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顶尖财经网(www.58188.com)2017-12-29 15:46:41讯：
兔宝宝:板材仍可高增 易装蓄势起航
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘立喜日期：2017-12-29
人造板分为胶合板、纤维板、刨花板,和其他人造板。当前主流公司定制衣柜以刨花板为主,辅以其他材质。我们认为板材行业的发展将经历两个阶段,第一阶段是现在正在发生的,在消费升级、品牌意识增强的大背景下,无品牌的通货市场不断受到挤压,有品牌的公司以高于行业的增速不断成长;第二个阶段是,在通货市场被挤压到极致后,有品牌的公司进行厮杀,甚至整合。
回顾公司2005年以来的发展历史,公司新建专卖店经过3年培育期后的放量效果是明显的,当前重点市场仍在大幅放量期,外围市场增速更多来自于店铺数量的增加,有理由相信公司未来3-5年板材业务仍会保持高速的增长,2019年百亿的销售目标有望达成,公司板材业务有空间、有速度,仍是难得的高成长标的。
“易装”1.0为帮助现有板材客户进行简单的切割、拼装成柜型等简单的加工增值服务,这点可以理解为类似伟星新材的“星管家”产品+服务的模式,以服务获取材料部分的增值收益,“易装”1.0可能为公司带来的更多是收入上的提升,利润的贡献可能不会很大;“易装”2.0是在1.0的基础上搭售部分五金部件,如封边条、把手、罗马柱等,这些五金部门单价可能不高,但是单个毛利并不低,叠加数量需求不少,“易装”2.0将会对利润产生较大的影响;在“易装”前两部的基础上,公司渠道、品牌建设等逐步成熟,模式得到认可后,会有部分客户愿意转向“易装”3.0,我们认为“易装”3.0就是当前的定制家居,彼时才会与定制家居的龙头企业产生竞争。
盈利预测与估值:预计公司2017~2019年的归母净利润为3.81、5.45、7.35亿元,同比增速为46.6%、43.2%、34.8%,对应PE为27X、19X、14X,给予“买入”评级。
风险提示:地产销售大幅下滑;“易装”进展不顺。
亚翔集成:再获面板行业大单 产业逻辑逐步验证
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘军日期：2017-12-29
事件:近日公司公告,中标武汉华星光电半导体显示技术有限公司第6代柔性LTPS-AMOLED显示面板生产线项目洁净B包工程,中标金额2.33亿。本项目的顺利实施将有助于提高公司的业务承接能力,为公司后续项目的开拓和合作提供更多的经验,并将对公司的经营业绩产生积极影响。
点评:
国内面板行业迎来投建高峰,OLED应用注入新的产业动能。我们根据现有信息和数据,对未来三年国内面板厂商的统计和测算,国内现有在建、筹建产线投资总额在5,710亿元左右,其中OLED投资2,280亿、LCD投资3,430亿,此次公司中标华星光电(武汉)6代AMOLED项目总投资350亿元,也是继之前中标华星光电(深圳)8.5代LCD生产线建设项目之后再次中标,符合面板行业洁净室高技术壁垒和高客户粘性的特点,利好具备领先技术的亚翔。
半导体产业高景气度趋势不改,洁净室工程受益行业高增长。国内半导体行业和面板行业一样处于产能承接和高投入的关键时期,国家意志和产业资本持续助力,据统计,目前国内共有24座12英寸晶圆厂,其中投产11座,在建10座,规划3座,国内半导体行业高景气度持续。洁净室工程作为半导体和面板行业的前期投资将最先受益,公司将充分享受行业高增长红利。
台湾半导体和面板产能向大陆转移,台系亚翔承接优势明显,订单持续放量。近年来台湾半导体以及面板产能向大陆转移趋势明朗,公司作为台系企业,深耕国内洁净室领域,有明显的承接优势,成为洁净室系统工程的优选企业。今年下半年以来,公司持续获得大单,包括但不限于安徽长鑫7.7亿订单、福建晋华储器生产线8.0亿订单等,随着产业高景气度持续,公司获取订单的能力进一步增强。
投资建议与评级:预计公司2017-2019年的净利润为2.01亿元、2.97亿元和3.93亿元,EPS为0.94元、1.39元、1.84元,对应市盈率分别为24倍、17倍、13倍。给予“买入”评级。
风险提示:国内半导体和面板显示发展不及预期。
永辉超市:战略入股红旗 巩固华西发展进程
类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：黄付生,蔡小为日期：2017-12-29
