顶尖财经网(www.58188.com)2017-12-28 14:26:50讯：

　　1、一心堂：定增完成提升资金实力 上下游协同建设值得期待
　　国泰君安证券股份有限公司
　　维持“增持”评级。考虑定增提升资金实力,引入白云山有望改善公司品种结构,上调公司2018-2019年预测净利润至4.76/5.60亿元(原为4.33/4.79亿元),考虑定增摊薄,预计2017-2019年EPS为0.69/0.84/0.99元,目前价格对应2018年PE约24X,维持增持评级。

　　9亿元定增已完成。公司完成定增,面向董事长阮鸿献、白云山发行4717万股,发行价格19.08元/股,募集资金9亿元,限售期三年。其中阮鸿献、白云山分别认购524.1、4192.9万股,以现金支付。

　　定增缓解财务费用压力,增强业务发展实力。公司近年外延进程较快,为满足经营需求,自2015年起通过银行借款、短期融资券、中票等形式开展债务融资,导致流动负债及财务费用上升较快,2017年三季报期末流动负债达25.77亿元,2017年前三季度财务费用达4117万元。定增完成补充9亿元现金,有利于改善公司负债结构,缓解财务费用压力,同时提升业务发展实力,增强川渝地区业务拓展能力。

　　战略引入白云山,上下游协同建设值得期待。公司通过定增引入白云山作为战略投资者,定增完成后,白云山持股比例为7.38%,为公司第三大股东。预计未来双方将结合各自资源优势,探索“零售+工业+批发”的新模式:通过广药的商业平台扩大公司的品种资源,同时筛选广药的重点工业品种进行合作,有望提升公司零售业务毛利率,拓展DTP业务快速发展。

　　风险提示:新增门店整合效果不及预期风险。


　　2、伊利股份重大事件快评：核心品牌再超预期 植选豆奶强势来袭
　　国信证券股份有限公司
　　2017经营成果总结:核心品牌战绩辉煌,龙头优势持续稳固
　　超额完成全年目标,核心品牌超预期。2017年,伊利液态奶事业部超额完成全年目标,核心品牌市场表现均超预期。基础产品不断推动渠道下沉,扩大领先优势;大单品方面继续高速成长。根据尼尔森数据,其中安慕希销售额同比增长55.3%,销量同比增长59.3%;畅意100%销售额同比增长220%,销量同比增长173.4%,已成长为细分品类领导品牌;金典销量同比增30.8%;谷粒多销量同比增13.7%。从结构来看,旗下高端产品占比进一步提升,产品结构持续优化。目前,伊利液态奶事业部旗下已有百亿级品牌2个(伊利、安慕希),五十亿级品牌3个(金典、优酸乳、QQ星),十亿级品牌4个(畅意100%、舒化、谷粒多、味可滋),形成了强大的产品矩阵。此外,新推的29个SKU也具备良好的市场前景,在核心单品延续靓丽表现、渠道下沉进一步获取消费升级红利的支撑下,明年液态奶收入增速有望延续双位数增长。此外奶粉业务今年显著改善,明年在二胎效应显现及奶粉注册制腾出母婴渠道空间的支撑下有望延续20%以上的增速;低温奶保持双位数稳健成长贡献收入增量。

　　市场份额雄踞榜首,优势地位持续巩固。从产品渗透率来看,2017年伊利新增消费人群2500万,渗透率继续领跑行业。据尼尔森数据,截至2017年11月,伊利液态奶市场份额增至33.7%,较去年同期提升1.3pct,领先蒙牛6.9pct,优势进一步扩大,龙头地位不断巩固。

　　看点一:新品新看点,植选豆乳切入植物蛋白饮品市场
　　持续产品创新,推进产品升级。为了满足消费者新兴消费需求,伊利持续进行产品创新升级,2017年新推29个SKU,表现出强大的产品创新实力。其中,植选豆乳、安慕希草莓燕麦口味、金典原产地系列、优酸乳果昔果粒等新品表现值得期待,全新升级的新舒化无乳糖牛奶,有望推动舒化奶销售额再创新高。

