，国产存储厂商将迎来高速发展的契机。
4、深耕政务云和智慧城市，借力VMware，加强核心技术控制。随着公司百城百行计划的推进以及政务云的推广，公司解决方案复制的成本会逐步降低，数据汇集的规模优势会逐渐显现。与VMware 的合作使公司在云解决方案上又增添了一个技术控制点，也为公司切入虚拟化市场提供了优越的条件。
我们认为公司作为国内高端计算机龙头，随着物联网和军政信息化的推进，超算需求有望得到释放；公司积极拓展云服务业务，城市云进度有望超预期，收入即将迎来爆发，报表结构有望出现变化，另外长期来看我们看好公司在芯片和云软件上的布局，有望给曙光带来新的增长点，预计公司2016-2018 年营业收入分别47.9 亿元、63.4 亿元、84.5 亿元，净利润分别为2.38 亿元、3.28 亿元、4.63 亿元，对应2016-2018 年EPS 分别为0.37、0.51、0.72 元/股，对应PE 分别为74.5X、54X、38.3X，给予增持评级。（渤海证券 王洪磊 朱晟君）
一汽富维(600742)年报点评：无畏浮云遮望眼
事件：
公司公布2016 年年报，实现营业收入119.92 亿元（+21.58%），净利润4.27亿元（+0.51%），合1.01 元EPS。净利增速低于营收增速主要源于15 年出售资产、四季度投资收益波动。但长期而言，看好集团管理层换届+一汽系产品上行+子公司富维海拉业绩持续释放带来的中长期投资机会，维持公司强烈推荐-A评级。
评论：
1、盈利增速低于营收主要源于资产出售、分红政策变更和Q4 业绩波动
公司全年实现营业收入119.92 亿元，同比增长21.58%；归母净利润4.27 亿元，同比增长0.51%。其中Q4 实现营收34.84 亿，同比增长27.3%；归母净利润0.86亿，同比减少35.5%，业绩有所承压。原因有四：
1）公司于15 年出售10%股权可供出售金融资产塔奥金环，产生当期投资收益3283 万（含分红），造成基数差异；
2）一汽财务、鑫安保险由于分红政策变更16 较15 年减少分红收益1000 万元；
3）占投资收益重要比重合营企业富维江森Q4 业绩波动较大；
4）Q4 三费率增加1 个百分点，主要系职工薪酬以及研发费用增长所致。
2、集团人事调整结束+领导换届，打造公司中性平台新阶段历经15 年波折，16 年集团生产经营步入正轨，17 年迎来国企领导班子大换届。伴随一汽集团内部人事调整结束，我们认为新的领导班子将带领一汽集团进入3-5 年高速增长新阶段。同时，公司定位中性化平台战略。夯实主业同时，公司加强对于合联营企业股权控制，10 年8 月控股富维东阳、15 年3 月增资一汽财务、16 年10 月控股富维江森，未来股权整合进程有望加快。
3、一汽大众+一汽轿车领衔一汽系向上产品周期，公司充分受益
公司是一汽集团核心零部件供应平台，16 年下游客户表现优异。一汽大众（营收占比70%，16 年销187.2 万辆，+13.5%）、一汽轿车（营收占比20%，16 年销19.7 万辆，-16.4%）、一汽解放（营收占比10%，16 年销23 万辆，+32.6%）是主要客户。
展望2017，一汽大众释放60 万产能，扩张规模为主机厂之最。17、18 年分别有6 款新车及改款车型上市，是未来三年新增产能最多的主机厂商（佛山四工厂、青岛工厂、天津工厂累计新增产能90 万辆）。公司作为大众核心配套零部件厂商，跟随大众就近建厂，保险杠业务迎腾飞。
一汽轿车度过最差时期，伴随马自达、奔腾双轮驱动，17 年销量同比有望超过50%。马自达品系在16 年完成换代，热销车型CX-4+马自达新阿特兹组合预计17 年实现销量15 万辆，贡献主要利润。自主品牌新车型SUV 奔腾X40、中期改款X80 上市将一改奔腾颓势，预计奔腾全品系销量17 年有望实现17 万辆，大幅提升产能利用率。
3、核心子公司富维海拉扭亏为盈，步入3-5 年的业绩爆发期
核心子公司富维海拉前期由于研发费用支出巨大，15 年全年亏损8284 万。16 年富维海拉产品迅速起量，配套大众速腾、奥迪A3 等多款明星车型，实现营收8.18 亿，同比增长266.7%；净利润2273 万，成功扭亏为盈。我们认为富维海拉将步入3-5 年的业绩爆发期，原因有三：
1）产品为OEM 整车完整配套，16 年产品单价1106 元，产品附加值极高；