事件:公司拟以5.80元/股作价受让成都红旗连锁股份有限公司实际控制人曹世如女士、股东曹曾俊先生所持有的红旗连锁股份1.632亿股份(占总股本的12%),授权签署股份购买协议,交易总价9.4656亿元。同时,公司与红旗连锁签订战略合作协议,建立全面战略合作关系,将在体制建设、供应链管理、新业务拓展、物流体系、科技赋能、数据应用以及扶贫开发等方面开展深入合作。
强强联盟,优势互补。红旗连锁于2000年成立,截止2017H1共有2700余家门店,在大成都范围内5000多家便利商超的格局下,红旗稳居便利连锁龙头地位,门店数量远超主流竞争者,如舞东风、WOWO、9010以及日系便利店711和全家。
截止2017H1,永辉在华西大区的重庆的预期门店数(已开业门店加已签约未开业门店)已达到131家,数量上仅次于福建大区,且业态涵盖了红标(95)、绿标(8)、优选店(4)、会员店(1)以及永辉生活店;H1四川省内已开业门店数仅42家,上半年新签约30家,业态以红标、绿标两种为主,便利超市方面涉足尚浅。四季度超级物种进驻成都,业态发展空间仍大,此番入股红旗彰显永辉方面对于华西大区进一步发展的重视。
红旗作为省内连锁便利超市的龙头,此番合作为永辉进一步谋求华西区域发展起到引领和资源共享作用。同时,永辉在经营管理、合伙人制度方面的经验处于行业领先地位,近期又与腾讯展开合作,迈入科技零售转型阶段,未来自身受到科技赋能的同时亦具备赋能相关零售企业的能力,使得协同效应深化。
红旗业绩企稳,规模、服务、供应链巩固龙头地位。红旗连锁2017前三季度收入52.1亿元(yoy+10.58%),归母净利润1.4亿元(yoy+0.62%),17年Q2、Q3净利同比分别+9.5%、+13.7%,较16年单季度有大幅改善。
红旗连锁以成都市为中心,向周边城市辐射,密集式开店形成网络布局优势;以“商品+增值服务”为特色进行差异化竞争,以此引流,刺激客单价增长。公司于2015年收购四川省内红艳、互惠、乐山三家超市,门店数量大幅增长,龙头地位得以巩固。前期收购门店后续经过改造和培育,预计于2017年开始逐渐进入成熟期从而增厚收入。
物流方面,红旗连锁为永辉现有物流基础提供补充。公司拥有西河、簇桥、温江三个物流配送中心,实现了大部分商品的统一仓储与配送,采购数量提升,公司议价能力随之提升,推动毛利率增长,而永辉在四川的门店的物流主要靠四川彭州、重庆西永物流支撑。 加码四川,复制第二个重庆 三季度以来截止目前,永辉在四川新增Bravo YH 9 家,上半年1-6 月份新增5 家,开店提速,Q3 重庆仅新增5 家;超级物种开业2 家,年底有望增至3 家,重庆尚未开出一家。
截至目前,四川省GDP 累计同比增速(%)持续高于全国GDP 平均增速;四川为人口大省,2016 年末达到8262 万人,人均GDP 持续增长,其中成都人均GDP 于2016 年末达到76,960 元,超全国平均水平以及重庆市、四川省的人均GDP。未来永辉有望加快其在四川大区的战略发展,使之成为与重庆大区实力相当的区域,以此为据点再摸索向周边地区如贵州、云南等地的发展战略。
盈利预测与评级:随着红旗连锁前三季度的业绩回暖,叠加后续与永辉的协同效应推动业绩进一步释放,测算其2018年、2019年归母净利润近2.18亿元、2.70亿元,按权益法12%估计永辉投资收益增厚近2600万元、3200万元。预计永辉17-19年营业收入分别为594.9亿元、747.8亿元、964.0亿元,同比增长20.8%、25.7%、28.9%;归母净利润分别为18.7、24.4亿元、35.7亿元,同比增长50.6%、30.7%、44.4%,对应净利率3.1%、3.3%、3.7%。EPS 0.19、0.26、0.37元。维持“买入”评级。
风险提示:居民消费不及预期
宏昌电子:环氧树脂供需格局持续改善 公司业绩弹性极大
类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：杨伟日期：2017-12-29
环氧树脂市场格局持续改善,价格快速上涨。环氧树脂行业在11-13年产能快速投放后陷入低谷,17年中期以来环保持续高压影响供给,行业供需格局显著改善。环氧树脂价格自7月14000元/吨快速上涨至目前28250元/吨,跟踪价差由4000元/吨上涨并维持在8000元/吨。昆山环保治理可能影响行业30%产能,可能催化树脂价格上涨。未来两年行业基本无新增产能,看好企业盈利水平维持高位。