　　豆乳更适合国人体质,人均消费量仍有3倍空间。植选作为伊利切入豆乳市场的代表作,未来表现颇受关注。豆乳饮品符合健康化消费趋势,适合中国人体质,尤其对于乳糖不耐受人群也有更好的营养替代作用。根据Euromonitor的统计测算,2016年国内豆奶销售额82.3亿元,2011-16五年复合增速10%,高于软饮料行业整体销售额增速。尤其是2016年以来,随着各大饮料公司相继推出豆奶饮品,市场再掀热潮。从空间来看,我国人均豆奶消费量约0.8L,低于日本的2.6L,未来仍有至少3倍空间。

　　豆乳行业格局分散,尚未形成全国品牌。目前,国内豆奶市场格局尚未清晰,老牌龙头体量均不大。豆奶粉方面,龙头公司维维股份2016年豆奶粉销售额约15亿元。即饮豆奶方面,维他奶2016财年豆奶及其它食品合计销售额23亿元,市场主要集中在珠三角地区,尚未完成全国布局。除老牌豆奶企业外,其它饮料企业纷纷试水,新品推出迅速。2016年6月,蒙牛将美国纯真Silk植物营养饮品引入中国,推出植朴磨坊纯香豆奶,2016年营收3.3亿,引起市场关注。2017年4月,达利重磅发布豆本豆豆奶,邀请孙俪担任代言人,渠道铺设以商超为主,2017年销售近10亿,增长迅速。2017年8月,拥有国内最大非转基因大豆种植基地的北大荒集团高调推出东北豆奶,正式进军豆奶饮品行业。未来,多品牌竞争有望进一步促进豆奶行业规模增长。基于公司新品更高的营养价值(植物蛋白3.6g/100ml)、较竞品更具性价比的定位优势以及伊利自身强大的品牌效应和渠道推广能力,我们认为伊利植选豆乳未来市场表现值得期待。

　　看点二:渠道深耕显成效,“内部”品控再优化
　　渠道精耕夯实市场。2017年伊利继续深耕渠道,加权铺货率超过90%,传统渠道与现代渠道份额均领先竞品。终端网点方面,伊利持续拓展网点数目,提升数值铺货率,尤其重点推进乡村网点拓展,加快乡村市场渠道下沉。电商方面,借助节日营销精准把握消费者需求,双十一期间阿里+京东销量较日常时段明显上浮,体现出明显的节日效应。内部管控成效显著。为配合终端的优异表现,伊利不断加强渠道管控、加快内部周转、提升供应链运作效率,并取得显著成效,发货率、新鲜度、周转天数、库存均持续改善,从产品品质和内部控制层面夯实市场基础,保障了后续增长的可持续性。

　　看点三:矩阵式营销助力,“外部”形象添活力
　　携手北京冬奥,打造冠军品质。近年来,伊利逐渐形成矩阵式、模块化的营销体系,全年重点布局春节促销、奔跑季、双节大促等关键时点,开展精准营销、节日营销,营销策略取得良好成效。2017年8月,伊利成功牵手2022北京冬奥会、冬残奥会,成为唯一乳制品合作伙伴。与奥运会的合作进一步提升了伊利的品牌形象,成为其产品品质的最佳背书。冠名影视综艺,提升品牌活力。通过热播影视剧植入、综艺冠名,伊利不断提升品牌活力,拉近与年轻一代消费者的距离。2017年热播剧《春风十里》、《楚乔传》、《军师联盟》,暑期档《羞羞的铁拳》等热播影视剧中均能看到伊利的身影。旗下安慕希与《奔跑吧兄弟》深度合作,畅意100%冠名《挑战者联盟》、《二十四小时》,金典冠名《我是歌手》,精准定位目标消费人群,打造年轻化品牌形象。