2）毛利率随产能爬升将迅速提升（满产产值15 亿），16 年毛利率16.34%，未来有望达到车灯行业平均25%毛利率的盈利水平；
3）研发实力出众，合资方海拉是德国大众的车灯原装供应商，与大众合作关系稳固，借此平台优势预计公司产品配套一汽大众的渗透率将进一步提升。
盈利预测与评级
16 年公司，下游核心客户一汽大众产品生命周期向上，同时核心子公司富维海拉将迎来3-5 年业绩爆发期，公司17 年PE 仅为10.8x，远低于同行业平均25x 的水平，我们看好公司业绩持续高增长与估值修复并行。预计公司2017-2019 年EPS 分别为：1.75元、2.15 元、2.54 元，对应的PE 分别为10.9X、8.8X、7.5X。维持强烈推荐-A的投资评级。
风险提示：一汽系销量不及预期。（招商证券 汪刘胜 唐楠 彭琪 寸思敏）
铁龙物流(600125)年报点评：主营业务企稳 冷链物流+多式联运成
铁龙物流发布2016 年年报。2016 年公司实现营业收入63.12 亿元（-0.06%），毛利率下降至7.71%（-0.58pct），归属于母公司净利润2.42亿元（-14.07%），EPS 为0.185 元。公司拟每10 股派发现金红利0.60元（含税）。
铁路货运业务毛利减少致归母净利润小幅下降。2016 年虽然公司铁路货运营收同比下降13.48%，但铁路特箱业务和委托加工贸易业务营收稳定增长，最终导致公司实现营业收入63.12 亿元，总体基本持平。公司实现归母净利润2.42 亿元，同比下降14.07%，主要原因是公司铁路运输业务毛利较去年减少了0.3 亿元。
铁路货运触底反弹，特箱业务稳定增长。受2016 年大宗商品需求萎靡的影响，公司铁路货运业务营收全年同比下降13.48%，但下半年营收同比下降2.56%，降幅收窄明显，随着铁路货运市场的逐步回暖，铁路货运业务有望触底反弹。作为特种集装箱垄断企业，公司特箱业务近三年营收同比增长分别为14.7%、13.7%和2.0%。考虑到公司2016 年新购买了1.65 万只特种集装箱用于优化特箱结构，同时公司将于2017 年继续购买1.92 万只（根据公司公告披露信息），我们预计特箱业务将持续为公司提供稳定的收入增长。
积极布局未来冷链市场，大力发展多式联运。2016 年公司投入8.63亿扩大对大连冷链物流基地的投资建设，我们预计将与公司冷藏箱运输形成联动，进而带动公司收入的上涨。同时，依托在多式联运领域的丰富经验，公司于2017 年初成立了铁盛洋合资公司，全面推进和落实多式联运示范工程，考虑到国家对于物流业降本增效的不断推进以及公路治超对铁路运输的推动作用，公司未来有望成为多式联运行业的标杆企业，进而带动公司业绩的增长。
投资建议：我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.21元、0.22元，给予增持-A评级，六个月目标价10.5元。
风险提示：铁路货运量大幅下滑，冷链物流业务进展不及预期。（安信证券 张龙）
科达利(002850)深度研究：定位高端市场 受益龙头红利
投资要点
多重利好因素下公司业绩将步入发展快车道。受益锂电池行业发展，锂电池精密结构件业务迎来机遇期。新能源汽车行业稳步发展，汽车结构件市场前景广阔。随着动力锂电池行业迎来爆发式增长机遇，动力锂电池精密结构件的市场也将迎来高速的发展。
公司实行大客户战略，优势明显。公司在与比亚迪、ATL、波士顿、中航锂电、力神等原有战略合作客户已达成深入合作关系的基础上，持续挖掘、探索和发展更多的国内外优质客户，先行开展合作以锁定后续供货权，把握行业成长期显现的新兴客户，逐步实现多客户的批量化供应，抢先占据有利市场份额，
公司深耕动力锂电池精密结构件领域，龙头地位突出。公司未来有望成为中国最具竞争力的新能源结构件、汽车电池结构件和汽车零部件的大型专业制造商和全方位方案解决供应商。
公司财务指标良好，稳健成长可期。公司在盈利能力、营运能力与偿债能力等方面均优于同行业。
盈利预测：我们认为，公司将受益于下游需求回暖以及以核心业务锂电池精密结构件扩张，17-19 年EPS 为2.29、3.24、4.48 元，对应PE 为57.5、40.7、29.4 倍，首次覆盖，给予增持评级。
风险提示：锂电池行业增长不及预期，公司动力锂电池精密结构件业务拓展不达预期。（兴业证券 曾韬 苏晨）
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