下游PCB厂家大规模扩产,电子级环氧树脂需求大增。国内主流 PCB厂商未来2-3年产能扩产规模在60%以上,在汽车电子和虚拟现实的带动下,PCB行业有望迎来新的投资浪潮,未来2-3年国内电子级环氧树脂需求有望从35万吨快速成长到50万吨。
环氧氯丙烷、双酚A价格持续走高,成本提供强力支撑。环氧氯丙烷在环保高压及原材料甘油上涨等影响下,行业供需紧张,价格由7月8000元/吨上涨至目前17750元/吨。双酚A在11月商务部对从泰国进口的双酚A实施反倾销以后,价格上涨30%以上至14000元/吨。两产品持续走强,有利于环氧树脂价格及价差维持高位。
电子级环氧树脂龙头,充分受益价格上涨和产能投放。宏昌电子目前具备环氧树脂产能7.3万吨,其中50%以上为电子级环氧树脂,充分受益于本轮价格上涨。募投11.7万吨产能预计于18年一季度量产,其中电子级环氧树脂占比较高。公司有望受益下游PCB行业扩产,业绩快速释放。以明年19万吨产能测算,环氧树脂价格每上涨1000元/吨,公司净利增厚1.38亿元,EPS增厚0.22元。
上调至“买入”。预测公司17-19年净利润分别为0.70亿、2.65亿和4.05亿元, EPS分别为0.11元、0.43元和0.66元,对应PE分别为55倍、14倍和9倍。公司受益行业供需格局持续改善,业绩弹性大,上调至“买入”评级。
天虹股份:推出股票增持计划 健全公司激励机制
类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：唐佳睿日期：2017-12-29
公司公布增持计划,参与对象为公司主要管理人员及业务骨干
12月28日晚,公司公布《天虹商场股份有限公司市场化股票增持计划(草案)》,该增持计划参加对象包括公司部分董事、监事、高管、公司及公司全资\控股子公司主要管理人员及业务骨干,参加总人数不超过242人。增持计划认购金额上限为1.18亿元,其中董事长高书林、总经理张旭华等10名高管认购金额占比6.47%,其他员工占比93.53%。股东大会审议通过增持计划后,将在6个月内通过二级市场购买方式完成建仓。以增持计划筹资上限1.18亿元和12月28日公司股票收盘价14.68元测算,拟认购总股数约为806.81万股,约占公司现有股本总数的1.01%。
增持计划有利于健全公司激励机制,调动员工的积极性
本次增持计划有利于健全公司长期、有效的激励机制,完善公司核心层级的激励体系,调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。
公司创新能力强,盈利能力稳步提升,增持计划彰显管理层信心
公司1-3Q2017归母净利润同增35.40%,增持计划彰显了管理层对公司发展前景的信心,我们重申对公司的推荐逻辑:1)门店结构调整,盈利能力稳步提升。公司传统百货商场改造后逐步扭亏。近三年新开门店以购物中心为主,培育期较短。2)积极创新,探索新业态。公司从2010年开始布局电商业务,从2014年开始发展便利店,2017年推出sp@ce生活超市、无人便利店等创新业态。3)市盈率存在提升空间。当前公司市盈率为17X,而百货(申万)的平均市盈率为25X。
维持盈利预测与“买入”评级
公司创新能力强,盈利能力稳步提升,增持计划有利于于健全公司激励机制,彰显了管理层对公司发展前景的信心。我们维持对公司2017-2019年全面摊薄EPS的预测,分别为0.85/1.02/1.20元,维持“买入”评级。
风险提示:
公司创新业态发展未达预期,购物中心发展未达预期。
启迪桑德:湖北项目接连落地 饱满订单转化业绩高增长可期
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：袁理日期：2017-12-29
事件:
公司公告,中标湖北省老河口市城南污水处理厂PPP项目,项目投资概算为1.78亿元。
投资要点
2天2项目落地,进一步深耕湖北区域市场:继12月27日公司公告作为联合体成员中标襄阳市汉江水环境保护建设PPP项目之后,12月28日公司再中标湖北省老河口市城南污水处理厂PPP项目。根据公告内容,老河口市城南污水处理厂PPP项目位于科技产业园陈埠污水处理厂以南河滩地区域,占地面积约150亩;建设规模10万吨/日,采用AAO氧化沟+生物滤池+纤维转盘滤池工艺,出水水质执行一级A标准;初步工程总投资概算为1.78亿,特许经营期为30年(其中建设期1年,运营期29年)。今年以来,公司深耕湖北区域市场,已先后中标宜昌市临江溪污水处理厂改扩建PPP项目(3.44亿)、监利(容城)城区污水处理厂二期工程PPP项目(0.81亿)、宜昌市夷陵区生态环保PPP项目(8.50亿)、襄阳市汉江水环境保护建设PPP项目等多个项目,区域优势地位进一步巩固增强。