　　盈利预测评级
　　整体而言,我们看好公司聚焦核心单品发展、渠道深耕及精准营销战略。预计2018年安慕希、金典、畅意等主要单品将保持持续增长。此外公司拓宽新品,新品植选豆奶空间广阔,有望贡献新增量;奶粉业务持续改善,叠加低温奶稳中有增。在原奶周期上扬过程中,整体行业竞争趋缓,伊利龙头优势凸显,费效比有望提升,未来内生+外延潜力充足。维持2017-19年EPS为1.04/1.29/1.56元,维持“买入”评级。


　　3、伟星股份：员工持股计划完成股票购买 彰显公司发展信心
　　广发证券股份有限公司
　　公司员工持股计划提供全面、有力激励,充分彰显发展信心
　　本次员工持股计划将给公司提供全面、有力激励。首先本次持股计划覆盖面广,共有不超过330人参与,其中董事、监事和高级管理人员9人;其次本次持股计划购买股票占总股本的2.31%,持股量多,激励力度大。此外,本次员工持股计划存续期3年,锁定期1年,购买均价11.0439元/股,与现价相当,而且控股股东伟星集团对1亿元优先级本金及收益提供差额补足。员工持股计划将公司、股东、管理层、员工的利益深度绑定,充分彰显公司发展信心。

　　公司营收稳健增长,原材料涨价背景下盈利能力保持稳定
　　2017Q1-Q3,公司单季度收入同比增长14.39%、23.46%、13.28%,整体保持稳健较快增长。公司持续提升产品设计生产能力,优化生产效率,并基于此进行销售攻坚,对于国内客户深挖需求,对于海外市场积极拓展。公司产品销量保持良好增长势头,且原材料涨价推动产品价格提升,共同驱动收入增长。17年前三季度公司毛利率42.58%,同比微降0.59pct,在原材料大幅提价背景下整体盈利能力保持稳定,显示出公司的核心竞争力。

　　17-19年业绩预计分别为0.58元/股、0.67元/股、0.76元/股
　　按最新收盘价计算,对应17年PE19倍,考虑到公司龙头地位,业绩稳健增长,且孟加拉工业园明年有望释放产能,维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示
　　原材料涨价风险;人民币汇率波动风险;军工业绩低于预期风险。


　　4、五粮液：改革稳步推进 静待辉煌之时
　　天风证券股份有限公司
　　1、1218彰显发展信心,十三五目标有望提前实现
　　根据今年五粮液1218经销商大会传达的信息,公司2018年及十三五经营规划为:1)2018年收入指引400亿元(其中系列酒突破100亿,华中市场突破100亿),同增超过30%,五粮液品牌投放量将达2万吨;2)十三五规划集团收入达到千亿,酒业贡献600亿元(五粮液400亿元、系列酒200亿元)。由此看来,2020年集团的千亿目标、公司的600亿目标均有望提前实现,为五粮液的新征程开了好头。我们预计公司2017年营收有望突破300亿元。

　　2、国企改革彰显“涅槃重生”之心,静待辉煌之时
　　唯有打破国有体制机制束缚,提高人员激励,才能保证在行业中立于不败之地。公司定增计划于今年11月尘埃落定,员工积极性被盘活,经销商利益被优化;通过加大执行“百城千县万店”工程、试点“五粮e店”、进行物流改革等措施,不断进行渠道下沉;薪酬制度上将进行全新的大改革,明显提升员工收入水平,要特别强调收入和贡献密切挂钩,将多向生产一线、营销一线人员倾斜。国改在稳步推进中,内部治理改善、经营效率提高、渠道利益优化的正向循环助力公司不断实现新目标。

　　3、核心观点重申,上调18-19年业绩
　　1、按照公司规划,我们维持18年-19年营业收入增速至28%、27%,净利润增速分别至40%、35%。2、结合历史水平、提价预期、产品结构优化三个方面,毛利率仍有提升空间。3、改革节奏明快坚定不移,激活人员积极性,渠道执行力改善,经营优化,费用率仍有改善空间。4、多年布局海外市场,受益于一带一路,海外空间较大。

　　盈利预测:我们预计18-19年净利润增速至40%、35%。考虑到公司品牌地位、产品带腰部优势、,以及公司在今年1218经销商大会上传递的乐观信号,未来公司销售费用将保持稳中有降,改革进程加快,业绩弹性较大,我们上调公司18年目标市盈率至33倍,目标价110元,37%空间。

　　风险提示:食品安全风险、改革不达预期风险、终端需求下降风险


　　5、文化长城：收购翡翠教育过会 it职教再下一城
　　中泰证券股份有限公司
　　事件:公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金交易事项获并购重组委有条件通过。公司股票将于2017年12月28日复牌。

　　点评:
　　公司拟以发行股份及支付现金的方式,作价15.75亿元收购翡翠教育100%股权,其中52.17%以发行股份支付。同时,拟向不超过5名特定投资者定增募集配套资金,总额不超过7.83亿元。翡翠教育从事移动互联网及数字游戏动漫等领域的IT职业教育培训,涉及6大板块近20项课程,培训网点覆盖北京、广州、深圳、上海、西安等29个城市。控股子公司昊育信息从事教育信息化相关业务。

　　业务协同效应明显。公司旗下智游臻龙与翡翠教育均从事IT职业培训,两者在校区分布、课程内容、课程研发方面协同效应显著。公司旗下联汛教育与翡翠教育控股子公司昊育信息均从事教育信息化,具有高等院校和职业院校的流量入口作用。此次收购完成后有望形成职业教育综合服务产业链,打通“在校学生-职场新人-职场专业人士”的各阶段成长链条。

　　满座率有较大提升空间。假设恰好完成业绩承诺,翡翠教育2017/18/19年扣非后净利润将不低于0.90/1.17/1.52亿元,同增57.5%/30%/30%。2017年1-9月已实现归母净利润0.54亿元。2016年新增10个校区,新校区学生人数提升、逐步培育成熟是后续收入及盈利能力提升的动力,截至17年9月末,翡翠教育教学中心的满座率为46.39%,尚有较大提升空间。

　　IT非学历职业教育需求旺盛。根据《2015年中国IT发展报告》统计,2015年我国IT产业收入达到15.4万亿元、同增10.3%,产业规模大,叠加影视、游戏等行业高速发展,IT人才需求旺盛。另外,信息传输、计算机服务和软件业平均工资水平高,2016年达到12.25万元、超过金融业位居各行业门类首位,IT产业就业意愿增强。

　　投资建议:从短期看,收购翡翠教育顺利过会具有催化作用。从中长期看,旗下各教育标的的协同作用值得期待,翡翠教育的成长空间不仅在于校区的开拓以及满座率的提升,还在于充分利用校园流量入口带来的模式革新、学生数量提升以及获客成本的降低。维持2017/18/19年备考净利润2.00/2.58/3.17亿元的盈利预测,目前股价对应增发后市值60亿,对应估值30x/23x/19x,维持买入评级。

　　风险提示:联汛教育、智游臻龙业绩完成情况具有较大不确定性,业绩不达预期或触发商誉减值。


　　6、慈文传媒：定增项目顺利落地 IP精品剧目储备丰富
　　群益证券(香港)有限公司
　　结论与建议:公司定增项目顺利落地,募集资金全部投入电视剧及网络剧制作项目,有望进一步提升公司头部剧制作能力。公司围绕IP 全产业链,坚持精品原创和IP 转化,重点打造网台联动头部剧。公司IP 项目储备丰富,明后两年将有众多头部剧开机制作,业绩增长可期。多部IP 重头剧在4Q 确认收入,保障全年业绩增长。公司预告2017全年净利润约为3.8亿元-4.7亿元,YOY 增31%-62%。