在手PPP订单超过100亿,为业绩稳健增长保驾护航:2017年以来,公司先后中标长治(1.38亿)、兴平(12.46亿)、道县(1.6亿)、乌海(11.53亿)、吉首(6.8亿)、泸溪(7.6亿)等PPP项目,并签署黄冈(50亿)、聊城(20亿)、萍乡(22.5亿)、富裕(20亿)等合作框架协议,根据我们统计,公司在手PPP订单+合作框架协议合计已经超过100亿,其中绝大部分为2017年新签,跑马圈地趋势明显。
清控系持股比例进一步上升,强协同效应有望逐步显现:完成对启迪桑德的控股及进一步增加持股比例后,清控系旗下已经形成了包括紫光系、同方系、启迪系在内的三大核心平台,其中启迪系在集团层面被定位为未来环保资产的整合平台,致力于与科技相关的环保产业发展。我们分析认为,未来大股东层面对公司的支持以及与公司之间的协同效应主要体现为三点:
1)强势国企背景,助力斩获更多大额订单。从每年签订的重大合同数目上来看,清华系入主后,2016年新签重大合同数量从前三年的3个、7个、5个增加至10个,预计2017年全年重大合同数将创新高。
2)强大信用背书,融资成本显著下行。实际控制人变更为清华系以后,公司性质变更为国企,借助股东强大的信用背书,公司信用评级不断提升、融资成本显著下降。2016年1月开始,中诚信国际将公司主体信用评级由原本AA级提升为AA+级,公司3年期、1年期、超短期债权票面利率不断下行,显著提升公司的融资能力。
3)资本运作能力强,更多优质外延可期。清华系旗下资产众多,且集团“以产业为基础、以投资为手段”,本身具备良好的资本运作能力和丰富的项目运作经验。目前,公司作为清华系下属唯一环保上市平台,未来无论是集团内环保相关资产注入,还是集团外优质外延收购标的落实,均值得期待。
固废、环卫双核心业务地位稳固,水务资产弹性充足:
1)受到市场化改革加速和PPP模式快速推进双重利好因素的影响,环卫行业在近几年来快速发展,公司环卫业务随之高速增长。2016年公司新签环卫清运项目76个,新签年度合同额11.13亿元,同比增长280.35%;新签年度总额为181.46亿,同比增长244.49%。目前公司环卫业务覆盖19个省、自治区,清扫保洁面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天,环卫第一梯队市场地位稳固。
2)固废业务保持稳健增长。截至2016年末,公司在手垃圾处理能力达到2.89万吨/日,餐厨、畜禽粪便等有机废物处理能力达到0.36万吨/天,安徽亳州、山东临朐、山东沂水等项目投入运营,同时四川开县、山东临清等项目也已经建设完工进入试运营期,未来集中投运后将显著增厚公司业绩。
3)水务业务规模小、弹性足,内生外延齐发力。公司水务业务主要以子公司湖北一弘水务有限公司作为实施平台,湖北一弘利用地域优势,以合资、收购、新建等方式迅速整合和扩展了公司在湖北省内的市政供水、污水处理投资与供应项目。目前公司旗下自有运营污水处理项目21个,总设计规模120万吨/天,中水规模5万吨/天;托管运营污水处理项目3个,设计规模7万吨/天;在建2个污水处理项目,设计规模3.75万吨/天;4个自来水项目,总设计规模61.5万吨/天,在湖北地区逐渐形成较强的区域壁垒。
同业竞争问题解决,水务业务迎来二次腾飞机遇。实际控制人变更前,公司受限于与桑德国际存在同业竞争关系,因此水务业务仅能在湖北地区开展;随着公司实际控制人变更为清华系,同业竞争局限彻底破除,由此带来两方面变化:一、公司水务业务将向湖北省外进行拓展,逐步扩大业务覆盖范围;二、未来有望整体接收启迪集团旗下水务资产,外延扩张战略加速实施可期。
盈利预测与投资评级:考虑到公司在环卫、再生资源和大固废领域充分的项目储备,以及优质的内生增长性和强大的外延扩张实力带来的业绩持续增长,我们预测公司2017-2019年实现EPS1.41、1.88、2.36元,对应PE24、18、14倍,维持“买入”评级。
风险提示:环卫项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。
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