　　我们维持之前的盈利预测,预计公司2017-2018年实现净利润4.10亿元和5.17亿元,YOY+41%和26%,按最新股本计算,每股EPS 为1.21元和1.53元。当前股价对应18年P/E 23倍,维持 “买入”建议。

　　定增项目顺利落地:公司定增项目顺利实施,实际发行2474万股,总股本增至3.39亿股。发行价格37.66元,募集资金约9.31亿元,将全部投入电视剧及网络剧制作项目,有望进一步提升公司头部剧制作能力。

　　主打网台联动头部剧,深化IP 泛娱乐开发:公司围绕IP 全产业链,坚持精品原创和IP 转化,重点打造网台联动头部剧。公司IP 项目储备丰富,除了正在制作的《爵迹》、《沙海》等剧之外,明后两年还将有《寻找爱情的邹小姐》、《楚乔传2》、《花千骨2》、《大秦帝国》、《弹痕》、《脱骨香》、《步步生莲》等众多头部剧集将陆续开机拍摄。此外,公司积极拓展付费模式网生内容,培育新增长点多部网大和网络剧在后期制作中。公司围绕IP 全产业链开发,推进“影游联动”,游戏业务稳步推进,旗下赞成科技不断强化IP 游戏开发能力,发挥协同效应,培育新增长点。

　　实际控制人完成增持计划:公司实际控制人马中骏于7月19日公告将在未来6个月内累计增持股份不超过总股本2%,累计金额不低于1000万元。截止11月17日,其通过集中竞价方式累计增持股份0.10%,增持金额1023.5万元。增持计划的完成彰显大股东对公司未来发展前景和价值的认可。

　　4Q 收入确认高峰确保全年业绩增长:公司预告2017全年净利润约为3.8亿元-4.7亿元,YOY 增31%-62%,其中4Q 单季净利润约为2.3亿元-3.2亿元,主要是《凉生》、《回到秦朝当王爷》等多部IP 重头剧目将在4Q 确认收入,保障全年业绩增长。

　　盈利预测:我们预计公司2017-2018年实现净利润4.10亿元和5.17亿元,YOY+41%和26%,按最新股本计算,每股EPS 为1.21元和1.53元,当前股价对应18年P/E 23倍。


　　7、中青旅：景区经营能力及战略进一步提升 实际控制人拟生变打开想象空间
　　群益证券(香港)有限公司
　　公司主营业务包含旅行社、整合行销、景区、酒店、策略性投资等。

　　景区经营具有复制能力,特色小镇持续增厚公司业绩:景区业务是公司主要利润来源,2016年公司景区营收占营收为比重13%,占营业利润比重45%。公司旗下休闲度假型景区龙头乌镇(持股达66%),经营稳健,1-3Q营收、净利增速均超20%,三季度客流幷未受8月提价影响,实现量价齐升,营收和净利分别增40%、33%。当前,乌镇定位向“会展小镇”升级,为世界互联网大会永久会址。2014年公司在北京密云区成功复刻乌镇模式,建成运营依托司马台长城的特色小镇古北水镇(直接间接持股41.29%,公司收益权约36%),开业以来客流量迅速增长,2016年客流量达243.92万人次,较2014年97.6万人次有大幅增长,2017年客流持续快速增长,1-3Q同比增17.77%。目前公司正在建设濮院项目(旗下乌镇旅游持股37.24%,公司收益权约24.58%),区位上与乌镇相互辉映,依托自身羊毛衫产销中心地位打造“时尚小镇”。我们认为,公司景区运营能力成熟,优质景区运营稳健,随着景区业务范围不断扩大,将为公司提供增量收益。

　　认购旅游产业基金,拓宽景区战略布局:此前公司与红杉资本和IDG资本携手携手设立中青旅红奇(横琴)旅游产业投资基金,公司承诺出资1亿元。2017年10月,产业基金已完成首轮募集资金备案,公司首次出资6000万元。目前,基金已陆续有项目进入实施阶段,幷持续在全国范围内寻找优质的景区类项目。依托公司强大的景区经营实力,产业基金将有利于公司拓展景区战略布局幷活的丰厚投资回报。

　　实际控制人拟生变,打开想象空间:公司此前发布公告称公司及控股股东中国青旅集团公司涉及重大事项,该事项可能会导致公司实际控制人(共青团中央通过青旅集团持股17.17%)的变更。目前具体变更情况未明,控制权若变更则将为公司发展注入新活力。

　　盈利预测:综上,维持此前预测,2017、 2018、2019年公司将实现净利润为5.69亿、6.36亿和7.21亿,分别增长18% 13%、12%,EPS分别为0.79元、0.89元和1元。,对应当前股价,分别予以25倍、22倍和20倍PE,维持买入投资建议.


　　8、兖州煤业：长协煤量占比较小 业绩更具弹性
　　信达证券股份有限公司
　　发改委鼓励煤炭上下游企业签订有量有价的中长期合同。2017年11月10日国家发改委发布《国家发展改革委办公厅关于推进2018年煤炭中长期合同签订履行工作的通知》(发改办运行?2017?1843号)敦促煤炭供需双方抓紧签订一年及以上、数量相对固定以及有明确价格机制的中长期合同。其中要求,中央和各省区市及其他规模以上煤炭、发电企业集团签订的中长期合同数量,应达到自有资源量或采购量的75%以上,履约率应达到90%以上。电煤中长期合同价格机制按照国家发展改革委《关于印发平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录的通知》(发改运行?2016?2808号)精神进一步完善,下水煤和铁路直达煤供需双方应参照“基准价+浮动价”的办法协商确定定价机制,区域内煤炭供需上方可由各地根据本地区煤矿生产经营实际、下游用户承受能力等综合协商确定。

　　市场煤价远高于基准价背景下,中长期合同的签订比例越低理论上公司业绩弹性越高。中国煤炭市场网发布的2017年12月秦皇岛5500大卡动力煤长协价格为564元/吨,12月CCTD秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为612元/吨,长协价与现货均价价差48元/吨,与市场煤价差距更大。在吨煤生产成本一定的情况下,动力煤中长协价格与现货价的差额部分完全是利润,因此在动力煤市场价高于基准价的情况下,中长期合同的签订比例越低,公司业绩弹性越大。

　　区域布局和产业布局带来竞争优势,长协煤量占比较小使得公司业绩更具弹性。兖州煤业的煤炭生产主要位于三大基地:山东本部、陕蒙基地和澳洲基地,三个基地相对均衡。由于澳洲基地煤炭销售完全不需要执行国内中长期合同制度,山东本部目前生产的商品煤中约55%的比例为炼焦煤,陕蒙基地部分煤炭是优质化工用煤供给煤制甲醇等化工项目,理论上和政策上同样不需要高比例执行电煤中长协制度。在符合政府号召,政策要求的前提下,由于区域布局和产业布局的前瞻性,截止目前,兖州煤业2018年电煤中长期合同签订量为3753万吨,约占公司2018年煤炭预计产量的40%左右,占比较小,在煤价高企的市场环境下,业绩更具弹性。

　　盈利预测及评级:受益于煤炭及甲醇价格上涨,公司权益煤炭产量显著提升,中长期合同煤量占比较小,澳洲基地业绩反转,并购联合矿业协同效应显现,甲醇二期项目投产,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预计17、18、19年EPS分别为1.40、1.89、2.12元,17年动态PE约10倍,18年约7倍,考虑到未来公司内生性增长显著,我们给予公司2017年的12倍的PE,以公司2017年EPS1.40元计算,对应目标价为16.8元。维持公司“买入”评级。

　　股价催化因素:并表后联合煤炭盈利能力大幅释放,冬季限产结束前煤炭价格再次上涨。

　　风险因素:宏观经济周期性波动的风险,煤炭市场波动风险,煤化工业务风险,安全生产风险,行业竞争风险。